—项目投资决策分析方法PPT课件

1 第6章 项目投资决策分析方法 2 含义 项目投资决策就是评价投资方案是否可行 并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程 而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益 两个步骤 1 预计项目的现金流量 2 计算决策指标 3 投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价 来确定投资项目是否可取的标准 根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法 按其是否考虑时间价值 可分为非贴现法和贴现法 4 非贴现法又称静态分析方法 是不考虑时间价值因素的方法 主要有 静态回收期法 平均会计收益率法和平均报酬率法 贴现法又称动态分析方法 是考虑时间价值的方法 主要有 净现值法 现值指数法 内含报酬率法 动态回收期法 等年值法等 5 6 1投资决策的非贴现方法 6 1 1静态回收期法a 定义b 选择标准c 计算d 优缺点 我最关心我的本金啥时候能收回来 6 1 定义 静态投资回收期 paybackperiod 是指在不考虑时间价值的情况下 收回全部原始投资额所需要的时间 它是衡量收回投资额速度快慢的指标 该指标越小 回收年限越短 则方案越有利 7 2 标准 如果算得的回收期小于决策者规定的最长可接受的回收期 则投资方案可以接受 如果大于可接受的回收期 则投资方案不能接受 如果有多个互斥投资项目可供选择时 从中选择回收期最短的项目 8 3 计算项目的回收期可分为两种情况 1 项目方案经营期每年净现金流量都相等 或者在经营期内 前m年每年净现金流量都相等并且这前m年累计净现金流量 建设期原始投资额 例 某项目原始投资为100万 建设期1年 经营期每年净现金流量为30万 则计算公式如下 PP 原始投资额 年净现金流量 9 2 项目经营期每年净现金流量不相等 可以用 累计净现金流量法 来确定回收期 例 某项目原始投资为100万 建设期0年 经营期为5年 每年净现金流量依次为30万 40万 50万 20万 30万 按照回收期的定义 包括建设期的投资回收期PP满足下列关系式 10 例6 1 11 优点 最大优点是计算简单 易于理解和使用 另一个优点是 回收期反映回收投资额的速度 而投资者偏好 回收迅速 的项目 因而 根据回收期法进行投资决策 有利于整体的流动性 12 缺点 1 投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献 没有考虑到回收期之后的现金流量 因此 它不能作为测量投资收益的指标 2 没有考虑现金流量的时间性 只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素 3 回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性 13 2 平均会计收益率 平均会计收益率 averageaccountingrateofreturn 是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额之比 是一项反映投资获利能力的相对数指标 在计算时使用会计报表上的数据 以及普通会计的收益和成本观念 14 决策的标准 决策时 首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准 然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较 在有多个投资项目的互斥选择中 则选择平均会计收益率最高的项目 15 3 计算 可 16 例题6 1 有A B两个投资项目 A投资200000 B投资120000 各年税后收益如表所示 17 优缺点 优点 计算简单 简明易懂 能够说明各投资方案的收益水平 缺点 1 没有考虑资金时间价值因素 2 该方法的取舍标准是人为确定的 缺乏可靠的科学依据 3 该方法用会计收益取代现金流量 不利于正确地选择投资项目 18 6 1 3平均报酬率法 平均报酬率 averagerateofreturn 是指投资项目营业期内的年平均净现金流量与投资额之比 19 决策的标准 企业在进行投资决策时 首先需要确定一个企业要求达到的平均报酬率的最低标准 有关投资项目的平均报酬率超出该标准 则该投资项目是可取的 如果达不到该标准 则投资项目不可行 在有多个投资项目的互斥选择中 则选择平均会计收益率最高的项目 20 3 计算 可 21 例题6 1 有A B两个投资项目 22 优缺点 优点 计算简单 简明易懂 能够说明各投资方案的收益水平 缺点 1 没有考虑资金时间价值因素 2 该方法的取舍标准是人为确定的 缺乏可靠的科学依据 23 6 2投资决策的贴现方法 6 2 1净现值法净现值 NetPresentValue NPV 是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额 即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和 或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差 24 决策标准 如果净现值大于0 则该项目可行 如果净现值小于0 则项目不可行 如果投资项目互斥 应选择净现值最大的项目 25 公式 26 例题6 6 折现率为10 27 折现率的确定 要求的最低报酬率 在投资项目评价中 正确地选择折现率至关重要 在实务中 一般有以下方法确定项目的折现率 一是根据投资项目的资本成本来确定 二是根据投资的机会成本 三是根据行业平均投资报酬率 四是根据不同阶段采用不同的折现率 如在计算项目建设期净现金流量现值时 以贷款的实际利率作为折现率 在计算项目经营期净现金流量现值时 以平均投资收益率作为折现率 28 净现值IRR折现率 r 29 净现值的经济本质 实例分析 某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目 项目期限4年 期望投资报酬率为10 每年能获取现金流量7000元 则 净现值 7000 PA 10 4 20000 2189 30 元 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分 一部分作为10 的基本报酬 剩余部分作为当期的投资回收额 那么 该投资者不仅可以收回全部原始投资 还能获取3205元的超报酬 折为现值等于2189 30元 30 净现值本质的实例分析 31 接受净现值为正的项目符合股东利益 某公司计划投资一个100元的零风险项目 该项目只在一年后获得107元的现金流量 管理层可能会考虑如下方案 1 用100元投资该项目 而在一年后用107元支付股利 2 放弃该项目 把100元当作当期的股利支付给股东 如果方案2被采取 股东可将受到的股利存入银行 由于是单期零风险项目 因此 如果银行利率低于7 股东倾向于方案1 利用净现值法很容易比较 若利息率为6 NPV 100 107 1 06 0 94该项目可以接受 当然 如果银行利率高于7 会导致项目的净现值为负 就应放弃该项目 32 评价 净现值法具有广泛的适应性 在理论上也比其他方法更完善 是最常用的投资决策方法 其优点 一是考虑了投资项目现金流量的时间价值 较合理地反映了投资项目的真正的经济效益 二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 三是考虑了投资风险性 因为折现率的大小与风险大小有关 风险越大 折现率就越高 33 缺点也是明显的 一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难 而他们的正确性对计算净现值有重要影响 三是净现值法计算麻烦 且较难理解和掌握 四是净现值是一个贴现的绝对数指标 不便于投资规模相差较大的投资项目的比较 34 怎样创造 正NPV 引入新产品开发核心技术设置进入壁垒革新现有产品创造产品差别化变革组织结构开发新技术 苹果公司1976年推出第一台个人电脑 本田公司开发小型发动机技术 高效生产汽车 摩托车和除草机 可口可乐公司的广告 这才是可乐 Qualcomm公司拥有的CDMA无线通信的专利 克莱斯勒推出微型货车 摩托罗拉采用 日本式管理 即时零存库管理 民主议事程序 业绩激励制度 雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河 35 6 2 2 1净现值率法 净现值率 NetPresentValueRate NPVR 指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值 计算公式为 NPVR 净现值 原始投资的现值和 36 决策标准 当净现值率大于0 方案可行 当净现值率小于0 方案不可行 对于互斥性投资项目来讲 净现值率最大的为最佳方案 37 例6 7 NPVR A 45090 200000 22 545 NPVR B 16476 120000 13 73 38 净现值率法的优点 1 它考虑了货币的时间价值 2 净现值率是一个相对数指标 可用于不同投资规模的方案比较 其缺点与净现值法相似 同样无法直接反映投资项目的实际报酬率 39 6 2 2 2现值指数法 现值指数 又称获利指数 ProfitabilityIndex PI 是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比 计算 PI 经营期内各期NCF现值总和 原始投资额现值之和 40 决策标准是 如果现值指数大于1 投资项目是可行的 如果现值指数小于1 则投资项目是不可行的 对于多个互斥投资项目 应选择现值指数最大的投资项目 41 评价 现值指数法的优缺点与净现值法基本相同但获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系 可以使投资额不同的方案之间进行比较 在实务中通常并不要求直接计算获利指数 如果需要 可在求得净现值率的基础上推算出来 PI NPVR 1 42 例6 8 NPVR A 45090 200000 22 545 NPVR B 16476 120000 13 73 PI A 1 22545PI B 1 1373 43 4 内含报酬率法 又称内部收益率 InternalRateofReturn 即IRR 是指使投资项目净现值为零的贴现率 即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率 NPV 0IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬 一般讲 投资项目的内含报酬率越高 其效益越好 44 决策标准 把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率相比较 如果超过了预期报酬率 则投资项目可以接受 如果没有超过 则不可以接受 如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率 则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的项目应该会使该公司的股票的市场价格上升 这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的收益 45 例6 9 46 项目A 令NPV 0 求对应的r 47 逐步测试法 用R 18 试算 NPV 3735 0因贴现结果小于0元 则R 18 应提高折现率 用R 19 试算 NPV 650 0可以判断 18 R 19 再用插补法计算近似值 18 85 48 NPV 36000 P A IRR 5 120000 0 P A IRR 5 120000 36000 3 3333查年金现值系数表 可以找到 r1 15 时 P A 15 5 3 3522 3 3333r2 16 时 P A 16 5 3 2743 3 3333则15 IRR 16 IRR 15 15 24 项目B 49 评价 内含报酬率法考虑了资金的时间价值 内含报酬率是投资项目本身的收益能力 反映其内在的获利水平 是相对数指标 且易于理解 但这种方法计算复杂 在一些特殊情况下 即当投资支出和投资收益交叉发生 正负号的改变超过1次以上的项目 会存在多个内含报酬率 难以给出正确的结论 50 6 2 4动态回收期法 动态回收期 Discountpaybackperiod 是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于原始投资额现值总和时所需要的时间 51 标准 一般只要动态回收期不大于投资项目的使用期限 投资方案是可行的 否则 是不可行的 动态回收期越短越好 52 计算 1 当一个项目经营期每年净现金流量都相等投资额现值 经营期年净现金流量 回收期年金现值系数项目B营业期每年NCF相等 NCF 3 6万元 Co 12万元 其计算如下 12 3 6 P A 10 PP P A 10 PP 53 查年金现值系数表 可以找到 n1 4年时 P A 10 4 3 16993 3333则4年 PP 5年PP B 4 4 26年 54 6 10 已知项目A的净现金流量分别为 NCF0 20万元 NCF1 7万元 NCF2 7万元 NCF3 6 5万元 NCF4 5 5万元 NCF5 6万元 假定折现率为10 采用逐步测试法计算PP A NPV 0 NCF依次为 20万 7万 7万 6 5万 5 5万 6万 自行设定期间并计算相应的净现值 据此判断调整期间 得到以下数据 计算过程略 55 测试次数设定期间 年 净现值NCFj12年 78550元25年45090元33年 29735元44年783元从上述计算可以看出 最接近于零的两个净现值分别为 n1 3年时 NPV1 29735元0 则3年 PP 4年PP A 3 97年 56 6 3投资决策方法的比较 一 非贴现法与贴现法的比较二 贴现法之间的比较三 调整的内部收益率四 差额投资内部收益率法五 等年值法 年等额净回收额法 57 6 3 2贴现法之间的比较 1 净现值指标与内部收益率指标在多数情况下 净现值指标与内部收益率指标得出的结论是一致的 但在一些特殊的情况下 这两个指标将会给出不同的结论 58 有些时候如在经营期内追加投资 现金流量可能在计算期内多次改变符号 表现为 有可能出现多个内部收益率共存的现象 例6 11 假定某公司正考虑投资项目C 开发一个露天煤矿 其现金流量如表所示 1 投资期内现金流量多次改变符号时 59 项目C的内部收益率IRR有两个值 20 或40 若企业的资本成本为10 则两个IRR之值均大于资金成本 根据内部收益率指标的判断原则 应接受这一项目 但其净现值为负值 应予以拒绝 显然 在这种情况下 净现值指标与内部收益率指标的结论是相互矛盾的 且后者的结论是错误的 之所以会出现这种情况 是因为在投资项目计算期内净现金流量两次改变符号 使投资项目的净现值与折现率之间不再是单调函数的缘故 60 NPV0 20 4折现率r 0 08由图可知 只有当折现率0 2 r 0 4时 项目C才会有正的净现值 其他情况下其净现值均为负值 61 2 初始投资额不相等时 例6 12 项目D E的各期现金流量如表所示 如果两个项目只能选择一个 根据内部收益率指标 则应选取项目D 而根据净现值指标 应选取项目E 则二者是相互矛盾的 62 3 项目计算期不同 即现金流量发生的时间不同 例6 13 项目G H的各期现金流量如表所示 项目G H的初始投资规模完全相同 但现金流量发生的时间不同 63 如果两个项目互斥 只能选择一个 根据内部收益率指标 则应选取项目G 而根据净现值指标 应选取项目H 则二者是相互矛盾的 原因是 项目G的现金流量集中在近期发生 当折现率较高时 近期的现金流量对现值的贡献起主要作用 这时项目G将会表现出一定的优势 当折现率较低时 远期现金流量对净现值的影响相应增加 项目H的优势将逐渐表现出来 当折现率大于13 5 两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率 时 项目G的净现值大于项目H的净现值 内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致 当折现率小于13 5 时 项目H的净现值大于项目G的净现值 内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反 本例中采用的折现率为10 小于13 5 故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反 64 NPV 0 1350 150 2063r G H 65 在项目初始投资额不同和项目计算期不同时 两种不同决策指标所给出的不同结论中 显然净现值指标的结论是正确的 因为不论用何种决策指标 其关键是要能选择出给企业带来最大效益 即增加企业价值最大 的投资项目 而净现值指标所选择的都是效益最高的项目 净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益的价值 表示预计项目的实施创造或损害企业价值的多少 直接反映了投资项目的经济效果 而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经济效果 这种间接反映在某些情况下可能会出现错误的结论 66 尽管内部收益率指标也考虑了资金的时间价值 并且是一种常用的投资决策指标 但在一些特殊的情况下 这一指标可能会给出错误的选择 而净现值指标却总是能给出正确的选择 因此 在无资本限量约束的情况下 净现值指标要优于内部收益率指标 是一个比较好的决策指标 67 2 净现值指标与现值指数指标的比较 在初始投资额相同的情况下 二者结论将完全一致 但是 在初始投资额不同时 二者可能会得出不同结论 对投资者 企业 来说 其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本 只要项目的净现值大于零 就说明项目的收益率高于资本成本 因此 在无资本限量的前提下 企业应对所有能带来净现值的项目进行投资 而在有资本限量的情况下 企业同样应寻找净现值最大的项目组合 68 6 3 3调整的内部收益率 由于内部收益率指标存在着再投资收益率假设失误 可能有多个内部收益率同时存在和内部收益率指标的结论与净现值指标结论相矛盾等不足 为了解决上述问题 使内部收益率指标更好地用于投资决策 人们引入了调整的 或修正的 内部收益率指标 ModifiedInternalRateofReturn MIRR 定义为 投资支出的现值 投资收益终值的现值 时右侧所用的折现率 69 6 3 5等年值法 在互斥性项目计算期不同的情况下 净现值指标与内部收益率指标和现值指数指标会得出的不同结论 此时 可使用等年值法 等年值就是按必要的投资报酬率 将投资项目的全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额 即等年值就是项目的净现金流量现值与年资本回收系数 即年金现值系数的倒数 的乘积 70 计算 71 例6 9 G 17 62 P A 10 4 7 08H 50 10 5 72 一 可使用年限相同的更新决策 例6 17 某公司考虑用一台新的 效益更高的设备来代替现行的旧设备 以减少成本 增加收益 假定两台设备的生产能力相同 并且未来可使用年限相同 因此我们可通过比较其现金流出的总现值 判断方案优劣 其资料如下表 假设该企业的资本成本为10 所得税税率为40 按直线法计提折旧 73 74 1 计算两方案的各年净现金流出量 继续使用旧设备的各年净现金流出量 按税法规定计算年折旧额 直线法 45万元COF0 0COF1 3 40 1 0 4 45 0 4 6万元COF4 40 1 0 4 20 30 20 0 4 0 更换新设备的各年净现金流出量 按税法规定计算年折旧额 直线法 54万元COF0 240 100 300 45 3 100 0 4 240 100 26 114万元COF1 3 25 1 0 4 54 0 4 6 6万元COF4 25 1 0 4 54 0 4 40 24 40 0 4 40 2万元 75 方法一 计算两方案的现金流出的总现值 继续使用旧设备的现金流出总现值 0 6 P A 10 3 0 6 2 487 14 92万元 更换新设备的现金流出总现值 114 6 6 P A 10 3 40 2 P F 10 4 114 6 6 2 487 40 2 0 683 70 13万元更换设备的现金流出总现值70 13万元 比继续使用旧设备的现金流出总现值14 92万元要多出55 21万元 因此 继续使用旧设备为好 76 第二种方法 利用新旧设备的差量净现金流量分析 计算差额净现值 1 计算两方案的各年差量净现金流量 NCF 更换新设备 继续使用旧设备 NCF0 240 100 300 45 3 100 0 4 0 114 0 114万元 NCF1 3 6 6 6 12 6万元 NCF4 40 2 0 40 2万元 2 计算差额净现值 114 12 6 P A 10 3 40 2 P S 10 4 114 12 6 2 487 40 2 0 683 55 21万元 0根据净现值的决策标准 应选择继续使用旧设备 77 NCF0 240 100 300 45 3 100 0 4 0 114 0 114万元 NCF1 3 25 1 0 4 54 0 4 40 1 0 4 5 0 4 6 6 6 12 6万元 NCF4 25 1 0 4 54 0 4 40 24 40 0 4 40 1 0 4 20 30 20 0 4 40 2 0 40 2万元 78 二 可使用年限不相同的更新决策 新设备的使用期一般地要比其取代的现有设备的尚可使用期长一些或甚至长得多 一般采用等年值法 即比较继续使用的固定资产和更新的固定资产的平均年成本 以较低的作为好方案 固定资产的平均年成本 是指固定资产引起的现金流出的年平均值 如果不考虑资金的时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 如果考虑资金的时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总现值与年金现值系数的比值 即平均每年的现金流出 79 例6 18 利用上例中的资料 假定其他条件不变 旧设备的现金流出总现值为14 92万元 使用年限4年 新设备的现金流出总现值为70 13万元 使用年限变为6年 计算各自的平均年成本 14 92 P A 10 4 4 7170 13 P A 10 6 16 1 80 6 4 2设备比较决策 为完成同样的生产任务 企业可以选择不同的设备 究竟选用什么样的设备更合理 就需要进行设备的比较 有些情况下 我们可以假设不同设备带来的收益是相同的 只要比较不同设备所花费的成本高低即可 81 例6 20 假定有A B两种设备 它们的生产能力 工作内容和产生的效益都完全相同 但所代表的技术水平不同 A设备是一种先进设备 售价40万元 使用年限为5年 每年所需的各项支出为6万元 B设备是一种经济型设备 售价25万元 使用年限为3年 每年所需的各项支出为9万元 假定折现率为10 问应选择哪个设备 82 A的成本现值 40 6 P A 10 5 40 6 3 791 62 746万元A的平均年成本 62 746 P A 10 5 62 746 3 791 16 55万元B的成本现值 25 9 P A 10 3 25 9 2 487 47 383万元B的平均年成本 47 383 P A 10 3 47 383 2 487 19 05万元应选择A设备 83 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 选择最佳的淘汰旧设备的时间 固定资产最佳更新期 经济寿命 就是指使该固定资产的平均年成本最低的期间 相关的总成本在其被更新前包括两大部分 一部分是运行成本 运行成本又包括设备的能源消耗及其维护修理费用等 随着使用年限的增加 设备逐渐陈旧 性能变差 年运行成本将逐年上升 另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值 它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的 即从数量关系上看 它是设备的购置成本与更新时的变现价值之差 84 因此设备在更新前的现值总成本为 现值总成本 C 85 在考虑了 资金时间价值 的基础上 设备的平均年成本就不是总成本与年限的比值 而将其看作是以现值总成本为现值 期数为n的年金 UAC C P A i n 设备最佳更新期 经济寿命 决策方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较 然后从中找出最小的平均年成本及其年限 86 例6 21 假定某设备的购买价格是82000元 预计使用寿命为10年 残值为2000元 假定资本成本为10 其各年的折旧额 折余价值及运行成本如表6 11所示 根据上述资料 可计算出不同年份的平均年成本 如表6 12所示 87 88 比较上表的平均年成本可知 该设备运行到第9年时的平均年成本最低 因此应在设备使用9年后 立即将其更新 即该设备的经济寿命为9年 89 6 4 5资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度 不能投资于所有可接受的项目 也就是说 有很多获利项目可供选择 但无法筹集到足够的资金 如何使有限资金发挥出最大的效益 就是资本限量决策问题 90 1 资本限量产生的原因 1 企业由于种种原因无法筹措到足够的资金 2 企业规模膨胀过快 缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目 同时企业规模的迅速增大也会造成管理效益的降低 从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张 限制企业的筹资数量 3 在我国 由于长期资本市场还远未发展成熟 加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施 使企业在某些时间内无法正常地筹措资金 91 2 资本限量决策的方法一般地 为