企财-第一章--入门及总论ppt课件

企业财务学 田野上 春风吹拂 眼前是一片果实累累的玉米地 同时又是隐藏无数大大小小的陷阱的玉米地 一则寓言 穿越玉米地 今天你和你的竞争对手要穿越它 比赛看谁最早 最快 最多地摘取玉米 并安全到达终点 企业目标 生存发展获利 这三者的最佳比例如何计算 世上至今无标准答案 或许永远无答案 因为客观环境和条件在变化 N次选择 有N次结果 不确定性 穿越的魅力就在这里 企业经营的谜底也就在这里 这就是企业经营和市场生存谋略最重要的问题 这也是财务管理贯穿始终的精髓 风险VS收益 收益管理VS风险管理速度管理VS风险管理中国企业的收益 管理 大作 琼民源 银广厦 红光 中国企业的速度 管理 大作 德隆系 格林柯尔系 巨人系 顺驰系然而 由于缺乏风险管理意识 他们一个一个倒下了 企业财务学的属性 企业财务学是一门经济学与管理学交叉性学科 作为经济学属性的财务学 又称财务经济学 FinancialEconomics 西方经济学主流 主要研究 公司融投资决策 公司间并购 组织与激励 及公司定价 资产定价理论 assetspricing 作为管理学的财务学 主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题 包括决策 计划 控制 考评等 我国传统意义上的财务管理学 FinancialManagement 以此为定位 我们这门课的定位 财务经济学与管理学的融合 因此也称公司理财学 CorporateFinance 或管理财务学 ManagerialFinance 有关于Finance的几个学科概念 1 金融学 Money Banking InternationalFinance 这两项都不是Finance研究的内容 2 财政学 PublicFinance 财务学的研究范畴 一切与钱有关的活动都纳入财务研究的范围 财务管理的价值观 这里的 钱 指什么 与钱有关的价值管理活动 投资 融资 分配 现金规划与控制等 与钱有关的活动背后都是人在操作的 因此关于管钱的人的行为控制也在财务研究的范畴之内 财务管理的行为观 与钱有关的行为管理活动 公司内部治理 公司内部管理制度设计等 一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义 而任何一个对企业的财务状况产生影响的决定就是企业的财务决策 应用公司理财 财务学的前置与后续课程设计 前置课程 会计学 管理会计 成本会计后续课程 财务分析学 各种专题研究 主要基础课程 1 经济学 微观及新制度经济学 2 管理学 组织行为 公司战略等 3 数学 4 金融市场 5 税收 6 外语 英 财务管理管什么 内容及属性 如何管 方法 在什么内外部环境下 条件 应按照何种游戏规则 理念 建立何种假设 前提 达到何种目标 目的 第一章总论 一 企业财务管理概述 参与经济运行的主体主要有三个 政府 企业和家庭 政府通过税收和发行债券等方式取得资金 以用于公共品的开支和转移支付 政府资金运动过程是财政学等学科的研究内容 家庭通过工作取得收入 收支相抵出现盈余 这些盈余会转变为储蓄投资 金融投资或实物投资的形式 如何增加家庭 个人 财富 是个人理财的主要议题 社会资金运动过程的一般描述 企业资金运动的特殊性 企业资金运动是以生产经营活动为手段 以增值为最终目的 其特征如下 1 市场导向是企业从事生产经营的根本 企业必须经受市场的考验 2 价值创造的主体不是物而是人 3 企业的目标不是保全其原始投入 而是追求价值增值 在现代社会 企业是市场经济活动中的最重要的主体 它既是资金的需求者 也是资金的供应者 企业财务活动及其拓展 货币商品经营资本经营 什么是财务管理 财务管理定义把握 P7 1 管理目标 价值创造 2 管理内容 价值管理 筹资 投资 分配 3 管理实质 既是价值管理又是制度建设与行为管理 财务关系 所涉及的当事主体 出资者 债权人 管理者 员工 政府 社会等 体现的关系 关注人的利益行为及其规范 公司法律 规 章程与内部财务制度等 财务管理目标理论 三种观点及主流看法 利润最大化 圈地运动时代的企业精神股东财富最大化 股东至上的股权文化公司价值最大化 社会至上的股权文化股东 stockholders 与利益相关集团 stakeholders 主流观点 股东财富最大化 何为股东财富 NPV的财富观 而非利润之财富观 股东财富最大化作为公司财务目标的四大基本假定 当下面的假定满足后 市场价值最大化与股东财富最大化就一致了 经营者与股东目标一致 新古典经济学 债权人利益能得到充分保护 市场有效 股东完全理性 企业没有外部不经济行为 为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大化上 股票价格在所有衡量指标中是最具有观察性的指标 它能用来判断一家上市公司的表现 在一个理性的市场中 股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响 选择股票价格最大化作为一种目标功能才可以计算资本成本 从而应用资本资产定价模型等公司理财发展出来的逻辑框架 宝钢股份提出了 追求企业价值最大化 的核心价值观 据 财经 杂志于2001年8月19日公布的 2000年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜 宝钢股份在1080家上市公司排行榜中 按EVA值 经济增加值 排名第二 按MVA值 市场增加值 排名第一 宝钢股份对企业价值最大化的认识是 公司通过提高竞争能力 实现股东 用户 员工 社会四方利益的协调平衡 共同发展 追求企业价值最大化 为股东创造价值是公司存在和发展的基本目的 公司要以良好的经营业绩和稳定的股利分配回报股东 用户是我们的事业伙伴 公司要以钢铁精品和一流服务满足和超越用户的期望 与用户共同创造价值 实现共赢 追求企业价值最大化 员工是公司最重要的资源 公司要为员工的成长和价值提升创造机会 实现企业和员工价值的和谐一致 社会是企业生存的土壤 回报社会是我们义不容辞的责任 公司要为社会进步和社区文明作贡献 为改善地球生态作贡献 追求企业价值最大化 现实中的企业财务管理目标 分歧及其整合 一个假想的理想世界 公司的经营者是股东财富的忠实管家 他们专注于股东财富最大化 公司的债权人不会受到股东的盘剥 资本市场是理性的 信息无成本 从而股票价格准确地反映了公司的长期价值 没有社会成本 公司追求股东财富最大化过程中所耗费的成本都由公司自身负担 现实世界的情况 股东和经营者 经营者的目标可能和股东并不一致 股东可以通过股东大会和董事会来对经营者实施监督 但效果往往并不理想 股东和债权人 两者冲突的本源在于对现金流量的要求权存在本质分歧 债权人要求得到固定的金额 因此比较保守 股东对剩余收益有求偿权 更为积极一些 提高财务杠杆和支付更多股息都会引发冲突 债务契约和公司信誉可以在一定程度上保护债权人的利益 公司和金融市场 如果金融市场是有效率的 那么股票价格将反映公司的真实价值 但是有两方面的原因使得市场可能是无效率的 一是信息可能被封锁 耽搁或是具有误导性 二是投资者可能并非理性 市场会发生非理性波动 公司和社会 公司追求股东财富最大化的行为可能与社会的更广泛的利益发生冲突 公司并不承担自身行为的成本 而是由社会公众来承担 现实世界中解决利益冲突的一些方法 股东和经营者 1 让经理像股东那样考虑问题 比如给与其一定的股权比例 股票期权等 2 增加股东的权力 比如成为大股东 培育更加积极的机构投资者 增加独立董事比例等 3 控制权市场的作用 比如敌意收购后被解雇的恐惧会促使经营者努力工作 股东和债权人 1 债务契约 比如限制公司的投资政策 限制股息政策 限制额外的财务杠杆等 2 债转股 这样既可以保证本金和利息的收回 又可以在公司股价上升的时候转变为股东来分享收益 公司和金融市场 1 提高信息的质量 比如中国证监会颁布了很多信息披露法规来强制上市公司披露更多 更好的信息 对提供误导性和欺诈信息的公司进行处罚 证券分析师对上市公司进行分析和研究 媒体的追踪报道 审计师的独立审计等 2 让市场更有效率 比如电子联网交易系统会加速信息的即时传播 降低交易印花税会减少交易成本 增加卖空机制会使得市场更加均衡 3 改善投资者结构 机构投资者和外国大型投资者会更加理性 公司和社会 1 声誉机制 鼓励公司成为好的企业公民 社会责任感会为公司带来长远利益 2 社会舆论的变化 从单纯追求经济利益到追求增长的质量 环境保护 和谐社会 可持续发展等等 3 法律的作用 公司法 证券法 破产法等 一个综合的分析框架 股东 债权人 经营者选择项目筹集资金支付股息 社会 金融市场 董事会和股东大会激励机制大股东接管的威胁 股东财富最大化 贷出货币 债务契约债权转股权 声誉机制舆论影响法律法规 基础设施良好的环境 股票价格 真实价值 提高信息质量提升市场效率改善投资者结构 三 理财环境 重点金融市场与利率 一 金融环境1 金融市场的构成要素 包括各种衍生金融工具 2 如何衡量一个金融市场是有效的 3 金融市场与财务的关系是 鱼水关系 对财务活动的影响 1 名义利率与实际利率2 固定利率与浮动利率3 利率的构成4 利率在决策中的作用 二 利率构成与作用 经营与管理企业要遵循一些基本的规律与理念 在规律与理念的底线之内 最需要的认知与遵循 而不是创造 优秀企业的核心理念是稳若磐石 从不随时代潮流而变动 甚至百年不变 摘自 基业长青 四 现代企业财务理念 1 什么是钱 钱是什么 1000万税前利润 330万所得税 670万净利润 现金优先于利润 CASHISKING 现金至上 所有 所用 收获 收成 决策着眼点 尽量提前收到现金 尽量少用现金 企业考核 以现金为标准 没有现金支撑的收入和盈利往往是财务陷阱的标志 一家公司即使有盈利 也可以破产 一家公司的现金流是正数的话 便不容易倒闭 风险收益均衡观念 概念 1 风险 侧重于损失的可能性2 风险偏好 大多数都是不喜欢风险的 3 风险 收益的基本假定 风险一定下期望收益最高 收益一定下期望风险最低 4 均衡概念 从市场角度 等量风险期望取得与其所承担风险对等的收益 Risky adjustedreturnorrequiredreturn 风险收益均衡观念 CAPM 5 单项资产风险与组合资产风险 风险分散原理 6 将市场作为一个投资组合 单一资产与组合资产的关系可看成是资产的非系统风险与市场组合风险间的关系 这就是资产定价理论 7 资本资产定价模式 CAPM Kj Rf j Km Rf 风险收益均衡观念 应用 用于评价投资是否可行 所有投资项目 投资价值判断标准是 投资增值或NPV 0 确定评价标准或依据 即 1 确定折现率 r 2 作为收益评价标杆 IRR r 货币时间价值 时间就是金钱 货币时间价值 观念介绍 货币存在时间价值 这是一种天然的属性 货币时间价值存在的前提是供求关系 闲置与需求并存 如果 钱不能生钱 天然属性 能生钱的钱不能交给善于生钱的人经营 市场选择 提供钱的人不能从生钱中取得回报 市场存在的前提 钱还是钱吗 货币时间价值 财务表达与计算 表达 没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率 计算 单利与复利 现值与终值决策作用 以投资为例 投资必须增值增值意味着投资未来收益大于现时成本 NPV法 利率 基础利率 风险补偿率 纯利率 通货膨胀补贴率 违约风险补贴率 变现贴现率 到期风险补贴率 利率构成 成本效益比较观念 任何行为都会发生成本 如何看待沉没成本 任何行为的动因都是为了取得收益只有当收益大于成本时 行为才是理性的成本是现时发生的 收益则是未来可能实现的 因此 两者的比较需要考虑时间差异短期经营决策时 可以不考虑这两者的时间差异机会成本是投资的标杆 1 投资原则 预计收益率 机会成本率2 机会成本 加权 债务资本成本 股权资本成本 3 经济增加值 EVA 税后营业利润 加权资本成本率 净利润 股权资本成本率 总资本 机会成本与标杆 例如 某个分公司目前资产总额3500万元 年税后净利润280万元 所得税税率30 总公司的资本成本为6 利息总额100万元 则该分公司的经济增加值为 EBIT 息税前利润 利息 所得税 净利润 100 280 1 30 30 280 500万元税后营业利润 500 1 30 350万元经济增加值 EVA 350 3500 6 140万元 青岛啤酒2000年税后净营业利润2 1亿元资本35 2亿元资本回报率6 2 1 35 2 资本加权成本率8 2 资本成本 8 2 35 2 2 88亿元资本效率 6 8 2 2 2 EVA 经济增加值 2 2 35 2 0 78亿元该公司为股东创造价值了吗 深圳 大厦进行拍卖 其相关价格如下 资产账面价值 18 4亿元负债18 1亿元 其中欠国投7 1亿 资产评估价值10 5亿元拍卖底价3 5亿元拍卖成交价3 5亿元 财务价值管理 EVA NOPAT WACC CAPITAL 销售增长 利润 现金税率 固定资本追加 营运资本追加 NPV 短期 长期 财务价值树 关于财务学的基本假设 1 人的假定 经济人与有限理性2 市场假定 有效市场 在信息完全下 价格 价值 人们不可能获得超额收益 套利收益等于零 1 理性人假定 关键问题 在理性人假定下隐含何种对待风险与收益的态度 以及在此假定下何种财务决策行为 构建财务决策模型 当人们呈现非理性下可能产生的何种态度 及在此态度下的可能的非理性的财务决策行为 可能风险与收益不对称 选择NPV小于O的项目 或某种决策模型将不成立 对非理性的行为如何矫正 强式有效 半强势有效 弱势有效 关键问题 信息是如何影响价格变动 不同信息对不同证券市场价格的影响程度不同 对投资者获取超额利润的影响 在信息完全透明时 价格 价值 人们不可能获得超额收益 套利收益等于零 2 有效市场假定 法玛1965商业周刊 有效市场假设 有效市场 或 效率市场 若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的 而且每个投资者都能根据自己掌握的信息 及时地进行理性的投资决策 那么任何投资者都不可能获得超额收益 在一个具有弱有效市场中 所有包含在过去证券价格变动的资料和信息 价格 交易量等历史资料 都已完全反映在证券的现行市价中 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的 即所有证券价格的变化都是相互独立的 过去的证券价格变动往往不能为将来证券价格变动提供可靠线索 弱有效