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第6章固定资产投资决策 第6章固定资产投资决策 项目现金流量 初步考察预计财务报表与项目现金流量项目现金流量 深入讲解贴现现金流量分析的一些特殊情况 一 项目现金流量 初步考察 相关现金流量 含义 指由于决定接受该项目 所直接导致公司整体未来现金流量的改变量 增量现金流量含义 包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动 计算原则 区分原则 一旦分辨出接受一个项目对公司现金流量的影响 只要重点关注项目所产生的增量现金流量 这样我们就可把项目看成一个 微型公司 计算未来收益和成本以及现金流量 一 项目现金流量 初步考察 增量现金流量计算中的陷阱沉没成本 指已经付出的成本 或者已经发生 必须偿还的债务 属于不相关成本机会成本 指其他投资机会可能取得的收益 属于相关成本例 ABC公司一直从事塑料制品的生产 5年前以100万元购买了一家濒临倒闭的棉纺厂 买进后由于与公司主业关联不大 该厂房一直被废弃 由于目前房价高 前不久 公司召开了管理层会议 商讨在该地建商品房出售 A董事提出 厂房废弃相当于没成本 建商品房好 B董事反驳说 谁说开发商品房没成本 至少我们当初出的100万元就是成本 C董事说 1个月前 我们花5万元请一家咨询公司评估过该地块 认为该地目前市场价为300万元 因此如果目前开发房地产 那么至少成本已达305万 请评论A B C三人观点 一 项目现金流量 初步考察 增量现金流量计算中的陷阱附带效应 属于相关成本正面附带效应负面附带效应净营运资本的影响 考虑期初投入 期间变化而期末回收融资成本的影响 不考虑其他问题现金流量计量时点税后原则 二 预计财务报表与项目现金流量 第一步 预计财务报表预计利润表销售收入XXX变动成本XXX固定成本XXX折旧XXX息税前盈余XXX税XXX净利润XXX 二 预计财务报表与项目现金流量 第二步 计算项目现金流量项目现金流量 项目经营现金流量 项目净营运资本变动 项目净资本性支出项目经营现金流量 息税前盈余 折旧 税逆推法 OCF 净利润 折旧顺推法 OCF 销售收入 付现成本 税税盾法 OCF 销售收入 付现成本 1 T 折旧 T项目净营运资本净资本性支出 二 预计财务报表与项目现金流量 第三步 预计总现金流量和项目价值预计总现金流量计算项目价值 对项目评估方法 NPV IRR PI PP AAR等 P86 例4 1 三 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本折旧和税案例分析 三 项目现金流量的深入讲解 项目净营运资本赊销的影响现金流量 现金流入 现金流出现金流入 销售收入 应收账款的增加量现金流出 销售成本 应付账款的增加量例 某项目在某年中销售收入是500万元 销售成本是310万元 该年年初的应收账款是880万元 年末是910万元 而应付账款年初是550万元 年末是605万元 根据这些资料 这一年的净现金流量是多少 现金流入 500 30 470 现金流出 310 55 255 净现金流量 470 255 215万元净现金流量 经营现金流量 净营运资本变动 190 25 215万元 三 项目现金流量的深入讲解 例 某公司报道去年销售收入为998美元 成本734美元 去年年初和年末的资产负债表如右表 根据这些数据 现金流入是多少 现金流出是多少 净现金流量是多少 三 项目现金流量的深入讲解 折旧与税如果不考虑所得税 折旧额变化对会计利润有影响 但对现金流量没有影响考虑所得税时 不同折旧模式下的各年折旧额不同 各年税赋节余及其现值不同 固定资产折旧模式平均年限法加速折旧法 补充 固定资产折旧模式 固定资产折旧方法的选择平均年限法折旧率通常分为 个别折旧率 分类折旧率 综合折旧率 我国一般企业采用此法进行折旧 补充 固定资产折旧模式 加速折旧方法缩短折旧年限 财务通则 规定了各类固定资产的折旧年限 企业缩短年限计提的折旧 要进行税收调整 多计提的折旧视同利润交纳所得税 加速折旧法双倍余额递减法年数总和法 补充 固定资产折旧模式 双倍余额递减法 补充 固定资产折旧模式 年数总和法 补充 固定资产折旧模式 例 公司购买了一辆价值20万元的小汽车 假设汽车的折旧年限为5年 残值为0 计算不同折旧方法下每年的折旧额 三 项目现金流量的深入讲解 美国MACRS折旧MACRS财产类别MACRS折旧率 三 项目现金流量的深入讲解 税收与折旧期末残值的账面价值与市场价值账面价值 市场价值 差额可以抵税 残值的期末现金流量 市场价值 账面价值 市场价值 T账面价值 市场价值 超额折旧必须缴税 残值的期末现金流量 市场价值 市场价值 账面价值 T 三 项目现金流量的深入讲解 案例分析 MMCC公司MMCC公司正在研究一种电动绞碎机器 根据对大型花园工具店的顾客的访问 预计销售量如右表 该机器以每套120美元推出 然后3年后 当竞争者进入时 价格将跌至110美元 电动机项目开始时需要20000美元的净营运资本 此后每年的总营运资本是该年销售收入的15 单位变动成本是60美元 总固定成本是每年25000美元 开始生产前需要花800000美元购买设备 该设备属于7年类MACRS财产 8年后 设备的实际价值大约是他成本的20 公司适用税率是34 公司资本成本是15 根据资料 MMCC应该进行这个项目吗 案例分析 MMCC 案例评价 NPV为65488美元 是正值 所以这个项目是可行的 同时IRR是17 24 也大于必要报酬率15 因此也表明该项目可行 另外 该项目的DPP 4 08 单纯从这一结果来说 不能判断是一好投资 这是回收期法的最常见问题 以上分析结果只是一个估计的NPV 通常还需要进行敏感性分析 CF0 项目现金流量 总结 CF0 初始现金流量CF1 CFn 1 经营期现金流量CFn 终结现金流量 CF1CF2CF3 CFn 1 CFn 新建项目现金流量 总结 初始现金流量 项目总投资 垫支的营运资本经营期现金流量 经营现金流量 净营运资本变动 净资本性支出 P122 例6 1 四 贴现现金流量分析的一些特殊情况 评估降低成本的建议 或称为新建项目投资 例 某公司正在考虑购买一套价值20万元的计算机辅助存货管理系统 他将在4年内采用直线法折旧完毕 4年后 该系统将值3万元 这套系统可以使我们在税前节约6万元与存货相关成本 相关税率为39 同时系统投入使用后 会降低4 5万元的净营运资本 在16 的贴现率下 该系统可否购买 NPV 12768 四 贴现现金流量分析的一些特殊情况 制定竞标价格例 公司正在投标一份在未来4年中每年出售10000件声音识别 VR 计算机键盘的合同 由于技术改进 超过了这个期间后它们将会过时 不可能再销售出去 生产所需的设备将花费240万美元 按直线法折旧 残值为零 生产需要一笔75000美元的营运资本投资 将在项目结束时收回 在生产结束时设备可以以200000美元的价格卖出去 每年的固定成本为500000美元 单位变动成本为165美元 除了这份合同以外 你感觉你们公司在接下来的4年中能以275美元的价格分别向其他国家的公司另外再销售3000 6000 8000和5000件 这个价格是固定不变的 税率为40 必要报酬率为13 此外 公司总裁只有在这个项目有100000美元的NPV时才会接受这个项目 你为这份合同设定的竞标价格应该是多少 每年折旧 240 4 60万NPV 247 5 0 6X P A 13 4 194 99 10X 152 13 0 6 253 54因此竞标价格至少应大于253 54美元 四 贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充 固定资产更新项目 新旧设备使用年限相同 举例 假设某公司为降低每年的生产成本 准备用一台新设备代替旧设备 旧设备原值100000元 已提折旧50000元 估计还可用5年 5年后的残值为零 如果现在出售 可得价款40000元 新设备的买价 运费和安装费共需110000元 可用5年 年折旧额20000元 第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元 用新设备时每年付现成本可节约30000元 新设备年付现成本为50000元 旧设备年付现成本为80000元 假设销售收入不变 所得税率为50 新旧设备均按直线法计提折旧 投资者的必要报酬率为15 请问公司应该售旧买新吗 第四节贴现现金流量分析的一些特殊情况 增量现金流量单位 元 第四节贴现现金流量分析的一些特殊情况 初始投资增量的计算 新设备买价 运费 安装费110000旧设备出售收入 40000旧设备出售税赋节余 40000 50000 0 5 5000初始投资增量合计65000年折旧额增量 20000 10000 10000终结现金流量增量 10000 0 10000NPV 65000 20000 P A 15 4 30000 P F 15 1 7014 87 第四节贴现现金流量分析的一些特殊情况 补充 固定资产更新项目 新旧设备使用年限不同 举例 某企业有一旧设备 工程技术人员提出更新要求 有关数据如下 必要报酬率为15 不考虑税收影响 第四节贴现现金流量分析的一些特殊情况 约当年成本法旧设备EAC 600 700 P A 15 6 200 P F 15 6 P A 15 6 836新设备EAC 2400 400 P A 15 10 300 P F 15 10 P A 15 10 863旧设备EAC 新设备EAC 不售旧换新 P125 例6 2 案例讨论 佳文公司的投资决策佳文公司近期决定对产品和生产工艺进行改革 这必须增添一套新生产设备 采购部门在调查行情以后 提出以下三种投资方案 1 购买现在较流行且比较先进的设备A 购买此设备只需一次性投资10万元 该设备使用期限为4年 期末无残值 2 购买设备B 该设备生产的产品质量好 产品的购买群体也较稳定 因此利润可观 该设备的价款为20万元 使用期为5年 期末残值10000元 3 购买设备C 该设备的市场价值为20万元 有限使用期限为5年 期末无残值 案例讨论 财务人员将上述资料进行整理 总结为表8 2 案例讨论 这三个方案的贴现率均为18 根据上述资料 财务部小王作了一份预算报告 下面是他报告中的一部分 购买设备A NPV 65000 P A 18 4 100000 74850购买设备B NPV 88000 P A 18 5 200000 75191购买设备C NPV NCF P A 18 n 200000 70270根据以上计算结果 三个方案的净现值均为正数 因此都是可行方案 但考虑到第二个方案的净现值最高 故建议领导采用第二个方案 案例讨论 思考 固定资产投资项目的评价指标有哪些 各评价指标的相对优缺点是什么 该例中三个方案是独立方案还是互斥方案 在评价决策指标时应采取什么原则