项目的融资(六)

项项目的融目的融资资 一 项目的投融资模式 指项目投资及融资所采取的基本方式 包括项目的投资和融资组织形式 融资结构 项目的投融资主体 进行项目投融资活动的经济实体 投融 资主体分为两类 新设项目法人及既有项目法人 二 项目的融资组织形式 按形成项目的融资信用体系划分为 两种 一 新设项目法人融资 又称项目融资 1 有限追索与无追索权项目融资 2 项目融资的风险分担及各方当事人 3 项目融资的实施程序 二 既有项目法人融资 又称公司融资 在公司融资下 由发起人 公司 既有项目法人 包括企业 事业单位 出面筹集资金 投资于新项目 不组建新的独立法人 公司融资下 难于实现 无追索权 或 有限追索权 融资 项目的投资人需要承担借 款偿还的完全责任 三 投资产权结构 1 债权人将企业的权益投资视为企业的一种基本资信保证 2 不同的投资方式构成了不同的投资产权结构 3 项目的投资结构是指项目投资形成的资产所有权结构 是 指项目的顾全投资人对项目资产的拥有和处置形式 收益 分配关系 1 权益投资方式有三种 1 股权式合资结构 有限责任公司的设立要有 2 个以上 50 个以下的股东 股份有限公司的设立要有 5 个以上的发 起人股东 2 契约式合资结构 公司的投资人 项目的发起人 为实现 共同的目的 以合作协议方式在一起的一种投资结构 投资各方的权力和义务依照合作协议约定 可以不严格 按照比例出资 而是按契约约定分配项目投资的风险和 收益 在石油天然气勘探 开发 矿产开采 初级原材料 加工行业使用较多 3 合伙制结构 两个或两个以上合伙人共同从事某项投资活 动建立起来的一种法律关系 合伙制结构有两种基本形 式 一般合伙制和有限合伙制 2 投资产权结构的选择 投资产权结构是项目前期研究的核心 内容 应当在项目研究的初期就需要确定 投资人的选择是投 资产权结构设计中要考虑的一个重要方面 四 基础设施项目融资的特殊方式 1 传统上我国采取由政府直接投资并管理或由政府控制的国有 企业运营两种投资方式 2 基础设施特许经营 是由国家或地方政府将基础设施的投资 和经营权 通过法定的程序 有偿或者无偿地交给选定的投资 人投资经营 典型的基础设施特许经营方式有 BOT PPP TOT 方式 1 BOT 获得特许经营的投资人 在特许期内 投资建造 运 营特许的基础设施 从中获利 期末无偿将设施移交政府 2 PPP 政府与民间投资人合作投资基础设施 政府将基础设 施的投资经营权以特许经营方式授予选定的投资运营商 同时对基础设施的投资提供包括投资资金 运营补贴 减免 税收在内的资金支持 或给予其他支持 政府也可能从经营 中分享收益 期末 基础设施以有偿或无偿的方式转交给政 府 或重新安排继续特许经营 3 TOT 方式 从 BOT 演变而来 政府或需要融入现金的企业 把已经投产运行的项目 公路 桥梁 电站等 移交 T 给出 资方经营 O 凭借项目在未来若干年内的现金流量 一次 性地从出资方那里融得一笔资金 用于建设新的项目 原 项目经营期满 出资方再把它移交 T 回来 五 资本金筹资 现代公司的资金来源构成分为两大部分 股东权益资金及负债 以权益方式投资于公司的资金取得公司的产权 以负债方式筹集 的资金 提供资金方只取得对于公司的债权 债权人优先于股权 受偿 但对于公司没有控制权 项目资本金 由项目的发起人 股权投资人以获得项目财产权和 控制权的方式投入的资金 对于提供债务融资的债权人来说 项 目的资本金是获得负债融资的一种信用基础 一 项目资本金制度 1 根据国务院发布的规定 从 1996 年开始 国有单位和集体投 资项目必须首先落实资本金才能进行建设 个体和私营企业 的经营性投资项目参照执行 公益性投资项目不实行资本金 制度 作为计算资本金基数的总投资 是指投资项目的建设投资与 铺底流动资金之和 项目资本金占项目总投资的比例 交通运输 煤炭 占 35 及以上 钢铁 邮电 化肥 占 25 以上 电力 机电 建材 化工 石油加工 有色 轻工 纺织 商 贸及其他 占 20 及以上 2 外商投资项目 包括外商投资 中外合资 中外合作经营项目 目前不执行上述项目资本金制度 而是按照外商投资企业的 有关法规执行 外商投资企业的注册资金与生产经营范围规模想适应 明确规 定注册资金占投资总额的最低比例 这里的总投资指投资项目 的建设投资与流动资金之和 投资总额 注册资金占总投资的最低比例 附加条件 300 万美元以下 70 300 1000 万美元 50 其中投资总额 400 万 美元以下 注册资金不低于 210 万美元 1000 3000 万美元 40 1250 500 3000 万美元以上 1 3 3600 1200 二 公司融资项目资本金 自有资金 来源于 1 企业现有现金 2 未来生产经营中获得的可用于项目的资金 经营净现金流量 经营净收益 流动资金占用的 增加 经营净收益 净利润 折旧 无形及其他资产摊 销 财务费用 经营净现金流量 净利润 折旧 无形及其他资 产摊销 财务费用 流动资金占用的增加 3 企业资产变现 通常包括 短期投资 长期投资 固定资产 无形资产 企业资产变现可以采取的方式 单项资产变现 资产组合 变现 股权转让变现 经营权变现 对外长期投资变现 和证券资产变现 4 企业增资扩股 通过原有股东增资以及吸收新股东增资 扩股 包括国家股 企业法人股 个人股合外资股 三 项目融资项目资本金 组建新的独立法人 项目资本金是 新建法人的资本金 企业法人的资本金通常以注册资金的方式投入 新建公司项目资本金来源主要有 1 各级政府财政预算内资金 预算外资金及各种专项建 设基金 2 国家授权投资机构提供的资金 3 国内外企业 事业单位入股的资金 4 社会个人入股的资金 5 项目法人通过发行股票从证券市场上筹集的资金 在项目决策分析与评价中应对资本金的出资方 出资方式 资 本金来源及比例数额合资本金认缴进度等进行分析 四 在资本金市场上募集股本资金 两种方式 私募与公开 募集 五 准资本金 1 优先股 介于股本资金与负债之间的融资方式 2 股东借款 六 负债融资 项目融资中除资本金外 以负债方式取得资 金 负债融资的资金来源主要有 1 商业银行贷款 国有商业银行合股份制银行 按贷款期限 商业银行贷款分为 短期贷款 贷款期限一年 以内 中期贷款 超过 1 年至 3 年 长期贷款 3 年以上期限 通常不超过 10 年 超 10 年需 报人民银行备案 按资金使用用途分 商业银行贷款在银行内部管理中分为 固定固定资产贷资产贷款款和流流动资动资金金贷贷款款 项目投资使用中长期银行贷款 银行要进行独立的项目评估 按照目前国家的基本建设管理程序 政府的投资计划管理部 门在审批项目可行性研究报告时 对使用银行贷款的项目 需要附有隐含能够的贷款承诺 2 政策性银行贷款 我国政策性银行有 国家开发银行 进出口银行 农业发展银行 3 出口信贷 按获得贷款资金的对象 出口信贷分为买方信贷 经过本国 商业银行和不经过本国商业银行 和卖方信贷 出口信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率 OECD 欧洲经济合作与发展组织 国家的出口信贷利率遵 循商业参考利率 CIRR 出口信贷通常需要支付一定的附 加费用 管理费 承诺费 信贷保险费等 买方信贷以进口商为借款人 可以不通过本国商业银行转贷 卖方信贷以设备出口商为借款人 出口信贷通常不能对设备 价款全额贷款 4 外国政府贷款 一国政府向另一个国家的企业或政府提供 贷款 在利率及期限上有很大优惠 我国财政担保方式 国家财政部担保 省级财政厅 局 担 保 无财政担保 5 国际金融机构贷款 主要有 世界银行 国际金融公司 欧洲复兴与开发银行 亚洲开发银行 美洲开发银行 6 银团贷款 大型建设项目融资中 由多家甚至几十家银 行组成银团贷款 7 发行债券 1 债券评级较高的 可以以较低的利率发行 2 较低评级的债券 则利率较高 3 可以在公开的资本市场上公开发行 4 可以以私募方式发行 8 发行可转换债 企业发行的一种特殊形式的债券 在预先 约定的期限内 可转换债的债券持有人有权选择按照预先规 定的条件将债券转换为发行人公司的股权 可转换债的利率 低于一般债券 9 融资租赁 融物与融资相结合的筹资方式 有别于经营性 租赁 七 信用保证措施 对于银行和其他债权人 项目融资或者公司融资的信用 贷款 融资的安全性来自两个方面 一方面来自项目及借款人本身的 信用 来自于项目未来的现金流和借款人公司的资信 另一方 面可以来自于借款人以外的直接或间接担保 信用保证结构设计是项目融资中的一个较为复杂的课题 良好 的信用保证结构设计可以降低融资成本 顺利地获得贷款 保 证项目的正常实施和运行 贷款方希望得到尽可能多的可靠的 担保或抵押 而项目的投资者总是希望以尽可能少的保证取得 贷款 1 可能踩采取的信用保证方式 财产抵押 动产或权益质 押 政府保证 投资方 股东 担保 第三方保证 股东承诺 借款人承诺 帐户监管 施工方保证 生产经营相关方面的协议 11 保险 2 融资信用保证结构评价 保证项目参与各方责 权 利的 平衡 3 第三方保证 由借款人与贷款人之外的第三方以其信用对 借款人的还款提供保证 称为第三方保证 第三方保证方式两种 一般保证 连带责任保证 可能提供第三方保证的担保人有 项目的发起人 股东 与项目实施有利害关系的第三方 商业性的担保人 商业性的担保人主要有 专业的担保公司 银行 非银行 金融机构 保险公司 采取第三方担保 贷款银行将对担保人的担保能力进行审 查 如果担保人的担保能力不足 贷款银行可能不会接受这 种担保 也可能要求附加其他的保证措施 4 财产抵押与质押 一种以财产权对债务偿还提供 保证的担保 需要登记 土地使用权 房地产或乡镇 村企业厂房 林木 航空器 船舶 车辆 企业设备和其他动产 5 帐户质押与帐户监控 我国尚无帐户质押的规定 可采 取帐户监管措施 银行要求的帐户监管 1 借款人收入帐户必须开立在指 定银行 2 建立偿债资金专用帐户 定期由 借人的收入帐户向此转入偿债准备金 3 借款人如还款违约 银行有权从 借款人帐户扣收到期及逾期的贷款本息 6 借款人承诺 可以对贷款提供约束力较弱的间接保证 1 在贷款偿清之前借款人保持一定的财务指标限制 2 财产不对任何其他人抵押 3 保持某些约定的基本财产 不出售转让 7 空股股东承诺 8 安慰函及支持函 9 政府支持函 10 项目合同保证 参与项目实施的各方 与项目的实施有厉 害关系 就项目的实施签定一系列的合同 这种项目的参 与方合同是现代项目融资中重要的风险分担及保证方式 这类合同主要有 1 项目建设工程总承包合同 2 项目产品的长 期销售和服务合同 3 项目主要原材料的长期供给合同 4 项目经营管理合 同 5 项目技术转让及技术服务合同 八 融资方案设计与优化 一 编制项目的资金筹措计划方案 项目融资研究的成果 最终归结为编制一套完整的资金筹措方案 这一方案应当以分年 投资计划为基础 项目的资金筹措需要满足项目投资资金使用的 要求 实践中也常有项目的资本金与负债融资同比例到位的安 排 或者先投入一部分资本金 剩余的资本金与债务融资同比例 到位 一个完整的项目资资金筹措方案金筹措方案 主要由两部分内容构成 一 项目资本金及债务融资资金来源的构成 每一项资金来源 条件详尽描述 二 与分年投资计划表相结合 编制分年投资计划与资金筹 措表 使资金的需求与筹措在时序 数量两方面平衡 1 编制项目资金来源计划表 2 编制投资使用与资金筹措计划表 此表是投资估算 融资方案 两部分的衔接处 用于平衡投资使用及资金筹措计划 新设 项目法人投资项目 既有项目法人投资项目 注意 p148 149 两张表 两张表项目内容有所不同 1 投资使用 内容相同 包括 不含建设期利息的建设投资 建 设期利息 流动资金 2 资金筹措 内容不同 新设项目法人项目 既有项目法人项目 2 1 资本金 股东 A 股东 B 自有资金 股东增加股本投资 2 2 借款 长期借款 X 银 行借款 Y 银行 增加长期借款 X 银行借款 Y 借款 短期借款 银行借款 2 3 发行债券 增加短期借款 2 4 融资租赁 发行债券 2 5 融资租赁 年末资金节余 年末项目资金余缺 项目的投资使用与资金筹措计划表编制时应注意 1 各年度的资金平衡 2 建设期利息 二 资金结构分析 项目融资方案的设计及优化中 资 金结构的分析是一项重要内容 资金结构的合理性和优化由公平 性 风险性 资金成本等多方因素决定 项目的资金结构指项目筹集资金中股本资金 债务资金的形式 各种资金的占比 资金的来源 包括 项目资本金与负债融资比例 资本金结构 债务资金结构 融资方案的资金分析包括 总资金结构 无偿资金 有偿股本 准 股本 负债融资分别占总资金需求的比例 资本金结构 政府股本 商业投资股 本占比 国内股本 国外股本占比 负债结构 短期信用 中期借贷 长 期借贷占比 内外资借贷占比 1 资本金与债务融资比例 项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金 既权益投资 与 负债融资的比例 称为项目的资本结构 从投资者的角度考虑 项目融资的资金结构追求以较低的资本金投资争取较多的负债 融资 同时要争取尽可能低的对股东的追索 对于提供债务融 资的债权人 希望债权得到有效的风险控制 而通常项目有较 高的资本金比例可以承担较高的市场风险 资本金比例越高 贷款的风险越低 贷款的利率可以越低 反之贷款利率越高 合 理的自己结构需要由各个参与方的利益平衡来决定 从经济效率的角度出发 较低的筹资成本可以得到较高的经济 效益 通常商业性的股本投资有较高的筹资成本 银行贷款利 率通常要地狱股本投资方所要求的投资收益率 而直接向公众 发债可以比银行贷款有更低的利率 2 资本金结构 1 参与投资的各放投资人占有多大的出资比例对于项目的成 败有着重要影响 各个投资人之间的优势互补可以使项目的成 功得到更好的保障 但如出资比例处理不当 某些方面的利益 没有得到合理分配 可能会造成实施困难 2 项目所在地国家的法律法规对于一些特殊的行业 权益资本 结构有一定的限制 3 基础设施项目 引入商业资本参与项目的建设可以减轻政府 的财政负担 提供商业资本管理经验 提供公司运营效率 发售社会公众流通股好处 加强公司监管 提高公司透明度 加强对公司管理层的约束 提高公司社会信誉 提高社会公 众对项目的关心支持 4 既有公司融资下 项目的资金结构受制于公司的财务状况和 筹资能力 3 债务资金结构 债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比 包括负债 的方式及债务期限的配比 合理的债务资金结构需要考虑融资 成本 融资风险 合理设计融资方式 币种 期限 偿还顺序及 保证方式 1 债务期限配比 长短期负债借款需要合理搭配 短期借 款利率低于长期借款 适当的短期融资可靠以降低总的融 资成本 但过多短期融资 会使项目公司的财务流动性不 足 财务稳定性下降 大型基础设施应以长期融资为主 2 境内外借贷占比 3 外汇币种选择 4 偿债顺序安排 先偿还利率高的 后偿还利率低的 先偿还硬货币的 后偿还软货币的 三 融资风险分析 1 出资能力风险及出资吸引力 预定的仙姑股本投资人及借 贷融资人应当具有充分的出资能力 2 项目的再融资能力 项目实施过程种出现许多风险 将导致项目的融资方案变更 项目需要具备足够的再融资能力 方案设计种应当考虑备用 融资方案 主要包括 项目公司股东的追加投资承诺 贷款银 团的追加贷款承诺 银行贷款承诺高于项目计划使用资金数 额 以取得备用的贷款承诺 3 项目融资预算的松紧程度 项目的投资支出计划与融资计划的平衡应当匹配 必要时应 当留有一定富余量 4 利率及汇率风险 利率是不断变动的 资金成本的不确定性 无论采取浮动利率 贷款或固定利率贷款都会存在利率风险 国际金融市场上 各国货币的比价在时刻变动 这种变动称 为汇率变动 软货币的汇率风险低 但有较高利率 四 融资成本 1 构成 资金成本 资金占用成本 借款利息 债券利息 股息 红利 P155 题 筹资费用 律师费 资信评估费 公证费 证券印刷 费 发行手续费 担保费 承诺费 银 团贷款管理费 Ft 各年实际借贷资金流入额 一笔借贷资金成本 i Ct 各年实际接待资金成本支出额 包括资金站用成本及筹资费用 i 资金成本 n 借贷期限 2 名义利率 i 及有效利率 I I 1 m 每年结息次数 简