净现值与资本预算PPT课件.ppt

第二篇价值和资本预算 第七章净现值和资本预算 章节概要 7 1增量现金流量7 2鲍德温公司 一个例子7 3通货膨胀与资本预算7 4不同生命周期的投资 约当年均成本法7 5本章小结 7 1增量现金流量 重要的是现金流量 而非 会计收入 沉没成本不重要增量现金流量才是重要的机会成本也是重要的关联效应就像是 肉食动物 或者 侵蚀 的物质 相关的税收 我们需要的是税后的增量现金流量通货膨胀 现金流量 而非 会计收入 考虑折旧费用你不会开出一张标有 折旧 的支票 在衡量一个项目的价值时 很大一部分工作是计算现金流 增量现金流量 与 沉没成本 无关沉没成本是过去发生的 它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变 正如 过去的就让它过去吧 我们应该忽略这类成本 与 机会成本 相关 某项资产用于某个项目 则公司就丧失了其他使用方式所能带来的潜在的收入 与 关联效应 相关 侵蚀 是指来自于顾客和公司其它产品销售的现金流量转移到新项目上 估计现金流 经营性现金流量记得 经营性现金流量 税前利润 税收 折旧净资本支出不要忘记了 残值 当然指的是税后 净营运资本的变化当项目逐渐完工时 我们就可以获得净营运资本的回报 利息费用 后面的章节将会考虑企业资本结构中负债多少对企业价值的影响 现在 我们假设公司的负债 这里指的是利息费用 独立于公司已有的项目 7 2鲍尔文公司 一个例子 市场调查成本 已经发生 250 000 工厂的市场价值为 150 000 保龄球设备的成本 100 000 按5年进行折旧 营运资本增加 10 000 机器设备在5年的使用寿命时间内产量如下 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第一年保龄球的价格 20 以后每年价格增长2 第一年的的制造成本为每单位 10 以后每年增长10 年通货膨胀率为 5 营运资本 最开始为 10 000 鲍德温公司的现金流量工作表 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 1 保龄球机械设备 100 0021 76 2 累计折旧20 0052 0071 2082 7294 24折旧后机器设备的调整基础80 0048 0028 8017 285 76 年末 4 机会成本 150 00150 00 仓库 5 净营运资本10 0010 0016 3224 9721 220 年末 净营运资本变化 10 00 6 32 8 653 7521 22投资的总现金流量 260 00 6 32 8 653 75192 98 1 4 6 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的现金流量工作表 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 1 保龄球机械设备 100 0021 76 2 累计折旧20 0052 0071 2082 7294 24折旧后机器设备的调整基础80 0048 0028 8017 285 76 年末 4 机会成本 150 00150 00 仓库 5 净营运资本10 0010 0016 3224 9721 220 年末 净营运资本变化 10 00 6 32 8 653 7521 22投资的总现金流量 260 00 6 32 8 653 75192 98 1 4 6 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的现金流量工作表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 该机器设备在5年的使用寿命时间内的产量如下 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第一年的价格为 20 之后每年增长2 第三年的销售收入 12 000 20 1 02 2 12 000 20 81 249 720 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的现金流量工作表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 该机器设备在5年的使用寿命时间内的产量如下 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第一年的制造成本为每单位 10 之后每年增长10 第二年的生产成本 8 000 10 1 10 1 88 000 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的现金流量工作表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 10 折旧20 0032 0019 2011 5211 52 折旧按 加速成本回收制 ACRS 来进行计算机器设备的成本是 100 000第四年的折旧值 100 000 1152 11 520 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的现金流量工作表 续 第0年第1年第2年第3年第4年第5年收入 8 销售收入100 00163 00249 72212 20129 90 9 经营成本50 0088 00145 20133 1087 84 10 折旧20 0032 0019 2011 5211 52 11 税前收入30 0043 2085 3267 5830 54 8 9 10 12 所得税 34 10 2014 6929 0122 9810 38 13 净利润19 8028 5156 3144 6020 16 单位 千美元 所有的现金流量在年末发生 鲍德温公司的净增现金流量 7 3通货膨胀与资本预算 通货膨胀是经济生活的一个重要事实 资本预算时必须将之考虑在内 通常 把利率与通货膨胀之间的关系称为 费雪关系 1 名义利率 1 实际利率 1 通货膨胀率 对于比较低的通货膨胀率 上述公式可以近似为 实际利率 名义利率 通货膨胀率虽然美国的名义利率随着通货膨胀率而波动 但是名义利率与实际利率相比 年与年之间呈现出更大的易变性 资本预算考虑通货膨胀率的情况下 我们要把按实际利率计算的实际现金流与按名义利率计算的现金流进行对比 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 索尼国际 SonyInternational 有一个投资立体彩电的机会 今年1月份需要的投资额为 32000000 公司采用直线折旧法进行折旧 所得税率为34 1月份产品的价格为 400 实际价格保持不变 1月份劳动成本为 15 h 每年实际增长2 能源成本为 5 台 每年实际增长3 通货膨胀率为5 收入和成本都是发生在年末 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 无风险名义贴现率为4 收入与成本的实际贴现率为8 计算NPV 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 税款折旧是无风险的名义现金流 因此应按名义利率进行贴现 现在的投资成本 32 000 000项目周期 4年每年的折旧费用 折旧税盾 8 000 000 34 2 720 000 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 风险实际现金流量价格 400 实际价格保持不变劳动 15 h 每年实际增长2 能源 5 每年实际增长3 第一年 税后风险现金流量 税后收入 400 100 000 1 34 26 400 000税后劳动成本 15 2 000 000 1 02 1 34 20 196 000税后能源成本 5 2 00 000 1 03 1 34 679 800税后净营运现金流 26 400 000 20 196 000 679 800 5 524 200 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 5 524 200 31 499 886 31 066 882 17 425 007 32 000 000 01234 第一年税后收入 400 100 000 1 34 26 400 000第一年税后劳动成本 15 2 000 000 1 02 1 34 20 196 000第一年税后能源成本 5 2 00 000 1 03 1 34 679 800第一年税后净营运现金流 5 524 200 通货膨胀率下的资本预算 一个例子 项目的NPV可以采取以下方式来计算 对成本的NPV 按风险的贴现率计算得到的风险现金流的NPV 按无风险贴现率计算得到的无风险现金流的NPV三者进行加总得到 NPV 32 000 000 69 590 868 9 873 315 47 464 183 7 4不同生命周期的投资 约当年均成本法 有时运用NVP法则会造成错误的结果 考虑如下情况 公司需要一台空气净化器 这是法律规定的要求 有两种选择 Cadillaccleaner 价格 4 000 每年运行成本 100 可以使用10年 cheapercleaner 价格 1 000 每年运行成本 500 可以使用5年 我们应如何做出选择呢 7 4不同生命周期的投资 约当年均成本法 乍一看 cheapcleaner 的NPV较低 r 10 这种计算忽略了 Cadillaccleaner 使用年限是 cheapcleaner 两倍的事实 如果我们把这个问题考虑进来的话 可以发现 Cadillaccleaner 实际上更便宜 7 4不同生命周期的投资 约当年均成本法 Cadillaccleaner 现金流的时间轴 cheapercleaner 现金流的时间轴 10年 不同生命周期的投资 重置链不断重复项目 计算 永续年金 的现值 PV 假设 两个项目都可以并将会被重置 循环匹配不断重复项目直到它们的起始时间与结束时间都一致为止 计算 重置项目 的净现值 NPV 约当年均成本 法 不同生命周期的投资 约当年均成本法 约当年均成本法比重置链 循环匹配更具适用性约当成本是指一笔年金 该年金的现值与我们原始的现金流的现值相等 NPV EAC ArT例如 Cadillacaircleaner 的ECA 750 98 Cheapcleaner 的EAC 763 80 因此我们有理由不购买 Cheapcleaner 重置项目 例子 考虑如下情况 一个比利时牙医的办公室 他需要一台高压蒸气灭菌器来对其它设备进行消毒 他有一台旧的高压蒸气灭菌器 但是维修成本不断上升 所以决定把它更换掉 新的设备成本 3 000维修费用 20 年6年后可以卖的价格 1 200新设备的NPV r 10 新设备的EAC 553 29 重置项目 例子 现有的设备 旧的 年份012345维修费用0200275325450500价格900850775700600500每年总成本 注意 第一年的总成本包括 200的维修费用以及没有把设备卖出的机会成本 重置项目 例子 340 435 478 620 660 新的设备EAC 553 29现有设备 旧的设备 年份0123