芯片设计企业商业模式中的关键问题研究——以昆山锐芯微电子有限公司为例.docx

此文档收集于网络，如有侵权，请联系网站删除摘要在中国政府的“十大产业振兴计划”等强力政策的引导下，伴随着整个国 内经济的产业结构升级，位于电子行业食物链顶端的半导体集成电路行业被寄 予厚望，甚至被提高到了国家战略的高度，而处于半导体产业链顶端的正是芯 片设计业。然而 2008 年全球金融危机呼啸而来，全球消费类电子产品市场大幅 萎缩，芯片设计企业受到了十分巨大的冲击，中国众多的芯片设计企业，尤其 是一部分技术比较领先的企业由于主要依靠国外风险投资，随着国外风险投资 的中断而迅速倒闭。芯片设计企业存在较高的风险，这是所有业内人士和投资 者都深有感受的。在金融危机中芯片设计企业的高风险更加被凸显出来，使更 多的人开始思考，如何才能有效的降低芯片设计企业的风险，芯片设计企业生 存发展的关键问题在哪里？笔者结合自己 10 年来的芯片行业工作阅历，尤其是从 2007 年开始，笔者 作为一家芯片设计企业初创团队的核心成员，经历了整个创业过程中的艰辛， 经过对芯片设计企业的商业模式进行深入的思考，笔者认为芯片设计企业如能 把握住商业模式中的一些关键问题，将能够有效的降低风险，并最终抓住市场 机会获得成功。通过本论文的探讨，希望能够对中国众多的芯片设计企业的决策制定者带 来一些启发和思考，认识到芯片设计企业商业模式中的五个关键问题对芯片设 计企业的重要性，避免本论文案例企业在发展过程中走过的一些弯路；同时使 与芯片设计行业相关的读者，如政府招商引资部门、风险投资、银行等，加深 对芯片设计企业的了解和认识。本论文采用案例研究的方法，其素材来自笔者最近三年深入参与的一家芯 片设计企业昆山锐芯微电子有限公司，从创立到产品大批量销售以及期间 两次风险融资的过程，在已有的理论框架下，对案例企业的实践活动做出了详 尽的描述，并解释、分析其深层次的原因。本论文主要围绕定位、业务系统、研发能力、盈利模式、自由现金流结构 五个关键问题对案例企业的商业模式进行分析和研究，探讨芯片设计企业如何 更好的定位、如何设计有效的业务系统、如何提升研发能力、如何增强盈利能此文档仅供学习与交流力、如何改善自由现金流结构，得出一些一般性的结论。主要内容如下。首先，本论文对商业模式理论略作研究分析，确定了案例研究的理论框架， 又分析了芯片设计行业的特点，并通过进一步分析得出，芯片设计企业的关键 问题应该是在市场、技术和资金方面，具体到商业模式上，即定位、业务系统、 研发能力、盈利模式、自由现金流结构这五个关键问题。接着，介绍了本论文 案例企业昆山锐芯微电子有限公司的具体案例，介绍了昆山锐芯的创始人 背景和创业团队，并以产品和融资为主线分四个阶段介绍了昆山锐芯的主要发 展历程。然后，针对昆山锐芯的案例，分别从定位、业务系统、研发能力、盈 利模式、自由现金流结构这五个商业模式中的关键问题对其进行深入的分析， 探讨其中的不足之处和可供借鉴之处。最后，对芯片设计企业商业模式中的关 键问题作出总结，结论如下。1.选择一个好的商业模式，对企业的长期、稳定、快速发展至关重要，尤其 对于芯片设计企业，是其生存和发展的关键。2.芯片设计企业商业模式中的关键问题是：定位、业务系统、研发能力、盈 利模式、自由现金流结构，这五个关键问题是相互影响、相互渗透的，芯片设 计企业如能把握好这五个商业模式中的关键问题，将能够有效的降低风险，并 最终抓住市场机会获得成功。3.由于消费类电子产品对芯片更大量、更多层次的需求，芯片设计企业在初 始阶段可以定位于一些较有发展潜力的中等或较小的子市场，竞争者少、利润 率高，可以有效的降低芯片设计企业的风险，而不应盲目的定位于最大的子市 场，竞争激烈、利润率低、市场风险高。4.应把芯片代理商和系统方案商放到重要利益相关者的位置，与芯片代理商 和系统方案商建立和维持良好的“利益相关者的交易结构”，把市场销售的重点 放在寻找和筛选优良的芯片代理商并与之配合共同开拓市场，才能实现快速的 市场扩张。5.研发团队是芯片设计企业最核心的资源，要想建立一支研发速度快、技术 先进和富有创新性的研发团队，主要应注重人才的吸收和培养；对研发人员的 激励与奖惩，如员工持股计划和期权奖励制度、安居计划等；同时应注意技术 资料的保存和保密。6.定制化模式是芯片设计企业的一种很好的盈利模式，主要优势是可以形成技术壁垒、利润丰厚、客户忠诚度高、销量稳定。7.芯片设计企业要想保证资金链的流畅，应注重三个方面的问题：a) 研发 能力和市场前景是吸引风投的关键点；b) 产品销售收入必须取代风险投资成为 企业最大的资金来源；c) 和上下游合作伙伴建立良好的合作伙伴关系以及加强 库存管理，也有利于减轻资金压力，应做好大批量生产的计划，对代理商的客 户进行有效的管控，加快库存周转速度。由于论文专题有限，对于芯片设计企业商业模式中的关键问题，本论文所 讨论的只是冰山一角，所采用的昆山锐芯的案例在市场应用方面也有相当大的 特殊性，而且限于笔者认识上的诸多不足，还有待在今后的工作中不断观察、 思考和学习，以不断完善本专题的研究。关键词：芯片设计企业、商业模式、关键问题、案例AbstractWith the strong support of government policy “The Promotion Plan for Nations Top Ten Industry”, along with the transformation of the entire domestic industrial structure, the semiconductor industry is elevated to nations strategic height as never before for its position at the upstream of the electronics industry food chain. Among the semiconductor industry, IC design sector is the crown jewel. However, during 2008 global financial crisis, IC design companies are among the most affected ones as direct result of the declining global consumer electronics market. Many of Chinas IC design companies, especially those rely heavily on foreign venture funds for its R&D activities collapse quickly because of the capital drain. While all agree on the high risk nature of IC design sector, it is even more so during a financial crisis. Industry insiders start to ask questions such as how we can reduce the risk effectively, and whats the key to IC design companies survival and growth?The author has over ten years of IC industry experience, with the most recently three years as core team member of a VC funded IC design company, he experienced the ups and downs of the company, which prompts him to think deeply into business model of IC design company. The author feels if we can grasp some of the core issues, the IC design company will be able to effectively reduce risk, and ultimately to seize market opportunities to be successful.Through this paper, the author hopes to bring discussion among leaders of Chinas IC design business, recognize the importance of five essential issues of the IC design business model, and avoid road blocks along the way. The author also wishes to bridge the gap between the industry and the government investment departments, venture capital, banks, etc.The case study of this paper comes from a company the author deeply involved in for the past three years, Kunshan Brigates Microelectronic Co., Ltd. From company inception, product development, volume sales, to two fund raisings, the company is put under microscope for analyzing under existing theoretical framework.Conclusions were drawn through in-depth observations of companys business practices.The main focus of this paper is on marketing positioning, business systems, R&D capabilities, profit model, and free cash flow structure. We explored some important business model related issues such as how to better position itself, how to design effective business system, how to enhance R&D capabilities, how to ensure profitability, how to improve free cash flow structure, and draw some general conclusions. Main contents are as follows.First, this paper briefly discusses the theory of business model and determines the theoretical framework of the case studies. Through in-depth analysis of the characteristics of the IC design industry, it further concludes that the key issues IC design company faces are market, technology and funding, Reflect on the business model, namely positioning, business systems, R&D capabilities, profit model, free cash flow structure. Then, this paper introduces the case of Kunshan Brigates Microelectronic Co., Ltd., its product and fund raising. By in-depth analyze of the five essential elements of the business model, we can learn from its experience. We draw the following conclusions:1. Choose a good business model is essential to enterprises long-term stable rapid growth, especially for IC design company, it is the key to its survival and growth.2. The key issues of IC design companys business model should be：marketingpositioning, business systems, R&D capabilities, profit model, and free cash flow structure, the five key issues intertwined and influence with each other. By grasping the five key issues, the IC design company can effectively reduce risk, and ultimately seize market opportunities to be successful.3. While the demand for consumer products is huge and various, it is better for a startup IC design company to focus on small to medium size market first, grow with the market, and avoid stiff competition as we normally see in the larger consumer IC market. In that, the IC design company can obtain higher profit margin with fewer competition.4. The IC design company should maintain close relationship with IC distributors and solution providers, share profit and grow together. The marketing and sales team should put emphasis on selecting the right partner, work with them for market promotion and ultimately achieve rapid market expansion.5. R&D team is most critical resource of IC design companies, its very important to build up an excellent R&D team with the capabilities of high speed product development, advanced technology mastering and innovation. So we should focus on attracting and training of the right people; establishing a stimulating system with incentives and punishment, such as employee stock option plan, housing allowance; meanwhile we should also pay great attention to the confidentiality of sensitive information.6. Customization is a good profit model for IC design companies, as the main advantage is higher technical barriers, better profits, customer loyalty, and stable revenue.7. In order to insure cash flow healthy, IC design company should focus on three aspects: a) R&D capabilities and the market prospects are keys to attract venture capitals; b) Product sales revenue must replace venture capital funding eventually; c) Establishing good relationship with upstream and downstream partners, better inventory management, shorten working capital turn around time, careful preparation for mass production, effective control of the agent.Due to the paper length and the authors limitation, we can only touch some aspects of IC design companies business model. The case study is far not enough because of the specific characteristics of Kunshan Brigates Microelectronic Co., Ltd. I will continue to research on this subject by observing, thinking and studying in my work in future.Keywords: IC design company, business model, key issues, case study.目 录第 1 章 绪 论 . 11.1 选题背景和意义 . 11.2 研究方法和论文结构. 21.3 商业模式理论综述 . 31.3.1 商业模式的定义 . 31.3.2 商业模式的关键问题. 5第 2 章 芯片设计行业和案例企业介绍 . 82.1 芯片设计行业的发展和问题的提出 . 82.1.1 半导体集成电路行业的特点 . 92.1.2 芯片设计行业的特点. 102.1.3 芯片设计企业的关键问题所在 . 142.2 昆山锐芯及其发展历程介绍 . 152.2.1 创业团队 . 162.2.2 公司发展历程 . 18第 3 章 定位和业务系统 . 223.1 定位 . 223.1.1 昆山锐芯定位的市场. 223.1.2 昆山锐芯市场定位的问题分析 . 253.2 业务系统. 273.2.1 昆山锐芯发展初期的业务系统 . 273.2.2 昆山锐芯改进后的业务系统 . 273.2.3 昆山锐芯业务系统的问题分析 . 27第 4 章 研发能力、盈利模式和自由现金流结构 . 314.1 研发能力. 314.1.1 昆山锐芯的研发能力. 314.1.2 昆山锐芯的研发团队建设 . 334.2 盈利模式. 344.2.1 昆山锐芯的定制化盈利模式 . 344.2.2 出售芯片设计服务的盈利模式 . 364.2.3 昆山锐芯的电子产品 ODM 盈利模式 364.3 自由现金流结构 . 374.3.1 昆山锐芯资金来源. 384.3.2 昆山锐芯减轻资金压力的几种方法分析 . 39第 5 章 结论、建议及展望 . 415.1 结论和建议. 415.1.1 结论. 415.1.2 建议. 425.2 展望 . 42参考文献 . 44致 谢 . 45图表索引图索引图 1-1 论文结构框架图 . 3图 2-1 2007-2013 年中国芯片设计行业总产值及增长率 . 8图 2-2 昆山锐芯的产品应用领域 . 16图 2-3 昆山锐芯组织架构图（2011 年） . 17图 3-1 摄像手机市场统计与预测 . 23图 3-2 高端监控图像传感器市场趋势 . 24图 3-3 汽车用激光夜视主动安全摄像机效果图 . 24表索引表 4-1 昆山锐芯 CIS 芯片的晶圆切割颗数对比 32表 4-2 基于昆山锐芯 CIS 芯片和陀螺仪传感器的空中鼠标性能对比 33第 1 章 绪 论1.1 选题背景和意义在中国政府的“十大产业振兴计划”等强力政策的引导下，伴随着整个国 内经济的产业结构升级，位于电子行业食物链顶端的半导体集成电路行业被寄 予厚望，甚至被提高到了国家战略的高度，而处于半导体产业链顶端的正是芯 片设计业。然而 2008 年全球金融危机呼啸而来，全球消费类电子产品市场大幅 萎缩，芯片设计企业受到了十分巨大的冲击，中国众多的芯片设计企业，尤其 是一部分技术比较领先的企业由于主要依靠国外风险投资，随着国外风险投资 的中断而迅速倒闭。芯片设计企业存在较高的风险，这是所有业内人士和投资者都深有感受的。 在金融危机中芯片设计企业的高风险更加被凸显出来，使更多的人开始思考， 如何才能有效的降低芯片设计企业的风险，芯片设计企业生存发展的关键问题 在哪里？从 2007 年开始，笔者作为一家芯片设计企业初创团队的核心成员，经历了 整个创业过程中的艰辛，企业数次徘徊在资金链断裂以及破产的边缘，但最终 成功度过危机，因此笔者对芯片设计企业发展过程中的“危险”和“机遇”有 着深切的感受和认识。通过对芯片设计企业商业模式进行深入的思考，笔者认 为芯片设计企业如能把握住商业模式中的一些关键问题，将能够有效的降低风 险，并最终抓住市场机会获得成功。芯片设计企业在商业模式方面有其自身的特点，很多业内的资深人士认为 芯片设计企业的商业模式，相比于互联网高科技公司（如阿里巴巴）和软件类 高科技公司（如甲骨文）等，可供创新的地方不多。笔者和一些芯片设计企业 的创始人经过多次探讨，认为对芯片设计企业而言，找准市场方向是第一位的， 技术能力和资金链管理对企业也是十分重要的，在此基础上，通过设计有效的 业务系统快速占领市场，与系统厂商合作开发新产品以增强盈利能力，通过改 善生产运营等环节尽可能提高企业的自由现金流水平，这样芯片设计企业才能降低风险和快速发展。本论文将通过笔者深入参与的一家典型的无厂式芯片设计企业（Fabless IC Design House）昆山锐芯微电子有限公司的案例，主要围绕定位、业务系 统、研发能力、盈利模式、自由现金流结构这五个芯片设计企业商业模式中的 关键问题对其进行分析和研究，探讨芯片设计企业如何更好的定位、如何设计 有效的业务系统、如何提升研发能力、如何增强盈利能力、如何改善自由现金 流结构，得出一些一般性的结论，为芯片设计企业提供一些有益的参考。通过本论文的探讨，希望能够对中国众多的芯片设计企业的决策制定者带 来一些启发和思考，认识到芯片设计企业商业模式中的五个关键问题对芯片设 计企业的重要性，避免昆山锐芯在发展过程中走过的一些弯路；同时使与芯片 设计行业相关的读者，如政府招商引资部门、风险投资、银行等，加深对芯片 设计企业的了解和认识。1.2 研究方法和论文结构本论文采用案例研究的方法（Case Study Methodology），其素材来自笔者 最近三年深入参与的一家芯片设计企业昆山锐芯微电子有限公司，从创立 到产品大批量销售以及期间两次风险融资的过程，在已有的理论框架下，对案 例企业的实践活动做出了详尽的描述，并解释、分析其深层次的原因，最终归 纳总结出一些一般性的看法和结论。本论文从结构上，首先是从现有商业模式理论出发，结合半导体集成电路 行业和芯片设计行业的特点，提出所要分析解决的芯片设计企业商业模式中的 关键问题；接着介绍了本论文案例企业昆山锐芯微电子有限公司的具体案 例；然后，针对昆山锐芯的案例，分别从定位、业务系统、研发能力、盈利模 式、自由现金流结构这五大商业模式的关键问题对其进行分析；最后，对芯片 设计企业商业模式中的关键问题作出结论：芯片设计企业商业模式中的五个关 键问题定位、业务系统、研发能力、盈利模式、自由现金流结构是相互影 响、相互渗透的，对解决芯片设计企业的市场、技术、资金问题都是十分关键 的。通过案例的描述和分析，不仅印证了这个结论的正确性，而且得出了一些有参考价值的具体解决思路。为了更加明确本论文的逻辑和研究思路，以下通过框架图的形式对论文结 构进行展示说明，如图 1-1 所示。第一章第二章第三章第四章第五章介绍选题的背景、意义，明确研究的目的 简要介绍了商业模式的定义和关键问题芯片设计行业介绍，提出所要分析解决的问题 案例企业的创始人背景和创业团队介绍 案例企业的发展历程介绍，以产品和融资为主线针对案例，研究芯片设计企业商业模式中的市场问题，即： 定位业务系统针对案例，研究芯片设计企业商业模式中的技术问题，即： 研发能力 针对案例，研究芯片设计企业商业模式中的资金问题，即： 盈利模式自由现金流结构结论总结：芯片设计企业商业模式中的关键问题 解决的思路图 1-1 论文结构框架图1.3 商业模式理论综述1.3.1 商业模式的定义现代管理学之父彼得德鲁克说过：“当今企业之间的竞争，不是产品之间 的竞争，而是商业模式之间的竞争。”近年来，商业模式（Business Model）逐 渐成为国内业界最为关注的概念之一，一些学者和业界人士甚至认为，很多企业的兴衰成败都可以用其商业模式来解释和评价，但是，关于什么是商业模式却历来说法不一。 为了明确商业模式定义的内涵和外延，并找到一个对芯片设计企业商业模式中的关键问题研究更具指导意义的关于商业模式的定义，笔者查阅并筛选出 如下几个主流的定义：1 . 牛津大辞典（Oxford English Dictionary）： 认为商业模式中的“模式（Model）”应该是指对某种系统、状态或过程的一种“简化的或理想化的描述” 或是一种概念，进而可以从理论上或经验上对其更好的理解和把握。2 .哈佛商学院的教学参考资料中对商业模式的定义（Hamermesh, Marshall and Pirmohamed, 2002）：企业盈利所需采用的核心业务决策与平衡。3. 咨询师 Mitchell 和 Coles(2004) 对商业模式的定义：一个组织在何时（when）、何地（where）、为何（why）、如何（how）、和多大程度（how much） 地为谁（who）提供什么样（what）的产品和服务（即 7“w”），并开发资源以持 续这种努力的组合。4.李振勇所著商业模式：企业竞争的最高形态(2006)中对商业模式的定 义：为实现客户价值最大化，把能使企业运行的内外各要素整合起来，形成一 个完整的、内部化的、或利益相关的、高效率的、具有独特核心竞争力的运行 系统，并通过最优实现形式满足客户需求、实现客户价值，同时使系统达成持 续赢利目标的整体解决方案。5.魏炜、朱武祥所著发现商业模式(2009)中对商业模式的定义：利益相 关者的交易结构。通过上述商业模式的说法，可以看出：商业模式就是关于商业性盈利活动 中由所有利益相关者所组成的系统的一种简化的或理想化的描述，进而可以从 理论上或经验上对这个系统有一个更好的理解和把握，由于这类系统的复杂性 和多样性，从不同的范围和角度对其进行考察，就会得出不尽相同的定义，这 些定义都可以从理论上或经验上对这类系统有一个更好的理解和把握，关键是 选择一种对考察当前系统最有实践意义的定义。对于芯片设计企业的商业模式中的关键问题研究，上述定义中，“利益相关 者的交易结构”这一定义更具指导意义，因为其考察的重点在于，如何与主要 利益相关者建立长久的合作关系，进而达到持续赢利的目的。因此，在本论文中接下来的部分，笔者将从“利益相关者的交易结构”这一关于商业模式的定义出发，对芯片设计企业商业模式中的关键问题展开探讨 和研究。1.3.2 商业模式的关键问题从“利益相关者的交易结构”来把握商业模式，则商业模式不再局限于盈 利模式，而是为企业的各利益相关者，如供应商、客户、合作伙伴、投资者（股 东）、员工等，提供了一个将各方交易活动相互联系的纽带，一个好的商业模式 将最终体现为获得各利益相关者认同的企业价值。商业模式可以从五个相互影响、相互制约的问题来进行考察，分别是：定 位、业务系统、关键资源能力、盈利模式、自由现金流结构。企业的定位影响 企业的成长空间，业务系统、关键资源能力影响企业的成长能力，加上盈利模 式，就会影响企业的自由现金流结构，即意味着影响企业的投资规模和收益持 续成长能力和速度，进而影响企业的投资价值以及企业价值实现的效率和速度。以下，对这五大问题分别进行简略的分析和说明。1.定位：是决定企业应该提供什么产品和服务来实现客户价值，将直接体现 在商业模式所需要实现的客户价值上，是商业模式构建的目的。定位问题一般可以从战略层面上和营销层面上同时考虑进行设计，在战略 层面上，按照波特教授的战略理论体系，应在竞争战略中做出选择和取舍，来 决定企业应该做什么和采用何种竞争战略；在营销层面上，按照科特勒著名的 SPT 工具，也就是细分市场（Segmentation）、确定目标市场（Targeting）、定位（Positioning）的三步曲，来决定进入哪个目标市场和在目标消费者心目中占据何种位置。定位是整个商业模式的支撑点，因为它决定了企业提供何种产品或服务、 进入哪个市场、深入行业价值链的哪些环节、与哪些合作伙伴建立合作关系、 怎样分配利益等，这对利益相关者及其交易结构都会产生根本性的影响。同时， 定位也关系到企业如何分配使用关键资源能力、构建业务系统、确定盈利模式、 设计现金流结构、使企业价值最大化。2.业务系统：是企业达成定位所需要的业务环节、各利益相关者扮演的角色 以及他们之间合作与交易的方式和内容。我们一般可以从行业价值链、企业内部价值链以及合作伙伴的角色出发，来理解和设计业务系统，首先需要根据企业的定位识别各利益相关者的活动并 将其整合为一个系统，再根据企业的资源能力分配各利益相关者的角色，最后 确定各利益相关者的活动与企业相关价值链的活动之间的关系和结构。简单的 说，就是在考虑“自利”的同时要考虑“利他”， 这样设计出来的业务系统才 能更高效和持久。业务系统是商业模式的核心，高效运营的业务系统不仅仅是赢得企业竞争 优势的必要条件，同时很可能成为企业竞争优势本身。一些企业通过把自己不 擅长的非核心业务交给合作伙伴处理，使整个业务系统变得高效，从而迅速获 得竞争优势，这样的例子很多见。3.关键资源能力：是让业务系统运转所需要的重要的资源和能力。 要了解企业所需要的重要的资源能力有哪些、他们是如何分布的以及如何才能获得和建立这些资源和能力，这是商业模式构建的重点工作之一，并不是 每种资源和能力都是企业所需要的，只有和定位、业务系统、盈利模式、现金 流结构想匹配、能互相强化的资源能力才是企业真正需要的。4.盈利模式：是在业务系统中的价值链结构、利益相关者交易方式和内容已 确定的前提下，企业利润的来源及方式。盈利模式的设计，可以从两个主要方面来考虑。一是企业的收入结构，主 要是考虑从谁那里获取收益，如：各种客户怎样支付、支付多少，所创造的价 值应当在企业、客户、供应商、合作伙伴之间如何分配，是企业收入结构所要 回答的问题，好的盈利模式往往可以产生多种收入来源。二是企业的成本结构， 主要是考虑谁可以分担投资或支付成本。传统盈利模式的成本结构往往和收入 结构一一对应，而现代盈利模式中的成本结构和收入结构则不一定完全对应， 如传统盈利模式中，手机制造商通过专卖店、零售终端销售手机给顾客，其成 本结构和收入结构是一一对应的，而现代盈利模式中，通过与运营商提供的服 务捆绑并分享运营商的服务费（如 iPhone 的模式），这种盈利模式中手机制造 商的成本结构（制造成本和销售费用）和收入结构（低价卖手机给运营商获得 的收入和终端用户的服务费）就不完全对应。良好的盈利模式为企业带来的不仅仅是利润，更能为企业编织一张由企业 和各利益相关者构成的稳定共赢的价值网，这对企业盈利的持续性至关重要。5.自由现金流结构：是企业经营过程中产生的现金收入减去现金支出后的现金流状况，其贴现值反映了采用该商业模式的企业的投资价值。 企业的自由现金流 = 息税前利润（EBIT）+ 折旧和摊销（D&A）- 运营资本投资 固定资产投资。企业的投资价值 ,也就是企业价值，是企业预期未来可产 生的自由现金流的贴现值，是判定商业模式优劣的标准。影响企业自由现金流结构的因素很多，以租赁方式获得厂房（或办公室）、 设备的企业与自己购买厂房（或办公室）、设备的企业的现金流结构明显不同， 企业的商业模式在定位、业务系统、关键资源能力以及盈利模式等方面的差异 也都将反映在自由现金流结构上，并影响企业成长速度的快慢，决定企业投资 价值的高低、企业投资价值递增速度以及受资本市场青睐的程度。很多著名案例表明，企业把那些非核心的自由现金流较低的业务分包给合 作伙伴，而企业只保留核心的自由现金流较好的业务，虽然现金收入减少，但 更减少了企业的现金投入，