资产证券化的融资成本测算.doc

资产证券化的融资成本测算资产证券化的融资成本测算永军(江苏洪泽县三农办223100)【摘要】资产证券化相对于传统融资渠道提供了降低融资成本的可能,我们通过对一个案例企业资产证券化的融资成本进行测算,以说明在实际操作中,资产证券化会发生哪些融资费用.融资成本受哪些因素的影响,以及同银行贷款的对比情况.关键词】资产证券化融资成本测算资产证券化具有方式灵活,不需要企业整体信用担保,资金使用不受限制,原始权益人能保留完整的决策权等诸多优点.同时其在融资成本上也具有优势,是一种成本更为低廉的融资渠道.接近资本市场和投资者进行融资可以进一步减少融资成本,相对于银行融资这种间接融资方式,资产证券化正是这样一种通过结构性的安排而成为资金需求方与投资者的连接枢纽.一般企业的信用水平很难达到投资级别的信用等级,且由于投资者也很难获得企业真实的经营状况和财务资料.这使得一般企业失去接近投资者的机会而不能在资本市场上获得低成本的融资.资产证券化不仅为具有高质量资产的一般企业扣开了资本市场的大门.证券化通过结构性的安排,分离了发行人的信用等级与证券的信用等级.并经过信用增级措施提高了证券的信用等级.阐氏了投资者的风险,也就降低了投资者所要求的回报率.资产证券化为降低融资成本提供了可能.我们通过对一个模拟案例的资产证券化融资成本进行测算,以说明在实际操作中,资产证券化会发生哪些融资费用,融资成本受哪些因素的影响.以及同银行贷款的对比情况.专项资产管理计划概况某大型水电能源公司因战略投资项目需进行融资.目前公司较多项目均处于筹建期尚未产生效益,公司整体财务状况一般,且已有大量银行贷款,银行信用评价指标评级不高,继续靠银行融资较为困难,公司下属发电站的销售收入能够产生稳定的可预期的现金流,公司拟以资产证券化的方式进行融资,基础资产为水电收益.即公司拥有的2007年10月至2012年特定期间的发电厂水电销售收入中合计金额为l4.114亿元的现金收益.管理人设立专项资产管理计划,资金规模为12.5亿元.在该专项计划推广期结束前,当投资者实际投资资金总额达到专项资产管理计划资金规模时,经会计师事务所进行验资并出具验资报告后,专项资产管理计划成立,同时,投资资金转化为专项计划所拥有的并由管理人进行管理的专项计划资金.投资者因此成为受益凭证持有人.受益凭证份数共计1250万份,每份受益凭证面值100元,受益凭证用以表示拥有专项计划权益的份额.专项计划资金将投资于购买原始权益人合法拥有的五年特定期间水电收益.为受益凭证持有人获取稳定的投资收益.某大型水电能源公司作为原始权益人依据与专项资产管理计划管理人签署的水电收益买卖合同,将2007年10月至2012年特定期间的水电收益出售而获得12.5亿元的资金.?53?通过上述以专项资产管理计划为核心的业务活动,管理人以基础资产设立专项资产管理计划,该计划在资本市场上募集的资金12.5亿支付给该公司作为收购水电厂特定期限内所产生的现金净流人中的l4.114亿元将用于向受益凭证持有人支付本金和投资收益.根据原始权益人资金的需求情况以及市场投资者对不同期限和利率的投资需求,受益凭销售收入收益的对价,该收益在计划存续期内证共分五个类别,存续时间及利率情况如下:期数受益凭证份数面值年期票面利率备注l25()0万100元1.253.00%225o0万1o0元2.253.55%前三个月付息一次.以后每3250o万10o元3.253.88%半年付息一4250o万10o元4.254.15%次,到期还本.52500万10o元5.254-3O%企业承担的资产证券化费用1,需支出费用由于资产证券化属于创新业务,相关中介费用没有统一标准,加之业务繁简及工作量不同,均需谈判确定.本案例的相关费用设定如下:投资者收益率:2.5%4.3%承销费用:1%担保费用:0.3%O.6%信用评级费:50万律师费用:5O万审计及现金流评估预测费用:3050万其他杂费:20万2,2007年10月至2012年水电厂现金流入预测情况(表1)年月2007年2oo8年2oo9年2010焦2011仨2012年一月|1O65.611168.71l168.7l1168.71l168.71二月l996.881O65.631065.631065.631065.63三月|lO31.251271.881271.881271.881271.88四月t1650.001787.501787.5O1787.501787.50五月|244O.632784-382784_382784-382784.38六月|3437.503987.503987.5O3987.503987.50七月|3437.5O4296.884296.884296.884296.88八月t3437.504296.884296.884296.884296.88九月|3437.5O4296.884296.884296.884296.88十月2750.003437.503643.753643.753643.753643.75十一月1787.502096.882096.882096.882096.882096.88十二月1065.631478.131546.881546.881546.881546.88合计5603.1327946.8832243.7532243.7532243.7532243.75支付专项计划1180.0029720.0028970.0028082.50271l2.5026075.()0企业自留2650.o03273.754161.255l31.256168.75?54?支付专项计划,指在专项计划存续期内,水电厂特定期间合计金额为14.1l4亿元的水电收益现金款项将直接由水电厂收款账户划至专项计划专用账户.在受益凭证相关期间内当累计划入专项计划专用账户的金额达到偿付相关本息时即停止从水电厂收款账户向专项计划专用账户划款,如:2008年底前划款达到27,360万元,2009年底前划款达到26,985万元时可以暂停划款,直到本年度结束.该部分划转至专项计划的款项将由管理人用于支付受益凭证持有人的本金和投资资收益,见表2.3,2007年10月至2012年专项计划支付安排(表2)O1期O2期03期O4期05期利息本金期末实际支付第1次付息187,5oo221.875242.500259.375268.750118O.o0O1180.00第2次付息375.oo0443.750485.O0o5l8.750537.5002360.0002360.00第3次付息375.Oo0443.750485.O0o5l8.750537.5002360.O0025,00027360.0o第4次付息443.750485.0o05l8.750537.5001985.0o01985.00第5次付息443.750485.oo0518.750537.5001985.0o025,00026985.00第6次付息485.o()0518.750537.5001541.2501541.25第7次付息485.Ooo518.75O537.5001541.25025,00026541.25第8次付息5l8.750537.5001056.2501056.25第9次付息518.750537.5001056.25025,00026056.25第lO次付息537.5O0537.500537.5O第11次付息537.500537.50025,00025537.50937.5001996.8753152.5O04409.3755643.75016140.0oo125,00014l140.o0企业融资成本测算募集资金125,0oo(万元)期数O102030405各期专项现金流收取时间20o7.10-2009.12010.12011.12012.1段2008.1220o9.122010.122011.122012.12计划时间存续时间(年)1.252.253.254.255.25各期现金净收入33550.Ol32243.7532243.7532243.7532243.75现金收支流入计划现金3O9o0.0o28970.o()28082.5027l12.5O26075.o0企业留存现金2650.013273.754161.255131.256168.75票面利票面利率3.0o%3.55%3.88%4.15%4.30%息支出年度利息支出750.oo887.5O970.oo1037.5O1075.00?55?承销费(1%)1250.00中介费等150.00担保费(0.4%)5oo.00融资费用小计190o.oo各期应分摊融资费用融资费用146.15263.O8380.0o496.92613.85(分配权数为年期)折现系数6-3O%6.3O%6.48%6.48%6.84%年化费用支付121.89125.71129.98134.O7139.5O利息及费利息及费用支出871.891013.211O99.981171.571214.5O用总支出各期承担的费率3.49%4.05%4.40%4.69%4.86%(融资成本)与银行融资费用的对比与银行融资费用相比较,企业收入在偿还银行本息前,可以产生一定的利息费用.在专项计划中,这部分利息收入属于受益凭证持有人的投资收益.期数O102030405贷款年数1.252.253.254.255.25本金25O00.0o25oo0.oo250oo.0025oo0.oo25ooO.oo银行利率6-30%6.3O%6.48%6.48%6.48%年利息支出1575157516201620l710利息收入258-32159.90149.31145.34137.42实际融资费用支出1316.681415.101470.691474.661572.58银行融资实际费率5.27%5.66%5.88%5.90%6.29%就本案的融资费率上相比较,资产证券化融资费用较银行融资为低.如果不考虑资金的时间价值,资产证券融资费用总金额为18,040万元,银行借款融资费用总额24.132万元.影响融资成本的因素票面利率是影响融资成本最大的因素,其利率也从2.5%到4.30%各异.各期专项计划的票面利率决定了各期计划的各期支付的利息.票面利率需要考虑专项计划募集规模,期限结构以及投资者能接受的利率水平等因素.其最终方案能为投资者和企业共同