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每周A股市场策略 研究报告2010年3月29日融资融券与股指期货提升蓝筹股价值核心观点:分析师l 金融市场创新的进一步推进成为市场最近最大的热点。上周包括国信证券、中信证券、光大证券在内的融资融券首批试点券商都已开始受理投资者开立账户的申请，上周五中国金融期货交易所正式公布关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。我们认为在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。l 就融资融券业务本身而言，由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，推出融资融券推出将提升蓝筹股的市场需求，提升蓝筹股的流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。l 股指期货难以改变市场的长期运行趋势，但是在短期内，股指期货将使基金公司推出更多的沪深300指数基金，尤其是在目前大多数蓝筹股处于估值低位的情况下，也能够直接增加机构投资者对于大盘股的需求，引发市场资金结构的调整，有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨。l 3月份宏观数据要等到4月上中旬公布，央行加大公开市场操作回笼货币大大延后了上调存款准备金率和加息的预期，因此本周是经济面和政策面的真空期。随着上市公司2009年年报和2010年一季报披露进入高潮，上市公司业绩大幅改善显著增强投资者信心，而作为近期市场的最大热点，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。我们认为本周指数还将维持强势格局，并继续看好券商、石化板块、地产、银行板块。主要指数走势上证指数沪深300资料来源：中国银河证券研究所秦晓斌 策略分析师 总监*：(：(8610)6656 8746执业证书编号：S0130207091549张 琢 策略分析师*：zhangzhuo_(：(8610)6656 8477执业证书编号：S0130108043631A股市场数据总市值（万亿）23.9流通市值（万亿）15.4市盈率（09E）22.8市净率3.4请务必阅读正文后的免责声明部分每周A股市场策略研究报告目 录一、上周市场回顾：个股普遍活跃，保证金保持平稳1二、融资融券推出将强化价值投资理念2三、股指期货长期稳定市场，短期利好蓝筹股3四、投资机会4插 图 目 录7表 格 目 录72请务必阅读正文后的免责声明部分金融市场创新的进一步推进成为市场最近最大的热点。上周包括国信证券、中信证券、光大证券在内的融资融券首批试点券商都已开始受理投资者开立账户的申请，上周五中国金融期货交易所正式公布关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。我们认为在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。一、上周市场回顾：震荡风格延续，保证金基本平稳上周市场延续了前期的震荡格局，两市主要指数基本收平。上证指数下跌0.26%，沪深300指数下跌0.57%，中小盘股表现略好于大盘股。各个行业表现都比较平稳，涨跌幅都在3%以内，近一半行业飘红。家用电器、餐饮旅游、电子元器件、机械设备、化工涨幅都在1%以上，钢铁、有色金属、房地产跌幅居前。两市保证金保持平稳，上周调整后保证金均值仍维持在1.56万亿元左右，较之前略有增加。观察近期的资金面，自3月10日以来的调整后保证金均值基本维持在1.6 万亿元左右，离1 月份均值1.8 万亿元相去甚远，24 日二级市场存量保证金更是创出1 月6 日以来的新低，进一步反映了目前二级市场一直处于增量资金有限的状况。表1：主要指数涨跌幅（%）名称最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅最近一季度涨跌幅最近一年涨跌幅上证综合指数-0.260.25-4.0528.86深证成份指数-0.91-1.58-9.0936.09上证50-0.770.81-6.2825.58沪深300-0.57-0.20-5.8531.06大盘指数-0.190.70-6.0029.06中盘指数0.581.184.8065.08小盘指数3.816.388.5081.01资料来源：中国银河证券研究所图1：上周主要板块涨跌幅（%）资料来源：中国银河证券研究所图2：上周保证金基本保持平稳资料来源：中国银河证券投资顾问部二、融资融券推出将强化价值投资理念融资融券对于完善A股市场的基础性制度建设至关重要，做空机制的增加从长期看有利于市场的稳定健康发展，降低市场波动，从短期看，融资融券的推出将有利于推动市场向上。就融资融券业务本身而言，由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，推出融资融券推出将提升蓝筹股的市场需求，提升蓝筹股的流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。蓝筹股需求的上升所带来的直接后果就是推动大盘上涨，增加市场短期波动。从香港市场经验看，1994年1月推出融资融券业务，在推出之前的一个月里，市场受到相关信息影响开始出现反应，市场波动性急剧增加，而后将逐渐恢复平稳。预计融资融券预期，将使市场出现类似变化。正因为如此，正因为如此，融资融券如果在市场较为低迷时推出将有利于市场氛围的活跃。表2：大盘蓝筹股估值优势凸显（取2010-3-26日数据）板块名称PE(O9E,整体法）PE(10E,整体法）PB(MRQ,整体法）全部A股22.7818.223.42上证5017.714.552.8上证18018.8815.412.89沪深30019.9816.043.01大盘指数成份18.9715.362.84中盘指数成份37.8926.74.75小盘指数成份58.2742.597.08金融服务16.213.392.89采掘20.215.923.05黑色金属40.2216.351.9建筑建材23.7417.822.93化工21.6418.273.54房地产26.4218.393.5资料来源：中国银河证券研究所，wind三、股指期货长期稳定市场，短期利好蓝筹股作为2010年金融市场最为重要的创新产品，股指期货不仅可以丰富金融产品，完善市场体系建设，健全交易机制，还能提升蓝筹股价值。股指期货作为80 年代国际金融市场上最为重要的金融创新，目前已经是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一。中长期内，看指期货对股市的影响是中性的。从各国情况来看，欧美市场推出股指期货后呈涨势，香港也呈现涨势，而日本推出后一年左右的时间仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期的熊市，而韩国、台湾股指上市后不久就呈跌幅，主要是受到东南亚金融危机的影响。因此，股指期货并没有改变市场的长期运行趋势，对股市而言，股指期货只是一个外生变量。但是在短期内，股指期货将使基金公司推出更多的沪深300指数基金，尤其是在目前大多数蓝筹股处于估值低位的情况下，也能够直接增加机构投资者对于大盘股的需求，引发市场资金结构的调整，有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨。图3：各国股指期货推出前后两年的市场表现（以周为时间周期）资料来源：中国银河证券研究所，Bloomberg图4：各国股指期货推出前后两年的市场表现（以周为时间周期）资料来源：中国银河证券研究所，Bloomberg表3：各国股指期货推出后的市场影响国家和地区指数期货名称开办时期上升时间(月)下跌时间(月)指数变动幅度（12个月）指数变动幅度（36个月）美国标准普尔5001982年4月191744.6%48%英国金融时报1001984年5月261215.4%93.5%香港恒生指数期货1986年5月28838.1%63.9%德国德国股指期货1990年11月17198.7%42.7%法国CAC401988年11月241244.8%45%日本日经225指数期货1988年9月181827.6%-14.4%加拿大多伦多股指期货1987年5月1818-11.8%-3.25%韩国汉城200股指期货1996年6月2412-24.7%-35.1%台湾台湾股指期货1997年7月1521-23.9%-19.3%资料来源：中国银河证券研究所四、投资机会3月份宏观数据要等到4月上中旬公布，央行加大公开市场操作回笼货币大大延后了上调存款准备金率和加息的预期，因此本周是经济面和政策面的真空期。随着上市公司2009年年报和2010年一季报披露进入高潮，上市公司业绩大幅改善显著增强投资者信心，而作为近期市场的最大热点，融资融券试点的正式推出和股指期货的稳步推出将强化投资者价值理念，在目前市场的结构性分化非常明显、蓝筹股价值已经出现低估的情况下，金融创新的推出能够提升蓝筹股价值，从而给市场带来正向刺激。我们认为本周指数还将维持强势格局，并继续看好以下几个板块的投资机会：金融创新推出的券商板块，业绩迅速提升、估值处于低位的石化板块，以及处于股指低位具有较大安全边际的地产、银行板块。图5：2010年 1-2月份工业企业利润同比增长资料来源：中国银河证券研究所图6：在过去短短两周时间里央行回笼货币量7360亿元资料来源：中国银河证券研究所，中国人民银行图7：3月份央行净回笼货币5720亿元，创2008年3月份以来的新高资料来源：中国银河证券研究所，中国人民银行图8：货币市场利率继续小幅走低，加息预期大大延后资料来源：中国银河证券研究所，中国人民银行表4：主要行业估值对比板块名称PE(O9E,整体法）PE(10E,整体法）PB(MRQ,整体法）金融服务16.213.392.89采掘20.215.923.05黑色金属40.2216.351.9建筑建材23.7417.822.93化工21.6418.273.54房地产26.4218.393.5交运设备27.7221.134.34家用电器29.4922.534.31公用事业27.8323.512.91机械设备34.8326.55.63纺织服装31.3726.923.89轻工制造36.5327.263.66商业贸易38.1427.894.69交通运输32.2628.573.3食品饮料38.4729.17.61医药生物36.7329.656.43综合53.4230.355.42信息设备41.0133.585.33有色金属52.97344.84农林牧渔56.4336.975.7餐饮旅游54.3642.025.27信息服务47.5342.254.58电子元器件62.9749.065.12资料来源：中国银河证券研究所插 图 目 录图1：上周主要板块涨跌幅（%）1图2：上周保证金基本保持平稳2图3：各国股指期货推出前后两年的市场表现（以周为时间周期）3图4：各国股指期货推出前后两年的市场表现（以周为时间周期）3图5：2010年 1-2月份工业企业利润同比增长4图6：在过去短短两周时间里央行回笼货币量7360亿元4图7：3月份央行净回笼货币5720亿元，创2008年3月份以来的新高5图8：货币市场利率继续小幅走低，加息预期大大延后5表 格 目 录表1：主要指数涨跌幅（%）1表2：大盘蓝筹股估值优势凸显（取2010-3-26日数据）2表3：各国股指期货推出后的市场影响3表4：主要行业估值对比57请务必阅读正文后的免责声明部分评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法