证券从业资格证证券市场基础知识 衍生工具【可编辑】

证券市场基础知识,第五章 金融衍生工具概述,金融衍生工具的概念,定义：是与基础金融工具相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生金融产品。基础变量：资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通胀率、信用等级、自然现象、人类行为 美国FASB133：独立衍生、嵌入式,金融衍生工具的基本特征,跨期性：交易双方要求对未来变动趋势作出判断。 杠杆性：支付少量保证金或权利金就可以签订大额员期合约或互换不同金融工具。例如期货交易保证金为合约金额 5% ，则可以控制 20 倍于所投资金额合约资产，实现以小博大。 联动性：指金融工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系，规则变动。不确定性和高风险：交易双方违约的信用风险、资产或指数价格变动的市场风险、缺乏交易对手而不能平仓或变现的流动性风险、交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险、人为错误或系统故障或控制失灵的运作风险、违约而成的法律风险,金融衍生工具的分类,按产品形态：独立 嵌入按交易场所：交易所交易 OTC交易按基础工具：股权、货币、利率、信用、其他按交易方法特点：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换、结构化金融衍生工具,金融衍生工具的产生与发展,最基本的原因：避险80年代进一步推动：金融自由化 取消存款的最高限额，利率自由化 地域和业务种类的限制 放松外汇管制 开放金融市场，放宽对资本流动的限制又一重要原因：金融机构的利润驱动衍生工具产生的物质基础和手段：新技术革命,现货交易、远期交易、期货交易,现货交易：一手交钱一手交货远期交易：未来以现在的价格交易期货交易：标准化期货合约的竞价交易,金融远期合约,最基础的金融衍生产品。定义：交易双方在场外市场上经过协商，按约定的价格（称为远期价格）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。优点：交易事项可协商确定，灵活缺点：搜索困难、交易成本高、有违约风险,金融远期合约四大类,股权类：单个股票；一篮子股票；股票价格指数债权类：定期存单；长短期债券；商业票据远期利率协议：交换支付浮动和固定利率的协议远期汇率协议：约定未来日期买卖约定数量的某种外币,我国目前金融远期交易,2005.6全国银行间债券市场的债券远期交易 一项具有重要意义的金融创新2007.9远期利率协议外汇银行的远期结售汇业务新加坡和香港不交割的人民币远期交易,金融期货,期货交易：交易双方在集中性的市场以公开竞价方式进行的期货合约的交易 ；期货合约：由期货交易所设计的一种对指定的商品的种类、规格、数量、交收时间和交收地点都作出统一规定的标准化协议书；以各种金融商品（外汇、债券、股票价格指数）为标的物的期货交易方式。,金融期货的主要交易制度,1.集中交易制度，在期货交易所进行，是期货市场的核心。2.标准化期货合约和对冲机制：不进行实物交割，通常进行平仓。3.保证金及其杠杆作用：少量资金可以避险和盈利4.结算所和无负债结算制度5.限仓制度：防止风险过度集中和防止操纵市场6.大户报告制度7.每日价格波动及断路器规则,金融现货交易与期货交易的区别,金融期货交易与远期交易的区别,金融期货的种类 外汇期货,外汇期货:又称货币期货.金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。出现过的品种：外币期货合约 外币对外币的交叉汇率期货 美元指数期货 以美元日元欧元报价结算的人民币期货及期货期权交易,金融期货的种类 利率期货,是一定数量的与利率相关的某种金融工具，规避利率风险。价格变化与利率呈反向变化。品种：（1）债券期货 3.27国债期货事件后，95年暂停，未恢复。 （2）主要参考利率期货（种类见列表）,金融期货的种类 股权类期货,（1）股票价格指数期货：控制系统性风险。 交易单位：基础指数的数值与规定的每点价值之乘积。 用现金结算。 2006.9.8中国期货交易所成立 2006.10开始沪深300指数仿真交易 2006.9.5 SGX推出以新华富时50指数期货（全球首个中国A股指数期货）,金融期货的种类 股权类期货,（2）单只股票期货 以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约到期日买卖 规定数量的股票。 股票期货均以现金结算 并非所有上市交易股票都有期货交易，选流通盘较大，交易活跃的,金融期货的种类 股权类期货,（3）股票组合期货（最新的一种） 以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。 美国证交所ETF和TRAKRS的期货最具代表性 CME交易的品种（见列表）,（四）沪深300股指期货2010.1.12 我国正式推出股票指数期货沪深300股指期货是我国首个股票指数期货选取理由： 1.覆盖率高，成分权重分散，防止指数操纵。 2.涵盖十个行业，较好对抗行业周期波动。 3.吸收了国际市场成熟指数编制理念。投资者适当性： 1.投资者划分：个人、一般法人、特殊法人 2.资产、资金、知识、经验、诚信等方面规定,2,沪深300股指期货交易规则,1.分类编码2.保证金：12%3.竞价交易：集合竞价和连续竞价4.结算价：最后交易日标的指数最后2小时算术平均价。5.涨跌幅：10%6.持仓限额和大户报告制度：投机100手 持有超过10万手的，下一交易日不得超过25%7.若干重要风险控制手段。,金融期货的基本功能,套期保值价格发现投机功能套利功能,金融期货的基本功能 套期保值,套期保值：通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。原理：变动趋势大致相同;现货价格与期货价格在走势具有收敛性。,套期保值的基本做法,在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。 套期保值的基本类型：多头套期保值 空头套期保值,买卖期货合同叫做“开仓”。 买多方，卖空方。交易法则：买低卖高（任何领域均通用）合同到期的两种做法： 1、按合同交割（一般不经常采用）； 2、买回与它最初卖出的同样数量的期货合同，一买一卖对冲交易“平仓”。,300元/吨,250元/吨,公司预测小麦价格下跌。于是卖出一个期货合同定交割价为300元/吨。如果价格真的下跌，按做法交割，按300元/吨交割，避免了按现货250元/吨价格所导致的利润减少。按做法按250元/吨的价格买回一个期货合同进行平仓，期货合同有50元/吨的盈利。同时在现货市场按当前250元/吨的价卖出小麦，亏损。期货合同的盈利抵消了市场价格的下跌，成功保值。,假设：期货合同定的交割价与当时价格大体一致。,假设某农业公司即将收获小麦，并预测小麦价格将下跌。通过卖出等于小麦当前价值的期货合同能够对这种不利的价格运动套期保值。,300元/吨,350元/吨,公司预测小麦价格下跌。于是卖出一个期货合同定交割价为300元/吨。结果价格没下跌，而是上涨，按做法按350元/吨的价格买回一个期货合同进行平仓，期货合同是50元/吨的亏损。同时按当前350元/吨的价卖出小麦，盈利。现货交易的盈利抵消了期货合同的亏损。,假设：期货合同定的交割价与当时价格大体一致。,金融期货的基本功能 价格发现,价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。价格发现并不意味着期货价格必然等于未来现货价格。,金融期货的基本功能 投机功能,投机者对维持市场流动性有重大意义，但须限制过度投机。与现货投机区别： 期货投机：T+ 0 保证金制度，杠杆率较高，更高的风险举例：,金融期货的基本功能 套利功能,理论基础：一价定律定义：利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。正套和反套举例,四、金融互换交易,定义：指交易双方签约同意在一确定期限内互相交换一系列现金流的金融交易。用途：改变交易者资产或负债的风险结构，规避相应风险。按名义金额计算，互换交易已经成为最大的衍生品市场。2006.1.24开展人民币利率互换交易试点。关于人民币利率互换： 1.参考利率：Shibor、国债七天回购利率、一年定期存款利率； 2.期限：七天到三年 3.其他条款可协商。,货币互换：指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期进行利息和本金的分期交换。,B公司,A公司,借入美元,借入日元,支付日元利息,支付美元利息,希望借入日元,希望借入美元,A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场上筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75，期限为5年。与此同时，日本有一家B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15，当时汇率为US1JPY150。这样A、B两家公司即可达成货币互换协议：A公司给B公司1亿US，B公司给A公司150亿JPY，在5年内互为对方支付本息。,利率互换：双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。,B公司,A公司,以固定利率借入1000美元,以浮动利率借入1000美元,支付浮动利率,支付固定利率,希望借入浮动利率贷款,希望借入固定利率贷款,例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于两家公司信用等级不同，市场向他们提供的利率也不同。A公司在固定利率市场上有比较优势，而公司在固定利率市场上有比较优势，所以双方利用各自的优势为对方借款，从而达到共同降低筹资成本的目的。,信用违约互换,最基本的信用违约互换：双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向购买方支付赔偿。CDS交易的危险 1.具有较高的杠杆率； 2.信用保护着并不真正持有信用工具，可能会被重复利用； 3.缺乏信息披露和监管。,信用违约互换（Credit Default Swap,CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险。,A:申请贷款者B:放贷者(银行或其他金融机构)C:保险提供者A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如A破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。如万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。,的贷款信用,银行,借款人,贷款,保险公司,向出售信用保护若违约，负责赔款,金融期权,期权：又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。期权交易：对这种选择权的买卖。金融期权：指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式。,金融期权的特征,它的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。 期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。 期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但是可以不一定要使用这个权利。 期权的卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。,看涨期权：又叫买方期权，赋予期权购买者购买标的资产权利的合约。,30元/股,35元/股,如某投资者未来想买入某只股票，但预测某股票价格将会上涨。于是花10元买入一个看涨期权合同，等于拥有了一个权利，即可以在今后股票价格真的上涨的情况下，仍以30元/股的价格买进这只股票。要是价格没上涨，而是下跌，此期权买入者可以选择不行使权利，损失的只是期权费10元。,看跌期权：又叫卖方期权，赋予期权购买者卖出标的资产权利的合约。,30元/股,25元/股,某投资者将在未来抛售股票，但是未来股价下跌，这时为保值，花10元买入一个看跌期权合同，等于拥有了一个权利，即可以在今后股票价格真的下跌的情况下，仍以30元/股的价格卖掉这支股票。避免了按25元/股卖股票产生的损失。要是价格没下跌，而是上涨，此期权买入者可以选择不行使权利，损失的只是期权费10元。,金融期货与金融期权的区别,金融期权的分类,按选择权的性质划分，分买入期权和卖出期权 买入期权又称看涨期权或认购权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利。 卖出期权又称看跌期权或认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。,金融期权的分类,按照合约所规定的履约时间的不同，分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权 欧式期权只能在期权到期日执行; 美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行; 修正的美式期权也称为百慕大期权或大西洋期权，可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。,金融期权的分类,按照基础资产性质的不同，分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。,此外，存在奇异型期权类产品，它们在选择权性质、基础资产、期权有效期等内容上与标准期权存在差异,三、金融期权的基本功能 金融期权是金融期货功能的延伸和发展，具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能，是一种行之有效的控制风险的工具。,权证,权证是基础证券发行人或其以外的第三人（以下简称“发行人”）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。实质上是期权类产品。区别：期权是标准化的，权证是发行人发行的非标准化合约，发行人承担全部责任。,权证分类,1、按基础资产分类：股权类权证、债权类权证 以及其他权证。（我国全是股权类权证） 2、按基础资产的来源分类:认股权证、备兑权证。 3、按持有人权利分类：认购权证、认沽权证。 4、按行权的时间分类：美式权证、欧式权证、百 慕大式权证等。 5、按权证的内在价值分类：平价权证、价内权证、 价外权证。,权证要素,1、权证类别：标明该权证属认购权证或认沽权证。 2、标的：股票、债券、外币、指数、商品 或其他金融工具，其中股票权证 的标的可以是单一股票或是一揽 子股票组合。3、行权价格：发行人发行权证时所约定 的，权证持有人向发行人购 买或出售标的证券的价格。,4、存续时间：权证的有效期，超过有效期， 认股权自动失效。 5、行权日期：权证持有人有权行使权力的日 期。 6、行权结算方式：分为证券给付结算方式和 现金结算方式两种。 7、行权比例：指单位权证可以购买或出售的 标的证券数量。,（三）权证发行、上市与交易 1、权证的发行 （1）通过专用账户提供并维持足够数量的 标的证券或现金，作为履约担保。 履约担保的标的证券数量=权证上市数量 行权比例担保系数 履约担保的现金金额=权证上市数量行 权价格行权比例担保系数 （2）提供经交易所认可的机构作为履约的 不可撤销的连带责任保证人,2、权证的上市和交易 权证的上市资格：交易所对标的股票的流通股份市值、标的股票交易的活跃性、权证存量、权证持有人数量、权证存续期等作出要求。 目前权证交易实行T+0回转交易。,六、可转换证券,（一）可转换证券的定义和特征 可转换债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。 实质：嵌入了普通股票的看涨期权。,六、可转换证券,可转换债券具有下列特征: 1、可转换债券是一种附有转股权的债券 2、可转换债券具有双重选择权的特征（最主要的金融特征） 对于投资者，可自行选择是否转股对于发行人，拥有是否实施赎回条款的选择权,可转换证券的要素,1.有效期限和转换期限：期限最短1年，最长6年，发行结束6个月后可以转换。2.票面利率或股息率 利率根据市场利率水平、资信、发行条件确定，低于不可转换债券。半年或一年付息一次，到期5工作日偿还本金利息。3、转换比例或转换价格（举例） 转换比例=可转换债券面值/转换价格 转换价格=可转换债券面值/转换比例,4、赎回条款与回售条款,赎回条款赎回是指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。赎回条件当股票价格在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。例如：中海转债规定：在转股期内,如果A股股价连续20个交易日收盘价高于当期转股价的130，公司有权按照债券面值的103赎回全部或部分未转股的可转债。发行公司设立赎回条款本质上是赋予发行人加速转债持有人进行转股的一种有效手段，主要目的是降低发行公司的发行成本，避免因市场利率下降而给自己造成利率损失，也可使发行人在一定程度上规避到期集中还本压力和财务风险。同时通常该条款可以起到保护发行公司和原有股东的权益的作用。,4、赎回条款与回售条款,回售条款返售条款是为投资者提供的一项安全性保障，当可转换公司债券的转换价值远低于债券面值时，持有人必定不会执行转换权利，此时投资人依据一定的条件可以要求发行公司以面额加计利息补偿金的价格收回可转换公司债券。为了降低投资风险吸引更多的投资者，发行公司通常设置该条款。它在一定程度上保护了投资者的利益，是投资者向发行公司转移风险的一种方式。回售实质上是一种卖权，是赋予投资者的一种权利，投资者可以根据市场的变化而选择是否行使这种权利。 例如中海转债的有条件回售条款规定，在转股期内，如果A股股价连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的75，持有人有权按照债券面值的105%向发行方回售,5.转换价格修正条款,转换价格修正条款:.当公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。如当股票价格表现不佳时，一般是股票价格连续低于转股价一定水平，该条款允许发行公司在约定的时间内将转股价格向下修正为原转股价格的70%80%。转换调整条件是可转换公司债券设计中一个非常重要的保护投资者利益的条款。,（四）附权证的可分离公司债券,可转换债券实质上是含有嵌入式认股权证的债券。附权证的可分离公司债券就是债券和所附权证可以分离开，分别进行交易。2006.11.13马鞍山钢铁股份首次发行,（四）附权证的可分离公司债券 与可转换债券之间存在以下区别： 1、权利载体不同 可转换债券的权利载体是债券本身 附权证债券的权利载体是权证 2、行权方式不同 可转换债券持有人转换为上市公司股票，债券将不复存在； 附权证债券发行后，权证持有人将按照权证规定的认股价格以现金认购标的股票，对债券不产生直接影响。 3、权利内容不同 可转换债券转股有效期等于债券期限 附权证债券有效期不等于债券期限,第四节 其他金融衍生工具一、存托凭证存托凭证(DepositaryReceipts，简称DR)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证也称预托凭证，是指在一国(个)证券市场上流通的代表另一国(个)证券市场上流通的证券的证券。 存托凭证首先在1927年由JP摩根首创。全球存托凭证IDR国际存托凭证CDR 中国存托凭证,存托凭证（DR）,英国,美国,发行公司,托管银行（存券银行的英国分行）,存券银行,投,资,者,股票,1.委托保管,2.通知发行DR,3.发行DR,间接的投资了发行公司的股票,4.持有DR,（三）美国存托凭证的种类,1无担保的ADR 无担保的ADR目前不存在。2有担保的ADR 有担保的ADR由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。承销商、存券银行和托管银行三方签署存券协议。 有担保的ADR划分详见列表。,存托凭证的优点,对发行人：1市场容量大、筹资能力强 2避开直接发行股票与债券的法律要求，上市手续简单、发行成本低对投资者： 1以美元交易；.须注册，利益易得到保障；.及时得到发放的美元股利；.可以规避投资政策限制。,存托凭证在中国的发展,我国公司发行的存托凭证发行一级存托凭证：含股的国内上市公司、香港上市的内地公司发行二级存托凭证：中国网络股进入NASDAQ发行三级存托凭证：公司均在香港交易所上市发行144A私募存托凭证：近年较少使用,我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征,(1)19931995年，中国企业在美国发行存托凭证。上海石化开先河(2)19961998年，基础设施类存托凭证渐成主流。(3)20002001年，高科技公司及大型国有企业成功上市。(4)2002年以来，中国企业发行ADR