第九章-项目融资的资金选择PPT课件.ppt

第九章项目融资的资金选择 项目资金的结构与选择股本资金与准股本资金债务资金商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款欧洲债券和欧洲债券市场美国商业票据和美国商业票据市场租赁融资双货币贷款和商品关联贷款发展中国家的债务 资产转换计划 1 1项目资金的结构与选择 从项目资金的来源及其性质上看项目融资的资金构成有三个部分股本资金资金构成准股本资金债务资金项目中债务资金和股本资金之间的比例关系 项目资金的合理使用结构以及税务安排对融资成本的影响 是确定项目的资金结构和资金形式的三个主要考虑因素 债务和股本资金的比例项目资金的合理使用结构利息预提税的考虑 2 债务和股本资金的比例 由于项目的债务资本和权益资本在资金成本和风险程度上存在差异 因此项目资本结构的确定事实上是项目资金成本和可承受风险的权衡问题 由于按照各国的相关法律 债务资金本金和利息的偿付可以在税前进行 因此项目贷款的实际利息成本得以降低 实际贷款利息成本为IC ID 1 T 其中IC表示实际债务资金成本ID表示贷款利率T表示公司所得税 3 项目资金的合理使用结构 确定项目资金的合理使用结构 除了建立合理的债务资金和股本资金的比例关系之外 至少还要考虑以下四个方面的内容项目的总资金需求量资金使用期限资金成本和构成混合结构融资 4 利息预提税的考虑 预提税 withholdingtax 是一个主权国家对外国资金的一种管理方式 预提税可以分为红利预提税和利息预提税两大类 其中以利息预提税应用最为广泛 合理减免利息预提税的做法建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基础上将境外融资转化成为境内融资 或者采用不需要支付利息预提税的融资方法 5 利用境外融资安排利息预提税结构 6 2股本资金与准股本资金 对于贷款银行提供的债务资金而言 股本资金与准股本资金在项目融资中没有本质的区别 只是形式上有所不同 但对于项目投资者来说 准股本资金相对于股本资金在安排上具有较高的灵活性 并在资金序列上享有较为优先的地位 7 项目融资中股本资金 准股本资金的几种形式 8 股本资金 由于项目投资中的股本资金在收益分配和风险分担上的特殊性 往往使项目的股本投入具有风险资本的性质 由于债务资金相对股本资金来说具有优先清偿权 因此贷款银行往往把股本资金看做是其融资的安全保障 然而对于项目投资者来说 股本资金不仅有其承担风险的一面 更重要的是 由于项目具有良好的发展前景 能够为其带来相应的投资收益 9 项目融资中股本资金起的作用 增加股本资金的投入实际上并不能改变或提高项目的经济效益 但是可以增加项目的经济强度 提高项目的风险承受能力 在项目融资中 股本资金所起的作用主要有以下三个方面项目资金总额中股本资金所占比例往往影响到项目债务资金的风险程度投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心 对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用 10 准股本资金 准股本资金是指项目投资者或项目利益相关者的第三方所提供的一种从属性债务 准股本资金是相对于股本资金而言的 其需要具备的性质包括债务本金的偿还需要具有灵活性 不能规定在某一特定期间强制性要求项目公司偿还从属性债务从属性债务在项目资金优先序列中优先级要低于其他的债务资金 但是高于股本资金当项目公司破产时 在偿还所有的项目融资贷款和其他高级债务之前 从属性债务将不能被偿还 11 从属性债务与股本资金相比较的优点 投资者在安排资金是具有较大的灵活性在项目融资安排中 对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制 但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制 尤其是对债务利息支付的限制从属性债务为投资者设计项目法律结构提供了较大的灵活性 12 项目融资中最常见的准股本资金形式 项目融资中最常见的准股本资金形式有无担保贷款可转换债券零息债券 13 三种从属性债务的主要特性分析 14 以贷款担保形式出现的股本资金 贷款担保作为股本资金有两种主要形式 担保存款 securitydeposit 和备用信用证担保 standbyletterofcredit 贷款担保在项目融资结构中的作用有两种形式 一般性贷款担保针对性贷款担保 15 两种贷款担保形式 16 担保存款 备用信用担保 3债务资金 项目债务资金的主要来源 17 西方国家的金融机构与市场 讨论项目融资债务资金问题的重点应该放在国外金融市场 18 选择适合于具体项目融资需要的债务资金的步骤 根据融资要求确定债务资金的基本结构框架根据市场条件确定债务资金的基本形式 19 债务资金的基本结构性问题 债务期限债务偿还债务序列债权保证违约风险利率结构项目现金流量的特征金融市场上利率的走向借款人对控制融资风险的要求货币结构与国家风险 20 债券资金的种类 债券资金形式多种多样 其中在项目融资中被广泛应用的债务资金形式包括商业银行贷款和辛迪加国际银团贷款 欧洲债券和欧洲期票 美国商业票据 租赁 双货币贷款和产品关联贷款 第三世界国家的债务 资产转换计划 21 4商业银行贷款和国际辛迪加银团贷款 商业银行贷款是公司融资和项目融资中最基本和最简单的债务资金形式 它可以由一家银行提供 也可以由几家银行联合提供 贷款形式可以根据借款人的要求来设计 包括定期贷款 建设贷款 流动资金贷款等商业银行贷款的基本法律文件包括两个部分 贷款协议 资产抵押或担保协议 22 国际辛迪加银团贷款 国际辛迪加银团贷款 internatinalsyndicatedloan 是商业银行贷款概念在国际融资实践中的合理延伸 国际上大多数大型项目融资案例因其资金需求规模之大 结构之复杂 只有大型跨国银行和金融机构联合起来才能承担其融资的任务 23 项目融资中使用辛迪加银团贷款的优点 有能力筹集到数额很大的资金贷款货币的选择余地大参与辛迪加银团的银行具有理解和参与复杂项目融资结构和承担其中风险的能力提款方式灵活 还款方式也比较灵活 24 辛迪加银团贷款在资金安排中要注意的几个问题 资金安排程序收益保障性条款多货币选择权利息期银团代理行按比例分配偿债资金综合以上可以得出 由于多方面的原因 组织辛迪加银团贷款是非常复杂的 25 组织辛迪加银团贷款的步骤 26 5欧洲债券和欧洲债券市场 欧洲债券是为借款人提供从欧洲货币市场为数众多的金融机构投资者和个人投资者手中获得的相对成本较低的债务资金的一种有效形式 与一般国家发行的本国债券或外国债券不同 欧洲债券的发行和交易超出国家的界限 不受任何一个国家的国内金融市场的法律法规限制 27 欧洲债券与本国债券和外国债券的主要区别 28 利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金的优缺点对比 优点 筹资成本相对比较低通过发行欧洲债券可以接触到范围非常广的投资者集资时间比较短借款可以采用多种货币形式在还款日期安排上比辛迪加银团贷款灵活在一些国家 采用欧洲债券方式融资可以获得不用支付利息预提税的优惠 缺点 欧洲债券市场上的投资者组成非常分散 所以投资者很难掌握一个复杂的项目融资结构和愿意购买与之有关的债券组织欧洲债券发行的程序比较复杂 因而要求具有一定的发行金额才能具备规模经济效益 29 欧洲债券市场的分类 30 欧洲债券 Eurobands 欧洲债券市场 长期债券市场 中短期债券市场 欧洲期票 Euronotes 欧洲商业票据 Eurocommercialpapers 欧洲债券的种类和特征 欧洲债券分为固定利率 变动利率和浮动利率三种基本债券类型 31 欧洲债券的发行 欧洲债券市场分为债券发行 市场营销 市场交易和清算交割四个组成部分 这四个部分相互联系组成一个完整的市场结构债券发行的参加者 主经理人 共同经理人 债券承购人 推销组和债券投资人 债券方向的时间债券发行的费用 32 欧洲债券市场结构 有关欧洲债券发行的法律文件 欧洲债券发行的法律文件分为两大类债券的发行文件推销组协议 sellinggroupagreement 承购协议 underwritingagreement 经理人协议 managersagreement 发债说明书 informationmemorandum 债券的结构性文件信托契约 trustdeed 财务代理人协议 fiscalagencyagreement 债券证书 bond 付款代理人协议 payingagencyagreement 33 欧洲债券发行及运行中各个参加者之间的法律关系 34 欧洲期票 欧洲期票的种类和特征欧洲期票贷款 Euronotesfacility 可循环承购贷款 revolvingunderwritingfacilities 综合期票贷款 globalnotefacilities 35 欧洲期票的发行 欧洲期票的发行准备工作和时间表欧洲期票的发行方式多元代理单一代理标准招标组连续招标组 36 欧洲期票的发行流程 37 欧洲期票发行流程图 组织发行欧洲期票的工作步骤和时间表 38 欧洲期票的融资成本 期票承购费管理费期票收益和最大合同收益率欧洲期票发行价格计算公式 39 发行价格 期票面值 1 名义利率 期票有效期 360 1 最大合同收益率 期票有效期 360 有关欧洲期票发行的法律文件 欧洲期票贷款协议 Euronotesfacilityagreement 发行代理协议 issueagencyagreement 支付代理协议 payingagencyagreement 参照机构协议 referenceagencyagreement 招标组协议 tenderpanelagreement 欧洲期票证书 definitivenote 40 欧洲商业票据 欧洲商业票据的大多数特征与欧洲期票中的可循环承购贷款近似 主要区别有以下两个方面可循环承购贷款是由承购人全部或部分承购的但是欧洲商业票据没有承购机制在发行方式上 可循环承购贷款一般是通过招标形式发行的 而欧洲商业票据则是通过一组交易人发行 41 辛迪加银团贷款 浮动利率债券和可循环承购贷款的特征比较 42 6美国商业票据和美国商业票据市场 商业票据 commercialpaper 是美国金融市场上主要的也是最古老的金融工具之一 美国商业票据市场为借款人提供了一种成本低 可靠性高二期可以通过不断展期来满足长期资金需求的短期债务资金形式利用美国商业票据市场融资的优点低成本资金来源多元化资金使用的灵活性 43 美国商业票据市场结构 商业票据是一种附有固定到期日的无担保的本票 利率以银行贴现率为计算基础 其发行人包括美国的金融机构 外国的金融机构 美国和外国的工业公司 石油公司 矿业公司等美国商业票据市场结构美国商业票据市场的参加者美国商业票据的发行程序确定商业票据的利率商业票据的发行与承兑有关商业票据发行的法律文件 44 美国商业票据的发行和承兑流程图 45 商业票据的发行流程图 商业的承兑流程图 项目融资中使用的商业票据形式 思考下面两个问题利用商业票据作为项目融资主要债务资金来源时所面临的问题有哪些 解决这些问题的途径有哪些 46 银行信用担保的形式 一 47 以备用银行信用证支持的项目融资商业票据发行计划 银行信用担保的形式 二 48 以直接付款信用证支持的项目融资商业票据发行计划 银行信用证担保在项目融资中的优点 避免了项目公司因资信不足无法发行商业票据的问题避免了在项目某一阶段出现资金不足的风险 49 7租赁融资 租赁融资是指财务公司作为出租人用自筹或借入资金 购进或租入承租人所需的设备 供承租人在约定的期限内使用 承租人分期向出租人支付一定的租赁费的业务活动 50 租赁融资的种类和特征 一 经营租赁 指租赁期较短并且在租赁期内承租人有权取消租约 将租赁物退还给出租人的租赁协议 典型的经营租赁包括厂房 土地 轮船 飞机 建筑机械 铁路运输设备等通用性强或易于移动的资产 特征 非公司负债型融资的一个重要来源不作为公司负债列入资产负债表从而为其使用者提供了较大的灵活性 51 租赁融资的种类和特征 二 财务租赁 允许在租赁期结束前将出租资产的所有权转移给承租人 在租赁期结束时承租人可以用一个名义价格购买所租用的资产 租赁期至少占被出租资产经济寿命的75 以上且租赁期内的现值至少等于被出租资产价值的95 的租赁形式特征 表现在资产栏中的租赁费用是租赁期间承租人所需支付的租赁费用经贴现后的现值表现在负债栏中的总额是与资产栏中数值相等的租赁费用的现值租赁资产将在租赁期内摊销 52 财务租赁 财务租赁分为直接租赁和杠杆租赁两类 直接租赁示意图如下 杠杆租赁在前面已经学习过 不再赘述 53 国外常用的几种租赁形式 54 项目融资的租赁安排 项目融资的租赁安排来自以下三个方面专业租赁公司设备制造商和一部分专业化租赁公司项目的投资者以及与项目发展有利益关系的第三方 55 融资租赁的优点 融资租赁在财务安排方面的灵活性租赁是百分之百的融资增加投资者运用资金的灵活性财务租赁在会计安排上有较大的灵活性租赁有可能安排成为非公司负债型融资租赁融资在税务安排方面的灵活性租赁融资在经营安排方面的灵活性 56 融资租赁的成本效益分析 是否选择租赁作为项目融资的资金来源 归根到底是要在可供选择的租赁融资形式和其他债务资金形式之间做出比较 根据成本效益分析确定采用租赁方式是否可以获得更好地综合经济效益 下面通过一个简化的例子来说明如何进行租赁融资的成本效益分析 在不考虑安排贷款或租赁的交易成本以及为购买设备而发生的一些费用的前提下使用自有资金 自有资金加贷款及租赁购买在资金占用 现金流量分配和税务扣减三方面的关系如下表所示 57 例 融资租赁的成本效益分析 一 58 租赁 占用资金购置和贷款购置三者的比较 融资租赁的成本效益分析 二 假设设备成本10万元 使用年限10年 采用以下四种不同的融资方案 其投资净现值分别如下 1 100 自有资金 投资净现值为545元 2 30 自有资金 70 银行贷款 利率10 7年分期偿还本金 投资净现值为14208元 3 100 银行贷款 利率12 7年分期偿还本金 投资净现值为16912元 4 财务租赁 实际利率12 租赁期7年 设备残值20 投资净现值为19898元计算中年销售收入50000元 直接生产成本25000元 年折旧10000元 所得税率33 59 8双货币贷款和商品关联贷款 双货币贷款将贷款问题中的利率和汇率问题连接在一起 在一定程度上减少了借款人的利息负担 同时也减少了项目资金的汇率风险 商品关联贷款是将贷款问题中的利率问题和产品价格结合起来 在一定的价格波动范围内有效地降低了贷款利率 增强了项目现金流量的可预测性和