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第六章投资管理 下 证券投资 第一节证券投资概述第二节股票投资第三节债券投资第四节基金投资第五节证券组合投资 学习目标与要求 了解证券投资的概念 特点 种类及风险 掌握债券投资及股票投资的价值及收益率的计算 了解基金投资的财务评价 掌握证券组合投资收益的计算及风险估量 掌握资本资产定价模型及其应用 了解证券组合投资的策略 第一节证券投资概述 一 证券投资的概念及特点证券投资指资金持有者通过购买股票 债券 基金等有价证券以实现其资金增值的一种行为 证券是有价证券的简称 是指标有票面金额 用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证 证券投资是相对于实物投资而言的 从性质上看 它是一种对外的 间接投资行为 它具有如下特点 流动性强 风险高 交易成本低 二 证券市场 一 证券市场的概念及分类证券市场是有价证券发行和交易的场所 它是企业融通资金的市场 按照证券交易程序 证券市场可分为发行市场和交易市场 发行市场 也称为一级市场 是股份有限公司发行股票 筹集资金 将社会闲散资金转化为生产资金的场所 是新证券从规划到推销和承购的全部活动过程 交易市场 也称为二级市场 是已发行的有价证券进行交易 转让的场所 按有价证券的品种 证券市场可分为股票市场 债券市场和基金市场 二 证券市场的构成 1 证券发行人指为了筹集资金而发行证券的政府 金融机构 公司和企业 分为股票发行人和债券发行人 2 证券投资人指证券发行市场的证券购买者和证券市场的资金供给者 分为机构投资者和个人投资者 3 中介机构指为证券的发行与交易提供服务的各类机构 由证券经营机构和证券服务机构两类机构组成 P162 4 自律性组织指通过自愿组织的行会 协会等形式 制定共同遵守的行业规则和管理制度 自我约束会员行为的一种管理组织 我国证券市场自律性管理组织有证券业协会和证券交易所 5 证券监管机构其主要职能是对证券发行 交易和证券经营机构实施全面监管 以保护投资者的利益 各国的证券监管机构主要有两种形式 独立机构监管和行政机构监管 我国的证券监管机构 中国证券业监督管理委员会 简称中国证监会 属于行政机构监管 隶属于国务院 三 证券投资的分类 根据证券投资的工具不同而分类 一 股票投资将资金投向其他企业所发行的股票以获得收益 二 债券投资将资金投向各种债券以获得收益 三 基金投资将资金投向证券投资基金以获得收益 四 金融衍生工具投资金融衍生工具是与基础金融产品相对应的一个概念 是指建立在基础产品或基础变量之上 其价格取决于基础产品价格变动的派生金融产品 四 证券投资的基本程序 一 选择投资对象3个原则 收益性 安全性 流动性 二 开户与委托 三 交割与清算 四 过户 仅限于记名金融资产 五 证券投资的收益与风险 1 证券投资的收益证券投资收益指投资者进行证券投资所获得的净收入 主要包括债券利息 红利和资本利得等 可将之分为两部分 1 投资利润 指企业进行证券投资所获得股利 股息和利息等 2 资本利得 指证券买卖价格的差额 当售价高于购买价时 投资者获得资本利得 若售价低于购买价 则投资者承担资本利损 也叫资本损失 2 证券投资的风险 指投资者无法获得预期投资收益的可能性 关于购买力风险 指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性 在持续而剧烈的物价变动环境下 货币性资产会产生购买力损益 当物价持续上涨时 货币性资产遭受购买力损失 当物价持续下跌时 货币性资产会带来购买力收益 在物价上涨和下跌交替进行时 购买力损失和购买力收益会相互抵消 金融资产是一种货币性资产 通货膨胀会使金融投资的本金和收益贬值 名义报酬率不变和实际报酬率降低 如果通货膨胀长期延续 投资人会把资本投资向实体性资产以求保值 对证券资产的需求量减少 引起金融资产价格下降 购买力风险对于具有收款性质的资产影响很大 债券投资的购买力风险大于股票投资 第二节股票投资 一 股票的概念及特点股票是指股份公司在筹集资本时向出资人 股东 发行的 证明股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的所有权凭证 其特征包括 不可偿还性 参与性 收益性 流通性 价格波动性和风险性 股份的可伸缩性等 二 股票投资的目标 主要有两个方面 一是获利 即获得股利收入或资本利得收入 买卖价差 二是控股 即拥有对企业的控制权 即持股股东可通过股东大会参与企业决策或选举董事会 通过代理人实现对企业的控制 三 股票的价值 股票的价值通常可以用五种形式衡量 一 票面价值 二 账面价值 三 内在价值 四 市场价格 五 清算价值 一 股票的票面价值 股票的票面价值简称股票面值 是指在股票票面所标明的金额 以元 股为单位 主要用来表明每一张股票所包含的资本数额 在我国上海和深圳证券交易所流通的股票的面值均为每股一元 其作用 1 表明股票的认购者在股份公司的投资中所占的比例 作为确定股东权利的依据 如某上市公司的总股本为1000000元 则持有一股股票就表示在该公司占有的股份为1 1000000 2 在首次发行股票时 将面值作为发行定价的一个依据 二 股票的账面价值 股票的账面价值又称股票净值或股票净资产 是指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有的资产额 以真实地显示每单位股份的含金量 其计算公式为 每股账面价值 公司净资产 普通股发行在外总股数 三 股票的内在价值及其评估 股票的内在价值又称预期价值 是一种理论价值 它是人们通过对公司财务状况 赢利前景及其他影响公司增长的因素进行分析并对其评估之后所确定的股票价值 是投资决策的重要依据 一般而言 当股票市场价格 其内在价值 则该股票被市场高估 应减持 当股票市场价格 其内在价值 则该股票被市场低估 应买入 股票内在价值评估的方法一般是现值法 即将股票的本金及其未来收益折算成现值 根据股票未来现金流入的不同情况 确定股票内在价值有以下几种形式 1 股票内在价值确定的基本模型 股票能给持有者带来的现金流入主要包括两部分 股利收入和出售时的售价 因此 股票内在价值确定的一般模型为 2 长期持有零成长股票的价值 零成长股票是指股利的增长率为零 即各期支付的股利相等 此时 股利的现值相当于永续年金的现值 计算公式为 3 长期持有固定成长股票的价值 企业的股利一般不是固定不变的 各公司的成长率不同 但从整体上来讲 应大致等于国民生产总值的成长率 或者等于真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率 4 非固定成长股票的价值 又称股利多元增长的股票 现实中 大多数公司在进入一定时期后 高速增长 然后又转化为正常增长 对这类股票应分阶段计算股利现金流量的现值 1 在股利无规则变化时期 假设为T 的股利 2 从时点T开始的股利按不变增长率变动时期的股利计算 其计算公式为 四 股票的市场价格 股票的市场价格又称股票行市 是股票在市场上流通时实际形成的成交价格 简称市价 股票行市受到经济 政治 法律 军事 文化 宗教 自然等诸多因素的影响 经常发生变化 这种变化称为行情波动 由于行情波动 股票在不同时点有不同的价格 在证券交易所里最引人注目的是 开盘价 收盘价 最高价 最低价 尤其是收盘价 它是投资者进行投资决策的重要依据 还是人们分析股市及制作股市行情图表 编制股票价格指数的基本数据 五 股票的清算价值 股票清算价值是指股份公司停业清算时 每一股份实际可变卖的资产净值 它等于公司的变卖收入在清算全部债务 支付优先股的股金后的余额 除以全部普通股股数 从理论上说 股票的清算价值应等于股票清算时的账面价值 但由于公司实际倒闭清算时 资产往往要被折价处理 且需支付一定的清算费用 故清算价值实际大多低于账面价值 四 股票的投资收益 一 股票投资收益的概念股票投资收益是指股票持有者获得的超出股票购买价格的全部投资报酬 由三部分构成 股息和红利 股票交易差价收益 股份公司资产增值报酬 1 股息和红利收益 股息是上市公司定期按净收益的一定比率分配给股东的投资回报 红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润 上市公司在财会年度结算以后 会将一部分利润作为股息分配给股东 在分配股息红利 简称分红派息 时 首先是按规定的股息率向优先股股东分配 然后根据余下的利润向普通股股东分配 其股息率不是固定的 在分取股息以后 如果上市公司还有利润可供分配 就可根据情况给普通股股东发放红利 优先股不享受分红 股息与红利虽有一定的区别 但其实质一样 人们一般将两者统称为股息或红利 有时也统一简称为股利 股息与股利的派发形式 1 现金股利 又称派现金 是指公司直接以货币形式支付给股东的股利 它是最普通 最常见的股利支付方式 2 股票股利 又称送红股 是指公司以其股票作为股利支付给股东的一种方式 它实质上是将应分给股东的现金留在企业作为发展再生产之用 3 财产股利 指公司以其持有的有价证券或实物向股票投资者所支付的股利 4 负债股利 指上市公司通过建立一种负债 用债券或应付票据作为股利派发给股东 这些债券或应付票据既是公司支付的股利 又确定了股东对上市公司享有的独立债权 2 股票交易差价收益 股票交易差价收益又称 资本利得 是指投资者在证券市场上通过低买高卖所获取的不同时期买卖差价报酬 交易差价收益和股息红利是有形的股票报酬 3 股份公司资产增值收益 股票的资产增值报酬主要来源于公司历年分配后的利润积累和因物价上涨形成公司资产价值的实际上升部分 由于股份公司资产增值提高了股票的内在价值 推动了股票市价的上升 股票持有者会由此获得股价上升带来的资本报酬 所以股份公司资产增值报酬也是股票投资报酬 它是一种无形报酬 二 股票投资收益的影响因素 1 公司赢利水平2 公司经营决策3 法律的制约4 公司的债权 债务关系5 股东态度 三 度量股票投资收益的主要指标1 股息收益率 股息率 股息收益率即指每股股息与股票市场价格的比率 其计算公式为 2 持有期收益率 持有期收益率是指投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价占股票买入价的比率 其计算公式为 3 持有期回收率 持有期回收率是指持有股票期间的现金股利收入与股票卖出价之和占股票买入价的比率 若投资者出现亏损 持有期收益率会出现负数 此时可用这一指标作补充分析 其计算公式为 4 调整后的持有期收益率 投资者在买入股票后 若股份公司进行拆股 送股 配股时 必然会影响股票的市场价格和投资者的持股数量 此时 有必要计算调整后的持有期收益率 其计算公式为 附 长期股票投资收益率 前面所介绍的都是针对短期股票投资 投资期在1年以内 而言 在计算长期股票投资收益率时需要考虑货币时间价值 它实际上是一种折现率 使股票投资未来现金流入量的现值与购买价格相等 由于股票未来现金流入特征各不相同 所以应区分以下几种情况 1 长期持有零成长股票的投资收益率2 长期持有股利固定成长股票的投资收益率3 非固定成长股票的投资收益率 理解 教材P173 174例题 第三节债券投资 一 债券的定义债券是一种有价证券 是社会各类经济主体为筹措资金 依法定程序向投资者发行的 承诺按约定的利率和日期支付利息 并在特定日期偿还本金的书面债务凭证 债券发行人即债务人 投资于债券的人即债权人 债券不同于一般的借贷凭证 它是证明发行人对全体债权人所负债务的标准化证券 具有公开性 社会性和规范性的特点 一般可以上市流通转让 二 债券的特征 一 偿还性 又称期限性 债券从发行日到偿还日这段时间称为债券的期限 二 流动性指债券能在较大的市场范围内流通 可以迅速和方便地满足投资者变现的需求 三 风险性指投资债券会面临市场风险 利率风险 通胀风险和信用风险等 四 收益性指投资债券能为投资者带来一定的利息收入和资本损益 三 债券投资的目的 一 获得稳定的利息收入 二 满足未来的财务需求 三 投资获利 四 平衡资金需求量的要求 四 债券的票面要素 一 债券的票面价值 二 债券的到期期限 三 债券票面利率 四 债券发行人在证券市场电子化条件下 许多债券不再以印制以上四个要素的实物券发行 而是以公告形式发行 向社会公开其票面要素 此外 有些债券票面上还包含一些其他要素 如 分期偿还时间表 赎回选择权条款 出售选择权条款 可转换条款 交换条款 新股认购权条款 五 债券估价 债券估价是指估计债券的价值 债券的价值是指债券投资未来现金流入量的现值 它包括两部分 本金的现值和利息的现值 由于债券的本金和利息的支付时间并不相同 所以应根据不同类型的债券来分别讨论其现金流量情况 根据债券利息和本金支付方式的不同 将债券分为三种 分期付息一次还本债券 到期一次还本付息债券 零票面利率债券 由此 债券的估价模型也按上述情形进行分类 注意 计算现值时所使用的折现率取决于当前的利率和现金流量的风险水平 当前利率水平越高 折现率越高 风险越大 折现率越高 一 债券价值的计算1 附息债券价值的计算 附息债券又称息票债券 分期付息债券 它是按票面利率定期支付利息 一般一年或半年支付一次 到期一次性支付本金的债券 其价值包括两部分 定期等额支付的利息的现值和期末一次支付的本金的现值 其计算公式为 2 到期一次还本付息债券价值的计算 到期一次还本付息债券 是指平时不支付利息 在债券到期时本金和利息一起兑现的债券 这种债券价值计算的思路是 先根据单利终值计算出债券的到期值 然后再根据复利现值计算其到期值的现值 该现值即为债券的价值 3 零票面利率债券价值的计算 零票面利率债券简称零息债券 贴现债券 贴水债券 是指无票面利率但折价发行 债券到期时 按面值兑付的债券 这种债券从形式上看似乎没有支付利息 但实质上它的利息支付体现在折价发行平价兑付的差额上 其价值计算模型为 二 决策标准 债券价值的计算具有重要意义 对于筹资方 企业必须知道它如何定价 而定价是以价值为基础 对于投资方 需要回答值得还是不值得投资购买的问题 只有债券价值大于或等于其价格时 才可以购买 具体决策标准如下 若某债券的价值V 价格P 则应投资购买 若某债券的价值V 价格P 则不应购买 若某债券的价值V 价格P 则可以选择购买 也可以选择不购买 注意 计算表明 债券价值随着折现率的增大而减小 其中 对于一年付息一次 到期一次还本的息票债券 若票面利率高于市场利率 则价值大于面值 若票面利率等于市场利率 则价值等于面值 若票面利率低于市场利率 则价值小于面值 六 债券的投资收益 一 债券收益的来源及影响因素 债券的投资收益主要包括两方面内容 年利息收入 在债券发行时就决定了 一般情况下 债券的利息不会改变 投资者在购买债券前就可得知 资本损益 是债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额 当债券的卖出价大于买入价时 为资本收益 当卖出价小于买入价时 为资本损失 债券的买卖价格受到利率和供求关系等多种因素的影响 所以资本损益很难在投资前做出准确预测 债券收益率的影响因素 债券收益的大小用债券收益率来衡量 债券收益率是指在一定时期内债券收益和投资本金的比值 它的时间范围是年 通常用年收益率来表示 决定收益率大小的因素主要有 债券的票面利率 期限 面值 持有时间 购买价格和售出价格 债券的赎回条款 税收待遇 流动性及违约风险等属性 一般而言 当债券被赎回时 投资收益率降低 享有税收优惠的债券收益率较低 无税收优惠的债券收益率较高 流动性高的债券收益率比较低 流动性低的债券收益率比较高 违约风险高的债券收益率较高 违约风险低的债券收益率比较低 二 债券收益率的计算 债券的收益率有票面收益率 直接收益率 持有期收益率和到期收益率等多种 这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平 下面我们主要学习附息债券的收益率的计算 1 票面收益率 也称名义收益率或息票率 是指债券票面上标明的固定利率 即年利息收入与债券面额之比率 投资者持有平价买入的债券一直到期满 则获得的投资收益率与票面收益率是一致的 其计算公式为 评价 票面收益率只适用于投资者按面值买入债券直至期满并按票面金额收回本金的情况 它没有反映债券发行价格与票面金额不一致的可能 也没有考虑投资者持有债券未到期出售的可能 因此其应用范围较狭窄 2 直接收益率 也称本期收益率 当前收益率 指债券的年利息收入与购买价格的比率 债券的买入价格也称债券全价 包括成交净价和应计利息 可以是发行价格 也可以是流通市场的交易价格 它可能等于债券面额 也可能高于或低于债券面额 其计算公式为 评价 直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益 它对那些每年从债券投资中获得一定利息现金收入的投资者很有意义 但它和票面收益率一样 不能全面反映投资者的实际收益 因为它忽略了资本损益 既没有计算投资者买入价格与持有债券到期按面额偿还本金之间的差额 也没有反映买入价格与到期前出售或赎回价格之间的差额 3 持有期收益率 是指买入债券后持有一段时间 又在债券到期前将其出售而得到的收益率 它包括持有债券期间的利息收入和资本损益 由于各种债券的本金和利息的支付方法不同 持有期收益率的计算方法有多种 附息债券持有期收益率的具体计算公式如下 4 到期收益率 又称最终收益率 是指持有债券一直到债券到期日所获得的收益率 其本质是将债券投资的内含报酬率 企业购买债券可在发行日购买 也可以在债券流通一段时间后购买 但不论何时购买 一旦买入就中途不出售 一直持有债券到期 此时投资者的投资收益率即为到期收益率 到期收益率的计算 到期收益率是使债券投资未来现金流入量的现值与现金流出量 购买价格 相等的折现率 根据其还本付息方式不同 又可将长期债券到期收益率的计算公式分为以下两种 息票债券的到期收益率计算公式为 到期一次还本付息债券的到期收益率计算公式为 七 债券投资的优缺点 一 优点1 本金安全性高2 利息收入稳定3 变现性强 二 缺点1 利率风险大2 购买力风险较大3 没有经营管理权 课堂练习 重点计算公式回顾及练习 1 债券估价的基本模型 适用于典型的债券 即固定利率 每年计算并支付利息 复利计息 到期归还本金的债券 例 某债券面值1000元 票面利率为8 期限为5年 某企业拟对该债券进行投资 要求的必要收益率为10 该债券价值为多少 解 V 1000 8 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 7908 1000 0 6209 734 62 元 即这种债券的价格必须低于或等于734 62元 该企业才应该购买 2 到期一次还本付息且不计复利债券估价的模型 适用于平时不支付利息 到期一次支付本金和利息且不计复利的债券 例 某企业拟购买另一企业发行的债券 该债券面值1000元 期限3年 票面利率9 到期一次还本付息 单利计息 目前的市场利率为7 该债券的投资价值应为多少 解 V 1000 1000 9 3 P F 7 3 1270 0 8163 1036 70 元 即当该债券的价格低于或等于1036 70元才可以购买 3 贴现债券的估价模型 适用于以低于面值的价格发行且没有票面利率 到期按面值偿还的贴现债券 例 某债券面值1000元 期限为4年 以贴现方式发行 期内不计利息 到期按面值偿还 当前的市场利率为10 其发行价格为多少时 投资者才可以购买 解 V 1000 P F 10 4 1000 0 683 683 元 4 股票估价的基本模型 适用于一般股票 其内在价值由一系列股利和将来出售股票时售价的现值所构成 5 长期持有 股利固定成长的股票价值为了简化计算 一般假定 公司每年股息增长率为一确定值g D0为最近一次发放的股利 它已经支付 D1是第一次期望发放的股利 D1 D0 1 g 以此类推 第t的的股利为Dt D0 1 g t 则股利固定增长股票内在价值的计算公式为 6 长期持有 股利固定不变的股票价值在每年股利固定不变 即g 0 投资人持有时间很长的情况下 其股利的支付过程是一个永续年金 则股票价值的计算公式为 7 多元增长股票的内在价值计算示例 某投资者持有A公司的股票 他要求的投资最低报酬率为15 预计A公司未来3年股利将高速增长 增长率为20 这后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 计算该公司股票的内在价值 解 计算非正常增长期的股利的现值 V1 D1 P F 15 1 2 1 20 0 8696 2 4 0 8696 2 08704 元 V2 D2 P F 15 2 2 4 1 20 0 7561 2 88 0 7561 2 177568 元 V3 D3 P F 15 3 2 88 1 20 0 6575 3 456 0 6575 2 27232 元 V1 V2 V3 6 536928 元 计算第3年底的股票内在价值 合计 求该股票的内在价值V 6 536928 84 83328 91 37 元 第四节基金 期货 期权投资 一 基金投资 一 投资基金的运作原理1 投资基金的定义基金投资是指通过公开发售基金份额 将众多投资者的资金集中起来 形成独立财产 由基金托管人托管 基金管理人管理和运用资金 为基金份额持有人的利益 以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享 风险共担的集合投资方式 证券投资基金管理暂行办法 2 基金的组织和运作的相关主体 投资人 发起人 管理人 托管人 基金发起人 发起设立基金的机构 在我国 基金的主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司 信托投资公司及基金管理公司 其数目为两个以上 基金管理人 负责基金的具体投资操作和日常管理的机构 凭借专门的知识与经验 运用所管理基金的资产 根据法律 法规及基金章程或基金契约的规定 按照科学的投资组合原理进行投资决策 谋求所管理的基金资产不断增值 基金托管人 是投资人权益的代表 是基金资产的名义持有人或管理机构 为了保证基金资产的安全 基金应按照资产管理和保管分开的原则进行运作 并由专门的基金托管人保管基金资产 在我国 根据 证券基金投资管理暂行办法 的规定 目前只有中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 交通银行五家商业银行符合托管人的资格条件 3 投资基金的类型 1 契约型基金和公司型基金 按投资基金的组织形式划分 契约型投资基金 是基于一定的信托契约而联结起来的代理投资行为 是发展历史最悠久的一种基金 也称为信托型投资基金 委托人 基金经理公司 与受托人 基金保管公司 之间签订信托契约 由基金经理公司作为发起人发行等额或不等额的受益凭证筹集社会资金 交由基金保管公司保管 自己专门致力于下达投资指令 基金发起人 基金经理公司 通过发行受益证券的形式筹集投资基金 受益证券由证券机构或金融机构认购包销并向社会公开发行 投资人购买受益证券即成为该基金的受益人 在约定的存续时间内凭所持证券分享红利 公司型投资基金 是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织 由基金发起人组建基金公司的形式 发行投资基金股份 投资人购买基金股份即成为基金公司的股东 享有决议权 利润分配权和剩余财产分配权 比较 契约型基金大众化程度较高 公司型基金的经营比较稳定 两种形式的基金各有优劣 各国的证券投资信托制度均以这两种组织形式为基本模式 英国的单位信托基金以契约型基金为主 美国的共同基金以公司型基金为主 由于受我国香港特区的影响 我国的投资基金多属于契约型基金 2 封闭式基金与开放式基金 按基金发行的限制条件划分 封闭式基金 有基金发行总额和发行期限的限定 在募集期间结束和达到基金发行限额后 基金即告成立并予以封闭 在封闭期间不再追加发行新的基金单位 也不可赎回原来的基金单位 这种基金证券的资产比较稳定 便于经营 但价格受市场供求关系的影响较大 开放式基金 没有基金发行总额和发行期限的限定 发行者可以连续追加新的基金单位 投资者也可以随时将原来的基金单位退还给基金经理公司 从基金退还角度看 基金经理公司也可回购基金股份或受益凭证 赎回基金 投资者可退还基金 赎回现金 因此 开放式基金也叫可赎回基金 比较 从市场流通方面 封闭式基金采用证券交易所上市的方式 基金募集完毕上市后 投资者要购买或转让基金 都要通过证券经纪商在二级市场上竞价交易 开放式基金在国家规定的营业场所申购 通过基金经理公司的柜台交易赎回 其赎回价格由基金单位净资产值 NAV 扣减一定比例的手续费决定 从基金期限方面 开放式基金的投资者由于随时可以向基金经理提出赎回要求 故无设定基金期限的必要 而封闭式基金则需要一个固定的基金经营期限 封闭式基金的存续年限不得少于5年 二 基金投资目标与投资方向1 基金投资目标 基金的投资目标是基金投资经营运作所要达到的目的 引导投资方向和投资政策 作为一种投资 基金投资的一般目标可概括为获利 但在投资实务中 基金投资的具体目标各不相同 主要有 1 资本迅速增值 2 资本长期增值 成长型基金 3 收益与风险平衡 4 收益长期稳定 2 基金投资方向 1 货币投资方向 2 股票投资方向 3 债券投资方向 4 认股权证投资方向 5 衍生金融工具投资方向 6 专门化投资方向 三 基金的财务评价 1 基金的价值 1 基金价值的内涵 基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量 这种目前的现金流量用基金的净资产价值来表示 基金的价值取决于基金净资产的现在价值 其原因在于 股票的未来收益是可以预测的 而投资基金未来收益是不可预测的 由于投资基金不断变换投资组合的对象 再加上资本利得是投资基金收益的主要来源 变幻莫测的证券价格波动 使得投资基金未来收益的预计变得不大现实 既然未来不可预测 投资者把握的就是 现在 即基金资产的现有市场价值 2 基金单位净值 也称单位净资产值或单位资产净值 是指某一时点每一基金单位所具有的市场价值 基金的价值取决于基金净资产的现在价值 因此基金单位净值是评价基金业绩最基本和最直观的指标 也是开放式基金申购价格 赎回价格以及封闭式基金上市交易价格确定的重要依据 其计算公式为 式中 基金负债包括以基金名义的对外融资借款 应付投资者的分红 基金应付给基金经理公司的首次认购费 经理费用等各项基金费用 相对来说 基金的负债金额是固定 基金净资产的价值主要取决基金总资产的价值 基金总资产的价值不是指资产总额的账面价值 而是资产总额的市场价值 3 基金的报价 理论上讲 基金的价值决定了基金的价格 基金交易价格以基金单位净值为基础 基金单位净值高 基金的交易价格也高 封闭式基金在二级市场上竞价交易 其交易价格由供求关系和基金业绩决定 围绕着基金单位净值上下波动 开放式基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础 它通常采用两种报价形式 认购价 卖出价 和赎回价 买入价 其计算公式为 基金认购价 基金单位价值 首次认购费基金赎回价 基金单位净值 基金赎回费基金认购价就是基金经理公司的卖出价 卖出价中的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金 基金赎回价也就是基金经理公司的买入价 赎回价低于基金单位价值是由于扣除了基金赎回费 由此提高了赎回成本 防止投资者的赎回 保持基金资产的稳定性 收取首次认购费的基金一般不再收取赎回费 2 基金回报率 基金回报率也称基金收益率 反映基金的增值情况 它通过基金净资产价值 NAV 变化来衡量 其计算公式为 二 期货投资 一 期货概述期货一般是指期货合约 是一种标准化的 统一的 远期合同 期货交易就是期货合同的交易 期货交易是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产的交易行为 期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移 而是通过买卖期货合约 回避现货价格风险 1 期货合约的特点 1 期货合约的商品品种 数量 质量 等级 交货时间 交货地点等条款都是既定的 是标准化的 唯一的变量是价格 期货合约的标准通常由期货交易所设计 经国家监管机构审批上市 2 期货合约是在期货交易所组织下成交的 具有法律效力 而价格又是在交易所的交易台通过公开竞价方式产生的 国外大多采用公开叫价方式 而我国采用电脑交易 3 期货合约的履行由交易所担保 不允许私下交易 4 期货合约可通过交收现货或通过对冲来履行或解除合约义务 2 期货合约的要素 1 交易品种 2 交易数量和单位 3 最小变动单位 4 每日价格最大波动限制 即涨跌停板 当市场价格达到最大涨幅时 我们称为 涨停板 反之 称为 跌停板 5 合约月份 6 交易时间 7 最后交易日 是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日 8 交割时间 9 交割标准和等级 10 交割地点 11 保证金 12 交易手续费等 3 期货合约的类别 1 商品期货 是期货的起源品种 主要包括 动植物期货 金融期货类 工业品期货 2 金融期货 是以金融工具作为标的物的期货合约 主要有 外汇期货 利息率期货 股票指数期货 期权期货 二 期货投资的种类 期货投资是指为了避免经营风险或实现盈利目的而进行的期货交易的活动 它有两种方式 套头交易和投机性交易 套头交易是指把期货市场作为转移价格风险的场所 利用期货合同作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物 对其现有或即将拥有的商品价格进行保险 进行套头交易的企业可以是某种商品的购买者或未来需求者 这些企业面临着商品价格或货币价格 利率 波动而遭受损失的风险 所以需要在期货市场上进行与未来现货交易方向相反的期货买卖 套头交易投资所转移的风险一般由投机性交易者来承担 投机性交易者是指那些自认为可以正确预测期货市场价格的趋向 敢于利用自已的资金冒险 不断买卖期货合同以期从中获利的个人或企业 进行投机性交易投资的企业并不真正要购买或出售某种商品 而只是想从某种商品价格波动中获利 当其预测价格上涨时 就会买进期货 当预测价格下跌时 就会卖出期货 三 期货投资的特点和作用1 期货投资的主要特点 1 期货投资需要的资金少 见效快 方便灵活 2 期货投资地点 方式 环境都有严格限制 3 期货投资在许多情况下根本无需进行商品交割 实物交割率低 4 期货交易投资的法律和规则比较严格 2 期货投资的作用 1 可以转移价格波动的风险 保证企业生产经营活动持续稳定地进行 2 有利于推动市场竞争 形成商品价值正确的预测标准 价格 三 期权投资 一 期权的含义期权 Option 也称选择权 是指在一定时期内对某一标的物的买权或者卖权 具有在某一限定时期内按某一指定价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利 与期货不同 期权买方只有权利 没有义务 一般所讲的期权是指期权合同 期权交易是指期权合同的交易 期权合同是确定期权买卖关系的权利凭证 它的构成要素有 1 期权的有效期 2 期权合同中的协定价格 3 商品证券的数量 4 期权合同的价格即期权费 期权费 又称为期权价格 权利金等 是指订立期权合约时 买方支付给卖方无追索权的费用 所谓无追索权 是指不论持有者在期权有效期内是否执行期权 这笔费用都不再退还 期权费的影响因素 期权费的高低取决于以下四个因素 1 货币汇率的波动性 一般来说 汇率较为稳定的货币收取的期权费比汇率波动大的货币低 2 期权合约的到期时间 时间越长 期权费越多 这是因为时间越长 汇率波动的可能性就越大 期权卖方遭受损失的可能性也就越大 3 协议日与到期日的差价 当到期日的即期价格高于协议价格时 合约处于赚钱状态 内在价格为正 期权费较高 当到期日的即期价格等于或低于协议价格时 合约处于不赚钱或赔钱状态 内在价格为零 期权费就会较低 4 期权的供求关系 期权的买方多卖方少 收费自然会更多一些 而如果期权卖方多买方少 收费就会便宜一些 这就是基本供求规律的作用 权证 一种特殊的期权 与期货一样 期权通常也是一种标准化的合约 目前在我国股权分置改革工程 部分公司的非流通股股东向流通股股东支付一定数量的权证 权证是一种特殊的期权 是针对某一标的股票买入或卖出的权利 通常一份权证只对应一股股票 含有买权的权证称为认购权证 含有卖权的权证称为认沽权证 二 期权的种类 1 买权和卖权 根据买方的权利性质划分2 欧式期权和美式期权 根据执行时间划分3 金融期权和商品期权 根据标的物不同划分 1 买权和卖权 根据买方的权利性质划分 买权 也称看涨期权 Call 是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量标的资产的合约 卖权 也称看跌期权 Put 是指期权卖方有权按照执行价格和规定时间向期权买方卖出一定数量股票的合约 2 欧式期权和美式期权 根据执行时间划分 欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权 美式期权是指期权合约的买方 在期权合约的有效期内的任何一个交易日 均可决定是否执行权利的一种期权 美式期权比欧式期权更灵活 赋予买方更多的选择 而卖方则时刻面临着履约的风险 因此美式期权的期权费比欧式相对较高 3 金融期权和商品期权 根据标的物不同划分 金融期权的标的物为金融产品 如利率 货币 股票 指数等等 商品期权的标的物包括农产品 能源等 三 期权的投资 期权投资是指为了实现盈利目的或避免风险而投资从事期权买卖的活动 期权投资有两种方式 套头交易和投机性交易 套头交易是指将期权市场作为转移价格风险的场所 套头交易所转移的风险一般要由投机性交易者来承担 套头交易和投机性交易的含义和期货投资相类似 期权投资买卖的是一种权利 而不是一种实物或证券 因此期权买方除了要支付一定的期权费外并没有实际执行期权合同的义务 所以投资者的损失仅限于期权合同的保险费 1 期权投资的特点 与期货投资相比 期权投资的特点主要有 1 期权投资买卖的是一种特殊权利 而不必要履行合同 期货投资买卖的是一种权利义务合同 投资者必须履约 2 期权投资风险小于期货投资 3 期权投资可以在交易所内进行 也可以在场外进行 而期货投资一般必须在交易所内进行 4 期权投资规避风险的范围要比期货投资小 2 期权投资的作用 1 避免价格变动的风险 保证企业生产经营活动顺利进行 2 有利于推动市场竞争 形成商品的标准价格 第五节证券组合投资 投资者同时投资于多种证券的方式 称为证券组合投资 简称证券组合 证券组合投资理论认为 证券组合投资的收益是组合内证券收益率的加权平均数 而风险却小于加权平均风险 正是由于证券组合投资能有效地分散风险 所以被企业 基金公司等单位投资时广泛使用 采用组合投资时 不可避免地要计算投资组合的风险和收益率 一 证券组合投资的收益 证券组合投资的收益用投资组合的期望收益率来表示 证券组合投资的期望收益率就是组成投资组合的各种项投资的期望报酬率的加权平均数 其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比重 其计算公式为 二 证券组合投资的风险 一 证券组合投资风险的种类1 非系统风险 可分散风险 是指由于特定原因对某一资产收益率造成影响的可能性 它是一种特定公司或行业所特有的风险 与政治 经济和其他影响所有资产的系统因素无关 故又称为公司特有风险 在不少发达国家的股票市场上 非系统风险占总风险的60 75 非系统风险主要有经营风险和财务风险两部分 其中 经营风险是由于企业内部条件变化对企业盈利能力产生或资产价值产生影响而形成的风险 财务风险则是由借入资金负债经营导致的经营收益产生不确定性而形成的风险 不同企业或投资项目的非系统风险是不一样的 2 系统风险 不可分散风险 是指市场收益率整体变化所引起的所有资产收益率的变动性 它是由那些影响整个市场的风险因素引起的 因而又称为市场风险 尽管绝大多数企业或投资项目都不可避免受到系统风险的影响 但并不意味着对所有企业或投资项目有完全相同程度的影响 有的企业受其影响大 有的企业受其影响小 二 证券组合投资风险的度量 证券组合投资风险的大小通过证券组合投资报酬率概率分布的标准差或方差来表示 1 标准差投资组合标准差的计算公式为2 方差方差的计算公式为 3 协方差 协方差是用来描述两个随机变量 证券收益率 之间相互关联程度的指标 若二者不相关 则协方差为零 若二者正相关 则协方差大于零 若二者负相关 则协方差小于零 通常用COV Rj Rk 表示 或者用 jk表示 其计算公式为 4 相关系数 在上式计算协方差的公式中出现了相关系数 相关系数和协方差的含义相似 是用来描述两种资产收益率相关程度的指标 其计算公式为 相关系数 相关系数 永远满足 1 1 若 1 表明它们之间完全正相关 即一种证券收益率的增长总是与另一种证券收益率的增长成正比 若 1 表明它们之间完全负相关 即一种证券的收益率增长与另一种证券收益率的减少成比例 若 0 表明它们之间缺乏相关性 每种证券的收益率相对于另外证券收益率独立变动 显然 对于证券组合投资而言 组合内证券收益率的相关系数越小 越能够分散风险 当两种证券收益率相关系数为 1时 两项证券收益率的变化方向完全相反 即此长彼消 可以完全抵消全部可分散风险 当两种证券收益率相关系数为1时 两种证券收益率的变化方向完全相同 即此长彼长 不能分散分散任何风险 大多数情况下证券收益率趋于同向变动 它们之间的相关系数多为小于1的正值 在0 5 0 7之间 公式和计算表明 影响证券组合投资风险的因素有 投资证券种类多少 投资比重 组合内证券的风险程度 即各证券的标准差 相关系数 一般认为 投资证券种类越多 风险小的证券投资比重越大 组合内证券的风险程度越小 相关系数越小越能分散风险 反之 投资证券种类越少 风险大的证券投资比重越大 组合内证券的风险程度越大 相关系数越大越不能分散风险 三 资本资产定价模型 一 系统风险的度量度量系统风险大小的指标是贝塔系数 用 表示 贝塔系数的定义为某项资产收益率与市场组合收益率的相关性 或者单项资产的系统风险对市场组合平均风险的影响程度 也称为系统风险指数 其计算公式主要有两个 1 理论公式 2 实用公式 上述公式表明一种资产 值的大小取决于 1 该资产收益率与市场组合收益率的相关性 2 该项资产自身的标准差 3 市场组合的标准差 显然 相关系数 jm越大 该项资产自身的风险 j越大 系数越大 该资产的系数风险也越大 反之 相关系数 jm越小 该项资产自身的风险 j越小 系数越小 该资产的系统风险也越小 市场组合的风险 m越小 系数越大 当 1时 表示单项资产的风险与市场组合风险一致 即如果市场投资组合的风险上升10 则该单项资产的风险也上升10 如果 1 说明单项资产的风险大于市场组合的风险 当 2时表示单项资产的风险是市场组合风险的两倍 即如果市场投资组合的风险上升10 则该单项资产的风险上升20 1 表示单项资产的风险小于市场组合的风险 系数的获取 系数计算过程比较复杂 一般只有证券资产才能计算 系数 在实际工作中 系数往往由咨询机构或权威机构测算并定期公布 二 投资组合的 系数 投资组合的系统风险同样用 系数表示 投资组合的 系数是所有单项资产 系数的加权平均数 权数为各种资产在投资组合中所占的比重