苏泊尔股份有限公司企业价值评估

苏泊尔股份有限公司企业价值评估 0994044215 李宇轩 目录 项目名称 苏泊尔股份有限公司企业价值评估 摘要 3 正文 3 一 被评估单位背景及概况 3 二 评估目的 4 三 评估范围和评估对象 4 四 价值类型及其定义 4 五 评估依据 4 1 主要法规依据或法规参考 4 2 经济行为依据 4 六 评估方法 5 1 概述 5 2 自由现金流贴现模型介绍 5 3 对企业的价值评估情况进行阐述 6 七 评估程序实施过程和情况 8 1 基本程序 8 八 评估结论 10 1 概述 10 2 具体说明 10 3 其他 10 九 小组分工 10 参考文献 11 苏泊尔股份有限公司企业价值评估苏泊尔股份有限公司企业价值评估 摘要项目名称 苏泊尔股份有限公司企业价值评估 被评估单位 苏泊尔股份有限公司 评估目的 确定公司2011年的内涵价值 评估对象及评估范围 本次评估对象为苏泊尔股份有限公司2011年整体价值 价值类型 市场价值 评估方法 本次采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司整体价值进行 评估 评估结论 被评估公司2011 2015年整体价值的评估值为人民币 125 697 787 308 91元 大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟 叁佰零捌点玖壹元 正文 一 被评估单位背景及概况 1 企业名称 苏泊尔股份有限公司 2 注册地址 浙江省玉环县大麦屿经济开发区 3 注册资本 44404 0000 4 法定代表人 苏显泽 5 上市时间 2004年下半年上市 是国内炊具行业首家上市公司 6 经营范围 厨房用具 不锈钢制品 日用五金 小型家电及炊具的制造 销 售 经营进出口业务 技术开发 电器的安装维修服务 从行业发展状况来看 2008年全球家电用器具市场规模330亿欧元 其中厨具 无火烹饪系列 食品加工系列占46 这一部分市场正是苏泊尔当前所在市场 国内市场 厨卫小家电产品较发达 2008年市场占比达到78 预计扣除卫浴等 产品影响 厨房电器占比也在50 以上 这说明国内未来家居和个人护理小家电 有更大的成长空间 2010年 行业已经从经济危机的影响中恢复 2010年1 11 月 金属制厨用器皿及餐具制造行业增长19 家用厨房电器具制造行业增长30 预计未来厨具和小家电市场有望以18 20 的速度稳定增长 苏泊尔的经营业 绩始终保持在年30 以上的增长率 各产业链发展势头良好 销售额逐年上升 盈利性很强 2006年公司控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所持公司 12 17 股份 及公司董事长所持7 83 的股份 SEB国际将持有苏泊尔71 31 的股份 苏泊尔持股比例降至11 76 但总体来说 苏泊尔有限公司的未来前 景将会不错 二 评估目的 本次评估目的为确定公司的内涵价值 三 评估范围和评估对象 本次评估对象苏泊尔股份有限公司2011年整体价值 评估范围包括2011年的所 有相关数据 四 价值类型及其定义 本次评估选取的价值类型为市场价值 市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各 自理性行事且未受任何强迫的情况下 评估对象在评估基准日进行正常公平交 易的价值估计数额 需要说明的是 同一资产在不同市场的价值可能存在差异 本次评估一般基于 国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况 本次评估选择该价值类型 主要是基于本次评估目的 市场条件 评估假设及 评估对象自身条件等因素 本报告所称 评估价值 是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类 型 评估假设和前提条件下 按照本报告所述程序和方法 仅为本报告约定评 估目的服务而提出的评估意见 五 评估依据 1 主要依据或参考 1 资产评估基本准则与具体准则及其相关规范文件 2 高级财务管理学 3 统计学基础 4 资产评估 5 其他法律法规 2 采用的取价标准 1 苏泊尔股份有限公司可行性研究报告内各项预测数据 2 中国人民银行公布的存贷款利率 国债利率 3 评估人员收集的各类与评估相关的佐证资料 六 六 评估方法评估方法 1 概述 企业估值的方法包括市净率法 市盈率法 PFG指标法 股利贴现模型 自 由现金流量贴现模型 投资现金流量报酬率估价模型 超额收益模型 股东增 加值模型和期权定价模型等方法 根据本次评估目的及评估对象 本次评估采用自由现金流贴现模型对苏泊 尔股份有限公司的股东权益价值进行评估 2 自由现金流贴现模型介绍 1 自由现金流贴现模型 自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵 价值 它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益 从本质上说 估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现 值估计 依据企业现金流量的估值公式为 1 1 tt a tt FCFV TV WACCWACC 式中 企业价值 a TV 在 时期内企业的自由现金流量 t FCFt 时刻企业的终值 t Vt 加权平均资本成本或贴现率WACC 2 企业自由现金流量 企业自由现金流量 FCF 税后净利润 利息费用 非现金支出 营运 资本追加 资本性支出 这只是最原始的公式 继续分解得出 企业自由现金流量 FCF 1 税率t 息税前利润 EBIT 折旧 资本性支出 CAPX 净营运资金 NWC 的变化 其中 息税前利润 EBIT 扣除利息 税金前的利润 也就是扣除利息开支和 应缴税金前的净利润 具体还可以将公式转变为 企业自由现金流量 FCF 1 税率t 息前税 前及折旧前的利润 EBITD 税率t 折旧 资本性支出 CAPX 净营运资金 NWC 的变化 企业自由现金流量 FCF 1 税率t 息税前利润 EBITD 净资产 NA 的 变化 其中 息前税前及折旧前的利润 EBITD 息税前利润 折旧 3 折现率的选取 在企业价值评估中 评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷 款债权人的权益价值 相应的折现率是企业资本的加权平均成本 折现率是收益法估值中最重要的参数之一 主要取值方法有 累加法 资 本资产定价模型 CAPM 加权平均资本成本定价模型 WACC 和比较法等 本次采用CAPM 模型计算 fmf RRRR 其中 企业价值评估中的折现率R 被评估企业所在行业权益系数风险系数 无风险利率 f R 市场期望报酬率历史平均值 m R 3 对企业的价值评估情况进行阐述 1 计算历史事情的企业现金流量 首先计算差额现金流量 由于苏泊尔股份有限企业是2004年下半年上市 故选取从2004年下半年到 2011年期间的年报资料及实际调研的资料 根据经验 超额现金为年度销售收 入的0 5 2 随着收入的不同 超额现金要取不同的值 由于新兴行业以及发 展迅速的行业 随着销售业务的发展 需要大量的现金 因而超额现金的取值 比较低 苏泊尔股份有限企业目前在中国处于快速增长的企业 因此 其超额 现金取年度销售收入的0 5 调整流动负债和流动资产 之所以要计算调整后的流动负债 是因为在计算资本支出时 主要考虑与 企业日常生产经营有关的的项目 而短期借款与一年内到期负债往往与企业的 生产经营没有关系 所以要加以剔除 调整后的流动负债是流动负债减去短期 借款和一年内到期的长期负债得出的 调整后的流动资产 是用资产减去超额 现金与短期证券得到的 之所以剔除短期证券 是因为它通常与生产经营无关 计算企业自由现金流量 苏泊尔股份有限企业各历史时期的自由现金流量的计算见下表 企业自有现金流量表的计算表 单位 元 时间 经营活动现 金流入量资本性支出营运资金 营运资金 变动额 企业自由 现金流量 07 12 311 069 322 503 8 08 06 301 863 345 979 1235 254 654 441 243 502 874 8 174 180 371 0 1 653 910 953 73 08 12 313 971 286 482 26111 873 714 771 365 227 061 5 121 724 186 7 3 737 688 580 79 09 06 301 908 766 976 8550 887 190 371 392 469 394 3 27 242 332 9 1 830 637 453 60 09 12 314 439 029 538 63150 045 762 911 478 125 051 1 85 655 656 8 4 203 328 118 94 10 06 302 207 145 621 7563 645 320 381 512 829 794 6 34 704 743 5 2 108 795 557 86 10 12 316 125 853 483 35244 884 868 861 631 974 897 1 119 145 102 5 5 761 823 512 02 2 资本成本的估算 前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本 估算系数 计算的模型为 tmt RRe 式中 时刻的样本股票收益率 t Rt 时刻用深圳A股指数计算的市场收益率 mt Rt 回归残值e 回归系数 其中 1 1 tt mt t IndexIndex R Index 式中 深圳A股指数 Index 选取的样本数据是自2008年01月01日至2010年12月31日苏泊尔有限企业的 收益率和深证A股指数以及根据公式计算出的市场收益率 在显著性水平 为 0 05时 通过检验 市场系统在企业风险中所占的比例估计值为35 据研究 目前我国A股市场系统性风险的比例为40 左右 因此 35 符合我国目前的资 2 R 本市场状况 通过计算 得到回归统计值 0 81 风险溢价的统计推断 首先 要确定无风险收益率 我国的国债利率是用单利表示的 而进行价值评估需要使用复利作为折现 率 因此 要将国债利率转化为复利形式 其转化公试为 11 n f Rnr 式中 无风险利率 f R 国债的期限n 当年的国债利率r 选取2008 2010年的国债调整后的利率作为无风险利率 算出无风险利率 3 40 f R 其次 要推断风险溢价 在获得无风险利率之后 仍以深圳综合指数作为计算市场收益率的依据 选取的数据也在2008 2010年每年年底的指数水平 取算术平均值最为其风险 溢价 结果为 9 12 属于正常值 mf RR 然后 确定股权资本成本 根据上面计算的结果 利用资本资产定价模型 CAPM 计算出股权资本为 3 40 9 12 0 81 10 79 fmf RRRR 最后 确定加权平均资本成本 截至2011年第一季度 苏泊尔股份有限企业的其他资本占股权资本份额较 小 对综合资本成本影响较小 因此苏泊尔股份有限企业的加权平均资本成本 WACC 为10 79 因为其风险溢价属于一个合理的范围 故得出的加权平均 资本成本也是一个可靠的数据 3 最终评估价值 预测增长率 从历史时期企业自由现金流量的增长状况来看 企业自由现金流量的增长 率有明显的增长趋势 说明该企业处于稳定增长的时期 结合苏泊尔股份有限 企业的基本面进行分析 其每股收益基本呈上升趋势 股权结构在2006年时发 生了变动 2006年企业控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所 持企业12 17 股份 及企业董事长所持7 83 的股份 SEB国际将持有苏泊尔 71 31 的股份 苏泊尔持股比例降至11 76 因此 造成自由现金流量与每股 收益同步变化的原因在于苏泊尔的投资活动 进一步分析影响自由现金流量增长的市场增长率 产品价格变化以及原材 料等主要成本指标的变化 首先 根据各历史时期的数据 可推测出苏泊尔的市场增长率保持在20 左 右 目前苏泊尔各品类整体市场占有率达34 其次 从苏泊尔所有产品价格的预期看 随着市场竞争的加剧以及国内相 关市场的不断对外开放 预计苏泊尔的所有产品的价格应该下降至5 最后 确定毛利率的变动率 2010年企业毛利率总体下降3个百分点 目前 苏泊尔的毛利率为27 96 这一数字高于2010年相关行业24 13 的平均毛利率 随着新品上市 预计企业的毛利率可以进一步提高 据专家分析苏泊尔的毛利 率将会稳中回升 预计回升5个百分点 综上所述 苏泊尔未来的盈利增长率可用以下的公式粗略估算出来 盈利增长率 1 市场增长率 1 价格降低率 1 毛利率的变动率 1 1 20 1 5 1 5 1 8 3 根据盈利增长与市场增长的同比关系 预计苏泊尔企业的整体企业价值将 保持不变 企业价值评估值的取得 为使整个评估过程更加客观 对2011 2015年的企业自由现金流量进行一个 短期预测 然后计算企业价值的评估值 如下表所示 明确的预测期内的企业自由现金流量的现值 单位 元 时间企业自由现金流量现值 2011 06 30 6 000 939 187 776 000 939 187 77 2011 12 31 6 249 978 164 066 068 728 797 30 2012 06 30 6 509 352 257 876 229 450 110 78 2012 12 31 6 779 490 376 576 393 059 425 11 2013 06 30 7 060 839 227 206 559 519 642 07 2013 12 31 7 353 864 055 136 728 785 610 44 2014 06 30 7 659 049 413 426 904 633 046 20 2014 12 31 7 976 899 964 077 083 487 168 09 2015 06 30 8 307 941 312 587 273 602 619 16 2015 12 31 8 652 720 877 057 467 298 116 89 合计72 551 074 835 72 66 709 503 723 82 明确的预测期内的价值为66 709 503 723 82元 据前面提到的企业现金流量的估值公式可以计算出企业整体价值的评估值 为 1 1 tt a tt FCFV TV WACCWACC 72 551 074 835 7266 709 503 723 82 1 0 10791 0 1079 65 485 219 636 90 60 212 567 672 01 125 697 787 308 91 元 所以苏泊尔公司 2011 2015 年整体价值的评估值为人民币 125 697 787 308 91 元 大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟 叁佰零捌点玖壹元 公司概况 公司全称 浙江苏泊尔股份有限公司 英文名称 Zhejiang Supor Co Ltd 注册地址 浙江省玉环县大麦屿经济开发区 公司简称 苏 泊 尔 法定代表人 苏显泽 公司董秘 叶继德 注册资本 万元 57 725 2000 行业种类 金属制品业 邮政编码 310051 公司电话 0571 86858778 公司传真 0571 86858678 公司网址 上市时间 2004 08 17 招股时间 2004 08 03 发行数量 万股 3 400 发行价格 元 12 21 发行市盈率 倍 16 19 发行方式 二级市场配售 主承销商 兴业证券股份有限公司 上市推荐人 兴业证券股份有限公司 保荐机构 兴业证券股份有限公司 发行类型 增发 发行起始日 2007 08 29 发行性质 增发 A 股 发行股票种类 A 股 发行方式 非公开发行 发行公众股数量 万股 4000 人民币发行价格 元 18 外币发行价格 元 实际募集资金 万元 70463 2 实际发行费用 万元 1536 8 发行市盈率 倍 上网定价中签率 二级配售中签率 0 00 分红 分红年度 分红方案 股权登记日 除权基准日 红股上市日 2010 年度 10 派 2 8 元 含税 20110520 20110523 2009 年度 10 转增 3 股派 2 元 含税 20100526 20100527 20100527 2008 年度 10 派 2 元 含税 20090423 20090424 2007 年度 10 转增 10 股 20080327 20080328 20080328 2006 年度 10 派 2 元 含税 20070417 20070418 2005 年度 10 派 2 元 含税 20060526 20060529 2004 年度 10 转增 3 股派 2 元 含税 20050621 20050622 20050622 股本结构 单位 万股 截 止 时 间 20110630 20101231 20100906 尚未流通股票 发起人股股份 国家持有股份 境内法人持有股份 境外法人持有股份 国有法人股 募集法人股 内部职工股 高管股 自然人持股 优先股 转配股 其他未流通股 0 00 0 00 0 00 配售法人股 战略投资者持有股份 一般法人持有股份 证券投资基金持有股份 已发行未上市社会公众股 14828 73 14950 40 14982 83 有限售条件股合计 14828 73 14950 40 14982 83 国家持股 限售 国有法人持股 限售 其他内资股 限售 397 43 519 10 551 53 其中 境内法人股 其中 境内自然人股 397 43 519 10 551 53 外资持股 14431 30 14431 30 14431 30 其中 境外法人股 14431 30 14431 30 14431 30 其中 境外自然人股 已流通股票 42896 47 42774 80 42742 37 人民币普通股 42896 47 42774 80 42742 37 境内上市外资股 B 股 境外上市外资股 H S N 股 其他 总股本 57725 20 57725 20 57725 20 截止时间 股东名称 持股数量 股 持股比例 股份性质 20110930 1 SEB INTERNATIONALE S A S 151 902 265 26 315 流通 A 股 2 苏泊尔集团有限公司 138 137 745 23 930 流通 A 股 3 苏增福 45 225 047 7 835 流通 A 股 4 中国工商银行 易方达价值成长混合型证券投资基金 11 140 000 1 930 流通 A 股 5 全国社保基金一零九组合 4 684 158 0 811 流