浅谈宏观经济和美元对大宗商品价格的影响及白糖常规数据.doc

浅谈世界宏观经济和美元对大宗商品的影响 陈树强对于相当数量的商品品种而言，排除自身的供求，有两个因素往往对大宗商品的整体趋势起到决定性的影响：一个是宏观经济形势，决定工业需求；一个是货币因素，决定投资需求。这两个因素往往可以决定大宗商品的整体趋势。例如在2008年金融危机中，受制于经济危机，所有大宗商品都呈现集体下行趋势，再例如2009年，由于各国量化宽松导致货币超发和经济复苏，几乎所有商品价格都见底回升。最后，品种自身的供求情况，通常能够决定在一波行情中品种所能达到的高度。例如在2009年经济复苏之后，铜的涨幅明显大于锌，很大程度上是由于铜的产能和供应始终偏紧，而锌的产能和供应是长期过剩的。弄清楚决定商品趋势和价格的三个主要因素后，我们分别对于未来的世界经济形势和货币情况加以论述。首先，由于世界经济形势主要决定工业属性商品的工业需求强弱，在这里分别对于美国，欧洲和中国的宏观经济形势加以简要阐述。一 世界宏观经济形势简述1.欧洲的经济很不好：欧债危机已经被舆论媒体重复了千遍，其严重程度不言而喻。实际上，个人以为欧洲的危机主要体现在三个不同纵深的层面上。第一个层面是政治层面的斗争，德法等大国为了实现各自的政治目的，将欧债救援行动作为筹码放在谈判桌上，拖延了危机解决的时间。第二个层面是欧洲体制的深层原因，例如欧洲没有统一的财政体系，各国劳动力无法自由流动，各国税率不统一，经济发展水平和支柱产业大相径庭等问题，都注定了统一货币背后制度不统一矛盾，注定了欧债危机多舛的命运。简单点说，从制度层面，欧债危机是没有那么容易根除的，宽松政策的作用不过相当于西药退烧，虽能缓解病痛，但未必治本。第三个层面也是最深层次的，即便欧债危机最终能够得到解决，欧洲各国通过量化宽松和体制改革渡过最艰难的时刻，然而隐藏在整个危机背后的，是欧洲人口红利结构的变化，以及欧盟成员国的产业结构缺乏持续的竞争力等深层次问题。也就是说，欧洲生产竞争能力的下降，长期经济增长速度的放缓，并不会因为解决了欧债危机就一劳永逸，其低迷的经济形势很有可能延续较长的时间，这才是欧洲面临最大的麻烦。从这三个层面上说，欧洲所面临的宏观形势，很不好。2.美国的经济并不坏：与麻烦缠身的欧盟，甚至于全球很多重要经济体相比，作为金融危机的源头，美国目前的经济形势反而并不悲观，主要原因有以下三点。第一也是最重要的，经过2008年金融危机的洗礼之后，如今美国的金融机构已经不像当初那样持有大量的有毒金融资产（次级债），自身抗风险的能力显著加强，定时炸弹已经被基本排除。第二，无论是美国的消费领先指标，制造业领先指标还是房地产领先指标，目前都有从底部企稳回升或者二次探底回升的复苏势头，客观上说明目前美国的经济虽然增长放缓，但整体还在可接受的范围之内。第三是全球资金整体上有回流美国的趋势，美元目前仍是国际公认的结算货币之首，在全球经济不景气，欧债危机影响欧元信誉，其他货币尚难当结算大任的情况下，美元仍是资产的首选避风港湾，全球热钱回流美国，对美国的宏观经济显然会有所提振。3.中国的经济的隐患多多：虽然经济数据依然领跑全球主要国家，然而中国宏观经济的隐忧却远比表面看起来要多得多。例如利润分配格局的不合理，实体企业利润趋于微薄，垄断企业和银行业占据了整个社会经营利润中的绝大部分，中小企业面临巨大的生存困境；例如收入分配制度的不合理，贫富差距拉大，内需严重不足；例如支柱行业房地产不景气拖累整体经济；例如世界经济形势不佳严重影响外需；例如过分依靠投资和出口，国内消费需求不足等问题。都有可能成为导致未来中国经济增速显著放缓的定时炸弹。二 美元中长期转强的逻辑体系承接上文几个主要经济体的经济形势判断，笔者认为2012年的美元中长期转强趋势将得以延续下去，原因有以下三点：1.欧洲金融机构持有大量的有毒资产，资金链紧张，客观上存在抛售金融资产换取流动性的需要。如果欧洲金融机构抛售资产，基于避险需求，势必换取某种货币。而能够用于国际结算的货币一定要满足易持有储存，易于交换，以及国际公信力三个重要特征，其中最重要的特征在于国际公信力。纵观当前的世界货币，欧元因欧债遭遇信任危机，金融机构抛售资产后会换欧元吗，不会。人民币等新兴国家货币距离取得国际公信力还有很长的道路要走，金融机构会选择人民币吗，不会。个人以为，金融机构抛售资产之后，将面临不得不换取迄今仍完全满足第三个特征的美元货币，这就注定了美元的中长期上行趋势。2.美元走势很大程度上由美国和欧洲经济的相对强弱决定，正如前文所述，目前美国的经济形势比欧洲甚至比全球很多主要国家反而要更好，从经济体的比较角度来看，美元走强就成了顺理成章的事情。并且从资金的流向来看，基于宏观避险的需要，全球资本热钱正从欧洲和新兴经济体流出，回流美国，这也有利于美元的中长期上涨趋势。3.从货币政策和发行量的预期来看，由于经济不景气和债务危机，令不少金融机构命悬一线，欧洲就成了几乎最有可能施行量化宽松政策，超发货币的经济实体，在欧洲超发货币的同时，美国和中国等主要经济体是否会跟进就成为问题的关键。笔者认为，美国不会跟进，是因为美国量化宽松需要的前提都不满足：1.美国的经济形势不坏，无须宽松政策刺激；2.美国的国债利息很低，说明美国发债不存在任何困难，政府资金面宽松，无须依靠政策提供流动性；3.美国的金融机构已经不再大量持有有毒的金融资产，无须政府救市。也就是说，美国除了经济增速确实放缓之外，暂时并不需要提供额外的流动性拯救实体经济和金融机构。作为全球最精明的霸权主义国家，2008年的时候美国忽悠了全世界，忽悠了其他各国跟随其施行量化宽松政策，美国生病，让全球跟着吃药；时过境迁，2011年的危机中，精明的美国人一定不会被欧洲的危机牵着鼻子走，欧洲想要如法炮制，忽悠美国中“量化宽松”之毒，还欠火候。此外笔者认为，中国也不会跟进欧洲可能的量化宽松政策，很大程度上是源于“吃一堑长一智”的俗语。2008年中国被美国忽悠，深受4万亿量化宽松毒药之苦，物价房价暴涨的覆辙，中国政府想必不会再有重蹈的欲望。总而言之，基于各自的情况和原因，美国和中国这次很可能不会陪着欧洲一起疯。预计量化宽松政策迟早将以欧洲为主导，其他经济体很难大举跟进。若未来欧洲量化宽松超发货币，但美国按兵不动，意味着欧元必将相对美元贬值，美元上涨也就将成为大概率的事件。由于大宗商品价格多数时间内与美元走势呈现反向相关特性，因此这将令大宗商品价格承受压力。三 世界经济形势和美元中长期上涨趋势对大宗商品价格的影响正如开篇所述，决定大宗商品价格走势的全部三个要素通常是工业需求（宏观经济），投资需求（货币量和货币政策）和自身供求。排除掉需求相对刚性的农产品价格暂不讨论，凡是工业属性较强的品种，例如金属，化工，原油等，都逃不开这三方面的影响范畴。这里仅以铜为例，对比一下2009年和2012年的重要区别所在。先看工业需求，很大程度上取决于宏观经济的形势。从经济形势来看，2009和2010年的全球宏观经济正处于复苏周期之内，这要好于2011和2012年的放缓衰退周期。再看投资需求，很大程度上取决于货币量和各国货币政策。2009年，美国，欧洲和中国等世界主要经济体都全面施行了量化宽松政策，超发货币，然而到了2012年，美国和中国等国家很可能不会陪着欧洲玩，若只有欧洲施行量化宽松，那么一个主要经济体超发货币当然比不上三个经济体超发货币。从货币流动性预期角度，2012年很可能不再具备2009和2010年那么宽松的世界货币环境，即从投资需求的对比来看2012年或明显不如2009年。最后看铜自身的供求，在2011年以前，铜在诸多金属品种中涨幅居前，很大程度上得益于其产能无法得到有效扩张，智利等主产国的铜矿供应增速较为缓慢。然而到了2012年，上述情况发生了质的变化，智利等主产国的铜矿企业，包括一些中小矿，都有产量的扩张计划。根据市场的预计，今年全球铜矿产量增长很可能提速到6%左右的水平，供应将有显著增长。由于矿产产能的增长往往是一个长周期的过程，一旦受高价格刺激产能开始增长，要进入下一个产能紧缩的周期，或许需要两三年以上的时间或者价格大幅回落后才行。也就是说长期来看，当前铜矿产能的增速要高于2009年和2010年时。产能扩张周期的开始，意味着仅看自身供应角度，铜价的长期趋势存在转弱的可能性。横向比较上述三个要素后，就能得出无论是供应，工业需求还是投资需求角度分析，目前铜的基本面三要素都比2009和2010年时要更差一些。因此从长期趋势看，在当前价位上，铜很难延续之前的涨势，而很可能逐渐转弱。尽管在长期下降趋势的过程中不排除因量化宽松等因素引发大级别反弹（甚至是持续两三个月以上级别的大反弹），但趋势本身的性质并不会因为短期的反弹而有所改变。也就是说，在当前疲弱的经济形势，局部区域量化宽松的预期和美元上涨的中长期趋势共同作用下，大宗商品价格尤其是工业属性较强或投资属性较弱的品种，将承受较大的基本面压力，中长期趋势有较大转弱的可能性。白糖操作策略建议：节日性的中短期反弹势头或将延续，但策略上建议中长期以趋势性的看空为主，尤其是春节过后。由于长假前的期货保证金较高，客观上增加了