财务管理第5章ppt课件

.,第五节资金结构决策,本节计算内容：1、个别资本成本的计算2、综合资本成本的计算3、经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数的计算4、不同结构下的税后净资产收益率的计算5、运用比较资本成本法进行最优资本结构的决策6、运用无差异点分析法进行最优资本结构的决策,.,一、资金成本,（一）资金成本的概念和作用（二）资金成本的计算,.,（一）资金成本的含义和内容,1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。,.,3、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。,.,4、资金成本的作用：,资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。（1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。（2）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。（3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。,.,（二）资金成本的计算,通用模式：资金成本率=年实际负担的用资费用/实际筹资净额年实际负担的用资费率/（1-筹措费率）1、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。,.,1、个别资金成本的计算,（1）银行借款成本（2）债券成本（3）优先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本,.,（1）银行借款成本,银行借款成本=公式可简化为：银行借款成本=借款利率（1-所得税率）i（1T）,.,（2）债券成本,债券成本=【年利息（1-所得税率）】【发行价格（1-筹措费率）】K=,.,【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。,.,（3）优先股成本,优先股的股利固定，则优先股的资金成本优先股的股利实际筹资额K=DP/PP（1-FP）,.,（4）普通股成本,普通股成本的计算方法有三种：1）股利折现模型估价法2）资本资产定价模型,.,1）股利折现模型估价法,股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入,.,如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于零。所以P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。,.,A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率,.,B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：,.,由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算：普通股成本=,.,如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算：普通股成本=+股利固定增长率,.,2）资本资产定价模型,采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。,.,（5）留存收益成本,企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。,.,留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：长期借款债券优先股留存收益普通股,.,2、综合资金成本的计算,综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。也称为加权平均资金成本。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。,.,加权平均资金成本=个别资金成本个别资金占总资金的比重（即权重）KW=WJKJ例题：书P58,.,例：某企业拟筹资2500万元，其中按面额发行债券1000万元，筹资费率为2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股500万元，年股息率7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%。试计算该筹资方案的综合资本成本。解：债券的个别成本、权重,1000250040,.,优先股的成本、权重,500250020,普通股成本、权重,1000250040,.,加权资本成本：6.84407.22014.42409.94,.,二、杠杆效应,财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生较大幅度的变动。包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。,.,边际贡献及计算,边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也叫边际利润。边际贡献销售收入-变动成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。,.,息税前利润及其计算,息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定成本边际贡献-固定成本EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。,.,（一）经营杠杆,1、经营杠杆的概念2、经营杠杆的计量用经营杠杆系数或经营杠杆程度3、经营杠杆与经营风险的关系。,.,1、经营杠杆的概念,所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。或由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。,.,证明如下：（P-b）=1,a=3X由5增长到10，则产销量的变动率100EBIT（p-b）x-a15-32EBIT（p-b）x-a110-37EBIT的变动率（7-2）/2100250100由于存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。,.,2、经营杠杆的计量,衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率DOL=EBIT/EBIT0/x/x0=M0/EBIT0=M0/M0-a,.,可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行计算。为此，我们推导出另一个公式。经营杠杆系数的推导公式基期：EBIT0=（P-b）X-a报告期：EBIT=（P-b）X-a-EBIT=(P-b)x将代入DOL的计算公式即可求得DOL=,.,3、经营杠杆与经营风险的关系,经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是：1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。,.,例如,某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40，当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：,.,（二）财务杠杆,1、财务杠杆的含义2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数3、财务杠杆与财务风险的关系,.,1、财务杠杆的含义,由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于固定财务费用的存在，普通股每股利润的变动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。,.,财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利润变动的现象。普通股每股利润公式为：普通股每股利润(净利润-优先股股利)/普通股股数EPS【(EBIT-I)(1-T)-d】/N其中：I、T、d和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。,.,结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和债务利息。,.,2、财务杠杆的计量,财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式：EBITEBIT-I-d/(1-T)式中：I为债务利息；d为优先股股息。,.,财务杠杆系数的推导公式基期：报告期：-,.,将上式代入DFL的计算公式即可求得结果。DFL1，当I=0和d=0时，DFL=1。产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。当不考虑优先股时,公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I),.,财务杠杆系数说明的问题：1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。,.,3、财务杠杆与财务风险的关系,没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。,.,不同结构下的税后资本利润率计算税后利润【全部资产息税前利润率全部资产负债率利息率】（1所得税率）又税后资本利润率税后利润自有资本税后资本利润率=息税前利润率+负债/权益资本（息税前利润率利息率）（1-所得税率）,.,例题,某企业投资总额为200万元。借入资金利息率为8，所得税率为33。投资中安排自有与借入比例分两种情况：（1）4：1；（2）1：1,.,当息税前利润率为20时,（1）自有资金利润率201/4(20%-8%)(1-33%)=15.41%财务杠杆系数20020/(20020%-408%)=1.09（2）自有资金利润率201/1(20%-8%)(1-33%)=21.44%财务杠杆系数20020/(20020%-1008%)=1.25,.,当息税前利润率为6时,（1）自有资金利润率61/4(6%-8%)(1-33%)=3.69%财务杠杆系数2006(2006%-408%)=12/8.8=1.36（2）自有资金利润率61/1(6%-8%)(1-33%)=2.68%财务杠杆系数2006(2006%-1008%)=3,.,结论：当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益；当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。,.,（五）复合杠杆,1、复合杠杆含义2、复合杠杆的作用程度3、复合风险即企业风险,.,1、复合杠杆含义,即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆。,.,2.复合杠杆计量。,用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为复合杠杆系数。复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率/产销量变动率即总杠杆系数，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数,.,3.复合杠杆与企业风险的关系,由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。,.,三、资金结构决策,（一）资金结构的概述（二）最佳资金结构（三）资金结构决策的方法,.,（一）资金结构的含义,含义：资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金结构。通常财务管理中的资金结构是指狭义的资金结构，即长期的资金结构。资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。,.,影响资金结构的因素,影响资金结构的因素包括：（1）企业财务状况；一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。（2）企业产品销售情况；（3）投资者和管理人员的态度；,.,（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势,.,（二）最佳资金结构含义,所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。,.,（三）最佳资金结构确定方法,（1）比较资金成本法即比较综合资金成本当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。（2）每股利润分析法资金结构合理与否，以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资金结构是合理的；反之则不够合理。从普通股股东的收益角度考虑资金结构的优化，采用比较普通股每股收益。利用无差别点分析每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资金结构。,.,（1）比较资金成本法,它是根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。最优方案确定的原理：加权平均资金成本最低的那个方案。,.,某公司在初建时，拟筹资500万元，有甲、乙两个方案,比较上述两个方案,.,解：甲方案: