金融衍生工具PPT课件

1 第4章金融衍生工具 一 衍生工具概念衍生工具是指其价值依赖于原生资产 也叫标的资产 的金融工具 2 二 衍生工具的分类1 按照产品类型分 远期 期货 期权和互换2 按照原生资产分 股票类 利率类 汇率类和商品类 3 三 金融衍生工具迅速发展的原因1 1970年代以来金融系统性风险加剧 规避通货膨胀风险 利率风险和汇率风险成为金融交易的重要需求 2 各国政府放松金融管制 金融业竞争加剧 3 期权定价公式的问世 由斯科尔斯和默顿于70年代初提出 4 四 主要交易类型 一 远期合约 forwards 1 定义 金融远期合约 ForwardContracts 是指双方约定在未来的某一时间 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约 一般地 买入标的物的一方称为多方 LongPosition 而在未来卖出标的物的一方称为空方 ShortPosition 多头 空头 5 2 远期合约的主要特点 远期合约是非标准化合约 灵活性较大 双方可以就交割地点 交割时间 交割价格 合约规模 标的物的品质等细节进行谈判 以便尽量满足双方的需要 6 没有固定的 集中的交易场所 不利于信息交流和传递 不利于形成统一的市场价格 市场效率较低 每份远期合约千差万别 造成流通不便 因此远期合约的流动性较差 履约没有保证 违约风险较高 7 3 远期合约的种类 远期利率协议远期外汇合约远期股票合约 8 远期利率协议 远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期 支付协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息差额的金融合约 签订该协议的双方同意 交易将来某个预先确定时间的短期利息支付 其中 远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息 卖方支付以参考利率计算的利息 9 远期利率协议交易具有以下几个特点 一是具有极大的灵活性 作为一种场外交易工具 远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求 量身定做 以满足个性化需求 二是并不进行资金的实际借贷 尽管名义本金额可能很大 但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付 因此实际结算量可能很小 三是在结算日前不必事先支付任何费用 只在结算日发生一次利息差额的支付 10 远期外汇合约 远期外汇合约是指外汇买卖双方在成交时先就交易的货币种类 数额 汇率及交割的期限等达成协议 并用合约的形式确定下来 在规定的交割日双方再履行合约 办理实际的收付结算 远期外汇合约的主要目的就是规避汇率风险 不论是有远期外汇收入的出口企业 还是有远期外汇支出的进口企业 都可以与银行订立远期外汇合约 按预约的价格 在将来到期时进行交割 11 举例 远期外汇合约 套期保值中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美元的一批设备 3个月后付款 为了避免美元升值 海尔公司可从美国花旗银行购买2000万美元的3个月远期外汇 价格为8 2325RMB 合约到期后 海尔公司向花旗银行支付16465万元人民币取得2000万美元用于进口支付 如果3个月后美元果然升值 价格为8 3150RMB 则远期外汇合约使海尔公司避免了 8 3150 8 2325 2000 165万元人民币的损失 相反 如果3个月后美元贬值 价格为8 1835RMB 那么 海尔公司需要多支付 8 2325 8 1835 2000 98万元人民币 因此 在远期外汇合约避免交易中产生汇率风险的同时 也带来损失的可能性 12 远期股票合约 远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议 13 二 期货合约 futures 1 定义 是指协议双方同意在约定的将来按约定的条件 包括价格 数量 交割地点 交割方式 买入或卖出某种金融工具的标准化协议 14 2 金融期货交易具有如下显著特征 合约规模 交割日期 交割地点等都是标准化的 即在合约上有明确的规定 无须双方再商定在交易所交易 交易双方不直接接触 而是各自跟交易所结算 可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸 即平仓 而无须进行最后的实物交割 每天进行结算 而不是到期一次性进行 买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 15 沪深300股指期货仿真交易合约表 16 3 期货与远期的区别 1 标准化程度不同远期合约中的相关条件根据双方的需要而定因而具有灵活性 但合约的转手和流通性较差 期货合约则是标准化的 便于合约订立和转让 使期货合约具有极强的流动性 2 交易场所不同远期交易并没有固定的场所 交易双方各自寻找合适的对象 因而是一个无组织的 效率较低的 分散的市场 期货合约则在交易所内交易 一般不允许场外交易 期货市场是一个有组织的 有秩序的 统一的市场 17 3 违约风险不同远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保 因而违约风险很高 期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保 期货交易的违约风险几乎为零 4 价格确定方式不同远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的 因此远期交易市场定价效率很低期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的 因此定价较为合理 统一 高效 18 5 履约方式不同绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的 6 合约双方关系不同远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度 签约前必须充分了解对方的信誉和实力等方面 期货合约双方可以完全不了解 极大方便了期货交易 7 结算方式不同远期合约签订后 只有到期才进行交割清算 其间均不进行结算 期货交易则是每天结算的 19 远期与期货比较 20 4 期货合约的种类 按标的物不同 金融期货可分为利率期货 股价指数期货和外汇期货 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 如长期国债期货 短期国债期货 股价指数期货的标的物是股价指数 外汇期货的标的物是外汇 如美元 英镑 日元 澳元 加元等 21 5 期货市场的功能 套期保值是通过在期货市场做一笔与现货交易的品种 数量相同 但交易部位 或头寸 相反的期货合约 或远期合约 来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险 22 投机 1 多头投机当投机者预测某种资产价格将要上升时 在期货市场上 先买后卖 建立 多头地位 2 空头投机当投机者预测某种资产价格将要下跌时 在期货市场上 先卖后买 建立 空头地位 23 三 期权合约 options 1 定义金融期权 是指赋予合约买方在规定的时间或期限内按约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约 也可以根据需要放弃行使这一权利 期权费 为了取得这一权利 期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用 24 期权合约其实是规定一种权利 该权利可能是未来以既定价格买进某金融资产的权利 也可以是未来以既定价格卖出某金融资产的权利 也就是说 期权的买进方可能是未来标的资产的买进方 也可能是未来标的资产的卖出方 25 2 基本类型 根据买方对标的物的权利不同 可以分为 1 看涨期权 CallOption买权 赋予期权买者购买标的资产权利的合约 2 看跌期权 PutOption卖权 赋予期权买者出售标的资产权利的合约 26 根据交割日的规定不同 可以分为 1 欧式期权 必须在到期日选择是否交割 2 美式期权 可以在到期日前任何一天选择是否交割 27 期权与期货的区别 1 履约责任不同期货交易中 履约责任是双方的 对双方都有强迫性 期权交易中 只对卖方具有强迫性 买方可以履约 也可以放弃 2 履约保证不同期货交易双方均需开立保证金帐户 并按规定缴纳履约保证金 期权交易中 只有期权出售者才需开立保证金帐户 并按规定缴纳保证金 而购买期权方则无需开立保证金帐户 也无需缴纳任何保证金 28 3 现金流转不同期货交易中 交易双方成交时不发生现金收付关系 但在成交后 由于实行逐日结算制度 交易双方将因价格的变动而发生现金流转 即盈利一方的保证金帐户余额将增加 而亏损一方的保证金帐户余额将减少 当亏损方保证金帐户余额低于规定的维持保证金时 他必须按规定及时缴纳追加保证金 期权交易中 成交时由购买者支付一定期权费 但在成交后 除了到期履约外 交易双方将不发生任何现金流转 29 4 盈亏风险不同期货交易在合约到期前 买卖双方的盈亏都是无限的 期权交易在合约有效期内 买者损失有限 盈利无限 而卖者则相反 即盈利有限 而损失的风险都是无限的 5 市场形式不同期权可在交易所内 也可在场外交易 期货须在交易所内进行 30 3 损益分析例题 甲方向乙方购入一张某股票看涨期权 合约上规定三个月后甲方向乙方以每股50元的价格购买100股某股票 期权价格是500元 相当于每股分摊的期权费是5元 股 看涨期权买卖双方的损益图 31 四 互换合约 swaps 1 定义金融互换 FinancialSwaps 是交易双方按照商定条件 在约定的时间内 交换一系列现金流的合约 2 金融互换种类主要有利率互换和货币互换 32 1 利率互换 InterestRateSwaps 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来 而另一方的现金流根据固定利率计算 33 A B都想发行100万美元的债券 期限5年 由于A B的信用等级不同 他们的融资成本也不同 34 存在 1 4 0 8 0 6 的差距可以分割 于是按照比较优势 让A在固定利率市场融资 让B在浮动利率市场融资 而后双方利率互换 以节约成本 35 A 以10 在固定利率市场上融资100万 B 以LIBOR 1 1 在浮动利率市场上融资100万 A B进行利率互换 NP 100万 A向B支付LIBOR B向A支付10 这样A 固定利率流出10 浮动利率流出LIBOR固定利率流入10 净流出LIBORA节约了 LIBOR 0 3 LIBOR 0 3 同理 B节约了 11 4 LIBOR 1 1 10 LIBOR 0 3 36 10 LIBOR 0 10 LIBOR 1 1 结果 A实际支付LIBOR 0 的浮动利率 B实际支付11 1 的固定利率 A B 37 如果金融机构介入利率互换 则交易 A净流出LIBOR 0 1 节约0 2 B净流出11 2 节约0 2 金融机构有0 2 的净流入收益 A 金融机构 B 10 9 9 LIBOR 10 1 LIBOR LIBOR 1 1 38 2 货币互换货币互换既交换本金 又交换利息 本金通常为两个币种 假定英镑和美元汇率为1英镑 1 9000美元 A想借入5年期的1 000万英镑借款 B想借入5年期的1 900万美元借款 市场向它们提供的固定利率如表所示 39 40 如果介入互换 则交易 这样 A净流出4 7 节约0 7 B净流出9 3 节约0 7 A B 8 美元 1900美元4 7 1000英镑 8 6 英镑 41 金融衍生工具在中国 42 327国债事件 327 是 92 3 国债06月交收 国债期货合约的代号 对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券 该券发行总量是240亿元人民币 当时我国国债发行极难 1990年以前 国库券一直是靠行政分配的方式发行的 国债的转让流通起步于1988年 1990年才形成全国性的二级市场 个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款 很少有进入市场交易的兴趣 43 通过多次国际考察 决策者对国际金融市场有了较多的了解 感觉应当有金融工具的创新 在当时的体制框架内和认识水平上 搞股票指数期货是不可能的 而国债的发行正在受到国家的大力鼓励 借鉴美国的经验 1992年12月28日 上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约 国债期货试行的两周内 交易清淡 仅成交19口 1993年7月10日 情况发生了历史性的变化 这一天 财政部颁布了 关于调整国库券发行条件的公告 公告称 在通货膨胀居高不下的背景下 政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴 国债收益率开始出现不确定性 国债期货市场的炒作空间扩大了 44 所谓的保值贴息指得是 由于通货膨胀带来人民币贬值 从而使国债持有者的实际财富减少 为了补偿国债持有人的这项损失 财政部会拿出一部分钱作为利息的增加 称之为保值贴息 从经济学的角度来看 保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等 而在国际惯例上 大多数国家 包括现在的中国 已经取消了这一补贴 原因在于 国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性 45 事件发展经过 1995年时 国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施 到94年底 95年初的时段 通胀率已经被控下调了2 5 左右 众所周知的是 在91 94中国通胀率一直居高不下的这三年里 保值贴息率一直在7 8 的水平上 根据这些数据 时任万国证券总经理 有中国证券教父之称的管金生的预测 327国债的保值贴息率不可能上调 即使不下降 也应维持在8 的水平 按照这一计算 327国债将以132元的价格兑付 因此当市价在147 148元波动的时候 万国证券联合辽国发 成为了市场空头主力 而另外一边 当时的中国经济开发有限公司 简称中经开 认为财政部将上调保值贴息率 成为了多头主力 46 1995年2月23日 财政部发布公告称 327国债将按148 50元兑付 空头判断彻底错误 当日中经开率领多方借利好大肆买入 将价格推到151 98元 随后辽国发的高岭 高原兄弟在形势对多头及其不利的情况下由空翻多 将其50万口做空单迅速平仓 反手买入50万口做多 327国债在1分钟内涨了2元 这对于万国证券意味着一个沉重打击 60亿人民币的巨额亏损 管金生为了维护自身利益 在收盘前八分钟时 做出避免巨额亏损的疯狂举措 大举透支卖出国债期货 做空国债 下午四点二十二 在手头并没有足够保证金的前提下 空方突然发难 先以50万口把价位从151 30元轰到150元 然后把价位打到148元 最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147 40元 而这笔730万口卖单面值1 46万亿元 接近中国1994年国民生产总值的1 3 当日开盘的多方全部爆仓 并且由于时间仓促 多方根本没有来得及有所反应 使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终 而另一方面 以中经开为代表的多头 则出现了约4