公司价值评估和基于价值的管理ppt课件.ppt

CorporateValuationValue BasedManagement基于价值的管理CorporateGovernance CorporateValuation Listthetwotypesofassetsthatacompanyowns 公司价值评估 列出公司拥有的两种资产 Operatingassetsandnonoperating assets经营性资产与非经营性资产Financial ornonoperating assets金融性资产 或非营业资产Assets in place在用资产 Assets in Place在用资产 Assets in placearetangible suchasbuildings machines inventory 在用资产是指有形资产 例如建筑物 机器设备 存货 Usuallytheyareexpectedtogrow 通常 在用资产会逐渐增加 Theygeneratefreecashflows 他们会产生自由现金流量 ThePVoftheirexpectedfuturefreecashflows discountedattheWACC isthevalueofoperations 在用资产产生的预期自由现金流量 以加权平均资金成本为折现系数进行折现后的现值称为营业价值 ValueofOperations营业价值 注 Vop为营业价值FCF为自由现金流量WACC为加权平均资金成本 NonoperatingAssets非营业资产 Marketablesecurities有价证券Ownershipofnon controllinginterestinanothercompany拥有另外一家公司的非控制性股权Valueofnonoperatingassetsusuallyisveryclosetofigurethatisreportedonbalancesheets 非营业资产的价值通常与资产负债表上显示的数据非常接近 TotalCorporateValue企业的总价值 Totalcorporatevalueissumof 企业的总价值包括 Valueofoperations营业资产的价值Valueofnonoperatingassets非营业资产的价值 ClaimsonCorporateValue对企业价值的要求权 Debtholdershavefirstclaim 债权人拥有第一位的要求权Preferredstockholdershavethenextclaim 优先股股东拥有第二位的要求权Anyremainingvaluebelongstostockholders 剩余部分价值属于普通股股东 ApplyingtheCorporateValuationModel企业价值评估模型的应用 Forecastthefinancialstatements asshowninChapter4 预测财务报表 详细内容见第四章Calculatetheprojectedfreecashflows 计算预计的自由现金流量Modelcanbeappliedtoacompanythatdoesnotpaydividends aprivatelyheldcompany oradivisionofacompany sinceFCFcanbecalculatedforeachofthesesituations 由于无论是不发放股利的企业 私人企业还是公司内部的部门都可以计算自由现金流量 所以该模型同样适用于这些情况 DataforValuation评估数据 FCF0 上年自由现金流量 20million 百万 WACC 加权平均资金成本 10 g 年股利增长率 5 Marketablesecurities 有价证券 100million 百万 Debt 负债 200million 百万 Preferredstock 优先股 50million 百万 Bookvalueofequity 权益帐面价值 210million 百万 ValueofOperations ConstantGrowth营业资产价值 固定增长 SupposeFCFgrowsatconstantrateg 假定自由现金流量以固定的比率g增长 ConstantGrowthFormula固定增长公式 Noticethattheterminparenthesesislessthanoneandgetssmallerastgetslarger Astgetsverylarge termapproacheszero 注意 括弧内的数值小于1 随着t值不断变大 该数值越来越小 当t值无限大时 该数值趋近于0 ConstantGrowthFormula Cont 固定增长公式 续 Thesummationcanbereplacedbyasingleformula 上述累加公式可以用下面的简单公式代替 FindValueofOperations计算营业资产价值 ValueofEquity权益价值 SourcesofCorporateValue公司价值的来源Valueofoperations 420营业资产价值 420Valueofnon operatingassets 100非营业资产价值 100ClaimsonCorporateValue对企业价值的要求权ValueofDebt 200负债价值 200ValueofPreferredStock 50优先股价值 50ValueofEquity 权益价值 ValueofEquity股东权益价值 Totalcorporatevalue VOp Mkt Sec 企业总价值 营业资产价值 Vop 有价证券 420 100 520million 百万 Valueofequity Total Debt Pref 股东权益价值 企业总价值 负债价值 优先股价值 520 200 50 270million 百万 MarketValueAdded MVA 市场增加值 MVA MVA Totalcorporatevalueoffirmminustotalbookvalueoffirm市场增加值 公司的总价值减去公司的全部帐面价值Totalbookvalueoffirm bookvalueofequity bookvalueofdebt bookvalueofpreferredstock公司的全部帐面价值 权益的帐面价值 负债的帐面价值 优先股的帐面价值MVA 市场增加值 520 210 200 50 60million 百万 BreakdownofCorporateValue企业价值分类 ExpansionPlan NonconstantGrowth扩张计划 非固定增长 Financeexpansionbyborrowing 40million 百万 andhaltingdividends 通过借入资金 40million 百万 以及停止支付股利实现财务扩张Projectedfreecashflows FCF 预计的自由现金流量 FCF Year1FCF 5million 百万 第一年的自由现金流量 FCF 5million 百万 Year2FCF 10million 百万 第二年的自由现金流量 FCF 10million 百万 Year3FCF 20million 百万 第三年的自由现金流量 FCF 20million 百万 FCFgrowsatconstantrateof6 afteryear3 第三年后 自由现金流量 FCF 以固定的比率6 增长 More 更多内容 Theweightedaveragecostofcapital kc is10 加权平均资金成本kc为10 Thecompanyhas10million 百万 sharesofstock 公司有一千万股股份 HorizonValue水平价值 Freecashflowsareforecastforthreeyearsinthisexample sotheforecasthorizonisthreeyears 在本例中 预测了三年的自由现金流量 所以预测时间段为3年Growthinfreecashflowsisnotconstantduringtheforecast sowecan tusetheconstantgrowthformulatofindthevalueofoperationsattime0 在3年的预测期中 自由现金流量的增长不固定 所以我们无法使用固定增长公式来计算时点0时的营业资产价值 HorizonValue Cont 水平价值 续 Growthisconstantafterthehorizon 3years sowecanmodifytheconstantgrowthformulatofindthevalueofallfreecashflowsbeyondthehorizon discountedbacktothehorizon 在预测范围 3年 以后 增长率为固定值 所以我们可以对固定增长公式进行调整以计算预测时间段以外的所有自由现金流量价值 并折现到预测时间段以内 HorizonValueFormula水平价值公式 Horizonvalueisalsocalledterminalvalue orcontinuingvalue 水平价值也称为终点价值 终值 或持续经营价值 Vopat3 Findthevalueofoperationsbydiscountingthefreecashflowsatthecostofcapital 以资金成本为折现率将自由现金流量折现来计算营业资产价值 0 4 545 8 264 15 026 398 197 1 2 3 4 kc 10 416 942 Vop g 6 FCF 5 0010 0020 0021 2 21 2 530 10 0 06 0 Findthepricepershareofcommonstock 计算普通股每股价格 Valueofequity 权益价值 Valueofoperations 营业资产价值 Valueofdebt 负债价值 416 94 40 376 94million 百万 Pricepershare 每股价格 376 94 10 37 69 Value BasedManagement VBM 基于价值的管理 VBM VBMisthesystematicapplicationofthecorporatevaluationmodeltoallcorporatedecisionsandstrategicinitiatives VBM是企业价值评估模型在所有企业决策和战略行动中的系统性应用TheobjectiveofVBMistoincreaseMarketValueAdded MVA VBM的目标是增加市场增加值 MVA MVAandtheFourValueDriversMVA以及四种价值驱动因素 MVAisdeterminedbyfourdrivers MVA主要由四种因素决定 Salesgrowth销售增长率Operatingprofitability OP NOPAT Sales 营业获利能力 税后净营业利润 销售收入 Capitalrequirements CR Operatingcapital Sales 资金需要量 资金需要量 营业资本 销售收入 Weightedaveragecostofcapital加权平均资金成本 MVAforaConstantGrowthFirm固定增长公司的市场增加值 MVA InsightsfromtheConstantGrowthModel对固定增长模型的理解 ThefirstbracketistheMVAofafirmthatgetstokeepallofitssalesrevenues i e itsoperatingprofitmarginis100 andthatneverhastomakeadditionalinvestmentsinoperatingcapital 第一个括弧指的是一个公司用于获得所有销售收益的市场增加值 MVA 也就是 其营业利润率为100 并且不需要投入额外的营业资本 Insights Cont 理解 续 Thesecondbracketistheoperatingprofit asa thefirmgetstokeep lessthereturnthatinvestorsrequireforhavingtieduptheircapitalinthefirm 第二个括弧指的是公司应得到的营业利润 以百分数表示 减去投资人要求的投资收益 ImprovementsinMVAduetotheValueDrivers由于价值驱动因素而使市场增加价值得到的改善 MVAwillimproveif 如果发生以下情况 MVA将得到改善WACCisreduced加权平均资金成本降低operatingprofitability OP increases营业获利能力提高thecapitalrequirement CR decreases资金需要量减少 TheImpactofGrowth销售增长的影响 Thesecondterminbracketscanbeeitherpositiveornegative dependingontherelativesizeofprofitability capitalrequirements andrequiredreturnbyinvestors 括弧中第二个值既可能是正值 也可能是负值 这取决于营业获利能力 资金需要量和投资人要求的收益的相对大小 TheImpactofGrowth Cont 销售增长的影响 续 Ifthesecondterminbracketsisnegative thengrowthdecreasesMVA Inotherwords profitsarenotenoughtooffsetthereturnoncapitalrequiredbyinvestors 如果括弧中第二个值是负值 那么销售增长将会降低市场增加价值 MVA 也就是说 利润不足以补偿投资人要求的投资收益 Ifthesecondterminbracketsispositive thengrowthincreasesMVA 如果括弧中第二个值是正值 那么销售增长将提高市场增加价值 MVA ExpectedReturnonInvestedCapital EROIC 投入资金的期望收益 TheexpectedreturnoninvestedcapitalistheNOPATexpectednextperioddividedbytheamountofcapitalthatiscurrentlyinvested 投入资金的期望收益是指下一时期的期望税后净营业利润 NOPAT 除以本期投入资金的数量所得到的值 MVAinTermsofExpectedROIC用投入资金期望收益表达的市场增加价值 MVA Ifthespreadbetweentheexpectedreturn EROICt andtherequiredreturn WACC ispositive thenMVAispositiveandgrowthmakesMVAlarger Theoppositeistrueifthespreadisnegative 如果投入资金的期望收益与加权平均资金成本之间的差额为正 那么市场增加价值 MVA 也为正 销售增长就会提高市场增加价值 MVA 如果差额为负 就会出现相反的结果 TheImpactofGrowthonMVA销售增长对MVA的影响 Acompanyhastwodivisions Bothhavecurrentsalesof 1 000 currentexpectedgrowthof5 andaWACCof10 某公司有两个部门 当期销售收入都是 1 000 当期预计增长率为5 加权平均资金成本为10 DivisionAhashighprofitability OP 6 buthighcapitalrequirements CR 78 A部门具有较高的获利能力 营业获利能力OP 6 但占用资金也较多 资金需要量CR比重 78 DivisionBhaslowprofitability OP 4 butlowcapitalrequirements CR 27 B部门的获利能力较低 营业获利能力OP 4 但占用资金也较少 资金需要量CR比重 27 WhatistheimpactonMVAifgrowthgoesfrom5 to6 如果销售增长率由5 变为6 会对市场增加值MVA产生什么影响 DivisionA A部门 DivisionB B部门 OP营业获利能力6 6 4 4 CR资金需要量78 78 27 27 Growth增长率5 6 5 6 MVA市场增加值 300 0 360 0 300 0385 0Note MVAiscalculatedusingtheformulaonslide12 27 注 市场增加值MVA的计算采用幻灯片12 27上的公式 ExpectedROICandMVA预计的投资收益和市场增加值 DivisionA A部门 DivisionB B部门 Capital0资金0 780 780 270 270Growth增长率5 6 5 6 Sales1销售收入1 1 050 1 060 1 050 1 060NOPAT1税后净营业利润1 63 63 6 42 42 4EROIC0预计的投资收益08 1 8 2 15 6 15 7 MVA市场附加值 300 0 360 0 300 0385 0 AnalysisofGrowthStrategies销售增长战略的分析 TheexpectedROICofDivisionAislessthantheWACC sothedivisionshouldpostponegrowtheffortsuntilitimprovesEROICbyreducingcapitalrequirements e g reducinginventory and orimprovingprofitability A部门的预计投资收益要低于加权平均资金成本 所以该部门应推迟采取销售增长策略 等到其通过减少资金占用 例如减少存货 而改善预计投资收益 以及 或改善获利能力以后再采取相应行动 TheexpectedROICofDivisionBisgreaterthantheWACC sothedivisionshouldcontinuewithitsgrowthplans B部门的预计投资收益要高于加权平均资金成本 所以该部门应续执行销售增长计划 TwoPrimaryMechanismsofCorporateGovernance公司治理的两个基本机制 Stick 大棒 Provisionsinthecharterthataffecttakeovers 公司章程中影响接管的条款Compositionoftheboardofdirectors 董事会的构成 Carrot Compensationplans 胡萝卜 补偿计划 EntrenchedManagement僵化管理 Occurswhenthereislittlechancethatpoorlyperformingmanagerswillbereplaced 如果业绩不好的经理被替换的可能性很小 那么就会出现僵化管理 Twocauses 两个原因 Anti takeoverprovisionsinthecharter公司章程中的反接管条款Weakboardofdirectors董事会软弱 Howareentrenchedmanagersharmfultoshareholders 难以触动的经理人员如何损害股东的利益 Managementconsumesperks 管理层享受额外待遇 Lavishofficesandcorporatejets豪华的办公室和企业公务飞机Excessivelylargestaffs庞大 臃肿的员工队伍Membershipsatcountryclubs乡村俱乐部的成员资格Managementacceptsprojects oracquisitions tomakefirmlarger evenifMVAgoesdown 管理层接受某些项目 或收购某些项目 使得公司规模越来越大 即使市场增加价值MVA越来越低 Anti TakeoverPr