2017年人民币汇率方向展望.docx

2017年人民币汇率方向展望2015年811汇改以来，人民币汇率持续下跌，至2016年底，人民币汇率已由汇改前的6.116跌至6.95。2017年初，人民币汇率又出现大幅波动。2017年1月4日，离岸人民币兑美元大涨700点，连续升破多个关口。1月5日，离岸人民币维持涨势，离岸人民币对美元一度涨破6.87关口，最高达到6.8648，较4日低点涨幅超过900个基点。展望2017年，人民币汇率将如何变化？2017年人民币汇率走势情景分析展望2017年，人民币汇率将继续较大程度受美元走势影响，而美元走势很大程度上取决于美国经济复苏进程，因此，在考虑美国经济复苏进程的情况下，笔者认为，2017年人民币汇率走势有三种可能：情景一：美国经济强劲复苏如果美国经济超预期强劲复苏，对中国的有利因素在于，中国对美国出口将扩大，贸易顺差也将扩大，为中国经济企稳回升创造良好的外围环境，缓解国内经济压力，进而缓解人民币贬值压力。不利因素在于，美联储加息步伐将会加快，中美息差扩大，短期资本外流可能继续承压。因此，人民币汇率的总体表现可能为，先下跌后上升，外储规模也可能是先下降后上升。情景二：美国经济温和复苏如果美国经济符合预期温和复苏，考虑到当前汇率已部分反映了这一预期，因此人民币汇率下跌空间存在，但较为有限，极限跌幅空间可能不会超过5%。待中国经济企稳回升后，贬值压力将消除。情景三：美国经济复苏不及预期如果美国经济复苏不及预期，此种情景对中国最为有利，一方面，美联储加息速度将会放缓。考虑到当前人民币汇率存在一定的“超调”，人民币汇率也将一定程度反弹，短期内资本将重新实现净流入，外汇储备小幅回升；另一方面，为中国经济企稳回升赢得了时间，待中国经济确认底部回升之后，人民币在长期内将重拾升值趋势。因此，在此种情景下，无论是在短期内还是中长期内，人民币汇率大概率处于走强趋势，外汇储备也将持续增加。因此，从上述分析可以看出，不论哪种情景，对人民币汇率的影响都相对有限。考虑到与811汇改前相比，人民币汇率已经跌幅较大，较为充分的释放了贬值预期，未来人民币跌幅空间并不大。只要中国经济自身能够完成触底过程，人民币贬值压力也将不复存在。特朗普政策对人民币汇率的影响分析目前已公布的特朗普经济政策主要有两个方面，一是贸易政策，二是税收政策笔者认为，贸易政策对中国的最终影响可能不大，而最值得担心的是税收政策，分析如下所示。（一）贸易政策笔者认为，美国与中国大打贸易战的可能性不大，但期初会存在博弈过程。第一，当前美国牢牢占据全球价值链分布的上游，即便是出现制造业回流美国的情况，也很难吸引在中国具有竞争力的制造业回流美国。中美产业结构总体是互补关系，而不是竞争关系，所以制造业回流对欧洲和日本有影响，对中国影响可能不大。美国发动贸易战无法迫使在中国具有比较优势的产业回流美国。第二，一旦美国大幅征收关税，美国国内通胀水平将抬升，带来输入性通胀压力，而这将加大美联储加快升息步伐的压力，危害美国经济复苏进程。第三，特朗普对中国与美国的贸易顺差感到不满，而事实上，美元作为全球最有影响力的货币，其供给方式主要就是美国的贸易逆差。中国虽然依靠顺差获取了大量的美元，但通过购买美国国债和美元资产等方式支撑了美国的政府债务。一旦中美贸易顺差大幅收窄，美国20万亿美元的债务能否维系将存在疑问。至少从短期来说，美国国债发行成本必定上升，从中长期来说，美元地位也可能下降。总之，特朗普可能只注意到了贸易顺差对美国的不利影响，却忽略了中美背后更深层次的利益联结。因此，大打贸易战的可能性不大。再加上中国从美国进口量也较为巨大，中美贸易战中中国不会占据太大劣势。综上所述，贸易战因素对汇率影响可能相对有限。（二）税收政策特朗普政策中，对中国经济和人民币汇率威胁最大的是降税。特朗普的降税政策主要包括两方面内容，一是将所得税税率由35%降至15%二是将跨国公司海外收入的税率降为8.75%特朗普掀起的全球税收竞争会对包括中国在内的重税经济体形成很大压力，德国和法国第一时间表示无法接受特朗普如此大规模的减税举措，也有消息说英国也打断效仿美国降低所得税税率。在世界银行近期发布的报告中，详细统计了全球200多个国家和地区税负情况。表1是全球37个发达经济体和中国的税负情况。从表1中可以看出，中国当前综合税负为68%，超过全球所有37个发达经济体。在全球所有发达经济体中，法国税负最高，总税率达到了62.8%，新加坡税负最低，总税率只有19.1%。如果特朗普按照此前公布的方案，将所得税税率由35%降到15%，那么美国的总税率将只有24%，在全球税负排行榜中将由第16位下降至第34位，仅高于中国香港、加拿大、卢森堡和新加坡。并且，在全球GDP排名前6的国家中也将处于最低水平。特朗普实行的减税政策无论是在短期内还是中长期内都会对中国经济和人民币汇率产生不利影响。短期影响从短期看来，特朗普新政中，降低跨国公司海外收入税率会对资本流出和人民币汇率带来压力。目前，短期游资、境内企业和高净值人群的“聪明资金”已经撤出，并且基本完成了海外置业，境内普通居民即便是进行外币兑换，也不大可能离境，只是由央行资产负债表转移至居民部门的资产负债表。未来具有资本流出压力的是境内外资企业的留存收益，而降低跨国公司海外收入税率无疑将促使大量海外资金回流美国，并鼓励投资者扩大在美国本土的投资。考虑到美国在中国投资规模较为庞大，这一政策在短期内可能会加大资本流出和人民币贬值压力。中长期影响特朗普降低所得税税率将对人民币汇率带来中长期不利影响。由于当前中国税负较重，总税率高达68%，而特朗普降税后总税率仅为24%，因此从中长期来看，降低所得税的政策将鼓励全球资本加大对美国的长期投资，抑制美国企业在中国进行长期投资，给中国经济和人民币汇率带来不利影响。综上所述，展望2017年，无论美国经济复苏采用哪种模式，考虑到与811汇改前相比当前人民币汇率贬值预期已经较为充分释放，在短期内虽然依然存在下跌压力，但跌幅空间有限。从中长期来看，决定人民币汇率走势的关键因素依然是中国经济的复苏速度。只要中国经济完成触底过程，人民币贬值压力将不复存在。特朗普政策中，贸易政策