净现值和其他投资准则下PPT课件.ppt

第9章净现值和其他投资准则 1 9 4平均会计报酬率法AAR 平均会计报酬率 是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率 经济含义为 项目寿命周期内的平均年投资收益率 也称为平均投资收益率 2 平均账面价值 初始资本投资 投资残值回收 2计算步骤 1 估算项目寿命期内现金流 并求出平均净利润 2 平均净利润除以平均账面价值 求出AAR 9 4平均会计报酬率法AAR 3 Example 投资者正在观察一个3年期的项目 预测净利润是第1年2000美元 第2年4000美元 第3年6000美元 项目的成本为12000美元 它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕 平均会计报酬率 AAR 是多少 9 4平均会计报酬率法AAR 4 平均净利润 2000美元 4000美元 6000美元 3 4000美元平均账面价值 12000美元 2 6000美元AAR 4000美元 6000美元 66 67 9 4平均会计报酬率法AAR 5 平均会计报酬率法判断准则 如果 项目AAR 目标AAR 那么这个项目可接受 9 4平均会计报酬率法AAR 6 平均会计报酬率法AAR的优点 1 容易计算 2 所需的资料通常都可以取得 9 4平均会计报酬率法AAR 7 缺点 1 忽略了货币时间价值 不是真正的报酬率2 使用了任意的取舍报酬率作为比较标准3 根据会计 账面 价值 而非现金流量和市价 9 4平均会计报酬率法AAR 8 内涵报酬率 internalrateofreturn 使投资方案净现值为零的贴现率 只依赖于该投资的现金流量 而不受其他报酬率的影响 实质 投资方案本身的报酬率 9 5内含报酬率 IRR 9 Example 有一项投资 成本为10美元 1年后收获110美元 则这项投资的报酬率是多少 这项投资的内含报酬率是多少 9 5内含报酬率 IRR 10 上题结论 基于项目本身的成本和现金流量计算出的贴现现金流量报酬率就是项目的内含报酬率 9 5内含报酬率 IRR 11 IRR法则1 如果 IRR 必要报酬率 则项目可接受 否则应拒绝 9 5内含报酬率 IRR 12 Example 有一项投资 成本为10美元 1年后收获110美元 则求是项目的NPV为0的报酬率 9 5内含报酬率 IRR 13 上题结论 一项投资的IRR就是其作为贴现率时 使项目净现值为0的必要报酬率 9 5内含报酬率 IRR 14 Example 假设有一个项目 成本为100美元 每年年末有60美元现金流入 持续两年 求项目的IRR讨论项目必要报酬率与IRR的关系 9 5内含报酬率 IRR 15 9 5内含报酬率 IRR 16 IRR法则2 最低接受标准 IRR 必要报酬率多个项目时 挑选最大的IRR项目 9 5内含报酬率 IRR 17 Example 一个项目前期启动费用为435 44美元 前3年的现金流量分别为100美元 200美元和300美元 IRR是多少 如果必要报酬率是18 是否应该接受这个项目 9 5内含报酬率 IRR 18 IRR的计算方法 年金法适用条件 项目的现金流量是常规的 即第一笔是负的 此后每笔都是正的 且等额 所有投资在初期一次投入 9 5内含报酬率 IRR 19 原理 根据IRR的含义 即净现值等于0时的折现率 在常规条件下 净现值的计算式子中 只有一个包含未知量的年金现值系数 我们可以令净现值等于0 先求出年金现值系数 然后查表采用内插法计算出IRR 9 5内含报酬率 IRR 20 Example 某投资项目在建设起点一次性投资254580元 当年完工并投产 投产后每年可获净现金流量50000元 运营期为15年 9 5内含报酬率 IRR 21 NCF0 254580 元 NCF1 15 50000 元 254580 50000 P A IRR 15 0所以 P A IRR 15 254580 50000 5 0916查15年的年金现值系数表 P A 18 15 5 0916则 IRR 18 9 5内含报酬率 IRR 22 内含报酬率IRR的问题 当同时符合以下两个条件时 NPV法则和IRR法则会得出相同的结论 项目的现金流量是常规的 项目是独立的 而不是互斥的 如果以上两个条件之一不具备 则会产生两个法则结论的冲突 即IRR问题 9 5内含报酬率 IRR 23 多重报酬率 如果有后续的再投资 即不只是第一期的现金流是负的 那么会产生多个使NPV 0的内含报酬率 在这种情况下 IRR法则就会不适用了 会出现IRR 必要报酬率 而NPV 0 9 5内含报酬率 IRR 非常规现金流 24 Example 假设有一个采矿项目 需要60美元的投资 第1年的现金流量是155美元 第2年矿产被采尽 但是我们还需要花费100美元来修正矿区 求项目的IRR 9 5内含报酬率 IRR 非常规现金流 25 互斥项目 指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资 例如 建立一个什么样的会计系统的项目 将所有的可选项目进行排序 然后选择最棒的一个 是选择最大NPV的项目 还是最大IRR的项目 9 5内含报酬率 IRR 互斥项目 26 Example 为了说明IRR法则和互斥投资的问题 我们考虑两个互斥的投资项目 见书P227 9 5内含报酬率 IRR 互斥项目 27 互斥项目的选择准则 选择最大NPV的项目 而非最大IRR的单从IRR无法判断互斥投资的优劣 收益率高的项目其NPV不一定高 应该选择NPV高的项目 因为NPV高意味着为股东创造出更多的价值 这是财务管理的目标 9 5内含报酬率 IRR 互斥项目 28 两个互斥项目的NPV相等时的贴现率 即两个互斥项目NPV曲线的交点 通过NPV B A 0即可求出交叉报酬率 9 5内含报酬率 IRR 29 Example 考虑以下两个互斥投资 计算每项投资的IRR和交叉报酬率 在何种情况下 IRR和NPV会对两个项目做出不同的排序 年份A投资B投资0 75 75120602405037015 9 5内含报酬率 IRR 30 9 5内含报酬率 IRR 31 A投资的IRR大约在20 30 之间 再进一步计算 我们发现其值为27 08 B投资的IRR略低于40 准确的值为38 67 贴现率在0 10 之间时 两项投资的NPV非常接近 表明交叉报酬率应该就在附近 9 5内含报酬率 IRR 32 9 5内含报酬率 IRR 要求出正确的交叉报酬率 必须计算两项投资现金流量差额的IRR 如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量 得出的现金流量为 33 利用逐次测试法 可以发现在贴现率为5 42 时 NPV A B 0 因此 5 42 就是交叉报酬率 9 5内含报酬率 IRR 34 B投资的IRR 38 67 较高 但是 在贴现率小于5 42 时 A投资的NPV较大 因此 在这个范围内 NPV法和IRR法相冲突 9 5内含报酬率 IRR 35 在两种方法互相冲突的情况下 我们必须选择NPV较高的项目 因此 决策法则非常简单 如果必要报酬率小于5 42 就选A投资 如果必要报酬率介于5 42 和38 67 B投资的报酬率 之间 就选B投资 如果必要报酬率大于38 67 两项投资都不选 9 5内含报酬率 IRR 36 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 IRR法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反 投资型企业 当IRR大于贴现率 行业平均报酬率 时 企业适合投资 当IRR小于贴现率时 企业不值得投资 融资型企业 当IRR小于贴现率时 企业才会接受融资 37 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 假设有两个项目 A项目在期初投入成本100元 一年后收回130元 B项目在期初收入100元 在期末花费130元 例如 公司举办研讨会 会前收会费100元 以备会议期间支出 假设必要报酬率12 在IRR法则下 判断应该选择哪个项目 38 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 根据IRR法则 NPV A 0 130 1 RA 100 RA 30 NPV B 0 100 130 1 RB RB 30 由于RA RB均大于必要报酬率 因而两个项目都可接受 39 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 然而根据NPV法则 NPV A 130 1 12 100 NPV A 16 07NPV B 100 130 1 12 NPV B 16 07 0 应拒绝因而 NPV法则和IRR法则结论不一致 40 当某个方案有着类似B项目的现金流 期初为正 后面现金流均为负 IRR是对外支付的利率 这种现金流称为融资型现金流 对于融资型项目 当且仅当项目的IRR低于必要报酬率时 才能接受该项目 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 41 A项目的现金流是期初为负 后面现金流均为正 是投资型现金流 对于投资型现金流 当项目的IRR 大于必要报酬率时 才能接受该项目 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 42 内部报酬率的优点 1 和NPV密切相关 两者常常得出一致的结论2 易于理解和交流 9 5内含报酬率 IRR 投资和融资 43 9 5内含报酬率 IRR IRR的缺点 1 对投资还是融资没有加以区分2 有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR3 用做互斥项目分析时会有问题 44 9 6获利能力指数 PI 获利能力指数 未来现金流量现值 初始投资 45 9 6获利能力指数 PI 如果一个项目的NPV 0 则它的未来现金流量的现值大于初始投资成本 46 9 6获利能力指数 PI 又由于所以 当NPV 0 PI 1反之 当NPV 0 PI 1 47 获利指数的含义 若获利指数等于1 1 则每一美元成本的投资可获得1 1美元的价值 或0 1美元的NPV 9 6获利能力指数 PI 48 9 6获利能力指数 PI 若NPV大于0 则PI一定大于1最低接受标准 PI 1 49 Example 考虑项目A成本为5美元 净现值为10美元的投资 项目B 成本为100美元 净现值为15美元的投资 两个项目如何选择 9 6获利能力指数 PI 50 由于 NPV A 10 CO A 5 NPV 收益现值 成本因而 A收益现值 10 5 15A项目PI 收益现值 成本 3同理 项目B的PI 2 5根据PI法则 应选择项目A 但根据NPV法则应选择项目B 结论相互矛盾 9 6获利能力指数 PI 51 9 6获利能力指数 PI Example 必要报酬率为10 从以下两个互斥项目中选择一个项目 52 9 6获利能力指数 PI 分别使用获利能力指数法则和NPV法则 PI I 15000 P A 10 3 30000 15000 2 4869 30000 1 243PI II 1 393NPVI 7302 78 NPVII 1963 19可见 盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反 53 NPV 回收期 IRR PI的关系 我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年 获利指数等于多少 IRR等于多少 但是 可以推断 1 获利能力指数 由PI与NPV在数学上的关系就看得出来 若NPV大于0 则PI一定大于12 回收期 不论是普通回收期或是贴现回收期法 一个 好 项目 其回收期应该小于我们要求的回收期3 IRR NPV大于0的项目 IRR一定大于我们所要求的回报率 即大于NPV的折现率 54 9 6获利能力指数 PI Example 公司有下列两个互斥项目 55 a 这两个项目的IRR分别是多少 如果你采用IRR法则 公司应该接受哪一个项目 这样的决定一定正确吗 b 如果必要报酬率是11 这两个项目的NPV分别是多少 如果你采用NPV法则 应该接受哪个项目 c 贴现率在什么范围之内 你会选择项目A 在什么范围之内 你会选择项目B 贴现率在什么范围之下 这两个项目对你而言没有区别 9 6获利能力指数 PI 56 a IRRA 20 44 IRRB 8 84 b NPVA 7507 61美元 NPVB 9182 29美元c 交叉报酬率 15 30 9 6获利能力指数 PI 57 优点 1 当可用做投资的资金受限时 可能会很有用2 易于理解和交流3 可正确评价独立项目 和NPV密切相关不足 1 不适用于互斥项目的抉择 9 6获利能力指数 PI 58 不同行业间差别较大 一些行业爱用回收期法 一些行业爱用平均会计报酬率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法 9 6获利能力指数 PI 59 Example 假定必要报酬率为10 计算下述两个项目的IRR NPV PV和投资回收期年项目A项目B0 200 1501 200 502 800 1003 800 150 9 7资本预算实务 60 9 7资本预算实务 项目A项目BCF0 200 00 150 00PV0ofCF1 3 241 92 240 80NPV 41 92 90 80IRR 0 100 36 19 PI 1 20961 6053 61 9 7资本预算实务 投资回收期 项目A项目B时间CF累计CFCF累计CF0 200 200 150 1501200050 100280080010003 8000150150项目B的投资回收期 2年项目A的投资回收期 1or3年 62 9 7资本预算实务 折现率项目A的NPV项目B的NPV 10 87 52234 770 0 00150 0020 59 2647 9240 59 48 8 6060 42 19 43 0780 20 85 65 64100 0