12月转债月报：转债｜跨年行情如何配置

内容目录11月市场回顾 412月市场展望 5市场一周走势 8重要股东转债减持况 9转债发行进展 9私募EB项目更新 10风格&策略：小低评偏股占优 10一周转债估值表现转估值分化 11风险提示 14图表目录图1： 11月权益与债市场回顾 4图2： 转债不同平价均衡价率 4图3： 2只可转债ETF份额势 4图4： 转债ETF与估值势对比 4图5： 转债公告强赎的剩期分布 5图6： 转债强赎符合预期/预情况 5图7： 新券审核节奏（只） 5图8： 转债上市首日平均跌（%） 5图9： 历年12月各类指数表现 6图10： 强赎条款触发天数>5天转债标的 6图11： 非银转债价格调整 7图12： 存在临期溢价压缩转标的 7图13： 转债与权益市场表现 8图14： 申万行业指数一周跌幅 8图15： 转债一周涨跌幅 8图16： 转债一周成交额 8图17： 中证转债指数与成额 9图18： 转债估值情况 9图19： 近一年来转债分评回结果 10图20： 高评级相对低评级债益率净值曲线 10图21： 近一年来转债分余回结果 11图22： 大额相对小额转债额益净值曲线 11图23： 近一年来转债分风回结果 11图24： 偏股转债相对偏债债额收益净值曲线 11图25： 分平价溢价率 12图26： 全口径溢价率 12图27： 偏债转债纯债溢价中数 12图28： 偏股转债转股溢价中数 12图29： YTM>3、YTM>0转债数 13图30： 跌破债底、跌破面转个数 13图31： 银行转债YTM中位企业债AAA3年YTM 13图32： AA-至AA+偏债债YTM中位数与企业债AA3年YTM 13图33： AA-至AA+存量债穿信用主体发行人属分布 13图34： AA-至AA+存量业债透信用主体发行人性布 13图35： 调整百元溢价率表现 14表1： 大股东转债持有比较的发行人 9表2： 转债发行进展 10表3： 私募EB项目更新 101 11月市场回顾11月权益市场震荡调整，转债估值坚挺。截至11月28日，上证指数收于3888.6.7636，.0%112图1：11月权益与债市场回顾 图2：转债不同平价均衡价率405040003950390038503800

上证指数中证转债（右轴）11月7日高市早苗暗示可能武力介入台海问题

11月25日特朗普与中方通话后致电高市早苗

500495490485480

平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=120605040302010月31日证监会发布3750《公募基金业绩基准征求意见稿》

11月12日签署了临时拨款法案，美国政府停摆得以解决

11月26日晚万科债务展期

475 103700470 037004700、 、11ETFETF11月博时可转债ETF净流出1.05ETF净流入0.72ETF8ETF金走势背离，市场由资金市转为震荡市。图3：2只可转债ETF份额势 图4：转债ETF与估值势对比

、 、11111212年4、34年4）和45年（3只，此外还有1只临期的国城转债强赎。2025年以来共有122只转债公告强赎，大2024553-55243%。112露日当天转股溢价率>的转债视作超预期强赎标的，分别为测绘转债和明电转023-4图5：转债公告强赎的剩期分布 图6：转债强赎符合预期/预期情况只 0-1Y1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-6Y2520

只 含强赎预期超预期2520151010551月1月2月3月4月5月6月7月8月月月月月月2月3月4月5月6月7月8月9月月月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月、 、111110102017120245%，157.3图7：新券审核节奏（只） 图8：转债上市首日平均跌（%）2021202220232024202520212022202320242025605040302010

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、 、2 12月市场展望历年1220202024年125030012121212月跨年配置影响。图9：历年12月各类指数表现、20249242025135元、>10%>5图10：强赎条款触发天数>5天的转债标的转债名称触发进度转债价格（元）剩余规模（亿元）平价（元）剩余期限（年）转股溢价率（%）评级皖天转债14/15133.115.96121.001.9510.01AA+能辉转债13/15137.683.19138.743.34-0.76A+翔丰转债12/15135.125.70118.733.8713.80AA-永02转债12/15142.175.80142.522.68-0.25AA-亚科转债11/15137.5611.59124.013.2810.93AA武进转债10/15145.293.09132.913.619.31AA宙邦转债10/15138.8818.05128.042.838.47AA利民转债10/15220.92.261.255.57AA新化转债10/15138.644.27139.583.00-0.67AA-华懋转债10/15162.1110.49136.433.7918.82AA-天23转债9/15129.9058.51113.063.2114.89AA首华转债8/15138.2712.92131.281.935.33AA-沪工转债8/15139.493.99133.570.644.43A华锐转债7/15146.874.00130.022.5712.96A+丰山转债7/15138.984.58126.292.5810.05AA-凯盛转债7/15144.656.50133.974.007.97AA-恒锋转债7/15140.002.41131.523.096.45A-国泰转债6/15132.3039.86120.391.619.89AA+神马转债6/15130.1422.20107.153.3021.46AAA航新转债6/15137.401.67114.780.6519.71A-、注：数据时间截至2025年11月28日1120622130图11：非银转债价格调整名称转债价格11.28（元）转债价格11.20（元）区间涨跌幅转股溢价率纯债价值（元）剩余期限（年）转债规模（亿元）瑞达转债132.95134.52-1.17%21.20%108.910.616.49财通转债132.81137.30-3.27%31.67%106.141.0537.99华安转债128.41134.15-4.28%17.07%106.500.3127.99国投转债115.46119.74105.840.6779.99、<1>10%，>10%>130<130元图12：存在临期溢价压缩的转债标的名称转债价格（元）转换价值（元）转股溢价率(%)纯债价值（元）纯债溢价率（%）剩余期限(年)转债规模（亿元）评级凌钢转债130.30115.2313.08111.3017.070.372.17AA佳力转债130.3696.6634.86116.3012.080.672.97AA-强力转债130.99106.8522.59110.5718.470.985.83AA-瑞达转债132.95109.6921.20108.9122.070.586.49AA洁美转债133.21110.6620.38109.7421.390.935.99AA-立讯转债133.53102.9229.74106.2825.630.9329.98AA+华体转债134.68118.0914.05107.7025.050.342.03A航新转债137.40114.7819.71111.8222.880.651.67A-银信转债143.02118.1421.06116.4222.840.631.57AA-思特转债148.40125.1018.62113.7030.520.531.67AA-润达转债158.33121.2830.55107.9846.630.552.34AA天创转债214.4257.77271.15104.90104.400.570.67A-东时转债233.0490.95156.2397.78138.330.360.97CCC、注：时间截至2025年11月28日2026月大盘防展望2026年我们认为纯债短期建议关注赎回带来的流动性冲击以及短期止盈压力和转债强赎带来的溢价策略上建议哑铃型配置，关注低价底仓券和偏股权益轮动交易机会。具体方向上建议：低价偏债关注1）大规模防御风格底仓转债；2）化债策略-一揽子配置中低价化债诉求和化债能力较强标的，策略容量600-800亿，标的数量40-50只，详见10月29日报告《化债策略-如何深度挖掘中低价转债做类底仓？》；高价弹性关注1）景气度修复的绩优标的/行业；2）主题概念较多的核心偏股转债，尤其是科技创新、光伏、有色等方向。12市场一周走势截至周五收盘，上证指数收于60点，一周上涨10%；中证转债收于4130.7%（.4（1744（06（.4（.5图13：转债与权益市场表现 图14：申万行业指数一周跌幅7000

万得全A 中证转债（右轴）

108650060005500500045004000

6420轻工制造轻工制造机械综合汽车计消费者服务综合金融钢铁非银行金融食品饮料煤炭石油石化35003500、 、02186卓镁转债(40)、大中转债1.1)、春3转债1.9)、天源转债(.52)(43(.1)(.72)16)(.3%)(58；48只转债转股溢价率抬升，占比12五的为大中转债(1.1)、国城转债(.)、建龙转债(.0)、健友转债(.9)、益丰转债(0)，估值变动居后五的为艾迪转债(3.7%)、中陆转债(3.5)、宏图转债(324)、微导转债(.7)、华海转债(67。图15：转债一周涨跌幅 图16：转债一周成交额转债一周涨跌幅() 正股一周涨跌幅()807060转债涨跌幅()转债涨跌幅()4030

300250200150

转债周成交额(亿元)0

转卓 大 春 天 镁 中 源 转债转 转 转 债债 债 债

博 伟 新 阳 惠化谷城转转转转转债债债债债

5002320223202、 、图17：中证转债指数与成额 图18：转债估值情况550500450400350300

成交额(右) 中证转债

180016001400120010008006004002002023-11-282023-12-282023-11-282023-12-282024-01-282024-02-282024-03-282024-04-282024-05-282024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-282024-11-282024-12-282025-01-282025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-31、 、重要股东转债减持情况转债简称减持人配售持有比例(%)转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持新港转债浙江越盛集团有限公司74.6121.71是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司6018.75是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2552.45是山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.74否、转债发行进展（10.00）董事会预案，松原安全（9.65）股.1.9（.0（3.25）（6.95）表2：转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)2025-11-25301018.SZ申菱环境董事会预案10.002025-11-27300893.SZ松原安全股东大会通过9.652025-11-26688092.SH爱科科技交易所受理3.112025-11-25300964.SZ本川智能交易所受理4.692025-11-25301210.SZ金杨股份交易所受理9.802025-11-25688533.SH上声电子上市委通过3.252025-11-25688300.SH联瑞新材同意注册6.95股东大会通过531.54董事会预案258.47、表3EB

EB本周私募EB交易所交易所更新日期项目状态拟发行金额(亿元)承销商/管理人标的公司债券名称海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券

海南橡胶

中信证券股份 21.00 已受理 2025-11-25 上交有限公司、

风格&策略：小额低评级偏股占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。19ct14c，1c。图19：近一年来转债分评回结果 图20：高评级相对低评级债益率净值曲线1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.85

高评级-低评级0.90.8

0.750.7 图21：近一年来转债分余回结果 图22：大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85

大额-小额 、 、图23：近一年来转债分风回结果 图24：偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1.6

偏股 平衡 偏债

1.4

偏股-偏债1

10.8 0.8 本周转债市场百元溢价率小幅上涨，但仍处于历史高位。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于30.94%，较前周上涨0.41%，处于近半年以来99%9..7t至.（下降3t至44。1.4%.9c9.131p71历史分位。图25：分平价溢价率 图26：全口径溢价率60100905080407060305040203010601009050804070603050402030102010002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、（单位：%） 、（单位：%）图27：偏债转债纯债溢价中数 图28：偏股转债转股溢价中数0偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率0偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位5050502018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1522021 1105

偏股转债转股溢价率中位数-

02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、 、（单位：%）极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌1，YTM312016来61、.YTM方面，M4.53A1c；A至ATM%3A到47c。图29：YTM>3、YTM>0转债数 图30：跌破债底、跌破面转