【毕业学位论文】(Word原稿)合并财务报表、母公司财务报表之比较及其与企业风险之关联性-会计学

国立台湾大学会计学研究所硕士论文 指导教授：陈智瀛博士 合并财务报表、母公司财务报表之比较及其与企业风险之关联性 研究生：苏敏贤撰 中华民国八十九年六月 合并财务报表、母公司财务报表之比较 及其与企业风险之关联性 本论文系提交国立台湾大学 会计学研究所作为完成硕士 学位所需条件之一部份 研究生：苏敏贤 撰 中华民国八十九年六月 谢 词 回首论文写作岁月，几乎每天都是在茶、音乐、电脑陪伴下及满桌的参考资料中努 力，然而，因为有众多师长及朋友的帮忙，让我这一路走得更顺遂。 首先感谢陈智瀛老师的悉心指导，不但引导我进入我感兴趣的研究方向，并从研究方法的确立、观念的厘清，乃至于文稿的修饰与斧正，均承蒙老师的谆谆教诲，此外，老师谦和的态度及严谨的研究精神，也让我在待人处世上获益匪浅，而老师对我的关心及适时的鼓励，更使我感到温暖与窝心，在此谨致上最诚挚的谢忱与敬意。 口试期间，承蒙张仲岳老师及刘启群老师细心的审阅论文，并提供宝贵意见，使本论文更加完整，谨此感谢。 论文写作期间，同门的明翰与加昂 ，无论是统计方法的厘清、电脑程式的撰写、口试的准备及精神上的鼓励，均给我莫大的帮助，欣怡、秀芳、博川、爵穗、武隆、淳方的诸多支持与帮忙；凯智、国珍与幸真提供的宝贵资料及意见，在此一并致谢；大学好友俊德、英地、桂芳、伯麒、岱娟及学妹秋萍，不但要忍受我因压力所产生的情绪不稳定与满腹牢骚，并能给我贴心的鼓励与支持，在此除了表达我万分歉意外，并致上由衷的感谢。 最后，感谢二十多年来照顾我及支持我的家人，使我始终能无后顾之忧的求学，如果这篇论文算是求学生涯中小小的成果，愿与你们分享所有的成果与喜悦，并谨祝身 体健康。 苏敏贤 谨识 于台大会计学研究所 民国八十九年六月 摘 要 在证券投资中，评估系统风险是投资人所关切的课题。根据过去文献发现，财务报表资讯对于评估系统风险有所帮助，而母公司报表与合并报表两套财务报表之中，一般认为合并报表较能适当的表达企业的财务状 况及经营成果，故合并报表应该在评估系统风险上能提供较多的资讯。但是在关系企业交易盛行的趋势下，母子公司间特殊的交易行为及经营型态影响了母公司的风险，由于公司间的交易会在合并报表中予以消除，而仅会在母公司报表中反映，故透过两种报表差异的比较可能可以提供投资人评估风险的增额资讯。本研究首先验证合并报表资讯是否在系统风险的解释上优于母公司报表资讯，其次，无论两者报表何者孰优，将验证透过母公司报表与合并报表的比较所获致的资讯能否帮助评估系统风险。 本研究以民国 85台湾股市具有合并报表的企业为研究对象，首先利 用两套报表分别计算与风险相关的会计变数，并透过逐步回归建构合并报表模式与母公司报表模式，再经由 定合并报表模式对于系统风险的解释能力是否优于母公司报表。最后，在上述模式为基础下，加入两种报表比较所得的风险相关变数，进行复回归分析，以验证两种报表比较所得的资讯是否有助于解释系统风险。实证结果如下： (一 ) 经由 定，两种模式在对于系统风险的解释能力上并无显著差异。 (二 ) 经由复回归分析发现，比较两种报表所获致的资讯中，母公司塞货可能性与系统风险的关系获得实证支持，子公司营业利益稳定性与母公司系统风险的关系仅获得部分支持，而母公司利用子公司高度举债及相互持股程度与风险成正相关的假说并未获得支持。 总结而言，合并报表模式对于系统风险解释力并未显著优于母公司报表模式，但比较两种报表所获得的资讯可以帮助投资人评估风险，因此，合并报表与母公司报表资讯的有用性在风险评估的课题上均获得实证的支持。 s 2000 of in It is a s to In a s do It is of to in in of to on 996of in of to of of to is is of is is no of to is of in s 目 录 第一章 绪论 第一节 研究动机二节 研究流程与论文架构 二章 研究背景回顾与文献探讨 第一节 股票风险的定义、衡量与推估 二节 母子公司经营模式对母公司风险的影响 三节 合并报表提供之资讯内涵 三章 研究设计 第一节 研究假说的建立 二节 变数衡量 三节 研究方法与实证流程 四节 样本筛选与资料来源 四章 实证研究结果 第一节 母公司报表与合并报表比较 二节 逐步回归与 析结果 三节 复回归分析结果 五章 结论与建议 第一节 结论二節 建议考文献 目 录 表（ 2 推估系统风险的相关文献汇总表 （ 2 各国交叉持股法令规范比较 （ 2 母子公司经营模式对母公司系统风险影响之文献汇总表 （ 2 合并报表与母公司报表资讯内涵比较之相关文献汇总表 （ 2 各国合并报表编制范围比较 （ 3 控制变数定义表 （ 3 研究样本数 （ 4 85 年度自变数叙述统计量与两 报表差异检定结果表 （ 4 86 年度自变数叙述统计量与两报表差异检定结果表 （ 4 87 年度自变数叙述统计量与两报表差异检定结果表 （ 4 85年度母公司报表与合并报表资讯进行逐步回归分析结果 （ 4 85年度母公司报表模式与合并报表模式进行 定结果 （ 4 逐步回归与 定结果汇整表 （ 4 85 年度母公司报表模式相关系数矩阵 （ 4 85 年度合并报表模式相关系数矩阵 （ 4 86 年度母公司报表模式相关系数矩阵 （ 486 年度合并报表模式相关系数矩阵 （ 487 年度母公司报表模式相关系数矩阵 （ 487 年度合并报表模式相关系数矩阵 （ 485年度母公司报表模式与合并报表模式进行复回归分析结果 目 录 图（ 1 究流程 （ 3证流程 一章 绪论 第一节 研究动机 近年来，证券市场的蓬勃发展使得投资证券行为日趋普遍，而无论是一般大众或是机构投资人，在做投资决策最重要的两个考虑因素是风险与报酬投 资人必需先衡量自己所愿意承担的风险，再进一步计算投资的期望报酬，惟有在既定的风险下有令投资人所满意的报酬，投资者才会进行投资，因此，评估风险在进行投资活动前扮演着极重要的地位。 但随着国际化、多角化的趋势发展，台湾许多企业可能为了追求新的成长机会、降低风险、节省成本等原因而转投资到他公司或自行创建新的公司，使得多个公司逐渐形成一个关系企业的集团，关系企业的发展不但使企业的有不同的发展重心、多元化的获利来源、以及分散的景气波动风险，同时，企业间密切的关连性亦使关系企业间彼此经营绩效与财务状况会相互影响 。因此，要评估一家企业的证券风险，可能需要同时考虑其旗下许多个子公司经营状况与财务情形，更重要的是各个子公司与母公司间的关连性。 台湾在民国 87间曾发生一波地雷股事件，许多企业因为国际经济不景气及股市转入空头市场而发生多个集团企业周转不灵的情事，但若去详细追究其潜在发生的原因，可以发现许多集团其关系企业间有密切的财务业务关系，例如母子公司相互持股、母公司为子公司背书保证、子公司为母公司创造业绩而大举进货等特殊交易行为，而这些潜在的高度风险因子却未有详细的资讯揭露，而投资人亦未警觉关系企业间交 易行为背后所潜藏的风险。故一旦景气转差，集团间某一企业资金周转困难，将牵连整个集团，而不知情的股东将蒙受重大损失。 在事后专家学者的检讨中，一个改进的措施便是加强关系企业间资讯的揭露，而能表达整个集团的经营绩效与财务状况的合并财务报表亦开始被投资人所重视，经济部委托证期会制定之关系企业合并营业报告书、合并财务报表及关系报告书编制准则（以下简称关系企业三书表编制准则）亦于 88 年 3 月底发布，期望能给予投资人完整的关系企业资讯来评估企业风险。其实，早在民国 74 年底财务会计准则委员会便已制定出第七号财务会计准则 公报，要求公开发行公司每年终了公布合并财务报表，以表达关系企业整个经济个体在营运上及财务上的现况，而上述关系企业三书表编制准则中对于合并财务报表的规定，仅是扩大编制范围，以寻求更完整的关系企业资讯。 然而，合并报表究竟如何能提供投资人评估风险的有用资讯是令人关心的课题，一般认为合并报表对于整个实质经济个体有完整且较适切的表达，故合并报表本身即能提供投资人比母公司报表还要有用的资讯。但是由于关系企业间的交易常与企业之系统风险相关，而这些交易会在合并报表中被消除，仅在母公司报表中被表达，故透过单独的合并报表分析 未必能得到与风险相关的完整资讯，利用两套报表的比较反而可能帮助投资人观察这类交易。由于财会准则对于合并报表已强制要求编制十多年，故提供了实证研究的条件，因此，本研究将以合并报表如何在评估证券风险上提供有用资讯为主题进行实证研究。 第二節 研究流程与论文架构 本研究将从两部分来讨论合并报表资讯对于评估风险具有有用性，第一个部分认为合并报表所提供的比率数字比母公司报表对于风险还具有解释力，因此利用合并报表资讯将更能推估企业风险。第二部分认为合并财务报表提供了增额资讯，在利用两种报表比较下，投资人可以获取 与风险相关的重要资讯（如母公司是否有塞货给子公司、母子公司相互持股程度），藉以帮助衡量与推估风险。 因此本研究首先对于风险相关文献进行探索，并特别注意过去文献常用来推估风险的会计比率，以作为本研究比较两报表孰佳的变数，此外亦对于母子公司间特殊殊交易行为与经营特性进行研究，探讨其对于母公司证券风险的关系，并思考透过合并报表与母公司报表两者比较研究，是否能获取这些特殊交易行为与经营型态的相关资讯，帮助投资人衡量风险。最后亦对于合并报表资讯内涵之相关文献进行研究，以作为本研究之基础。 其次，尝试建立本研究之假 说，再决定本研究的实证流程。本研究将先以 t 检定检定两种报表的会计比率是否有显著差异，再分别以逐步回归模式建立两种报表的评估风险模式，并利用 定两模式解释力的优劣。最后将两种报表比较所获得的风险相关变数，加入两种模式之中，进行复回归分析，以验证两种报表比较所获得的资讯对于风险评估是否具有有用性。 最后，将根据实证所得之结果提出解释与建议，图（ 1示本研究整个研究流程，而本论文章节架构如下： 第一章 绪论：说明研究动机与研究流程。 第二章 研究背景回顾与文献探讨：依据过去的文献，首先介绍股票风险的定义、衡量 与推估，其次说明母子公司经营型态对于母公司风险的影响，最后讨论合并报表资讯内涵与合并报表编制的范围。 第三章 研究设计：依序介绍研究假说、变数衡量、研究方法与实证流程及样本筛选与资料来源。 第四章 实证结果分析：依序说明 t 检定、逐步回归分析、 回归分析结果。 第五章 结论与建议 图（ 1究流程 研究动机 与风险相关 之文献探讨 关系企业间特有之影响风险因素之文献探讨 与合并报表相关之文献探讨 研究假说之提出 计算因变数 计算自变数 逐步回归程序 复回归程序 实证结果分析 结论与建议 定 第二章 研究背景回顾与文献探讨 本研究期望利用合并报表与母公司报表的比较，以验证合并报表在评估 股票风险上能提供有用的资讯。本章将针对研究背景与过去相关文献作一回顾与介绍，以做为本研究之基础。本章第一节首先讨论风险的定义与衡量，并对于风险推估相关议题的实证文献做系统性的讨论。第二节讨论母子公司间特殊关系所造成影响母公司股票风险的可能因素。第三节对于合并报表相关课题进行研析，首先由报表编制的会计原则来讨论两种报表的差异性。其次对于合并报表与母公司报表资讯内涵之分析与比较的实证研究加以探索。最后，合并报表编制范围为本研究方法的先天限制，故将我国相关于合并报表之规定作一阐述，并比较各国合并报表编制范围。 第一節 股票风险的定义、衡量与推估 一、个别风险的定义与衡量 韦氏字典对于风险的定义为：会导致损失或伤害的冒险或意外事件，因此，风险是指不利事件发生的机会，但这样的定义过于笼统，在证券分析上，必需要有一个明确的衡量方式，衡量出一确定的数值，才能帮助决策者作分析与比较。证券分析大多以实际报酬与报酬期望值间的差异作为衡量基础，许多统计上的衡量方法可以用来衡量这种报酬率间的差异以作为风险的代理变数，兹分述如下； 即以最大报酬率减去最小报酬率，此方法的最大缺点在于并未考 虑其它各个可能报酬率的分布情形。 即所有可能报酬率与报酬率期望值间差异绝对值的平均数，虽然此为很合理的代理变数，但缺点在于统计数理的运用上并不容易。 即小于预期报酬率的报酬率变异数，此种方法可能无法表现风险的完整面貌，因为并未考虑大于预期报酬率部份的变动状况，并且在任何市场上往往同时具有多头部位与空头部位的投资人，半变异数的表达将可能需要因人而异，而无法以一种表达方式 适用于所有投资人。 即报酬率机率分配的变异数或标准差（变异数开方），由于这个指标在统计上被广泛地用来衡量离散程度，因此亦为衡量风险最普遍的方法。标准差可以利用历史性的实际报酬率资料加以计算，帮助评估证券报酬的绩效，对投资人而言具有回馈价值；标准差亦可用未来的可能报酬率的资料加以估计，提供投资人宝贵的预测价值，有助于投资人拟定投资决策。 二、投资组合风险 前段所探讨的是个别证券衡量风险的方法，但是当投资人持有多种股票而形成投 资组合时，个别的证券风险可能会因此而相互抵销掉，此时投资人所关心的是整个投资组合的风险。 马克维兹（ 投资组合的变异数来定义投资组合的风险，则所谓投资组合风险与个别证券风险的关系如下： 1 11221 1122222 數兩種證券報酬的相關係兩種證券報酬的共變數的比重個股持有在投資組合中個股報酬的變異數投資組合報酬的變異數 2根据马克维兹对于投资组合风险的定义，法玛（ 一步加以推导： 当投资人投资多种的证券且每一种比例极为相近，则前项会趋近于零，整个投资组合的风险将趋近于证券间报酬共变 数的平均数。但由于此模式至少要估计 n(2 个共变异数，过多的参数估计将使应用受到限制。夏普（ 一步提出单一指数模式（ 其假定个证券的报酬率与单一市场因素有关，该市场因素大多以股价指数代替，则个股的股价报酬等于： 的平均數各種證券間報酬共變數數證券報酬變異數的平均證券種類數當 2221112221211)1(2)1(1 当 n 很大时，后者会趋近于零，投资组合风险将决定于前项，由于同时间的市场报酬变异相同，故投资人只需要关心个股所组成的平均数。 综上所述，个别股票的风险可以分成两部份，前者与市场报酬的变动有关，是个别股票报酬率与市场 报酬连动的部份，称之为系统风险，是由例如通货膨胀、经济衰退及利率变化等因素造成，所有公司都会受到影响，可以 来衡量与市场风险连动的程度；后者是公司个别的特有风险，是风险中不与市场相关的部份，称之为非系统风险，是由发生在个别公司的特殊事件如罢工、诉讼及经理人更动等因素所造成。由上可知，投资人可以藉由投资组合将非系统风险分散掉，但是系统风险则无)(1)(1)1(1)()(v )(21121221121當個股誤差項變異數股價指數報酬的變異數投資組合報酬股價指數報酬個股報酬资人只能透过选择适当 的股票，使得 的平均数符合投资人预期，因此在证券分析上，如果投资人只购买单一股票，其固然需要考虑单一股票报酬的变异数或标准差来衡量风险，但 若投资人购买多种股票形成投资组合，则非系统风险的部份可以被分散掉，投资人只需要关心系统风险的部份来评估风险。 三、系统风险的推估 对于投资人而言，最关心的是证券未来的系统风险（ ），因为惟有正确的推估出系统风险（ ），才能够对于未来的投资决策有所帮助，过去国内外已有不少文献针对系统风险的推估从不同的角度来探讨，以下将简述这些研究方法与研究成果。 （一）利用历史资料进行风险推估 推估系统风险的一种方法是利用过去历史股价资料所求得的 值作为未来 的估计值，但值得注意的是，经由历史资 料的推算本身就存在估计误差，此外，当市场发生结构性变化造成 值不稳定时，利用历史资料推估系统风险将可能导致很大的偏误。 1971）利用 1926 到 1968 年 股价资料验证 值的稳定性，其将研究期间划分为六个时段，分别计算前后两个时期 值的相关系数，以比较 值的稳定程度，结果发现， 值的确存在不稳定的情况，单一证券前后期的相关系数大约为 示过去的 值只能解释大约 36的 值，仍存在 64值无法解释。但同时也发现，随着投资组合内证券数量的增加，前后期 值的稳定性将逐渐增加，当投 资组合的证券数量达到 50 个时，前后期 值的相关系数至少达到 同时， 发现用历史资料推估未来的 值，容易造成低风险的证券风险被低估，而高风险证券风险被高估的情事， 议作下列的修正： i2=a0+a1i1+i 种证券第一期 估计值； i 种证券第二期 估计值，精由该模式可算出 等于 a0+a1作为第三期的 推估值。透过修正，可以使偏误减小，因此 获致的结论是单纯的历史 值并非未来 值良好的估计值，但透过投 资组合或上述的调整，可以增进估计的能力。 1975）对于历史资料所推估的 值与实际 值的估计误差进行研究，其以 评量误差的大小，并且把 解成偏误、无效率及随机误差三项：偏误系在衡量估计值与实际值平均上的误差，无效率在衡量 值偏离平均数的证券是否有误差扩大的现象（即 提及的低风险证券风险会被低估，而高风险的证券风险会被高估），而其余的部份将归为随机误差。作者利用 1947 试比较未调整的 值及分别 经由 1973）所提出的 修正值及上述 整的 值的误差，结果发现，经调整后的 值的确有较小的误差，而其中又以 调整有较好的效果。 林玉树（ 1990）利用台湾股市为研究对象，以民国 73 年到 77 年为研究期间，选取 59 家公司为样本，以计算 的变异数的方式来探讨 的稳定性，结果发现台湾上市公司确有 不稳定的情况存在，全期中有 85的公司 呈现不稳定，并发现不稳定的原因系因台湾股市在民国 76 年发生结构性的改变。若以民国 76 年为准，区分为前后两期，再做 值的稳定性分析，结果发现；前期约有 20的样本不稳定，而后期仍约有51的公司不稳定。 张文荣（ 1992）亦对于系统风险稳定性做一完整的分析，作者以民国 72 年到民国 79 年台湾股市为研究对象，首先将样本依系统风险的大小分成五组，而后更因检定不同课题将样本依产业类别来分类或形成投资组合，利用计算样本的均数绝对误（ 辅以稳定性变动倾向法加以分析，结果获致下列结论： 且高风险者似乎比低风险者更不稳定。 中纺织、塑化稳定性较差，而相较之下，水泥营建有较好的稳定性。 统风险的稳定性亦随之增加，并且经由筛选的多角化投资比投资于同一产业在 值的稳定性上有更大的助益。 由于各项实证之结果大多显示单一 值有不稳定的情形，故若投资人要以历史资料评估单一证券 值将可能产生很大偏误，故各研究除了提供修正模式外，更有学者从另个角度来推估 值。 （二）横断面分析 除了 利用过去历史资料来推估系统风险，另有学者藉由研究系统风险的影响因素来切入，直接以 的构成因素来建立 的预测模式，所谓影响因素大多由会计报表中所含的资料来观察，各研究在建立预测模式后并会进一步与市场历史资料所求得的预测值比较准确性，或更可结合会计资讯与市场资讯以求得最适的预测值。 970)首开了会计性风险变数与系统风险关连性的探讨，其以 1947研究期间，将其分为 19471957两个子期，选取 307 家公司为样本，筛选了股利支付率、资产成长率、负债比率、流动比率、盈余变动率及盈余共变性（会计 ）等七个会计变数作为衡量风险的指标，首先衡量七个会计变数与系统风险的关连性，其次利用第一期的资料以逐步回归的方式建立预测模式，并以第一期的平均会计变数所求得的 估计值做为第二期的预测值（ A），以便与利用第一期股价的历史市场资料求得的 作为第二期预测值（ M）作比较，以验证利用会计资料推估是否会比利用股价的历史资料推估具有更佳的预测。 研究结果显示：在会计风险变数与市场风险关联性方面：杠杆度、盈余变动性与会 计盈余的共变性（会计 ）与市场风险有显著的正相关，而股利支付率与系统风险有显著的负相关，并且投资组合的关连性会比单一个股大的多。在利用逐步回归建构预测模型方面，共有股利支付率、资产成长率及盈余变异数等三个变数进入模型，判定系数达到 而利用此会计预测模式所建构的 预测值，与利用股价的历史资料所求得的单纯 值，在对下一期间 估计准确度的比较上，会计变数所建构的预测值具有较小的误差。 1986）研究是否透过会计资讯与市场 估计值的结合，可 以产生一种预测能力更佳的预测值。其首先比较了单纯的市场 值、 的 计值及前两种为依变数所构建的会计估计值等四种 推估值的准确性，并进一步透过 市场估计值与会计估计值以简单平均加权组合及线性组合的方式建立四种新的组合式预测值，以探讨是否有更佳的预测能力。 研究结果发现：经调整后的会计估计值预测能力表现最佳，组合式的预测值的预测能力又比个别的预测值佳，显示即使某一个预测值较另一个预测能力差，并不表示前者就不包含了后者所没有的攸关预测资讯。 张有名（ 1986）对于利用横断面资料评 估系统风险有深入的研究，其以民国 62 年到民国 73 年台湾股市为研究期间，区分成三段时期进行实证研究，建立了 11 个假说：认为获利能力、财务杠杆、资本密集度、成长率、股票交易量五类属性与系统风险有正的线性相关，而流动性、资产周转率、股利支付率、公司规模、经营效率、及支持固定资产的长期资金六个构面与系统风险有负的线性相关，选取了六十个变数进行分析，首先进行因素分析，将六十个变数依其潜在属性分类，将各类中的变数与系统风险进行相关分析，在各类属性中选取负荷量重且与系统风险相关性高的变数进一步进行逐步回归，如此不但可以找 出与预估系统风险最具攸关的属性来建立最经济的系统风险评估模式，并且可以避免潜在的线性重合的问题。 研究结果发现： 营效率及股票交易量三个潜在属性所包含的变数与系统风险间的关系与假说相合并具有长期稳定性外，获利能力及股利支付率与假说完全不符，其余的属性与系统风险间的关系并不具有稳定性。 一期由存货周转率、固定资产成长率与资产规模三个变数纳入模式，但成长率的符号与预期不符。第二期由流动比率、杠杆度与资产规模纳入模式 ，流动比率的符号与预期不合。第三期由总资产周转率、杠杆率及资产规模纳入模式，而资产规模的符号亦与预期不符。由于模式不稳定，显示无法利用一组固定模式评估系统风险。 系数，实证显示评估模式所得的预测值反而有较高的随机误差，表示会计性风险指标无法帮助投资人作较佳的风险预测。 梁客川（ 1993）对于会计性风险变数能否改进市场风险的预测能力进行研究，其以台湾股市民国 70度 78 家上市公司的资料为研究样本，并将其分成 70及 75两阶段，沿用 1980）与人（ 1986）的研究方法，利用市场模型（ 算第一期的 值，将其作为下一期 值的估计值，称之为单纯市场 估计值（简称 1），亦计算 的 整值（简称 V），并以 1 及 V 为依变数，选取十个会计性变数进行逐步回归以建构适当预测模式，分别得到两种预测值，以 1 为依变数所得的预测值简称 1A；以 V 为依变数所得的预测值简称 以 1、 V、 1A 及 种预测值分别以计算误差平均数（ 误差绝对值平均数（ 差方平均数（ 种指标来衡量预测准确度。 研究结果发现无论那一种衡量指标，预测误差由大到小分别为 1、V、 1A 及 示会计性预测模式能增进预测能力，而经过 值要具准确度。若将差方平均数分解成偏误、无效性与随机误差三种因素，可以发现会计性预测模式可以降低偏误及无效性，但会增加随机误差，此结论与 1980）及张有名（ 1986）相符。 表（ 2总上述推估系统风险的相关文献。 表（ 2估系统风险的相关文献汇总表 主题 作者 研究目的 研究结果 利用历史市场资料推估风险 1971) 探讨系数的稳定性。 市公司。 回归分析 1. 有不稳定的现象，但投资组合越大，稳定性越强。 2. 较极端的公司其系数有被高估或低估的现象，但透过修正可减少这样的偏误。 1975) 比较各种依历史市场资料计算的推估值准确度。 市公司。 经调整后的推估值比单纯历史市场资料所计算的值还要准确，其中以 林玉树 (1990) 探讨值的稳定性。 台湾上市公司。 卡方检定 T 检定 5%公司值不稳定。 987 年发生结构性变化。 987 年前为样本共有 20%公司值不稳定； 1987 年后为样本约有 51%公司值不稳定。 张文荣 (1992) 探讨值的稳定性。 湾股市之上市公司。 检定 相关分析 T 检定 中位数检定 1. 值存在不稳定的现象，其中高风险的公司比低风险者更不稳定。 2. 产业别对值稳定性具有影响。 3. 投资组合比单一股票稳低性佳。 横断面分析 1970） 市公司。 回归分析 (1986) 250 家企业。 张有名 (1986) 的预测模式。 相关分析 回归分析 营效率及市场交易量等三项变数与有长期稳定的关联性。 梁客川 (1993) 探讨会计性风险变数与系统风险的关联并以会计资料改进对的预测能力。 8 家上市公司。 回归分析 符号与预期有差异。 资料来源：本研究整理 第二節 母子公司经营模式对母公司风险的影响 一、国际化与多角化行为对于系统风险之影响 随着国际化、多角化的的盛行，许多的企业都不再以单一公司型态经营，而是由公司转投资到其它的公司，利用对被投资公司的实质控制权，使得业务经营扩展到另一个地域或另一个产业，以求达成企业经营综效及降低企业风险。因此形成了母子公司的特殊经营型态：母子公司虽然在法律上为独立的两个个体，但是在实质经营上却由同一个管理当局所控制，两者之间息息相关、密不可分。而母公司的风险也受到这样经营模式的影响。 刘瑞杰（ 1994）探讨不同多角化策略对公司风险的影响，以 样本公司分为单一策略、重点策略、相关策略与非相关策略四种，研究结果发现：不同的多角化策略其市场风险亦有显著差异，其中，相关策略之市场风险显著低于重点策略。 陈昭维（ 1998）探讨企业对外投资是否对于母公司系统风险有影响，其认为对外转投资与投资国际证券市场以降低风险有异曲同工之妙，国与国之间的相关性比起本国间的相关性还要低，因此可以降低单国籍企业所无法降低的风险。故作者假设有从事对外投资的多国籍企业与没有从事对外投资 的本国企业其系统风险有显著不同，并且，对外投资规模的大小与公司系统风险呈现负相关。其首先以民国 80为研究期间，选取 94 家多国籍企业及 29 家单国籍企业为研究样本，利用一因子变异数分析（ of 行检定第一假设，而后再以对外投资比率为自变数，加上总杠杆度、总资产成长率、负债比率、现金股利支付率及销售规模等控制变数对系统风险（ ）进行复回归分析。 研究结果发现：多国籍企业与单一企业间系统风险的确具有显著差异，平均而言是单一企业风险大于多国籍企业；在 复回归检定结果方面，对外投资比率与系统风险间的关系并不明确，其它控制变数的检定：总杠杆度与系统风险正相关，总资产成长率呈现负相关，销售规模、负债比率及股利支付率间的关系仍不明确。 张家源（ 1999）探讨集团企业间交叉持股对于集团间股价关联性及市场风险（ ）的影响，其以民国 85为研究期间，将企业区分为集团企业与非集团企业，检定两类企业的市场风险，结果显示：集团企业与非集团企间市场风险的确有显著差异，并且集团企业显著大于非集团企业。 至此，我们可以发现在国际化与多角化的趋势下，造成母子公司盛行的 转投资行为可能影响母公司的系统风险，使得其系统风险会与单一企业显著不同，而不同形式的转投资的确也会对系统风险有影响，但实质造成系统风险不同的原因并不明确，亦未对母子公司间特殊的交易型态及经营模式是否会对风险产生影响进行讨论，合理的怀疑是：是否这些特殊交易型态与经营模式对风险的影响是造成转投资企业与单一企业风险不同的成因，这将是本研究的重点，因此，以下先对于母子公司间特殊的交易型态与经营模式进行介绍，并一并对于相关文献进行探讨。 二、母子公司特殊交易行为与经营型态及其与风险关联性 从上所述，转投资的 母公司在风险上可能与单一公司有显著差异，但差异的成因为何尚不明确，以下便探讨母子公司间常见的特殊交易行为与经营型态，并讨论这些特性是否影响企业的风险。 （一）美化帐面 企业可能因种种因素而有动机去美化帐面或操纵财务报表数字：可能为了操纵一时的股价而虚增营业额；为了债务资金需求、降低资金成本或避免违反债务合约而刻意压低负债比率、提高利息保障倍数；更可能经理人为了自己的奖酬而去操纵损益或平滑损益。 一般企业有一些方法去操纵财务报表数字，例如应计基础下承认收益或费用的时间弹性、会计方法的选 择或会计分类的主观决定。但当公司有一个或多个具控制权的转投资子公司时，利用母子公司间的关系人交易，该母公司将有更多的资源进行美化帐面，操纵财务数字的方法亦更加多元化。 王顺祺（ 1992）曾对企业常见的关系人交易作一详细的描述，在此摘录其中与操纵财务数字有关的交易，并进行讨论： 饰业绩：企业为了窗饰业绩、炒作股票，大量出货给子公司，以创造大量营收，提高或维持股价，一旦期末报表即将呈现内部关系人交易的实况时，即早已将股票出售殆尽，再将对子公司的应收款转列为呆帐。 去年（ 1999）三月间爆发的地雷股中强电子即是这样的实例：民国87 年第三季季报仍有税前净利八亿五千多万元，但高营收业绩的背后却是大笔出货给海外子公司所造成的假象，而海外子公司无法将母公司的产品销售出去，由于电子产品的生命周期很短，导致产品的价值快速