金融风险投资复习资料.doc

PE不仅是经济发展的润滑剂和助燃剂，更是美国资本主义过去10年间最可骄傲的出口产品和少数仍在全球占主导地位的产业之一。历史上，PE最好的投资机会都出现在衰退之后一两年，因为那时市场已触底反弹，却仍在低谷。在危机引发的转型和结构调整中，所有公司都能从PE受益，无论它们是试图稳定自己的业务，还是解决债务问题。危机面前人人平等，周期和反应都比公开市场慢的PE在整个市场的土崩瓦解下同样陷入巨大困境：信贷枯竭、债务缠身、资产贬值、巨额注销、交易延期、退出艰难、基金清盘。 PE业务模式是购入公司、提升价值、出售获取差价，而非投机或不道德地榨取被投对象价值。 真正推高PE回报率的首先是改进公司盈利水平的能力，其次是退出时机。PE的未来在于，对投资公司运营能力的提高比杠杆更重要。 政府急需PE这样的私人资本进入以润滑经济，并解决原来主要依靠纳税人的钱拯救金融机构的问题，但在很多具体规则上，其对PE都设置了比对其它投资者更高的门槛。 在第一批获准在创业板上市的28家公司中，有2/3的企业有本土VC助力。 在纽约泛欧交易所发布的2009年全球资本市场IPO融资报告里，中国首次成为全球IPO最为活跃的国家，在清科数据的统计中，在全年上市的176家中国企业中，共有77家的背后有风险投资或私募股权基金支持。 在创业板收获颇丰的本土VC达晨创投可谓是从九死一生中逃出来的幸存者。 私募股权投资的意义在于：通过有效率的资本配置，帮助中小企业解决“成长的烦恼”，从而促进实体经济的健康成长。 对于一份商业计划书来说，创新仍然是核心，只有颇具创新精神的商业计划书才可能吸引风险投资的关注。“任何一家公司要保持八十倍的市盈率都是很难的，更不要说整个创业板。”二十倍的市盈率，表示投资者相信上市公司在未来五年中保持每年20%的成长，一百倍市盈率就是企业要保持每年成长100%才能达到投资者的要求。“一个很明显的事实是，这些创业板公司在上市之前的两三年中，也从来没有取得过100%的增长。”对于风险投资来说，高市盈率的泡沫并非好事。这是因为在一个高市盈率参考下，新投资公司的原始股东要价自然也高，而这是很多风险投资不愿意看到的情形。人类历史上经历了三次大的社会分工，即农业和畜牧业的分工、农业和工业的分工、工业和服务业的分工。而PE带来了第四次社会分工，即职业投资家和管理者的分工。PE的出现，使得一个好的创意能够与资本和管理实现低成本对接。二板市场被认为是创业资本撤出的最佳通道。大量实证研究表明，私人股权投资对股东财富和公司价值的提升作用明显。 金融危机的重创让中国市场的投资信心史无前例地降到冰点。chinaventure数据显示，2009年全国创投市场投资案例数量同比下降20%，投资金额下降24.8%；私人股权投资市场投资案例数量下降28.3%，投资金额在几起大规模投资事件的扯动下，逆势上升了75.8%。投资市场整体表现的滑落，表明投资人对于市场前景的审慎态度。 考量PE的成功，不仅在于赚了多少钱，更在于PE赚钱具备的专业能力、对中小企业的服务水平以及带动创业的示范效应。要建设创新型国家，就得发展VC，鼓励并购，解决整个社会资本金不足的问题。 美国财富杂志2009年上半年公布的统计资料显示，中国企业500强的净利润为1706亿美元，首次超过美国500强的989亿美元。 厚朴基金是国内第一个融资超过100亿元人民币的PE，其创始人方风雷的投资军规之一是，投资就像红酒，越老越吃香。 最近10年，美国风投基金的IRR（内部收益率）平均为27.5%，其中，排名前25%的风投基金IRR高达89.5%。 VC成败的关键：支持原创、能准确判断行业大方向并集中精力做好尽职调查。 风险管理过程的步骤：设定目标；识别问题；估计和评价风险；选择方案；实施方案与监督。 成功企业家的素质：“建立自我,追求无我”的低姿态；志存高远的价值观、理想和信念；非凡的毅力和耐心；能正确判断未来。 中国PE共同点：有足够的钱、信息顺畅、风险承受能力高。 风险投资家朱敏：“资金和经验是高科技产业发展最稀缺的资源，而这正是VC家的使命。” 风险投资家的信誉主要通过以下几个方面的能力来体现，即：融资能力、选择企业能力、价值增值能力、发行上市能力。 创业投资获得高资本增值收益的奥秘在哪里？创业投资价值发现机制，创业投资家能凭借创业资本市场的非均衡性，独具慧眼地从众马驹中发现出千里马，而能独享其高成长性，或是与少数几个投资盟友分享其高成长性；创业投资的价值实现机制，创业投资家在企业的整体价值得到社会认可之后转让股权，这种价值实现机制，也就是企业投资的退出机制。科技创新是现代财富创造的决定因素。美国鼓励创造发明的文化是内生的，是由其股权文化以及股市文化决定的。美国的科技发明极大的改善了人们的生产、生活。PE如何识别优秀项目?项目所处行业前景，投资好的行业是投资成功的一半。所谓好的行业主要是指国家产业政策鼓励与具有国际比较成长优势的行业。项目所处行业地位，一般来说，选行业前三位或具备挑战行业领袖的潜力企业。发展是否专注并注重节奏。优秀的企业都是战略目标清晰，发展步骤明确，专心专注，不搞产业多元化，资本投向具体并注重实效。管理是否规范，项目要上市就必须规范经营。企业家是否具有独特魅力。企业家是否具有独特魅力。企业家要有从事该行业的基因，有清晰的战略，对行业了如指掌，此外，还要行动敏捷，为人厚道，关爱员工，要有社会责任感。成长是否出现加速拐点。一般具有成长基因的企业会在公司创立第三年到第五年出现快速成长的拐点，这是投资机会点。只有资本与技术结合了，高科技的生产力才能真正发挥出来。 成为风投家的条件：最好是拥有一家管理优秀、高速成长的高科技公司管理经验；有成功投资的记录，并保持强大的竞争力。 2009年，中外创投机构新增可投资于中国大陆的资金额为58.56亿美元，同比下降20%；从投资方面来看，有425家企业得到创投机构的资金共计27.01亿美元，同比下降35.9%。 在过去一两年中很多创投机构给外界造成一种“不是贡献价值而是分享价值”的错觉，很多被投企业的商业模式创新概念大于实质，盈利模式似乎从“为客户创造价值”转变为“引资，把财报做漂亮，尽快上市”。 在美国，硅谷和华尔街被称为资本两大天堂。 私募股权投资包括企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。 一般而言，对于股权融资，企业的资本运营路径依次是风险投资（VC）、私募股权基金（PE）、IPO、融资、后续股权融资、可转换债券，最后通过并购对资源进行整合。 北京五道口的中国人民银行研究部是中国本土金融人才和金融官员的黄埔军校。九鼎不同于很多草莽PE，那就是很注重尽职调查，在做吉峰农机项目时，九鼎前后访谈了100多人。国内VC大多是以投资公司形式存在，对于投资回报周期的要求并不严格；国际VC的资金都是有明确回报年限的，5至10年不等。美国是全球风投最活跃、最发达、资金量最大的国家。 LP们通常希望10年有35倍的基金回报和30%以上的内部收益率。 美国 VC的实践表明，有限合伙制VC资金的投资效率最高，是美国 VC业的主要组织形式。该制度的优势：有限合伙人和普通合伙人可结成“资本+人”的高效组合，两权分离确保了专家理财，同时建立了投资和经营的激励和约束机制，而且对税赋可作合法规避。 2009年全球共有超过一千只的大型私募股权基金，管理的资金总额超过6000亿美元，俨然成为一个“PE帝国”。 每一只PE团队都有三类人组成：社会名流，投资精英，管理精英。 莫瑞茨：当人们问我下一个谷歌在哪时，我常说如果硅谷每十年诞生一个谷歌，那就非常了不起了。最好的投资时机常常是“当人们都恐惧的趴到桌子下面的时候”。 GP（General Partner ,普通合伙人）在普通合伙人中，合伙人参与合伙事务的管理，分享合伙效益，每个普通合伙人都对合伙债务负无限责任或者连带责任。 LP（Limited Partners,有限合伙人）LP指的是有限合伙人，是以自身出资额为限承担有限责任的合伙人，仅仅投资资本，但不能参与公司管理。 总体来说，私募股权基金很大程度上都规避了政府监管。 以公司清算的方式退出对风险投资家来说是十分痛苦的，但这是在企业经营状况恶化的情况下必须断然采取的措施。腾讯上市4年以来的财务报表显示公司几乎是以年均百分之一百的速度在飞速前进 。马化腾之所以能够成功，从其个人的角度来分析，主要有三点原因： 马化腾有顽强的意志品质和坚韧不拔的毅力。当初做即时通讯，根本就找不到盈利点，没办法挣钱，但在极端困难的情况下，马化腾坚持了下来。他可能动摇过，但从没有想过要放弃。马化腾具有严谨的经营企业的作风，这种严谨似乎与生俱来。马化腾知道在企业发展的每一个阶段，企业应该作什么，自己应该做什么，他是一个制定企业战略的高手，并愿意自己带头，以身作则，去执行既定的战略。 马化腾做人也非常严谨，即便是在各种富豪榜上，他的个人财富不断增加，排名不断跳跃上升，马化腾也从不张扬，他专注于工作，而工作也回馈他乐趣和荣誉。 天使投资它是一种大众化的、分散的、小型的权益性资本投资，在中小企业的发展早期发挥着极其关键的作用。在西方，天使投资的规模是VC的35倍。天使投资在中国具有很大的发展机会。在天使投资人中，“谷歌帮”的特点是：有眼光、敢出手、很团结。天使投资的特征：资金主要来自富有的个人；.主要投资于初创企业、早中期的企业；投资周期较长；天使投资家最关注的环节资本的退出。成为天使投资家的条件：拥有丰富的管理经验，强大的人脉，一笔丰厚的闲置资金。在我国符合条件的是：退休的企业主管、高管、行政管理人员（公务员）。风险投资可能获得高利益的原因是：风险投资项目是风险投资家经过严格的选择程序而获得的由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家也因之获得较多的股份。风险投资家丰富的管理经验从而保证企业能够较快的取得成功。我国创投业存在的主要问题： 缺乏增值服务，重投资、轻服务；对新兴企业理解和关注不够，重硬资产，轻软资产，重传统项目，轻创新项目，重眼前利润，轻长远发展，重财务数据，轻核心价值；缺少行业服务标准，没有形成完善的质量评价体系与风险评估体系； 缺少集中度； 年轻的投资人对企业普遍缺乏理解。对企业发展而言，VC的价值体现在哪里？风险投资带来企业发展急需的资金；能带来很好的企业运营经验，彻底改变整个企业的架构，规范企业的管理模式；为企业的长足发展制定正确的发展战略。在金融危机背景下，VC对经济发展的作用：促进中小企业的发展，增加产出与就业；促进新兴产业的发展，优化产业结构；促进企业成长模式的转变，提升增长速度；促进产业转型升级，提高经济素质；促进企业的资本运作，造就上市公司群体；促进企业的规范运作，增加财政收入来源。在金融危机背景下，VC对企业发展的作用：（靳海涛）为企业直接或间接提供发展和规范运作的资金；提高企业资本运作能力，丰富企业资本运作的方式和方法；提供企业和企业之间，企业和政府之间的资源整合，优化企业经营环境；改善股权结构，提高企业社会公信力和估值；帮助企业解决经营发展和资本运作过程中的疑难杂症。创业投资的未来发展方向：创业投资未来将扮演一种产业整合的角色，创投不仅是提供资金和技术创造的中介机构，还提供整合资源、创造价值的服务；创投业未来应有国际化视野，应该走国际化道路，做到投资广泛化、技术多元化、投资方式多样化；创投业会逐渐往PE方向发展。PE在中国有人叫产业基金，在美国叫Pritvate Equify。PE比创投的投资目标更具针对性，投资范围更加广泛、灵活性更高。VC的作用：风险投资可以解决创新企业的资金瓶颈问题；为创新企业的做大做强，提供一系列增值服务，VC提供的“增值服务”，用一句话概括，便是“快速、批量打造了一群成功的企业家”；凡VC投资的企业，必须经过专业机构的尽职调查、审核公司帐务、调查公司内外部利益相关者等，偷税漏税、虚假帐的行为要少很多；国际化的资源成长性企业的管理经验、资本运作的手段，第二代企业家从一开始就站在了更高的起点，并拥有国际化的视野、摆脱了单纯依靠个人禀赋和机遇的束缚，缩短了创业成功的时间；发达的风险投资业能对国家自主创新战略的实施能起到事半功倍的作用，美国发展的源动力是创新经济的发展，没有美国发达的风险投资业，就没有美国硅谷经济奇迹，也就没有美国在创新经济中的霸主地位。半楼层投资：又叫麦则恩投资或夹层投资，是一种中期风险投资，投资的目标企业一般已经进入发展扩张阶段，需要注入资金来增加人员，扩大生产，且此时可能还没有盈利。这种风险投资的风险介于传统银行贷款与纯风险投资之间。一般来说，麦则恩投资利率越低，权益认购股越多，投资的目标回报率平均为20%30%。风险投资：指风险投资家发起设立风投企业，募集一般投资者的资金，然后投资于创业阶段的新兴的、有巨大发展潜力的企业中的权益资本。它投资的对象大多数是高科技中小企业，当这类企业发展到一定程度它就退出然后去投资新的项目，风投又是创业资本。普通合伙人：往往是有着丰富经验的风险投资经理人，他们负责合伙企业资金的运营，是企业的经营者，并对企业的运营风险承担无限责任。为了规范普通合伙人的行为，合伙企业往往要求普通合伙人象征性地投入企业少量的资本（一般占募集资本总额的1%），而且与此同时，普通合伙人可以得到合伙企业净利润20%的收入。有限合伙人：是指合伙企业风险资本的主要提供者，他们负责风险投资所需要的资金，投资额一般占总资本的99%，但不参与资金的运营管理，只起监督作用，并以出资规模为限对合伙企业承担有限责任。项目监控：指创业投资家按投资协议向创业企业注入资金，并对所投资企业的每一投资项目进行监控与管理。监控的目的不仅仅是为了主动控制投资风险，更重要的是为了获得有关投资项目的准确信息，以便有针对性的为所有投资企业提供创业管理服务，为所投资企业创造价值。私募股权投资：是通过非公开的方式募集资金后进行集合投资，主要购买大宗的相对难以退出的企业股权，在推动企业进行重组、实现增值后退出。私募股权投资按投资阶段可划分为风险资本、发展资本、并购基金、重振资本、Pre-IPO资本，以及其他如上市后私募投资、不良债权和不动产投资等等。2009年后期，在中国经济强劲回升下，股权投资界尤其是PE界，重泛巨大泡沫。 金融危机没有让国内PE泡沫降下多少温度，但是，经济回升却能让PE投资重泛巨大泡沫。 清科研究中心发布的数据显示，从1999年至2009年，中国创业投资快速成长，年复合增长率达到了12.4%，其行业走势与GDP增长呈现出正相关性。 1999年至2009年，中国创投投资行业主要分布在包括广义IT、服务业和清洁技术等第三产业领域。创业板怎样改变中国的发展模式，应对金融危机？创业板是应对危机启动内需的重大举措。危机对中国的影响主要是外部需求的萎缩，我们要通过扩大内需来弥补外需所造成的巨大冲击，创业板在这方面有非常好的作用；危机对中国的影响，最重要的是对制造业的影响，对中小企业的影响，而创业板对中小企业特别是创新型中小企业的发展环境有积极意义；创业板是推动国家经济调整和创新型国家建设的重大举措；创业板带动风险投资VC、私募股权基金PE的大发展；创业板是健全多层次资本市场，完善金融体系的重大举措。风险投资家对企业如何进行审慎调查？DD方法（审慎调查）在考察企业时，“987654321”法是总结了多年以来行之有效的DD法（审慎调查）。具体言之，“9”即见过90%以上的股东和管理层。他提醒，投资机构在与项目企业股东洽谈时容易犯的一个错误就是只和企业的实际控制人接触，而忽略了与小股东沟通。“8”即8点钟原则。投资者到企业考察时，有一个小的技巧非常有用，那就是选择与项目企业作息一致的时间到现场。“7”即到过项目企业7个以上的部门。投资者在对企业现场走访时，当然要关注研发、市场、生产部门，但还应该详细走访企业的办公、仓库、物流、财务、人力资源等部门，以对企业有全面、客观的了解和公正的判断。“6”即在项目企业连续呆过6天。投资者对项目企业的DD虽然大多是“走马观花”，但也绝对不能蜻蜓点水，一带而过，连续在企业工作6个工作日十分重要。“5”即对团队、管理、技术、市场、财务等5个要素进行详细调查。“4”即至少访问4个上下游客户。 对项目企业的DD还要包括其上下游客户，这种考察往往具有验证的性质。“3”即要到访过企业3个以上的竞争对手。对竞争对手的考查有时比对项目企业的调查还要有用，因此，要选择与企业相关度最高的3个以上竞争对手作为样本，比较竞争对手与企业的优劣，发现项目企业的竞争优势和不足，考量企业的市场地位和产品占用率。“2”即要永远对项目企业保持20个关键问题。做DD过程中，有一个技巧不能忽略了，就是去项目企业现场前一定要设计好应该向企业不同人员的访谈问题。“1”即至少与项目企业普通员工吃1次饭。与普通员工谈企业是做DD的一种有效渠道，投资者一定要找机会与员工至少吃一次饭，利用这种非正式的机会和员工交流。过去十年间，我国创业资本规模与投资总量呈现跳跃式快速增长，创投管理的资本量从2001年的115亿美元增至2008年的244亿美元，年均复合增长率高达11。 资本市场在风险投资的运作过程中有两大功能：一是架起投资者与风险投资公司的资金融通的桥梁；二是为风险资本的退出提供途径。 从退出行业分布来看，2009年，传统行业以其较强的抗经济周期能力领先于其他行业居于首位，共发生43笔退出，占退出总数的35.0%，较2008全年占比增长1.7个百分点。撰写商业计划书尽量在三句话之内介绍清楚团队的业绩、商业模式、财务和现金流。 风险投资提供的“增值服务”，用一句话概括是“快速、批量打造了一群成功的企业家”。 私募股权投资按投资阶段可划分为风险资本、发展资本、并购基金、重振资本、Pre-IPO资本，以及其他如上市后私募投资、不良债权和不动产投资等等。 甄选商业奇才的标准主要包括：极富推理能力与解决难题的技巧，能从一堆相互矛盾的资料中寻找出线索与解决方案。他们是极富决策智慧、极富洞察力的思想家，能区分主次目标。 在中国同时操作风险投资和PE投资的有规模的基金是鼎辉和联想控股两家。 PE 投资是一个依靠专业团队的市场，一个合格的PE基金经理至少需要5年以上从业经验，阅人、阅企业无数才能培养出独立的判断能力，这些绝非依靠理论研究或坐办公室就可以获得的。 风险投资成败的关键：支持原创，能准确判断行业大方向，并集中精力做好尽职调查。 创业失败的原因有四条，分别为：缺乏资金；缺乏财务控制及会计信息；缺乏管理技巧及经验；无法弹性适应市场的变化。 创业板青睐“两高六新”企业，即高科技、高成长性，新经济、新服务、新农业、新能源、新材料、新商业模式企业。 政府引导基金的扶持对象主要包括：创业投资企业、创业投资管理企业、具有投资功能的中小企业服务机构、初创期科技型中小企业。 截至2006年底，全球私募股权投资已有5000亿美元规模，相当于美国股票市场的5%和全球GDP的1.4%。创业投资家常用的5个评估要素：市场吸引力、产品差异化、经营管理能力、环境威胁抗拒力、变现能力。 风险投资中的可转换优先股与一般股份制企业优先股有不同之处：在一般股份制企业中优先股意味着没有表决权，放弃对企业重大决策的实质性介入；而在创业型企业中，代表风险资本的一方，不但要参与决策，而且对某些重大事项有完全否决权或超比例的否决权。 一般而言，任何风险的出现都会有预兆，通常某些指标会提前出现异常的波动。只有一般合伙人才能进行合伙企业的经营管理，而有限合伙人因仅以其出资为限对合伙企业承担责任，故不得直接参与合伙事务的经营。 风险投资家钟情于什么项目？（沈南鹏） 资金投入后，未来23年有30%的回报，即回报周期是3年左右，如资金投入后超过5年，则须慎重考虑风险问题。一般来说，风险资本家会采取比较保守的方法估计企业的赢利，而企业家则恰恰相反，他们希望尽可能高估企业的价值，以便在获得等额资本的同时尽可能减少给风险投资者股权份额。 互联网经济最大的魅力就在于它不需要多么高深的技术和智慧，而是人人都能参与并有望获得成功。 凡风险投资投资的企业，必须经过专业机构的尽职调查、审核公司账务、调查公司内外部利益相关者等，偷税漏税、虚假账的行为要少很多。 风险投资的中介服务机构主要包括投资银行、风险投资协会、评估机构、会计师机构和律师机构等。 著名企业家郭广昌的三个榜样是：巴菲特、杰克韦尔奇、李嘉诚。 成功企业家的素质有：1）“建立自我,追求无我”的低姿态2）志存高远的价值观、理想和信念3）非凡的毅力和耐心4）能正确判断未来。 在全流通时代，大小非等产业资本占据了主导地位，由此，我们也必须采用产业投资方法来对公司进行评估，否则我们就无法拥有安全边际。 中国PE共同点：有足够的钱、信息顺畅、风险承受能力高。 中国市场是一个早期、分散的市场，好的项目、增长快的企业可以出现在任何行业。 按投资的目的的手法的不同，风险投资可分为：麦则恩投资、租赁投资、战略投资和创意投资等。清理公司就是在风险投资失败的情况下风险资本从风险企业中退出的一种方式。 深圳是中国第一个风险投资试点城市，也是全国最具创新活力的城市。信誉卓著的风险投资家能够让企业的股票在上市发行时定出较高的价格，同时投资者会踊跃购买这些企业股票，使企业能得到发展必需的资金。 VC 的成功率在5%左右，能够成长百倍、千倍的公司，可能只有23。 2009年受创业板和金融危机的影响，风险投资机构投资阶段偏好前移，初创期企业的数量明显增多。成长期企业仍最受风险投资机构关注，案例数量和投资金额均是最多的。能源环保、医药保健和消费服务行业成为2009年度风险投资家认定的最具有价值的三大行业。衡量一项投资是否成功，要看企业的盈利规模与盈利增长率是不是一直在增长；其市场地位有没有提高。 中国PE投资环境比6年前好很多，2005年48家获得私人股本注资的中国“准上市企业”实现IPO，累计回报总计超过18.62亿美元，其中回报率超过200%的大约有20家，回报率最高时可以达到2000%。 适合于风险投资的条件是：清醒的思考者,走别人没有走过的路；对该行业有巨大的热情。创业投资控制高风险的基本方法：通过严格的项目筛选排除风险通过特别授权安排防范风险通过分阶段投资控制风险通过参与决策和全方位全过程项目监控管理风险为什么说创业者、投资者的天堂在中国？中国企业有很大的本土市场，我们90%以上的海外上市公司不需要依靠出口，在拓展和管理海外市场上的挑战也相对较小。中国GDP的高速发展为企业提供了很好的平台。中国政府的效率非常高，在金融危机面前应变能力非常强。主动寻找创业项目的策略有：广结朋友，形成各种非正式联系。与创业企业有联系的各种机构建立正式的固定联系。随时与股东单位联系。走访实业公司的创业管理部门和研发部门。查阅专业杂志。风险投资基金的投资优势主要表现以下几个方面：风险投资基金投资的目的不是控股或直接经营受资高科技中小企业，而是通过资金和技术援助，取得部分股权，促进其发展，从而使资本获得增值。它与银行融资不同，不涉及债务问题，而且，风险投资基金会分散风险，不会集中投资于个别企业，故受资企业不用担心控制权的丧失。风险投资基金投资于非上市的高新科技中小企业，改善了受资企业的财务结构，使企业在借款上有回旋余地，增加了财务灵活性，并促进企业向前发展。风险投资基金的投资是高风险投资，因此只有对受资企业各方面情况有全面的了解，确认该企业有投资必要性时才予以投资。风险投资基金的投资方式本身就意味着受资的高科技企业的素质不会太差和具有良好的前景。因此，风险投资基金的投资本身就等于向社会告知：该公司有较好的发展前景和投资价值，从而可以吸引其他投资者参与投资，迅速扩大公司资本，增加盈利。因此，可使受资企业获得良好的广告效应。风险投资基金通常除了提供高科技企业扩展急需而又不容易从其他途径取得的资金外，亦会利用本身的商业及财务专长，为企业提供技术上和经营上的帮助，例如协助聘请主要管理人员，提供与市场拓展机构的联系以协助销售企业产品，协助取得所需的技术以扩展及提高企业的竞争力。受资公司通过风险投资基金融资不需要资产抵押担保，且手续相对简单。风险投资基金通常在公司扩张阶段给予融资，是根据对公司盈利前景的准确分析来进行投资的。风险投资对现代经济发展的作用：促进现代科技创新体系的建立。促进科技企业的成长及科技成果的产业化。优化资源配置。促进产业结构和经济结构的调整。推动国民经济的增长。创造大量的就业机会。在美国，接受风险投资的企业中有80%以上是高新技术企业，微软公司、英特尔公司、苹果电脑公司等无一不是借助风险投资起家的。 1985年9月，国务院批准成立了第一家风险投资公司中国新技术创业投资公司（简称中创公司），这是我国第一家专营风险投资的全国性金融机构。 风险投资的特点：高风险性、高收益性、低流动性及专业性和参与性。 风险投资的三大要素：风险企业、风险投资机构和风险资本。 风险投资与一般投资最大的区别在于它是智力与资金的结合，其对象主要是高新技术企业，尤其是处于创业期和成长期的企业。制约我国风险投资发展的主要因素：投资主体单一，资金规模较小；缺乏进行可供投资的风险企业群；缺少高素质的风险投资家群体和风险企业家群体；风险投资退出机制有待完善；风险投资的支持体系不够完善。风险投资的功能：“资金放大器”功能，风险投资可将社会闲置资金转化为建设资金，将短期性资金转变为长期投资资金，将安全性资金转变为具有高风险、高收益的创业资本；“资源配置器”功能，风险投资机构拥有庞大的资金和丰富的投资经验，能有效吸引资金进入高新技术产业，在高新技术产业化过程中起到种子融资的作用，对风险投资进行匹配；“成果转化器”功能，风险投资出现在高新技术产业化过程中从技术的酝酿、发明，再到批量生产各个环节，保证了高科技产业化的顺利进行；“风险调节器”功能，风险资金来源的多元化，使得高新技术产业的高风险被有效地分散转移到多个投资者身上，通过管理者的运作，把资金投在多个项目以及每个项目的不同发展阶段上，来降低管理与经营风险；“企业孵化器”功能，风险投资机构对高新技术从创意到产品研发，乃至市场经营全过程的参与和全方位的扶持，可以大大降低高新技术企业的创业风险，提高高新技术项目成功和创新企业成长的可能性。风险投资公司集融资、投资、管理三项职能于一身，不仅是资本的供给者，而且是为风险企业提供创立、市场战略制定、组织管理协调等技能的高附加值创造者。 风险投资机构是风险投资过程中的关键环节，它直接关系到风险投资业的兴衰。 风险企业是风险投资的接受者、需求方，也称为创业企业，风险企业往往是一个新技术、新发明、新思路的创造者或拥有者。 风险投资的运作流程是金融资本而不是产业资本，是权益资本投资而不是实业投资。 风险投资的主要目的在于以资本利得方式获得高额的回报。 风险投资运作机制包括：融资机制、效率机制、收益机制、管理机制、风险控制机制和退出机制。 构建和选择方便灵活的退出机制是发展风险投资业的必要条件，它会直接影响风险投资公司的收益。 风险投资的目的不是为了获得风险企业的长久控制权，二是在于通过风险投资的退出，从股权增值中获得高额回报。 在风险投资项目失败的情况下，退出机制能够使风险资本尽快撤出，在一定程度上实现资产保全。高新技术企业对资金的需求与风险投资对高收益的追逐是促使风险企业与风险投资结合的内在动力。百度与谷歌之间差距拉大给我们的启示之一是稳定的核心团队和完善的公司治理结构是企业获得持久发展不可或缺的条件。 由于存在种种风险，风险投资失败率比较高。然而，风险投资一旦成功，成功企业在一定时期具有的技术优势的价格垄断优势，将会带来数倍于投资额的经济收益，风险投资的平均收益在30%左右。风险投资项目评估机构的目的是对风险企业技术和产品的市场前景作出科学的判断，为风险投资提供决策依据。 风险投资家人才群体和风险企业家人才群体是构成风险投资业发展的两大基石，是风险投资赖以存在和发展的人才基础和保证。 风险投资家最重要的一种素质是“慧眼识珠”，一个优秀的风险投资家不仅是金融行业专家，还要有很多行业的技术才能；不仅具备财务分析能力、企业管理经验，而且还要有敏锐的商业直觉；不仅需要很强的事业心和责任心，而且还要有风险意识和抗风险能力。 风险投资文化环境的中心内容是：激励创新、敢于冒险、不断进取、勇于挑战、允许失败，其中的核心内容是创新精神。创新是风险投资的文化精髓，风险投资只有在不断创新中才能得到一轮又一轮的发展。 金融机构对风险投资的支持作用主要体现在风险资本的供给方面和风险企业的融资方面。风险资本的特点：风险资本是一种有组织、有中介的资本形式；风险资本是一种长期资本；风险资本通常采取渐进投资的方式，选择灵活的头在工具进行投资；风险资本是一种高风险与高收益机会并存的资本风险投资运作过程的特殊性：高度的不确定性。风险投资之所以比一般投资具有更高的风险，最直接的原因是高新技术企业或初创企业在未来发展中高度的不确定性。从风险企业的技术创新，到新产品的产业化生产、市场销售直至风险投资退出都具有很大的不确定性，每一阶段都有可能失败而导致投资损失；严重的信息不对称。在风险投资机构与风险企业正式签订协议之前，由于风险投资机构可能同风险企业家接触时间比较短，对风险企业家能力的了解很难做到真实，加上中介服务业的参与，可能隐藏企业的真实信息，两者之间存在着严重的信息不对称现象，称为“事前信息不对称”；而在正式签订协议后，风险投资机构并不可能像风险企业家那样从事企业的日常管理工作，风险企业家因此有可能隐瞒自己的行为和其他信息，二者之间仍存在着信息不对称的现象，称为“事后信息不对称”。当二者发生利益冲突时，风险企业家就有可能利用这种信息不对称作出对风险投资机构不利的行为选择，由此产生道德风险；复杂的双重委托代理关系。在风险投资过程中，风险投资机构向投资者筹集资金，成立风险投资公司，风险投资机构是风险投资公司的实际管理者。于是投资者与风险投资机构之间形成第一层委托-代理关系。风险投资机构把风险资本投入到风险企业，在风险投资机构和风险投资家之间就形成了第二层委托-代理关系，风险投资机构成为委托人，风险企业家成为代理人。这种双重委托代理关系蕴涵着一系列在未来可能暴露出来的风险。中介机构服务体系在风险投资过程存在的必要性在于：随着风险投资业市场规模的扩大和发展的成熟，与风险投资相关的一些专业性很强的外围业务逐渐从风险投资的专项业务中分离出来，形成了对社会中介服务的市场需求。这些中介机构的产生，既促进了社会服务体系结构的完善和发展，又提高了风险投资业的运行效率和资源配置效率；风险投资中介机构在风险投资各参与主体间牵线搭桥，进行有效的沟通，从专业分工的角度提供优质的服务，提高工作效率和交易的公正性；中介机构通过专业化的操作，可为风险投资的评估、决策和风险企业的经营提供良好的支持，弥补投资者和创业者在技术、管理、法律或战略等方面知识与能力的不足。投资银行为风险投资提供的主要服务有：担当风险投资的融资中介；担当风险投资的退出中介；提供融资服务；为融投资双方设计创新的金融工具。金融市场在风险投资中的作用表现在：为风险资本提供筹资渠道。风险投资机构和风险企业都必须通过金融市场筹集所需要的资金，银行贷款、发行股票或债券、募集风险资本都必须通过金融市场；是风险投资退出的最优途径。风险投资在风险企业成熟后，要退出风险企业，就必须出让股权。而股权交易只有借助金融市场的优势，通过发达的证券市场或完善的产权交易市场才能完成；是风险投资的“晴雨表”。金融市场繁荣，支持风险投资的资金就充裕，风险投资也随之会繁荣，高新技术公司的股价也会上涨，这样风险投资不仅拥有更多的风险资本，而且能获得更高的收益；反之，金融市场萧条，也必然影响到风险资本和风险投资的回报率。风险投资的风险：由于风险投资中风险因素的出现而引起未来收益具有不确定性或减少，从而导致投资失败的可能性。如果实际产生的收益与预期收益之间的可能偏离程度越大，则表明投资风险越高；反之则表明投资风险越低。风险控制：是指在风险识别和风险计量的基础上，根据风险的性质和大小，对不同类型、不同程度的风险，采取适当的方法和措施加以规避和防范的过程。风险控制是风险投资、风险管理的重要环节，是风险投资活动中必不可少的过程。常见的风险控制方法有风险预防、风险规避、风险转移、风险分散、风险保险和损失控制。风险投资的风险分散：是指风险投资者通过科学的投资组合，如选择合适的项目组合、不同成长阶段的投资组合、投资主体的组合，使整体风险得到分散而降低，从而有效地预控风险。在风险分散中，应当注意两点：一是高风险项目和低风险项目适当搭配，二是项目组合的数量要适当。风险投资的损失控制：是指在对风险投资的风险因素进行充分辨识和分析的情况下，事前对风险进行预测和预控，降低风险发生的可能性或风险发生后的损失程度。损失控制是风险管理中最积极主动的处置风险的方法，相对于其他方法，损失控制更积极、合理、有效。从风险投资运作过程考察，风险投资所涉及的风险主要有：融资风险、投资风险和退出风险。 风险投资中风险识别的方法有：德尔菲法、财务透视法、事件推测法、风险因果图法、情景分析法和经验观察法。 风险管理体系的独特功能：预警功能、矫正功能、应急功能。 风险投资者在种子期的投资承担着很大的风险，但由于企业没有真正形成规模，投资较少的资金就能获得较大的企业原始股权，一旦企业运作成功，其投资回报就十分巨大。苹果电脑公司的风险投资是这种投资的一个典范。风险企业：是风险投资的投资对象，即接受风险资本的企业，主要是指在用最新的技术和方法研究开发和生产新产品的中小企业。由于这些企业经营成功与否尚未明确，存在收益的巨大不确定性，投资这类企业存在着巨大的风险，因而称之为风险企业。风险企业的特点：技术和方法的创新性。风险企业生产产品和服务所用的技术和方法，通常是全新的技术和方法，从技术原理和技术路线上，与现有的生产技术和方法相比，有较大甚至是本质的改进，往往是重大的技术创新。技术创新是风险企业未来发展的潜力和空间所在，也是吸引风险投资的关键所在。产品和服务的全新性。风险企业要获得成功，光有先进的生产技术和方法是远远不够的，必须把先进的生产技术和方法进行产业化，转变为能满足市场需求的产品和服务，而要想获得超额的垄断利润，就必须有更具竞争优势、与现有产品有差异的新产品，所以，用全新的技术和方法生产出来的全新产品和服务，是风险企业成功的重要因素之一。企业规模小型化。风险企业主要指一些中小型高新技术企业，这些企业在发展成熟前，企业资产规模小，人员也较少，收益少甚至亏损。但正是由于企业小，所以才有较大的发展空间，为风险投资提供投资机会。从苹果公司的成功经历中，可以总结出以下几个经验：良好的外部环境是风险企业成功的重要因素；一个代表产品发展方向的技术创新是风险企业成功的关键；风险企业家的综合素质对企业发展起着重要的作用；（勇于创新、敏锐的商业洞察力、行业方向的把握能力以及企业管理能力）风险企业的成功，必须有一个缜密可行的商务计划；持续不断的创新是企业不断发展的保证。风险共担机制：所谓风险共担就是风险投资家或投资经理与风险投资机构甚至风险资本的投资者，共同承担投资收益降低或失败的风险，它是物质激励中的一种形式。风险共担机制在创业投资中不仅具有激励性的作用，以促进风险投资家降低代理风险，同时还起到约束性的作用。风险投资机构的特点：风险投资机构属于中介机构性质的金融机构，除少量自由资金外，大部分资金来自于风险投资资本者投入的资金。其主要职能就是通过对风险企业的投资，获得较高的投资回报，使风险资本增值，进而不断地壮大资本规模和业务规模。风险投资机构的投资着重于长期投资，追求高风险下高收益的投资模式。风险投资机构对风险企业的投资通常是47年，待投资的企业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资的收益。风险投资机构投资的对象具有一定的局限性，主要是投资高风险、高成长、高收益的中小企业，并主要以股权的方式参与投资，但并不取得企业的控股权，通常投资额占公司股份的15%20%。风险投资机构规模较大。风险投资机构与一般投资公司的不同之处在于，风险投资机构往往要同时投资于多个风险企业，并且投资周期较长，这就要求风险投资所需要的资金要具有一定的规模。大部分专业风险投资机构具有几十亿美元甚至百亿美元以上的资金规模。风险投资机构专业性较强。风险投资机构投资对象往往涉及不同行业、不同领域、不同地区，从项目考察、项目评估到投入资金、管理项目、退出企业，每一个环节都需要相关专业人员甚至是专家参与，所以风险投资的专业性特别强，而杰出的风险投资家在风险机构发展中更显得重要。风险投资机构的作用：为风险企业（项目）提供直接的资金支持，并通过风险企业的迅速成长使投资者获取收益。为风险企业提供增值服务。风险投资机构以股权形式投资于风险企业，在投资后监测风险企业并参与管理，但不直接控股或直接经营风险企业，而是通过资金和技术援助，凭借丰富的管理经验、广博的知识以及对业界的了解，为风险企业提供增值服务。为投资者追求利润最大化和资本增值。风险投资机构的资本来源于风险投资者，其进行风险投资的最终目标是获得最大的投资收益，所以风险投资机构有责任和义务为资本所有者取得利润最大化，取得资本的增值，获得较高的风险回报。为资金融通起到中介作用。风险投资机构能集中社会闲散资金，再把这些资金投入到技术含量高、成长性风险企业中，转化为生产要素，发挥了金融中介作用，有利于资源优化配置。公司制风险投资机构存在的问题：没有形成有效的信誉机制，存在严重的代理人风险；风险投资决策控制的职能与剩余索取权的职能几乎完全分离，导致缺乏合理的激励和约束机制，道德风险比较高；在公司制下，股东有权要求公司尽快创造利润回报分红，而并非着眼于公司在存续期内获得最大回报，在利益驱动下可能引发一系列的短期行为，难以保障长期战略投资计划的实施。存在双重征税的问题，税务成本较高。风险投资公司投资所得需缴纳企业所得税，作为自然人，其法人股东所获分红需缴纳个人所得税。从国际上有限合伙制的发展经验来看，其能成为风险投资最有效的组织形式的原因是什么？能够实现人力资本与风险资本的有机统一，有效控制代理人风险，降低代理成本；有效的激励约束机制使得风险投资的效率更高；独特的信誉机制有效地解决了委托人和代理人的香花制衡问题；降低了税务成本。有限合伙制风险投资基金是非独立主体资格的营业组织，适用于合伙制的税收规定，不需要缴纳企业所得税，投资者只需按分配到的份额承担个人所得税。风险资本结构合理化的标准：资本结构安排应对应风险投资的特征；合理的资本结构应有助于保护投资者的利益；合理的资本结构应有助于资本经理人或代理人的激励与约束机制的形成。风险企业的主要特点就是拥有比较先进的技术和独特的创意，但缺乏发展所需要的足够资金。 风险企业中，企业家精神的核心就是创新精神，是现代企业最重要的无形资源。商业计划书：是创业家申请风险投资最重要的文件、是作为向外界筹集资金的沟通工具，在风险投资中起连接创业家和风险投资家的桥梁作用，也是风险投资家评估投资项目的主要依据。一份好的商业计划书，必须充分体现风险企业的竞争优势，展现企业的发展潜力，尽量简炼地介绍清楚团队的业绩、商业模式、财务和现金流，投资计划要切实可行，并提出许多客观具体的数据。一个公司要想获得超额利润，必须具备两个条件：一是独特的产品，二是强大的现实市场需求或强大的潜在市场需求。影响企业价值的因素之一是折现率，在企业价值计算模型中，折现率高则企业价值就会低；折现率低，企业价值就会高。折现率=无风险收益率+风险溢价率。 对于处于成长期之前的风险企业，净现金流量往往较小，甚至可能为负数，不适合对其进行评估。 风险投资以股权投资为主，股权分配的一般原则是，以企业的实际价值为基础，以投资后总资产为依据，进行分配。7 在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。辛迪加共同投资在风险投资中的作用：辛迪加共同投资既能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大；对于企业家来说，由于风险资本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股地位的同时，原来集中的风险也被分散了。风险投资的退出机制：是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，通过一定的渠道和方式，将其资本由股权形态转化为资金形态，从而收回投资，实现投资收益的机制和与其相关的配套制度安排。其基本内容主要包括退出方式、退出时机和退出程度。从投资收益方面来看，在各种退出方式中，首次公开上市的投资收益最高，并