美元指数USDX和CRB指数的相关性研究.doc

美元指数USDX和CRB指数的相关性研究自从2001年以来，反映美元兑西方主要货币汇率变动的美元指数已经形成明显的下跌趋势。从2001年7月初的121.02开始，到2008年3月17日达到最低点70.70，但是从2008年7月16日开始，伴随着国际原油期货价格的大反转，美元指数也呈现出一波较强的上涨行情，在2008年9月11日反弹到最高点80.38。此后受次贷危机的深度影响，随着9月15日以来的美国金融风暴，美元指数也改变了一路上扬的行情，掉头向下。目前全球大宗商品交易是以美元定价为主，美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。无论做国内期货还是国际期货，均需关注美元的综合指标美元指数。一、 美元指数USDX和CRB指数介绍1. 美元指数美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。在1999年1月1日欧元推出后，此期货合约的标的物进行了调整，从10个国家减少为6个国家，6种货币权重(%)分别为：欧元57.6，日元13.6，英镑11.9，加拿大元9.1，瑞典克朗4.2，瑞士法郎3.6。2. 商品期货价格指数CRB1956年美国商品研究局所汇编的“商品研究局期货价格指数”（CRB指数）作为商品市场整体趋势的全貌。CRB指数可以反映出一般商品的物价水准，是市场研究者不可不察的重要参考。1986年，它开始在美国纽约期货交易所进行交易。CRB指数分为现货指数和期货指数，通常所指的是它的期货指数，包括原油、大豆、铜、活牛、咖啡、黄金等多种商品，它的组合成份不包含任何一种金融期货，是一种纯粹的商品指数，目前它的结构成份是由21种商品所组成，其中每种商品所占的权数比例均相同（4.7%，亦是1/21），按类别可区分如下： 谷物：小麦、燕麦、玉米、黄豆、黄豆油、黄豆粉。（28.6%） 能源：轻原油、热燃油。（9.5%） 贵金属：黄金、白金、白银。 基本金属 ：铜。 软性商品：糖、可可豆、咖啡、棉花、冻橘汁。 牲畜类：活牛、活猪、猪腩。 其它：木材。 由以上的组成结构看来，最重要的三种商品类别是谷物、金属和能源。就CRB指数的驱动力量来说，CBOT（芝加哥期货交易所）的谷物市场影响最大；石油为工业发展的重要原料，也是重要的国际商品，其价格走向常会牵动其他物价的波动，且常被视为通膨的领先指标之一；黄金价格对通货膨胀的敏感度高，而铜与银的需求程度可显现出景气的荣衰，所以金属市场亦是观察的重点。总体来说，分析CRB期货物价指数时应同时观察21种成份商品，但重点尤应放在谷物、能源和金属上。二、 美元指数USDX和CRB指数的相关性分析1. 美元指数USDX和CRB指数相关关系的不确定性从图表看，CRB指数与美元指数长期并非存在完美的正相关或者负相关关系，但是在某些波段内呈负相关，数理统计显示相关系数约为-0.86，即总体上两者呈负相关。当美元指数出现较强的向上或者向下的趋势变化时，如和阶段，CRB指数对美元指数的反应程度较大，出现鲜明的负相关。这主要是受资本追逐利润和避险从而在各个资本市场分配资金而引起的。当美元指数变化比较缓慢时，如和阶段，CRB指数更多的依赖于自己的运动规律，即基于商品的自身属性，依赖于基本面的供求关系变化。2. 美元指数USDX和CRB指数的内在影响机制分析美元指数USDX和CRB指数分别代表着外汇市场和商品市场这两个资本投资市场强弱的指标，下面我们就来分析下两者相互影响的内在机制。（1）美元指数USDX和CRB指数与货币政策的关系CPI/PPICRB指数通货膨胀货币政策之 利率政策美元指数USDX美国的货币政策是影响美元指数的一个重要影响因素，而货币政策的主要职责之一是抑制通货膨胀的发生。一般地，衡量通货膨胀的指标为CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数），但是这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质。但作为反映最初生产阶段的价格水平的CRB指数，是每十五秒钟更新一次。因此，CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标，为观察通膨状况者不得不参考的重要依据之一，商品市场价格的变动正可反映通货的可能状况，牵动着利率水平的高低。如果商品价格上涨，代表通货膨胀的压力转强，此时FED有可能采取紧缩性货币政策抑制通膨，使得利率水准上扬；当商品价格下跌时，利率水准有可能随之降低。所以，CRB指数与利率水平两者间存在着正向的关系。而作为货币政策的利率水平与美元指数存在着正向关系，当利率水平提高时，国际资本会流入美国资本市场，从而使美元指数上扬，反之亦然。由此可见，美元指数USDX和CRB指数通过联系货币政策中的利率措施而联系在一起，存在一定程度上的正相关关系。（2） 资本投资市场的对立关系国际资本的利益驱逐特性使得外汇市场和商品市场的强弱将决定国际投资资金的流向，并且，商品市场具备避险投资与对冲交易特性，都使的美元指数USDX和CRB指数存在着负相关关系。以商品市场中的黄金和原由为例，两者都与美元指数USDX呈现一定的负相关关系。美元指数与黄金的负相关主要原因是，一是美元和黄金同为最重要的储备资产，美元的坚挺和稳定会消弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位，相反，美元的疲软会增强黄金的货币储备和保值功能的地位。美元与黄金之间具有保值效果，人们持有黄金可以有效对冲美元贬值的风险；二是美国GDP仍占世界GDP的1/4强，对外贸易总额世界第一，世界经济深受其影响，而黄金价格显然与世界经济好坏成反比例关系。从图表可以看出，美元指数与黄金价格走势呈现出较强的负相关性。美元指数USDX与黄金的关系石油作为商品，其价格的最终影响因素是供求关系，但油价走势并不是时刻都要符合供求规律，货币利率、地缘政治、自然因素等通过改变未来供求预期，在一段时间内会放大由供求关系决定的油价的波幅。美元指数与原油的负相关主要因为是国际石油交易都是以美元计价和结算的，美元在最近几年大幅度贬值，进而使以美元计价的石油价格节节攀升，反之亦然。美元指数USDX与原油期货的关系三、 后期美元指数USDX对CRB指数的影响分析目前，美国金融市场动荡，美国政府被迫推出了史上最大规模的7000亿的金融救助计划。7000亿美元的金融救援计划所带来的正面影响为稳定美国经济、美国金融市场，补充偏紧的流动性；负面影响在于美国由于经济已经进入衰退期，经济体对货币资金的需求已不如预期那么多，因此会造成流动性过剩。仅目前的两项政策，除了能够振兴美国经济之外，在未来都会加剧美元贬值的程度，埋下全球通胀的风险隐患。以美元计价的大宗商品价格将面临价值重估。目前以美元计价的大宗商品占全球生产要素比重较大，主要有原油、黄金、煤炭、有色金属等。从商品的价格分析，其受到供求关系及表现货币的价值影响。目前，金融因素已经成为影响国际商品市场的主要影响因素，国际金融市场的任何一个风吹草动，都会引起国际资本的大规模运动，作为资本投资的其中两个市场，CRB指数与美元指数在近期呈现出非常高的负相关性，商品市场作为资本风险规避港口，纷纷拥入。但后期两者究竟走向何方，近期应该密切关注国际金融市场的变化，长期来说则表现为比较