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企业价值评估案例 青岛啤酒 组员 孙瑞 张冬 蒲小莉 葛秀荣 朱林慧 财管五班第四组 研究框架 资料 青岛啤酒概况青岛啤酒股份有限公司 公司的前身是国营青岛啤酒厂 1903年由英 德两国商人合资开办 是我国最早的啤酒生产企业 青岛啤酒选用优质大麦 大米 上等啤酒花和软硬适度 洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成 原麦汁浓度为十二度 酒精含量3 5 4 酒液清澈透明 呈淡黄色 泡沫清白 细腻而持久 它是中国历史悠久的啤酒制造厂商 2008年北京奥运会官方赞助商 跻身世界品牌500强 1993年7月15日 青岛啤酒股票 0168 在香港交易所上市 是中国内地第一家在海外上市的企业 同年8月27日 青岛啤酒 600600 在上海证券交易所上市 成为中国首家在两地同时上市的公司 上世纪90年代后期 运用兼并重组 破产收购 合资建厂等多种资本运作方式 青岛啤酒在中国19个省 市 自治区拥有50多家啤酒生产基地 基本完成了全国性的战略布局 青岛啤酒远销美国 日本 德国 法国 英国 意大利 加拿大 巴西 墨西哥等世界70多个国家和地区 全球啤酒行业权威报告BarthReport依据产量排名 青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商 宏观环境PEST分析 政策 国家酒业总体政策是限制高度酒的发展 鼓励发酵酒和低度酒的发展 支持水果酒和非粮食原料酒的发展 经济 在人均消费量一定的情况下 人口越多 啤酒消费需求量必然越大 人口规模与啤酒市场需求规模有着正相关关系 社会 啤酒消费不同于白酒 其消费量一般都较大 因此 居民的可支配收入也与啤酒消费量和啤酒消费层次呈正相关关系 科技 气温与啤酒消费量有着相当大的关系 在其他情况一定的情况下 气温愈高 啤酒消费量越大 这主要是因为啤酒 特别是冰冻啤酒不仅满足了饮酒的需求 而且还能达到解暑之功效 产业环境五力模型1 同行竞争者 在中国每个区域都有自己地方的自主品牌 青岛啤酒在向其它地区发展过程遇到了同样是啤酒制造商雪花啤酒 燕京啤酒等等 燕京啤酒是国内唯一没有外资背景的龙头企业 坚持依靠科技进步 促进企业发展 目前全国市场占有率达到12 以上 华北市场45 北京市场在85 以上 积极完成股份制改造 由产品经营转向产品与资本双向经营 华润雪花啤酒从一个区域性的单一工厂 目前华润雪花啤酒在中国大陆经营48家啤酒厂 占有中国啤酒市场的15 份额 青岛啤酒规范经营中 以口味良好 宣传到位在市场竞争中有一定的地位 但该公司目前缺乏工厂生产 这将制约企业下一步的发展 2 供应商由于酒类的生产管理不是很严厉 再加上制造啤酒的原料简单 所以在市面上容易出现一些小作坊流出的散装的啤酒 或者是一些合法的小型酿酒厂生产出的酒品对各个本地市场是有一定的冲击力 市场上的原料价格浮动使生产出来的商品也有浮动 但是浮动的价格都是可以接受的范围之类 所以造成了供应者的议价能力不是很强3 替代品水果酒和非粮食原料酒的发展 4 潜在进入者5 中间商中间商将货物从供应商手里拿过来后 增加相应的费用和利润 内外部环境SWOT分析1 优势 S 1 百年青岛的全球品牌优势 足以迎合市场的各个方面的需求 2 青岛啤酒的价位合理 符合多数消费者的心理承受价位 3 青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌 4 青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应 5 青岛啤酒已经建立了庞大的销售 管理体制网络 6 市场已有投入 在目标消费群中有一定知名度 7 各级营销人员市场实战经验丰富 敬业 热忱 有冲动 8 生产地在全国很多城市都有分厂 便于及时应对市场变化 2 劣势 W 1 品牌个性清晰 但不易与具有典型特色的需求产生直接联想 2 其他啤酒品牌在市场占有量较大 有一批 铁杆 消费者 难以撼动 3 现有固定客户渠道网络不建全 产品在市场上覆盖率低4 终端陈列及维护亟待加强 与消费者距离更近些 5 二批商开发有难度 经销商对选择代理新品牌啤酒普遍谨小慎微 3 机会 O 1 政府的大力支持2 青岛啤酒后市机会较大3 增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇 4 威胁 T 1 该细分市场基本无经验可以借签 自行摸索过程可能会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻 2 营销战术 营销工具有可自制性 存在被竞品跟进 模仿的可能 3 企业自身资源有限 一旦被强势竞品瞄准 使竞争升级 则公司将陷入被动的局面 4 啤酒流行期短 素有 一年喝倒一个牌子 之说 品牌规划及市场操作稍有不慎 便会跌入 短命 怪圈 财务状况 1 偿债能力 通过资料发现青岛啤酒有限公司的对外担保业务很多 金额很大 可能会成为企业的或有负债 对企业的偿债能力也会造成一定的影响 2 营运能力 青岛啤酒股份有限公司的存货周转率很低 存货周转速度很慢 而该企业的应收账款周转率比较高 可能是该企业推行比较严格的信用政策 信用标准和付款条件过于苛刻 这样会限制企业销售量的扩大 从而影响企业的盈利水平 对存货周转率也造成了一定的影响 3 获利能力 青岛啤酒股份有限公司的成本费用率很高 和公司近几年来的快速扩张及新品牌的开发推广有关 行业前景2009年12月 中国啤酒单月啤酒单月产量统计产量达236 61万吨 同比上升7 68 2009年全年中国啤酒啤酒产量统计产量为4236 38万吨 增速7 09 较2008年上升1 63个百分点 2009年啤酒行业销量同比增长7 啤酒市场结构趋于成熟 啤酒生产和消费具有明显的季节性特征 每年的6月 8月是啤酒生产和消费的高峰期 12月 次年的2月是啤酒生产和消费的谷底期 2010年1月以后 中国啤酒月度啤酒月度产量统计产量将逐月增加 啤酒公司经营规模和盈利水平环比都将出现比较大幅度的增长 2010年世界经济增长预计缓慢 啤酒生产主要原料大麦和主要包装材料铝的价格大幅度持续上涨的可能性小 从全球各大洲来看 亚洲啤酒市场无疑走在最前列 虽然日本啤酒市场持续萎缩 但中国 印度等市场均展示出良好的前景 亚洲已经取代欧洲 成为全球最大的啤酒市场 目前 亚洲啤酒消费量占全球总量的31 7 而欧洲占30 8 其中 引领亚洲增长的无疑是中国和印度两大市场 2009年亚太地区啤酒消费总额约为1336 5亿美元 到2012年 有望增至1441 5亿美元 到2014年将达到1566 2亿美元 中国已发展成为全球最大的啤酒消费国 未来无疑将继续保持快速增长 2014年以前 中国啤酒市场将保持7 45 至9 5 的年平均增幅 在现有发展阶段下 行业具有较强的区域消费特征和城乡消费特征 受原材料价格波动影响 行业降低生产成本的空间有限 行业步入竞争激烈的成熟期 从行业集中度和市场占有率来看 企业之间的弱肉强食将更加明显 大型啤酒企业纷纷通过扩张 吞食和收编小型企业 第二梯队的啤酒企业将面临国内和国际啤酒企业的双面夹击 不进则退 2009年1月至10月 在产量保持高速增长 销售收入超过产量的增长的基础上 不仅表明啤酒行业的盈利越来越好 也说明2009年我国推出的包括啤酒产业在内的轻工业十大产业振兴经济发展的4万亿元投资计划的政策中 中国啤酒工业的作用在人民生活 国家经济发展等方面有着不可替代的独特优势 不仅能推动中国啤酒业的健康发展 也能助推中国经济走出全球金融危机 中国啤酒产业的发展趋势一 中国啤酒产业行业结构的变化 1 集团化 规模化2 一业为主 多元发展化3 信息化4 科技化5 产品多样化6 企业所有制结构多元化 中国啤酒产业市场结构的变化 1 城市市场新一轮消费高潮掀起 中高档啤酒市场 特色啤酒市场 女士啤酒市场得到发展2 农村市场随着农村经济的快速发展也出现稳步增长趋势3 渠道的变革 传统的企业 经销商 消费者的渠道模式受到挑战 企业 消费者的直销模式得到快速发展 尤其是电子商务的发展使网上营销在啤酒行业得到大发展 评估目的通过对青岛啤酒未来发展状况的研究 评估企业目前的公允市场价值 评价现行股价是否适当 评估基准日2010年12月31日 具体评估收益法1 收益法简介收益现值法是本着收益还原的思路对企业资产价值进行评估 即把企业未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额 具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益 并采用适当的折现率折现成基准日的现值 然后累计求和 得出被评估资产的评估值 在收益法评估中 被评估资产的内涵和运用的收益以及资本化率的取值必须是一致的 对应原则 收益法中各项指标的确定 一 收益额收益法运用中 收益额的确定是关键 收益额指提是资产使用带来的未来收益期望值 是通过预测分析获得的 关于收益额的构成 以企业为例 目前有几种观点 第一 税后利润 即净利润 第二 现金流量 第三 利润总额 二 折现率和本金化率确定折现率 首先应该明确折现的内涵 一般来说 折现率应包含无风险利率 风险报酬率和通货膨胀率 三 收益期限收益期限是指资产收益的期间 通常指益年期 四 收益法评估资产的步骤1 收集验证有关经营 财务状况的信息资料 2 计算和对比分析有关指标及其变化趋势 3 预测资产未来预期收益 确定折现率或本金化率4 将预期收益折现或本金化处理 确定被评估资产价值 2 计算1 收益预测的假设条件假设1 企业将永续生存 假设2 未来五年的营业收入按照过去五年的营业收入平均增长率增长 五年后达到稳定状态 按照宏观经济的名义增长率稳定增长 注 判断企业进入稳定状态的主要标志 1 具有稳定的销售增长率 它大约等于宏观经济的名义增长率 2 具有稳定的投资资本回报率 它与资本成本接近 假设3 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用按照与销售收入固定的比例 即以过去五年的平均比例计算 假设4 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 处置非流动资产损益项目以过去五年均值为将来预测值 假设5 营业外收入 营业外支出按过去五年的平均增长率增长 假设6 所得税率按过去五年的平均所得税率计算 每年平均所得税 所得税费用 利润总额 2 收益预测计算见EXCEL假设 3 折现率的确定方法 资本资产定价模型单个股票或者股票组合的预期回报率的公式如下 市场收益率 本期上证指数 上期上证指数 上期上证指数股票收益率 本期收盘价 上期收盘价 上期收盘价 无风险收益率 我国五年期国债利率 6 4 折现率计算见EXCEL折现率5 计算净资产价值见EXCEL预测1见EXCEL预测2 6 总结2010年12月31日股价为34 68元 收益法估计值为54 40 预测1 42 99 预测2 由此可看出 如果青岛啤酒按照假设中条件发展 那目前的股价对其价值是低估的状况 局限 1 未来永续稳定增长的假设是否符合现状 增长率是否高估 2 资本资产定价模型的局限性 导致折现率的不准确 3 使用净利润作为收益额折现的局限性 27 市盈率 1 市盈率基本概念静态市盈率又称为价格收益比或本益比 是每股价格与每股收益之间的比率 其计算公式如下 市盈率 每股价格 每股收益动态市盈率计算公式如下 动态市盈率 静态市盈率 1 年复合增长率 n 28 2 市盈率的应用市盈率的理论基础市盈率定义为每股市价与每股收益的比值 以倍数作单位 传统理论认为股票的有效价值的区域是15 20倍左右 市盈率的理论基础有两个方面 一是用机会成本 因为 如果市盈率过高 投资不如存款 大家就会放弃投资而把钱存在银行吃利息 反之 如果市盈率过低 大家就会把存款取出来进行投资以取得比存款利息高的投资收益 二是用收益的资产定价模型说明 可以用一个简单无增长模型说明一下 29 这是一个无穷递增等比数列 求和的结果是V D K 在K大于零的情况下 这个模型叫做零增长模型 我们发现它与市盈率是有必然联系的 设V P即假定市场处于均衡状态时 股价值等于价格 P D 1 K 表明市盈率的参照标准是必要收益率的倒数 30 3 市盈率股价的基本步骤用市盈率来计算股票价值的方法是简单的 也就是我们平常所说的P E估价法 这是一种基于市场参照的相对比较法 一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业 参照企业最好与目标企业同处于一个产业 在产品种类 生产规模 工艺技术 成长阶段等方面越相似越好 但很难找到相同的企业 因此 所选取的参照企业尽可能是成熟 稳定企业或有着稳定增长率的企业 31 然后就是计算所选企业的平均市盈率和所要估计企业的EPS 每股净利润以评估年度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均 EPS EPS0 1 EPS1EPS0为年初公布的 EPS1为预测年末的 在弱势有效市场 取大些 一般取0 7 在半强势有效市场 取0 5左右最后由于企业存在差异 必须要对其进行调整 主要通过交易情况和成长性两个方面进行调整 这样调整出来的结果才是估价的最终结果 32 4 青岛啤酒市盈率估价 啤酒行业的上市公司有如下企业 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 惠泉啤酒 兰州黄河 西藏发展 莫高股份 啤酒花 兰州黄河 西藏发展 拉萨啤酒 莫高股份 啤酒花 这四家企业从事多元化经营 业务范围比较广 比如兰州黄河的主营业务包括啤酒 麦芽 饲料的生产 批发零售 建筑材料普通机械 农业技术开发及推广等 33 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 惠泉啤酒 这四家企业的主营业务是生产和销售啤酒 而且这些企业都是成熟 稳定企业 因此选择燕京啤酒 重庆啤酒 惠泉啤酒作为青岛啤酒的企业的参照 34 平均市盈率 48 7EPS EPS0 1 EPS1 0 7 EPS0为年初公布的1 1255 EPS1为预测年末1 0632在弱势有效市场 取大些 一般取0 7 在半强势有效市场 取0 5左右EPS 1 106