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企业资金构成的权衡取舍 企业从事生产经营活动必须要用资金 在市场经济条件下又不可能无偿使用资金 因此 企业除了必须节约使用资金外 分析把握各种来源的资金的使用代价 还必须做到合理使用资金 优化资本结构 学习内容 一 杠杆原理与风险 二 资本结构 任务六企业资金构成的权衡取舍 一 杠杆原理与风险一个量的变动会引起另一个量更大变动 财务管理所指包括 经营杠杆财务杠杆综合杠杆 任务六企业资金构成的权衡取舍 一 经营杠杆系数 DOL 1 经营杠杆效应 在单价和成本水平不变的条件下 销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长 这就是经营杠杆效应 亦称经营杠杆 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 2 产生原因 经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本 当销售量增加时 变动成本将同比增加 销售收入也同比增加 但固定成本总额不变 单位固定成本以反比例降低 这就导致单位产品成本降低 每单位产品利润增加 于是利润比销量增加得更快 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 3 公式 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 4 作用经营杠杆系数是用来计量经营杠杆的指标 固定成本越高 经营杠杆系数越大 利润变动越激烈 经营风险越大 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 二 财务杠杆系数 DFL 1 财务杠杆效应 在资金构成不变的情况下 息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长 这就是财务杠杆效应 亦称财务杠杆 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 2 产生原因当息税前利润增长时 债务利息不变 优先股股利不变 这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 3 公式 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 4 作用财务杠杆系数是用来计量财务杠杆的指标 财务杠杆系数越高 企业的财务风险越大 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 三 综合杠杆系数 DTL 1 综合杠杆效应及产生原因由于存在固定生产经营成本会产生经营杠杆效应 由于存在固定的财务成本 会产生财务杠杆效应 一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本 那么这两种杠杆会共同发生 会有连锁作用 形成销售量的变动使普通股每股利润以大幅度变动 综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 2 公式 对于综合杠杆系数可以推导出它的计算公式为 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 例 某企业2001年资产总额是1000万元 资产负债率是40 负债的平均利息率是5 变动成本率30 实现的销售收入是1000万元 全部固定成本和费用共220万元 如果2002年预计销售收入提高50 其他条件不变 要求 计算2001年的经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 解 利息 1000 40 5 20固定成本 全部固定成本费用 利息 220 20 200变动成本 销售收入 变动成本率 1000 30 300EBIT 销售收入 变动成本 固定成本 1000 300 200 500TCM 1000 300 700DOL TCM TCM a 700 700 200 1 4DFL EBIT EBIT I 500 500 20 1 042DTL DOL DFL 1 46 杠杆原理与风险 任务六企业资金构成的权衡取舍 本小节练习 判断1 一个企业的经营杠杆系数和财务杠杆系数都有可能等于1 2 在筹资额和利息 股息 率相同时 企业借款筹资与发行优先股筹资的财务杠杆作用是相同的 3 如果企业的债务资金为零 则财务杠杆系数必等于l 任务六企业资金构成的权衡取舍 1 2 3 选择 1 只要企业存在固定成本 则经营杠杆系数必 A 与销售量成正比B 与固定成本成反比C 恒大于1D 与风险成反比2 某公司全部资本为150万元 负债比率为40 负债利率为10 当销售额为130万元时 息税前利润为25万元 则该公司的财务杠杆系数为 A 1 32B 1 26C 1 5D 1 56 1 C2 A 3 某企业在不发行优先股的情况下 本期财务杠杆系数为2 本期利息税前利润为400万元 则本期实际利息费用为 A 200万元B 300万元C 400万元D 250万元4 下列各项中影响综合杠杆系数变动的因素有 A 固定成本B 单位边际贡献C 产销量D 固定利息 1 A2 ABCD 计算 某公司2001年销售产品10万件 单价50元 单位变动成本30元 固定成本总额100万元 公司负债60万元 年利息率为12 并须每年支付优先股股利10万元 所得税率33 要求 1 计算2001年边际贡献 2 计算2001年息税前利润总额 3 计算该公司2002年综合杠杆系数 解 1 2001年边际贡献 50 30 10 200万元 2 2001年息税前利润总额 200 100 100万元 3 经营杠杆系数 200 100 2 财务杠杆系数 100 100 60 12 10 1 33 1 2842002年综合杠杆系数 2 1 284 2 57 二 资本结构及优化资本结构是否合理会影响到企业资本成本的高低 财务风险的大小和投资者的得益 它是企业筹资决策的核心问题 资本结构主要问题是负债比率问题 任务六企业资金构成的权衡取舍 一 资本结构概念所谓资本结构是指企业各种长期资金的构成及其比例关系 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 二 资本结构优化企业努力寻求一种最优的资本结构 使资本成本最低 风险最小 企业价值最大 优化的方法 比较综合资本成本法比较普通股每股利润法无差别点分析法 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 1 比较综合资本成本法当企业对不同筹资方案作选择时可以采用比较综合资本成本的方法选定一个资本结构较优的方案 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 举例 某企业计划年初的资本结构如下 资金来源金额普通股6万股 筹资费率2 600万元长期债券年利率10 筹资费率2 400万元长期借款年利率9 无筹资费用 200万元合计1200万元普通股每股面额100元 今年期望股息为10元 预计以后每年股利率将增加3 该企业所得税率为40 该企业现拟增资300万元 有以下两个方案可供选择 任务六企业资金构成的权衡取舍 甲方案 发行长期债券300万元 年利率11 筹资费率2 普通股每股股息增加到12元 以后每年需增加4 乙方案 发行长期债券150万元 年利率11 筹资费率2 另以每股150元发行股票150万元 筹资费率2 普通股每股股息增加到12元 以后每年仍增加3 要求 1 计算年初综合资本成本 2 试作出增资决策 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 解 1 年初 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 任务六企业资金构成的权衡取舍 2 比较普通股每股利润从普通股股东的得益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 举例某企业现有权益资金500万元 普通股50万股 每股面值10元 企业拟再筹资500万元 现有三个方案可供选择 A方案 发行年利率为9 的长期债券 B方案 发行年股息率为8 的优先股 C方案 增发普通股50万股 预计当年可实现息税前盈利100万元 所得税率30 要求 选择最优资本结构 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 解 各方案的每股利润分别为 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 3 无差别点分析无差别点分析是对不同资本结构的获利能力分析 可称为EBIT EPS分析 所谓无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点 这一点是两种资本结构优劣的分界点 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润的点 每股利润无差别点分析法就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 EBIT EPS 0 甲方案 乙方案 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 例 某企业现有资本结构全部为普通股100万元 每股10元 折合10万股 现拟增资20万元 有甲 乙两种筹资方案可供选择 甲方案 发行普通股2万股 每股10元 乙方案 发行普通股1万股 每股10元 另发行债券10万元 债券年利率10 该企业所得税率为40 要求 作EBIT EPS分析 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 解 设x为该企业的息税前利润 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 EPS EBIT分析图 解 根据上述资料得 0 6 权益筹资优势 EPS 负债筹资 权益筹资 平衡点 负债筹资优势 销售额 万元 12 资本结构及优化 任务六企业资金构成的权衡取舍 资本优化方法小结 上述三种优化资本结构的方法适用于不同的情况 比较综合资本成本适用于各个别资本成本已知或可计算的情况 比较普通股每股利润适用于息税前利润可明确预见的情况 无差别点分析适用于息税前利润不能明确预见 但可估测大致范围的情况 任务六企业资金构成的权衡取舍 本小节练习 判断1 在优化资本结构的过程中 综合资本成本最小的方案一定是普通股每股利润最大的方案 2 企业负债比例越高 财务风险越大 因此负债对企业总是不利的 3 当预计的息税前利润大于每股利润无差别的息税前利润时 负债筹资的普通股每股利润大 1 2 3 选择1 进行资本结构决策时 使用 A 个别资本成本B 加权平均资本成本C 边际资本成本D 完全成本2 影响企业加权平均资金成本的因素有 A 资金结构B 个别资金成本高低C 筹集资金总额D 筹资期限长短 1 B2 AB 计算题 某公司目前发行在外普通股100万股 每股1元 已发行10 利率的债券400万元 该公司打算为一个新的投资项目融资500万元 新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元 现有两个方案可供选择 按12 的利率发行债券 方案1 按每股20元发行新股 方案2 公司适用所得税率40 要求 1 计算两个方案的每股利润 2 计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润 3 计算两个方案的财务杠杆系数 4 判断哪个方案更好 1 EPS1 200 400 10 500 12 1 40 100 0 6元 EPS2 200 400 10 1 40 125 0 768元 2 EPS1 EBIT 400 10 500 12 1 40 100 EPS2 EBIT 400 10 1 40 125 EPS1 EPS2 EBIT 100 100 EBIT 40 125EBIT 12500 4000 25 340 3 方案1财务杠杆系数 200 200 100 2方案2财务杠杆系数 200 200 40 1 25 4 预计息税前利润少于无差别点息税前利润 方案2每股利润大 所以方案2好 本单元小结 企业在筹资过程中较低的资本成本及合理的资本结构对于企业来说至关重要 它是企业在今后进行投资决策的依据 因此 企业应竭其所能努力降低资本成本 优化资本结构 思考题 1 资本成本同资金时间价值有何区别 联系 2 经营杠杆 财务杠杆产生的原因有哪些 3 为什么适度的举借债务可能降低资本成本 获取财务杠杆利益 4 某公司拟筹资5000万元投资于一条新的生产线 准备采用三种方式筹资 1 向银行借款1750万元 借款年利率为15 借款手续费为1 2 按面值发行债券1000万元 债券年利率为18 债券发行费用占发行总额的4 5 3 按面值发行普通股2250万元 预计第一年股利率为15 以后每年增长5 股票发行费用为101 2