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15倍市盈率吓跑PE经理 从业者惊呼寒意渐起打印文章 加入投资界收藏 评论 2011-11-7 9:19:00 中国证券报 陈光 阅读：481 涉及行业：投资行业涉及企业：兴业证券 PE基金正悄悄放慢投资脚步，除了一二级市场估值倒挂之外，更多的是因为经济周期回落时，紧绷的资金链不但勒住中小企业，也拖住了投资人。PE基金正悄悄放慢投资脚步，除了一二级市场估值倒挂之外，更多的是因为经济周期回落时，紧绷的资金链不但勒住中小企业，也拖住了投资人。进入11月，A股市场掀起一波反弹，做PE的老郑却告诉中国证券报记者：“现在开始彻底放假，不看项目，不做投资。”接受采访时他正在上海郊外一家高尔夫球场挥杆。作为一位管理资产规模超10亿元的PE经理，平时这个时间他不是在看项目，就是在去看项目的路上。洒脱生活之下是PE基金的进退维谷。“今年以来二级市场价格下跌，一级市场价格却未动，进入成本太贵，而退出价格便宜，盈利空间压缩得厉害，还不如直接休息。”老郑说，2011年A股市场不景气，各板块估值下调幅度都很大，但一级市场的价格依然高高在上。“前两天看过一个项目，做海洋机械设备的，开口就要15倍市盈率，太贵了。”老郑表示，现在香港市场上优质机械设备企业的市盈率才七八倍，A股稍贵些，也不到15倍。相比之下这个项目“相当于批发价比零售价还贵，性价比实在太低。”近年来越来越多的资金涌向PE市场，推动一级市场价格步步走高，一些成长性稍好的企业开价都在15倍市盈率以上。另一方面，由于紧缩政策持续作用，股市多数板块估值大打折扣，因而形成奇异的一二级市场价格倒挂现象。“比如同样以15倍市盈率的价格进入一个项目，最顺利的情况是企业在三年内实现上市，再过两年锁定期我顺利离场。创业板刚推出时，五年累计收益率可以高达50倍以上。而随着二级市场估值连续下滑，现在能有10倍就算不错。”老郑说，五年翻10倍听上去很高，但算上很多打水漂项目，整个资金池的综合收益并不高。谁遮住“明星”同样是紧缩政策，老郑碰到的问题只是二级市场大跌导致退出时无钱可赚;同为PE经理的汪昌，则更担心所投项目能不能熬过经济寒冬。连续两个星期，汪昌都奔波在温州与义乌之间，为他两年前投资的一个项目紧急筹钱。这个项目是一家主业为LED封装设备制造企业，公司的成长性和盈利能力很强，两年来一直是汪昌最得意的项目。在他的运作下，今年6月公司已经开始与券商接触，筹备上市事宜。但越来越紧的信贷政策，差点让这个“明星项目”坠入深渊。“9月，某银行承诺公司的2000万元贷款没有兑现，而且无限期压后，企业资金链顿时吃紧，”汪昌说，这是一家制造企业，资产负债率高，流动资金主要依靠银行贷款。为填补流动资金缺口，企业主东拼西凑，甚至借了700万元高利贷，但资金链状况仍每况愈下。“资金链断得突然，企业虽大，但当时已快到破产边缘。”对此，汪昌始料未及，一旦企业破产，他前期的所有投资将鸡飞蛋打。汪昌并非个案，随着经济景气周期的回落，不少中小企业经营状况恶化，再加上前期信贷政策紧缩，企业生存情况雪上加霜。2011年以来，中国制造业采购经理指数连续下行，10月数据下跌至50.4%，为2009年3月以来的最低点。兴业证券首席策略分析师张忆东认为，PMI指数平均领先中国经济6个月，明年一季度前中国经济难以出现拐点。同时，在CPI未明显回落前，货币政策难有大动作。汪昌说，在此背景下，不要说注重企业成长性，投资的项目能不能熬过寒冬都是个问题。分析人士表示，PE投资的大多数是中小企业，本身抵御市场风险的能力就小。随着经济景气度下行，即使项目有技术、有市场，但一点点风浪就可能遭致失败。前述PE经理老郑笑言，自己投资的项目十分之一已销声匿迹，“公司都没了，更不用提我的投资。”汪昌现在的主要精力就是当“保姆”，把过去已经投入的项目维护好，尽可能帮助他们渡过难关。至于新投资，还是等经济状况好些再说。今年好好休息一个好汉三个帮，一家优秀PE基金也要有三类干将：投资经理、优秀企业以及投资人，当三者各居其位、各司其事时，PE基金自然会带来丰厚收益。但随着经济寒风劲吹，三者都感到阵阵寒意。李伟是温州一位小企业主，他的另一个身份是一只PE基金的投资人。这几天，他一直给基金管理人打电话，看能不能将先期的投资部分转让出来，缓解自己生意的燃眉之急。“我有点后悔当初赌注下得太重，搞得手上一点余钱都没有。”李伟经营着一家外贸企业，去年他出手2000万元成为一只PE基金的LP，“当时楼市调控开始，企业运转不需要这么多资金，听说股权投资很好，于是就投了不少。”投资后，基金的运营状态不错，李伟自己的生意却遭遇困境，尤其是现金流转越来越匮乏，于是他想从PE投资里退出些钱来。但这并不容易，按照一般PE基金合约规定，投资人有3年至5年的锁定期，锁定期内投资者只能进行份额转让。像李伟这样想要提前退出的例子或许不多，但不少LP对新募基金兴趣大减却是事实。汪昌之前想在9月成立一只3亿元