工程项目投资与融资的基本理论与方法

085321013085321013 朱齐明朱齐明 工程项目投资与融资的基本理论与方法工程项目投资与融资的基本理论与方法 摘摘要要 从工程项目投资估算与投资选择和融资基本特点与方式出发 对工程项目中的资金筹措 运 作和效益评价方面进行了初步分析 旨在实现对工程项目全过程决策之控制 关关键键词词 工程项目 投资决策 投资估算 融资方式 工程项目建设过程就是投资活动的完成过程 工程项目投资按其涉及内容还可进一步细分为单纯固 定资产投资和完整工业投资项目 单纯固定资产投资项目 特点在于 在投资中只包括为取得固定资产而 发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入 完整工业投资项目则不仅包括固定资产投资 而且还涉 及到流动资金投资 甚至包括其他长期资产项目 如无形资产 长期待摊费用 等 的投资 特点 与其他形式的投资相比 项目投资具有投资内容独特 每个项目都至少涉及一项固定资产投资 投 资数额多 影响时间长 至少一年或一个营业周期以上 发生频率低 变现能力差和投资风险大的特点 短短期期投投资资和和长长期期投投资资 短期投资又称 流动资产投资 是指在一年内能收回的投资 长期投资 则是指一年以上才能收回的 投资 由于长期投资中固定资产所占的比重最大 所以长期投资有时专指固定资产投资 从决策的角度看 可把投资分为采纳与否投资和互斥选择投资 采纳与否投资是指决定是否投资于某 一独立项目的决策 在两个或两个以上的项目中 只能选择其中之一的决策叫做互斥选择投资决策 投投资资估估计计 为了正确计算投资方案的 增量现金流量 要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动 哪些 支出不会引起企业总现金流量的变动 在进行这种判断时 特别要注意以下四个问题 1 区分相 相关成本 和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的 在分析评价时必须加以考虑的成本 与此相反 与特定决策无关的 在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本 2 不要忽视 机会成本 在投资方案的选择中 如果选择了一个投资方案 则必须放弃投资于其他途径的机会 而其他投资机 会可能取得的 收益就是实行本方案的一种代价 因此被称为这项投资方案的机会成本 机会成本不是我 们通常意义上的 成本 它不是一种实际发生的支出或费用 而是一项失去的收益 3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 当我们采纳一个新的投资方案后 要重视该方案可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响 4 对净营运资金的影响 在一般情况下 当公司开办一项新业务并使销售额扩大后 对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增 加 公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求 另一方面 公司扩充的结果 使应付账款与一些应付费用等 流动负债也会同时增加 从而降低公司流动资金的实际需要 所谓净营运资金的需要 是指增加的流动资产与 增加的流动负债之间的差额 资金使用环节资金使用环节 资金使用环节的审计应注意分析项目实际投资额与概预算投资额的差异 发现项目建设成本与社会平 均水平的差异 找到项目建设和管理的成功或失误之处 应对概算调整和设计变更情况进行分析 分析因 工程设计变更 材料代用而产生的预算变更 调整后技术上是否匹配 经济上是否合理 是否存在挤入计 划外项目和超标准建设办公福利设施情况 是否按照计划的规格 数量采购设备和材料 避免损失浪费 分析待摊投资的超支幅度和原因 有无滥发奖金 把乱摊派费用挤入建设项目投资 要进行损失浪费项目 分析 分析造成建设项目损失浪费的原因及其对项目效益性的影响 投资效果环节投资效果环节 在资金使用环节 应重点审查项目竣工决算 通过严格的竣工验收和结算审计 审查工程量和工程造 价 合理确定项目投资总额 确定建设成本的真实性 合法性 尽可能减少经济损失 提高项目投资效益 首先 项目建设工程是影响项目投资效益的重要因素 对于使用一定比例信贷资金的建设项目 时间 越长项目承担的利息就越大 对建设工期的评价主要是将项目实际建设工期与对照标准比较 对照标准一 般有项目计划建设工程和其他地区或单位类似工程的建设工期 通过对比 找到建设项目时间管理的差距 评价建设速度的快慢和建设工期对投资效益的影响 其次 应对建设项目进行财务评价 包括财务盈利能 力分析和偿债能力分析 主要是通过对建设项目投资回收期 财务净现值 内部收益率等经济指标的计算 分析 评价项目建设投产后的获利能力 另外 还需编制现金流量表 进行现金流量分析 编制借款还本 付息表 进行偿债能力分析 评价项目贷款偿还能力 管管理理环环节节 投资管理环节的审计首先应按照国家规定的建设项目的项目法人责任制 招标投标制 工程监理制 合同管理制的要求对建设项目进行符合性测试 通过查阅规章制度 调查访谈和现场观察等方式 对大量 原始资料进行分析 统计和归纳 对项目管理中存在的薄弱环节 根据其重要程度 确定实质性测试的范 围和重点 将实质性测试与符合性测试有机地结合起来 审计中应特别注意检查项目是否按照 中华人民共和国招标投标法 有关规定 对应该实行招投 标的工程 物资设备采购等行为履行合法程序 实行招投标管理 公开 公平 公正地选择施工队伍和物 资设备 防止暗箱操作 保证工程质量并且对招投标过程中存在的各种违法行为进行查处 从源头上遏制 建筑市场上的腐败行为 对于建设质量的评价 可以通过检查建设质量监督部门日常质量抽查记录和项目竣工质量验收文件 判断建设项目质量水平 通过检查施工单位资质等级和质量保证体系认证书 审查施工单位是否越级承包 工程和转包工程 通过检查施工单位对建筑材料 购配件设备进场试验检查记录 审查施工现场质量控制 情况 另外还应审查工程监理人员日常工作记录 检查其是否履行监理职责 工程施工过程是否符合设计 要求 施工技术标准和工程质量安全标准 项目融资是一种特殊的融资方式 它是依靠项目自身的未来现金流量为担保条件而进行的融资 工程项目 融资用以保证项目债务偿还的资金来源主要依赖于项目本身的资产与收益 并将其项目资产作为抵押条件来处 理 项目融资 Project Financing 彼德 内维特在其 项目融资 一书中为项目融资做出如下定义 项目融资是 为一个特定经济实体所安排的融资 其贷款人在最初考虑安排贷款时 满足于使用该经 济实体的现金流量和 收益作为偿还贷款的资金来源 并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障 按照这一定义 项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在被融资项目本身的经济强度之中 项目的 经济强度是从两个方面来测度的 一方面是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量 另一方面是项目本身的 资产价值 从而 在为一个项目安排项目融资时 项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其它资产 和所承担的其它义务在一定程度上是分离的 在这里 需要注意上述定义中 最初考虑 四个字的含义 对于一 个贷款人来说 虽然在初始时可能愿意安全依赖于项目现金流量和资产价值作为其贷款的基础 但是也必须考 虑在最坏情况下贷款能否会得到偿还的问题 如果项目的经济强度不足以支撑在最坏情况下的贷款偿还 那么 贷款人就可能要求项目借款人以直接担保 间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持 因此 一个项目的 经济强度 加上项目投资者 借款人 和其他与该项目有关的各个方面对项目所做出的有限承诺 就构成了项目 融资的基础 项目融资的基本特点项目融资的基本特点 1 项目导向 主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资 由于项 目导向 有些对于投资者很难借到的资金则可以利用项目来安排 有些投资者很难得到的担保条件则可以通过 组织项目融资来实现 因而 采用项目融资与传统融资方式相比较一般可以获得较高的贷款比例 根据项目经 济强度的状况通常可以为项目提供 60 75 的资本需求量 在某些项目中甚至可以做到 100 的融资 进一步 由于项目导向 项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济生命期来安排设计 可以做到比一 般商业贷款期限长 近几年的实例表明 有的项目贷款期限可以长达 20 年之久 2 有限追索 在某种意义上 贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融 资的重要标志 对于后者 贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款 即贷款人更主要依赖的是借款 人自身的资信情况 而不是项目的经济强度 而前者 作为有限追索的项目融资 贷款人可以在贷款的某个特 定阶段 例如 项目的建设期和试生产期 对项目借款人实行追索 或者在一个规定的范围内 这种规定范围包括 金额和形式的限制 对项目借款人实行追索 除此之外 无论项目出现任何问题 贷款人均不能追索到项目借 款人除该项目资产 现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产 3 风险分担 为了实现项目融资的有限追索 对于与项目有关的各种风险要素 需要以某种形式在项目投资者 借款 人 与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担 一个成功的项目融资结构应该 是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任 4 非公司负债型融资 非公司负债型融资 off balance finance 是指项目的债务不表现在项目投资者 即实际借款人 的公司资产 负债表中的一种融资形式 项目融资 通过对其投资结构和融资结构的设计 可以帮助投资者 借款人 将贷款安排成为一种非公司负 债型的融资 根据项目融资风险分担原则 贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金 流量中 项目投资者 借款人 所承担的是有限责任 因而有条件使融资被安排成为一种不需要进入项目投资者 借款人 资产负债表的贷款形式 5 信用结构多样化 在项目融资中 用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的 6 融资成本较高 与传统的融资方式比较 项目融资存在的一个主要问题 是相对筹资成本较高 组织融资所需要的时间较 长 项目融资的这一特点限制了其使用范围 在实际运作中 除了需要分析项目融资的优势之外 也必须考虑 到项目融资的规模经济效益问题 除以上特点之外 追求充分利用税务优势降低融资成本 提高项目的综合收 益率和偿债能力也是国际上项目融资的一个重要特点 所谓充分利用税务优势 是指在项目所在国法律允许的 范围内 通过精心设计的投资结构 融资模式 将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项目参与各方中最大限 度地加以分配和利用 以此降低筹资成本 提高项目的偿债能力 项目融资的方式项目融资的方式 在基础设施建设领域的投资者 随着国际资本在世界基础设施市场上的业务发展 国际资本常常采用 TOT BOT ABS 融资租赁 国外基金结构等项目融资方式 1 BOT 结构 是英文 Build Operate Transfer 的缩写 指建设 经营 转让 即政府将一个基础设施项目 的特许权授予由投资人 一般为国际财团 组成的项目投资公司一定期限的特许权 项目投资公司负责建设 营 运 并回收成本 偿还债务 赚取利润 特许期结束后将项目的所有权移交给政府 项目投资公司只拥有经营 权 对于大型的基础设施建设来说 BOT 结构项目融资的意义在于 一是可以降低投资风险 二是可以用项目本 身来融资 因其不影响投资人的资产负责状况 从而可以展开更多的投资业务 BOT 结构项目融资 广义上讲是 为基础设施项目的建设融通资金 而狭义上的项目融资是指项目公司债务的筹措 主要表现在融资的方式和技术 2 TOT 结构 是指中方把已经投产的基础设施移交给外资经营 凭借该项目在未来若干内内的资金流量 一次性地从外商那里融得一部分资金 用于建设新的投资项目 经营期满 外商把经营的项目移交过中方政府 TOT 方式由于避开 BOT 方式在建设过程中所包含的大量风险和矛盾 容易使双方达成合作 TOT 方式对盘活国 有资产 搞活国营企业是最好的融资方式 3 ABS 结构 资产证券化 是指以项目所属资产为支撑 以项目资产可以带来预期收益为保证 通过 在资本市场发行债券来募集资金的证券化融资方式 4 融资租赁 是指当项目公司需要添置技术设备而又缺乏资金时 由出租人代其购进或者租进所需设备 然后再出租给项目公司使用 按期收回租金 其租金的总额相当于设备的价款 贷款利息 手续费的总和 租 赁期满 项目公司即承租人以象征性付款取得设备的所有权 在租赁期间 项目公司即承租人只有使用权 所 有权属于出租人 5 境外基金 境外的投资机构汇集各有关投资者的资金 根据设定的目标 将资金分散投资于特定的资 产组合 投资收益归个人投资者 基金的种类繁多主要有 成长基金 收益基金 平衡基金 创业基金和风险 基金 结语结语 在工程项目投资与融资决策中 仅仅进行财务分析是远远不够的 除重