筹资方式ppt课件.ppt

第三章筹资方式,单击此处添加标题文字,Page2,第三章筹资方式,第一节股票融资,1,第二节公司债,2,第三节定期借款,3,第四节融资租赁,4,Page3,第三章融资方式,学习目标,通过本章学习，掌握各种融资及其优缺点；掌握股票、公司债的价值评估；掌握定期借款的还款计划编制；掌握融资租赁决策。,第一节股票融资,单击此处添加标题文字,Page5,股票融资：普通股融资,3.1.1普通股的特征1）收益性2）风险性3）流通性4）稳定性5）参与性6）成本高,Page6,股票融资：普通股融资,（1）有偿发行公开招股发行方式不公开直接发行方式股东配股的股票发行方式第三者配股的股票发行方式,（2）无偿配股发行无偿交付方式股票分红方式股份分割方式,3.1.2普通股发行方式及发行费用1）普通股发行方式,（3）有偿无偿并行增股方式,Page7,股票融资：普通股融资,（1）给投资者银行或承销商的佣金；（2）发行股票所应负担的发行登记费用、律师费用、会计师费用、股票印刷费等；（3）发行中的营销费用，其他损失费用以及其他相关支出。,3.1.2普通股发行方式及发行费用2）普通股发行费用,Page8,股票融资：普通股融资,3.1.3普通股的价值,发行股票前在股票票面上标出的金额,发行无面值股票时，根据公司章程写明的设定的资本总额和股份数确定的股票价格,在募集股本或增发股票时，公开向特定或非特定投资者出售股票所采用的售价,按账面计算的每一普通股份的资产价值,普通股未来现金流入的现值,等价发行、时价发行、中间价发行,Page9,股票融资：普通股内在价值,假设股票价格的形成，可以看作是股票投资者对未来预期股息的现在价值，是按一种适当利率的贴现。设股票内在价值为V，持有期限为n年，未来各期预期股息为D1、D2Dn，几年后出售的价值为S，在一定风险程度下合适的贴现率为K。,Page10,股票融资：普通股内在价值,股票估价的基本模型在实际应用时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定折现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其估计的方法是历史资料的统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利（Dt），实际上不可能做到。因此应用的模型都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。折现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。,Page11,股票融资：普通股内在价值_零增长模型,如果我们进一步假设未来各期的预期股息为固定值D，利润增长率为零，且持有期限为无限大。即，D1=D2=D3=Dn，且n,则V的前项变为一个等比数列求和的极值问题。,Page12,股票融资：普通股内在价值_零增长模型,【P155案例】某公司股票年股利率为10%，面值为30元/股。该股票的必要报酬率为12%，则该股票的内在价值是什么？,例,Page13,如果我们假设各期净利润与股利永远按固定的增长率增长，且净利润与股利增长率g小于贴现率k，即：,n,后项求极值为零，前项为收敛的等比级数。对该等比数列求极值得：,股票融资：普通股内在价值-固定增长模型,Page14,股票融资：普通股内在价值-固定增长模型,【P156案例】假设ABC公司当年年终每股分派股利1元，投资者预期报酬率为10%，股息按5%逐年递增，则ABC公司目前股票的价值是什么？,例,Page15,股票融资：普通股内在价值_多元增长模型,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,0,1,2,3,4,超速增长率20%,时间（年）,正增长率15%,零增长0%,负增长率-5%,下增长率5%,每股收益,图1,Page16,设第一阶段股利无规则变化，第二阶段固定增长即：,第一阶段t=1m,(1),第二阶段t=m+1,(2),（3）,由（1）、（3）得：,股票融资：普通股内在价值_多元增长模型,Page17,股票融资：普通股内在价值,计算非固定增长情况下股票价值的方法如下：计算超速增长时该股票价值的现值；计算正常增长时该股票价值的现值；计算该股票内在价值，即+；,Page18,股票融资：普通股内在价值,A公司上年支付的每股股利为0.3元，本年预期每股支付0.5元股利，第2年支付1.2元，第3年支付0.8元，从第4年起（为简化起见，T只取到3）股利每年以10%的速度增长，给定该公司必要收益率为12%，则公司股票价值为？,例,Page19,某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长8%，第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）,Page20,因为假定该公司采取固定股利支付率政策并打算继续实行该政策，又假定公司没有增发普通股和优先股计划，所以净收益的增长率就是每股股利的增长率。第1年股利=2(1+14%)=2.28第2年股利=2.28(1+14%)=2.60第3年及以后年度股利=2.60(1+8%)=2.81,Page21,股票融资：普通股收益率,前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断某种股票被市场高估或低估。现在，假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。,Page22,股票融资：普通股收益率,根据固定增长股利模型，我们知道：如果把公式移项整理，求R，可以得到：R=D1/P0+g这个公式告诉我们，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。,Page23,股票融资：普通股收益率,有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：R=1/20+10=15如果用15作为必要报酬率，则一年后的股价为：如果你现在用20元购买该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元（22-20）的资本利得总报酬率=股利收益率+资本利得收益率=1/20+2/20=5+10=15,Page24,股票融资：普通股收益率,0,b,2b,3b,4b,5b,6b,7b,8b,5a%,4a%,3a%,2a%,a%,报酬率（%）,预期报酬率,资本市场线,必要报酬率,图6-2,（%）,Page25,股票融资：普通股投资价值,股票的投资价值的表达式为：用公式表示为：,某股票的投资价值=,第一年股利数,1+Ki,+,第二年股利数,（1+Ki）,+,+,+,第n年股利数,（1+Ki）,（1+Ki）,第n年末股票市价,2,n,n,Page26,股票融资：普通股投资价值,【案例6.8】AAA公司每年年末发放股利4元。某投资者要求的年投资报酬率为2%，计算下面两种情况下的投资收益：（1）投资者预计该股年末售价为每股50元。（2）投资者预计3年后，股票的市价会上升为每股65元。讨论投资者现在用每股49元购买该股合算否？筹资企业对每股49元的投资价值如何评价？,Page27,股票融资：普通股交易价值,普通股的交易价值又称交易价格，是指股票在转让时的价格。,除了股利和利息率外，还有许多因素影响交易价格。,Page28,股票融资：普通股交易价值,影响交易价格因素,（1）公司内部因素公司的营业范围、发展前景；公司的市场占有率；公司的财务状况和财务结构；公司股利发放政策；公司预期的盈利状况；公司信誉等,（2）公司外部因素政治因素。经济因素。市场因素。心理因素。,Page29,股票融资：普通股融资评价,普通股筹资的优点,普通股筹资的缺点,无固定到期日，无需偿还，促进公司长期持续稳定经营；普通股筹资财务风险小；可以提高公司信誉；融资的限制较少,筹资成本很高；增发普通股导致控制权分散，降低每股收益；加大了公司被收购的风险；增加公司对外公布财务状况的成本,Page30,股票融资：优先股融资,3.2.1优先股及其特征优先股，又称为特别股，是指优先于普通股股东分得公司收益和剩余资产的一种股票，它是一种股息固定的股票，既类似于债券，又同时具有普通股的某些特性，故而优先股习惯上又被称为混合证券，它常被普通股东视为债券，而被债权人视为主权资本。,Page31,股票融资：优先股融资,3.2.1优先股及其特征1）优先股所具有的普通股特征2）优先股所具有的债务特征（1）优先股的股息固定，其股利通常按面值的百分比来发放或按定额股利发放，不受公司经营状况和盈利水平的影响。（2）优先股股东一般没有表决权和管理权，即优先股股东没有选举权、被选举权和对公司的控制权。（3）优先股的发行契约中可能规定有收回或赎回条款，有的还有偿债基金条款，即赋予其一个不确定的到期日，使其具有还本的特性。（4）附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股。（5）由于优先股的股利固定，对普通股股东权益而言，具有财务杠杆的作用。,Page32,股票融资：优先股融资,3.2.2优先股种类1）累积优先股和非累积优先股2）参与优先股和非参与优先股3）可转换优先股和不可转换优先股4）可赎回优先股和不可赎回优先股5）股利可调整优先股和固定股利优先股,Page33,股票融资：优先股融资,3.2.3优先股价值1）优先股的面值2）优先股的发行价格3）优先股的内在价值4）优先股的市价5）优先股的投资价值,Page34,股票融资：优先股融资评价,优先股筹资的优点,优先股筹资的缺点,无固定到期日，无需偿还；股利既固定又有弹性；保持普通股股东控制权；具有财务杠杆效应；降低负债比重；有利兼并,筹资成本很高；可能会降低每股收益；可能限制公司的发展；引起有关控制和所有权问题,Page35,股票融资：优先股融资评价,优先股筹资的优点,优先股筹资的缺点,股东有稳定的收益；剩余财产优先求偿权；,风险高，但报酬有限；法律对优先股股东的保障程度不高；积欠股利时，实际得到的股息少于应计股息。,公司债融资,单击此处添加标题文字,Page37,公司债：公司债券的内容,债券(bonds)是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。债券的基本要素1.债券的票面价值（币种及到期的还本金额）2.债券的期限3.债券的票面利率4.本金及利息的偿还方式,Page38,公司债：公司债券付息方式,一般付息方式：到期一次性按利率收取利息付息票方式：定期凭证领取利息贴现方式：投资者以低于面值的价格买入债券，到期按面额收回本金。,Page39,公司债：公司债券的特征,（1）资金成本固定（2）有明确的偿还期（3）债券利息可以节税（4）可转嫁通货膨胀损失（5）不会分散公司的控制权,（1）偿还性。（2）收益性。（3）安全性。（4）流动性,融资者角度,投资者角度：,Page40,公司债：与普通股融资比较,（1）资金性质不同（2）投资者的身份和所持凭证不同（3）资金可供使用的期限不同（4）融资的顺序不同（5）融资的手续不同（6）投资者收益的形式、时间和数额不同,（7）现金流出量不同（8）公司对投资者收益的财务处理及其节税的作用不同（9）对公司控制权的影响不同（10）投资者财产的清偿顺序不同（11）风险程度不同（12）相互关系不同,Page41,公司债：公司债的信托契约,公司债信托契约又称“公司债约”或“辅助契约”，是由发行公司与信托人之间订立的契约，它表明双方所拥有和承担的权利与义务信托人的责任主要有三个方面：（1）为公司债的发行签证，包括确定公司债信托契约订立的所有条款均已执行；（2）监督发行公司履行信托契约所规定的责任；（3）确保债权人的利益，在发行公司有任何违约行动情况下，负责采取适当的行动，如直接从发行公司银行账户中支付本息等方式。,Page42,公司债：公司债的信托契约,偿债基金的投资方式主要有：（1）改善或增添公司债的抵押财产；（2）认购其他公司的公司债券（此方式风险性较大）；（3）认购政府发行的债券（此方式安全但获利较低）；（4）投资与本公司发行的同一公司债券。,Page43,（1）、一年付息一次债券的估价公式对于普通的按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。其必要收益率也可参照可比债券确定。因此，对于一年付息一次的债券来说，若用复利计算，其价格决定公式为：,公司债：公司债的评价模式,通过该模型可以看出，影响债券定价的因素有折现率、利息率、计息期和到期时间,Page44,一年付息一次债券的估价,例：有一张票面价值为2000元、10年期15%息票的债券，假设其必要收益率为20%，它的价值应为多少？C=200015%=300，n=10，r=0.2,Page45,公司债：公司债的发行价格,债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理。,Page46,公司债：利率与债券价值的关系,市场利率,i1票面利率(11%),债券价值（元）,高于面值（1064）,等于面值（1000）,低于面值（939）,i=1票面利率(10%),i1票面利率(11%),图7-1,Page47,公司债：公司债的市场价格,公司债券的市场价格即债券在证券市场上的售价，广义的市场价格还包括发行价格，为了避免与上文重复，我们这里所说的市价专指二级市场上的价格。市场价格和发行价格在计算上无太大差别，只是发行价格所用的资本化利率是发行当时的利率，市场价格所用的利率是当前的市场利率。,Page48,公司债：到期时间与债券价值的关系,债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。在折现率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。,Page49,公司债：到期时间与债券价值的关系,债券价值（元）,1307.190,1000,790.375,0,5,10,年,M,图7-2,I=10%的债券市价线,I=15%的债券市价线,I=20%的债券市价线,Page50,某公司于2001年1月1日发行一种债券，面值为1000元，年利息为15%，期限为10年，每年付息一次。分别确定当市场利率为15%、10%和20%时2001,、2005、2008、2010年1月1日的该公司债券价格。,Page51,公司债：市场利率与债券市价的关系,0,500,1000,1500,5%,10%,15%,20%,25%,30%,12%,债券市价（元）,利率,V1,V2,图7-3,通过该模型可以看出，短期债券市价对利率变动不敏感,Page52,甲公司打算投资购买A公司的债券.已知A公司债券的市场价格为1100元/张,债券的面值为1000元/张,票面利息率为10%,每年末付息,到期一次还本.A公司债券现刚刚支付过利息,现距债券到期日尚有5年.如果甲公司投资债券的最低期望收益率为8%,则该公司是否应购买A公司的债券?,例,Page53,=10003.9927+10000.6806=1079.85(元/张)显然,A公司债券的市场价格1100高于其内在价值,所以不应购买,Page54,公司债：公司债的投资价值,债券的到期收益率是使得债券投资获得的现金流的现值等于其市场价格的折现率，即净现值为零时的折现率，也就是内部收益率（IRR）。到期收益率通常采用年化（annualizingreturns）的形式，即到期年收益率，票面利率指的也是年收益率。,Page55,内插法,简化法,若持有时间短（不超过1年）,Page56,假设面值为1000元、票面利率为5%、每年付息一次的息票债券，其市场价格是946.93元，两年后它的到期收益率是多少？,Page57,某公司2001年1月1日平价发行债券，每张面值1000元，5年期，每年12月31日付息100元，到期归还本金1000元。要求计算：（1）该债券票面收益率。（2）假定该债券以1050元买入，本期收益率是多少？（3）假定2005年1月1日的市价为900元，此时购买该债券持有至到期日的收益率是多少？（持有期1年）（4）假定2005年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？（5）假定2003年1月1日的市场利率为12%，债券的市价为950元，你是否购买？,Page58,（1）票面收益率（债券年利息收入债券面值）100%（1001000）100%10%（2）本期收益率（债券年利息收入债券买入价）100%（1001050）100%9.52%（3）持有至到期日收益率100（1000-900）900100%22.22%（4）2005年1月1日债券价值（1001000）（18%）1018.52（元）（5）2003年1月1日债券价值100（P/A，12%，3）1000（P/F，12%，3）951.98（元）债券的价值951.98元大于当时的债券市价950元应购买该债券。,Page59,公司债：公司债的替换,1）公司债替换的原因（1）原债券发行时资本市场利率偏高（2）可以消除债券信托契约中某些限制性条款（3）可以推迟债务的到期日，以改善企业的现金流动（4）可以将公司多次发行、尚未清偿的公司债给予合并，有利于公司对债券的统一管理。（5）可以保持当前最佳的资本结构和赋税效果。,Page60,2）公司债替换的决策1)分析计算以下新债券替换旧债券所发生的净现金流出量2）分析计算以新债券替换旧债券所发生的现金流出的节约额3）按税后资本成本8%贴现，计算出净现值，最终作出可行性判断,公司债：公司债的替换,定期借款融资,Page62,定期借款：定期借款的特征,1）规定有还款期限。2）可以采用多种偿还方式。3）一般要求提供抵押品。4）具有不同的借款利率形式。（1）固定利率。（2）变动利率。5）借款合同一般均规定了限制性条款。6）筹资速度快，借款成本低。7）借款弹性大。,分期调整利率浮动利率,一般性限制条款例行性限制条款特殊限制条款,Page63,定期借款：定期借款的偿还,由于贷款利息是抵减税收的项目，因而年偿付额区分为本金和利息就显得非常重要。,Page64,定期借款的偿还：按单利计算到期一次还本付息,企业向银行借入五年期的长期借款300000元，年利率为10。则在按单利计息到期一次还本付息的情况下，年利息费用=30000010=30000（元）到期偿还本息和=300000（1105）=450000（元）,Page65,定期借款的偿还：按单利计算分期还本付息,企业向银行借入五年期的长期借款300000元，年利率为10。则在按单利计息分期还本付息的情况下，,Page66,定期借款的偿还：按复利计息到期一次还本付息,企业向银行借入五年期的长期借款300000元，年利率为10。则在按复利计息到期一次还本付息的情况下，,Page67,定期借款的偿还：按复利计算定期等额还本付息,企业向银行借入五年期的长期借款300000元，年利率为10。则在按复利计息分期等额还本付息的情况下，,Page68,定期借款：定期借款的偿还,从计算结果可知，采用不同的计算方法和不同的借款偿还方式，企业负担的利息费用有较大差异。因此，企业应根据自身资金的使用情况，合理选择还款方式。,Page69,设某公司向商业银行贷款20000000元，期限为5年，年利率为15%，银行要求该企业按年度定期等额偿还本息。据此请作出这笔贷款的分期偿还计划,租赁融资,Page71,租赁融资：租赁融资的基本形式,又称金融租赁。当事人约定由出租人根据承租人的决定，向承租人选定的第三者（供货人）购买承租人选定的设备，以承租人支付租金为条件，将该物件的使用权转让给承租人，并在一个不间断的长期租赁期间内，通过收取租金的方式，收回全部或大部分投资。,经营性租赁,又称服务性租赁、营业性租赁或业务性租赁，是指由出租人向承租人提供租用资产设备，并承担其维修保养、人员培训等专门技术服务的租赁方式。出租人需向不同承租人反复出租才可收回对租赁设备的投资。,融资性租赁,Page72,租赁融资：租赁融资的基本形式,根据美国财务会计准则委员会的规定，凡符合下列条件之一者，为融资租赁：租赁期超过资产预计有效使用期的75%；各期租金的现值总额超过资产合理价值（历史成本）的90%；租赁期满时，承租人有权按低于该资产市场价格的价值优先购买；租赁期满时，租赁资产的所有权无偿转移给承租人。,Page73,租赁融资：租赁融资的基本形式,现代租赁的做法起源于20世纪中叶。生产厂商为了让用户购买自己的生产设备，开始为用户提供金融服务，即：以分期付款方式推销自己的设备。由于资金回收的风险比较大，开始借用传统租赁的做法，将租赁物件所有权保留在出租人一方，承租人只享有使用权，直到出租人融通的资金全部以租金的方式收回。,Page74,租赁融资：融资租赁的形式,直接租赁由承租人选择需要购买的租赁物件，出租人通过对租赁项目风险评估后出租租赁物件给承租人使用。在整个租赁期间承租人没有所有权但享有使用权，并负责维修和保养租赁物件。出租人对租赁物件的好坏不负任何责任，设备折旧在承租人一方。,Page75,租赁融资：融资租赁的形式,售后租回又称“售后租赁”或“销售再租回”，它是指企业将自己拥有的资产出售给出租人，而后以承租人身份再向出租人租回其所售出的资产，并按约定合同分期支付租金。返还式租赁强调了租赁融资功能，失去了租赁的促销功能，类似于“典当”业务。企业在不影响生产的同时，扩大资金来源，是一种金融活动。,Page76,租赁融资：融资租赁的形式,杠杆租赁:由一家租赁公司牵头作为主干公司，为一个超大型的租赁项目融资。首先成立一个脱离租赁公司主体的操作机构专为本项目成立资金管理公司提供项目总金额20以上的资金，其余部分资金来源则主要是吸收银行和社会闲散游资，利用100享受低税的好处“以二博八”的杠杆方式，为租赁项目取得巨额资金。其余做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度因涉及面广而随之增大。,Page77,经营性租赁和融资性租赁的区别,Page78,租赁融资：融资租赁费用,租赁的基本特征是都是承租人向出租人承诺提供系列的现金支付。租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排，是协商一致的产物，而没有统一的标准。租赁费用的报价形式:合同分别约定租金、利息和手续费合同分别约定租金和手续费合同只约定一项综合租金，没有分项的价格,Page79,租赁融资：融资租赁费用,1.决定租金的因素：设备的购置成本预计设备的残值利息手续费租期租金的支付方式,2.确定租金的方法：平均分摊法等额年金法后付租金预付租金,Page80,某企业采用融资租赁方式于2007年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后，设备归企业所有。为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。后付租金的计算：P=A（P/A，i，n）【注意】公式中的P是指租金构成中的设备价款，至于融资成本和手续费，是通过折现率来实现的。,Page81,A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初应支付的租金为多少？40000=A（P/A,18%，8）（1+18%）A=8313.42（元）,Page82,某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。要求：（1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。（2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值。（3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。（4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值。（5）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。（以上计算结果均保留整数）（2005年）,Page83,（1）后付等额租金方式下的