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第九章货币供给理论 货币供给理论主要是研究货币供给量由哪些因素决定及如何决定的理论 它是货币理论的重要组成部分 货币供给的变动会影响利率和经济的健康发展从而影响到我们每个人 因此理解货币供给机制相当重要 第一节货币供给机制 现代信用经济条件下的货币供给机制是由两个层次构成的货币供给系统 第一层次是中央银行的基础货币提供 第二个层次是商业银行的存款货币创造 这个系统发挥作用以存在中央银行和商业银行二级银行体制为前提 政府 企业以及社会公众等经济行为主体也会在不同的角度对货币供给机制产生影响 一 货币供给量的含义货币供给量是指一国在某一时点上为社会经济运行服务的货币量 它由包括中央银行在内的金融机构供给的存款货币和现金货币两部分构成 几点说明 必须进一步弄清货币供给的定义和包含的内容 货币供给是一个现实的存量概念 而货币需要量毕竟是一个预测量 具有重要研究价值的是合理的货币供给量 货币供给量首先是一个外生变量 同时又是一个内生变量 二 商业银行的存款货币创造过程 一 基本概念存款货币 指存在商业银行使用支票可以随时提取的活期存款 原始存款 指商业银行接受的客户现金和中央银行对商业银行的再贷款 派生存款 指相对于原始存款而言 由商业银行用转账方式发放贷款 办理贴现或投资等业务活动引申出来的存款 又叫衍生存款 法定准备金 指商业银行按存款比例交存中央银行的兑付准备金 超额准备金 指商业银行超过法定准备金部分的中央银行存款 二 简单存款创造1 前提假设部分准备金制度非现金结算制度非支票存款为零二元银行体制 2 存款货币的创造过程例 某人甲将向中央银行出售政府债权所得的100元现金以支票存款形式存入A银行 假定法定准备金率20 则A银行T形账户表示为 1 A银行资产负债表 2 由于超额准备金不会给A银行带来任何收益 所以 从盈利出发 A银行势必将超额准备金用于放款 A银行对客户乙发放贷款80元 客户乙用支票支付购买在B银行开户的客户的商品 存款划入B银行 A银行资产负债表 B银行按新增存款20 比例交存法定准备金 B银行资产负债表 3 B银行对丙客户发放贷款64元 丙客户因转账支付活动 存款划入C银行C银行资产负债表 如此辗转存贷 直到超额准备金在整个银行体系中消失 结果最初由客户存入甲银行的100元现金 经过银行体系的反复使用 将扩张至500元 这一过程可用 多倍存款的创造过程示意表 来表示 3 存款创造乘数上表表明 在部分准备金制度下 一笔原始存款由整个银行体系运用扩张信用的结果 可产生大于原始存款若干倍的存款货币 此一扩张的数额 主要决定于两大因素 一是原始存款量的大小 二是法定准备率的高低 原始存款量越多 创造的存款货币量越多 反之 越少 法定准备率越高 扩张的数额越小 反之 则越大 此一关系 如以D代表存款货币最大扩张额 A代表原始存款量 r代表法定准备金比率 可用公式表示如下 如把上例代入公式 则为 显然 这里的存款乘数是1 r 5 即包括原始存款在内的派生存款是原始存款的5倍 存款乘数1 r称为简单存款乘数 其含义是每一元准备金的变动所能引起的存款变动 三 多倍存款创造 更为现实的考察前面的存款创造模型显然过于简单 其中的几个假定不太符合实际 接下来 我们将依次放弃这些假定 从而得出更为现实的存款乘数 1 超额准备金率 e 对存款创造的限制一般来讲 银行并不会将其全部超额准备金用来发放贷款或购买证券 为了保持资金的流动性 银行经常会持有超额准备金 而且 银行所保持的超额准备金总额与活期存款有一个稳定的比率 称为超额准备金率 e 它的变化对存款创造的影响同法定准备金率 rd 具有同等的作用 与派生存款的数量成反比 因此 考虑这一因素后 存款乘数修正为 1Kd rd e 2 现金漏损率 c 对存款创造的限制现金漏损率是指流通中的现金与支票存款的比率 在现实经济生活中 活期存款总会有一部分以现金形式被提走 流出银行体系 银行就不能利用它们来进一步扩张贷款 则活期存款的扩张倍数受到进一步制约 其对存款创造的影响同rd e一样 与派生存款的数量成反比 考虑上述因素后 存款乘数修正为 1Kd rd e c 3 新增支票存款向非交易存款的转化 t 对存款创造的限制在现实生活中 社会公众除了持有支票存款外 还会持有各种形式的非支票存款 一般地 若现金漏损率为c 支票存款的法定准备金率为rd 超额准备金率e 非交易存款同支票存款的比率为t 非交易存款的准备金率为rt 则存款乘数进一步修证为 1Kd rd e c t rt以上因素只是抽象分析 存款货币的扩张还得依据整个国民经济发展状况和阶段而定 三 中央银行对货币供给的控制要从总体上找出存款派生的初始点 必须换一个角度 如果作一次理论的抽象 从整个中央银行系统考察 设M为货币供给量 m表示货币乘数 B是基础货币 那么 整个货币供给计量模型为 M m B从动态看 基础货币增量 B与货币乘数决定着即将增加的货币供给量 M 用公式表示为 M m B如以M代表前期货币供给量 M 代表计划期货币供给总量 用公式表示为 M M m B 一 基础货币从基础货币的来源来看 它是指货币当局的负债 即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币 从基础货币的运用来看 它系由两个部分构成 一是商业银行的存款准备金 包括商业银行的库存现金以及商业银行在中央银行的准备金存款 二是流通于银行体系之外而为社会大众所持有的现金 即通常所谓的 通货 通常用公式表示为 B R C 由于基础货币中的银行准备金具有存款创造功能 所以货币乘数一般都大于1 也就是说 每1元基础货币的增加 将导致数倍的货币供给的增加 因此 基础货币又被称为高能货币 2 影响基础货币的因素 1 货币政策中央银行控制基础货币的两种主要方式 公开市场业务 指中央银行在公开市场上买卖国债或其他证券的业务 贴现贷款 中央银行贴现贷款的原意是指银行将它为客户办理贴现业务而收进的各种票据拿到中央银行去再贴现 以获得暂时的资金融通 2 政府财政赤字政府弥补财政赤字有三种选择 增加税收 发行债券 发行货币 3 国际收支和汇率政策中央银行稳定汇率的目标也可能与控制基础货币的目标冲突 4 其他因素 二 货币乘数所谓货币乘数 MonetaryMultiple 也称货币扩张系数 是用以说明货币供给总量与基础货币之倍数关系的一种系数 在基础货币一定的条件下 货币乘数决定了货币供给的总量 1 货币乘数的推导假定 1 流通中现金 C 和支票存款 Dd 保持固定的比率 C Dd c 2 非交易存款 Dt 和支票存款也保持固定的比率 Dt Dd t 3 支票存款的法定准备金率为r 非交易存款的法定准备金率为rt 4 超额准备金率为e 银行总准备金为R 根据货币乘数公式及定义有 B R CM D C其中 c 流通中的现金与支票存款的比率 r 支票存款的法定准备金率 rt 定期存款的法定准备金率 t 定期存款与支票存款的比率 e 超额准备金与支票存款的比率 正如货币供给模型M m B是一个高度抽象的表达式一样 货币乘数模型m M B也只是一个一般的表达式 在实际运用时还需将它具体化 C 现金 R 存款准备金 D 由R引起倍数增加的存款货币 基础货币与货币供给量关系图 2 货币乘数与存款乘数 我们发现 货币乘数和前面推导的最后一个存款乘数非常相似 所不同的仅仅在于它的分子上多了一个c 这个c显然不难理解 因为货币包括了流通中的现金 所以我们在推导货币乘数时 被除数中多了一项c 但是货币乘数m与存款乘数kd 为什么它们的分母会是一样的呢 事实上 货币乘数和存款乘数是可以相互导出的 令经济中初始的银行准备金 支票存款 流通中的现金均为零 那么它们新增的部分也就是全部 因此 当我们考虑到了现金的漏出之后 R实际上就包含了流通中的现金 实际上已经是基础货币 而不仅仅是银行准备金了 这样我们就不难理解为什么货币乘数和存款乘数的分母是一样的 3 影响货币乘数的因素 1 法定准备金率 定期存款与活期存款的法定准备金率均由中央银行直接决定 通常 法定准备金率越高 货币乘数越小 反之 货币乘数越大 2 超额准备金率 商业银行保有的超过法定准备金的准备金与存款总额之比 称为超额准备金率 显而易见 超额准备金的存在相应减少了银行创造派生存款的能力 因此 超额准备金率与货币乘数之间也呈反方向变动关系 超额准备金率越高 货币乘数越小 反之 货币乘数就越大 3 现金比率 现金比率是指流通中的现金与商业银行活期存款的比率 现金比率的高低与货币需求的大小正相关 因此 凡影响货币需求的因素 都可以影响现金比率 例如银行存款利息率下降 导致生息资产收益减少 人们就会减少在银行的存款而宁愿多持有现金 这样就加大了现金比率 现金比率与货币乘数负相关 现金比率越高 说明现金退出存款货币的扩张过程而流入日常流通的量越多 因而直接减少了银行的可贷资金量 制约了存款派生能力 货币乘数就越小 4 定期存款与活期存款间的比率 由于定期存款的派生能力低于活期存款 各国中央银行都针对商业银行存款的不同种类规定不同的法定准备金率 通常定期存款的法定准备金率要比活期存款的低 这样即便在法定准备金率不变的情况下 定期存款与活期存款间的比率改变也会引起实际的平均法定存款准备金率改变 最终影响货币乘数的大小 一般来说 在其他因素不变的情况下 定期存款对活期存款比率上升 货币乘数就会变大 反之 货币乘数会变小 总之 货币乘数的大小主要由法定存款准备金率 超额准备金率 现金比率及定期存款与活期存款间的比率等因素决定 三 货币供给量的决定 第二节货币供给理论的发展 货币供给理论是研究货币供给量由哪些因素所决定以及如何决定的理论 在过去较长的时期内 货币供给量这一重要的经济变量和政策指标被视为可由金融当局绝对加以控制的外生变量 20世纪60年代以后 随着货币主义的兴起和货币政策日益被人们所重视 经济学家和金融学家们普遍重视对货币供给理论的研究 使之迅速发展 到目前为止 西方货币供给理论经历了凯恩斯及凯恩斯学派和货币供给分析 新古典综合派对货币供给理论的分析以及货币学派的货币供给理论分析和新经济自由主义学派的货币供给理论分析的主流沿革 一 凯恩斯及凯恩斯学派和货币供给分析在货币供给方面 凯恩斯认为 货币供给是由中央银行控制的外生变量 它的变化影响经济运行 但自身并不受经济因素的制约 他认为 货币的生产 货币供应的来源 对私人企业来说是可望而不可即的 一般有以下两种情况 1 商品货币 金属币 的生产受自然力量主要是资源稀缺性限制 2 管理货币或法定货币更不是私人企业所能生产的 唯有依靠国家的权力才能发行 强制流通 在货币供给理论上 新剑桥学派不完全赞成凯恩斯的外生货币供应理论 他们认为 虽然从形式上看 现有的货币供应量都是从中央银行渠道出去的 但实质上这个量的多少并不完全由中央银行决定 在很大程度上是中央银行被动地适应公众货币需求的结果 这是因为 公众的货币需求经常并大量地表现为贷款需求 而银行的贷款和货币供应量是联系在一起的 因此 对现有货币量发生决定性影响的主要是货币需求 而货币需求的大小取决于经济的盛衰及人们的预期 在货币供应的控制问题上 他们一方面赞同凯恩斯的观点 即中央银行能够控制货币供应 另一方面 又认为中央银行对货币的控制能力和效果不像凯恩斯认为的那样绝对 他们主张 中央银行对货币供应的控制是有限度的 其原因 一是当货币需求旺盛时 银行体系会想方设法逃避中央银行的控制 主动增加贷款 扩大货币供应 二是中央银行在货币供应方面存在着漏区 使中央银行不可能严密地控制住货币供应总量 例如 在经济高涨时 中央银行企图限制货币供应的增长 但是金融界可以采取一些信用形式 变相地增加货币供应 比如 银行参与的以商业信用为基础的票据流通 就是合法货币的替代品 扩大票据流通 等于增加了货币供应 另外 在中央银行直接控制的银行体系以外 还存在着许多非银行金融机构 它们不受中央银行的严格控制 由于中央银行在控制上存在漏区 使中央银行对货币供应的控制能力大大削弱 同时 他们认为 中央银行对货币供应的控制能力 在货币供应的增加或减少方面的分布是不均匀的 中央银行增加货币供应的能力远远大于其减少货币供应的能力 也就是说 如果中央银行要增加货币供给 它完全有能力达到目标 但要减少货币供应量 它却未必有能力实现目标 这种控制力的差异不完全是中央银行本身的问题 总之 新剑桥学派虽然没有明确地提出内生货币供应理论 但在论述中包含了这层含义 其理论分析也已经脱离了凯恩斯的外生货币供应论 二 对凯恩斯货币供给理论的发展 一 新古典综合派对货币供给理论的发展新古典综合学派对凯恩斯货币供给理论的发展 是随着20世纪60年代以来的西方国家金融创新的大量涌现 传统的金融理论 金融体制受到冲击 中央银行的货币政策效果被扰乱这一背景而产生的 他们认为 货币供应量主要由银行和企业的行为决定 而银行和企业的行为又取决于经济体系内的许多变量 中央银行不可能有效地限制银行和企业的支出 更不可能支配它们的行动 因此 货币供应量主要是内生的 二 货币学派对凯恩斯货币供给理论的发展货币学派的货币供给理论主要体现在对通货膨胀的分析和政策主张上 弗里德曼对货币需求研究的结果认为 货币需求是相对稳定的 要保证货币需求与供给的平衡 就必须保证货币供给的稳定性 因此 他反对凯恩斯提出的需求管理 认为应当把重点放在货币供给上 货币政策应该是一切经济政策中唯一重要的法宝 其他经济政策如果不通过货币政策或没有货币政策的配合 不可能取得预期的效果 弗里德曼认为控制货币供应量的最佳选择是实行 单一规则 公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应增长率 三 新经济自由主义学派的货币供给理论德国新经济自由主义学派的货币供给理论认为 要保证社会市场经济模式的协调和稳定 必须首先稳定货币 货币供应的总原则应该是保证币值稳定 要保证币值的稳定 货币供应必须与商品相联系 据此 提出了两条货币供应的条件 第一 货币供应与社会生产能力相适应 一个国家的社会生产能力决定了该国能够生产出多少商品 由此决定了需要多少货币进行交易 因此 以现价计算的社会生产能力除以货币流通速度 就是货币供应的最佳量 第二 保持商品追逐货币的局面 他们认为 在商品和货币的对应关系上 如果货币量多 商品量少 就会出现货币追逐商品的局面 表现为物价上涨 商品短缺 市场紧张 但若使货币量相对略少于商品 则形成商品追逐货币的局面 吸引商品源源不断地流人市场 通过公众所投的货币来判断商品的优劣 以此来提高商品的数量和质量 货币略小于商品的局面 为开展自由竞争和提高社会市场经济效率提供了必要的环境 他们提出了货币目标公布制 并进一步提出货币供应增长率的区间论 就是把货币供应增长率从一个具体数值变为一个特定范围 这样 中央银行调控货币供应就有了一定的机动性 三 货币供给理论的比较凯恩斯认为货币供给是中央银行控制的外生变量 其变化影响经济运行 而自身不受经济因素的制约 新剑桥学派认为 从实质上看货币供给并不完全由中央银行决定 在很大程度上是被动地适应货币需求的结果 因此 中央银行虽然能够控制货币供给 但它的控制能力和效果不是绝对的 新古典综合学派提出了和凯恩斯观点相反的 内生货币供应论 认为货币供给量主要是一个受经济体系内诸多因素影响而自行变化的内生变量 它主要是由经济而不是中央银行所决定的 据此 新古典综合学派提出中央银行的政策目标不能放在货币供应量上 反而应放在利率 对商业银行及各类金融机构的资产结构和信用规模管理上 货币学派也十分重视货币供给稳定 他们主张保证货币供给的稳定性 弗里德曼主张把货币供应增长率固定在一个合理的水平上 合理预期学派基本赞同货币学派关于稳定货币供应增长率的观点 德国学派的理论也和货币学派的观点相近 认为中央银行应控制货币供给 货币供应的增长应与社会生产能力的增长相一致 货币供应由潜在的生产能力增长即社会应该的经济增长所决定 他们还认为 货币供给增长率应该是一个区间 在时间上应分为短期目标和中期目标 并建议通过实施 货币目标公布制 实现既定目标 第三节中国的货币供给问题 根据我国目前对货币供应量的定义 我们从基础货币和货币乘数两个方面来分析中国的货币供给 一 中国货币供应量的定义及其乘数由于金融发育程度不同 各国货币供应量的内涵不一致 目前对货币供应量的定义如下 M0 流通中的现金 M1 C D 其中 C为流通中的现金即M0 D为活期存款 包括企业活期存款 机关团体存款及农村存款 M2 M1 TD 其中 TD为准货币 包括居民储蓄存款 企业定期存款 信托类存款与其他存款 为表述方便 把TD称为非交易存款 B C R 其中B为基础货币 R为各类金融机构在中央银行的存款准备金 由此 可以定义M1和M2的乘数 式中 m1 m2分别为M1 和M2的乘数 c 流通中的现金与支票存款的比率 r 支票存款的法定准备金率 rt 非交易存款的法定准备金率 t 非交易存款与支票存款的比率 e 超额准备金与支票存款的比率 二 基础货币的影响因素从中国中央银行 中国人民银行 的资产负债表可以推导出 基础货币存量的任何变化都是以下一种或几种原因影响的结果 一 中央银行对中央政府的债权 二 商业银行再贷款数量的变化 三 外汇储备存量的变化 三 货币乘数我国实际上在1984年才真正建立起中央银行制度 有关学者对我国1985年6月至1995年12月间的货币乘数进行了分析 这一时期货币乘数变动具有如下特征 1 m1 m2具有明显的顺周期波动的特征 即在经济高涨时期趋于扩张 在经济调整时期趋于收缩 2 在影响货币乘数变动的因素中 超额准备金率的影响最大 四 基础货币和货币乘数之间的互动关系从以上对中国基础货币和货币乘数的分析中我们可以看出中国货币供给的内生性质 而实际上 基础货币和货币乘数是相互作用和相互影响的 按照内生货币供给理论 货币供给的变动归根到底是由经济增长决定的 在实际经济运行中 在经济扩张期 如果基础货币受到中央银行控制不能迅速增加 货币乘数的迅速上升就会促进货币供给的增加 在经济紧缩期 如果货币政策不能有效地调整基础货币 货币乘数的下降就会抑制货币