金融学综合-公司财务强化班讲义第5章2资本资产定价

公司财务CorporateFinance,资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型的假定资本资产定价模型的公式证券市场线资本资产定价模型的意义,2,资本-资产定价模型假定,CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中：1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。5、投资者都遵守如下原则：同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。,资本-资产定价模型假定,6、可以在无风险折现率的水平下无限制地借入或贷出资金。7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。10、买卖证券时没有税负及交易成本。11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。12、不存在通货膨胀，且折现率不变。13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。,上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。,市场组合与系统风险,由所有流通的普通股股票组成的投资组合，称之为市场组合，市场组合是投资者可以达到的最大分散化的组合，与市场组合有关的所有风险都是系统风险。比较单个股票（个股）的期望收益率和市场组合的期望收益率，只有比较超过无风险收益率的那部分收益率是有用的，即超额收益率。,资本资产定价模型的公式,若假定金融市场是充分有效的，投资者作为一个整体是充分分散的，则非系统风险就是微不足道的，个股主要的风险是系统风险，个股的越大，它的系统风险就越大，要求的收益率也就越大。若进一步假定非系统风险已经被分散掉，则j股票要求的收益率：Rj=Rf+（Rm-Rf）*jRf是无风险收益率，Rm是市场组合的期望收益率。,证券市场线,纵轴表示一年期的期望收益率，横轴表示系统风险指数，在风险为0时，证券市场线与纵轴相交，交点处的期望收益率等于无风险收益率，表示即使在风险为0时，投资者仍期望就货币的时间价值得到补偿，随着风险增加，要求的收益率也随之增加。,系数的获得,对于那些交易活跃的股票，有很多服务机构提供该公司的资料，这些常是以过去3-5年间的周收益率或月收益率为基础计算出来的，这些提供信息的服务机构包括价值线投资调查（ValueLineInvestmentSurvey）和标准普尔股票报告（StandardandPoorsStockReports）。大部分股票的系数值的范围为0.7-1.4。若投资者认为一支股票过去的系统风险适用于未来，则历史上的系数可以代替预期系数。,风险溢价的使用,市场组合的超额收益率就是市场风险溢价，用（Rm-Rf）来表示。标准普尔500种股票价格指数的预期超额收益率一般在3%-7%之间。在计算市场组合的收益率时，可以不直接计算它，而通过在当时的无风险收益率之上加上一个风险溢价来求得。,资本资产定价模型的意义,按照CAPM的原理，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。,套利定价理论（APT）,套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。,套利定价理论的假设,与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设：1.投资者有相同的投资理念；2.投资者是回避风险的，并且要效用最大化；3.市场是完全的。与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论不包括以下假设：1.单一投资期；2.不存在税收；3.投资者能以无风险利率自由借贷；4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。,套利定价理论的机制,套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。,套利定价理论的公式,用两因素来阐述证券的期望收益率Rj=0+b1j*1+b2j*20是无风险收益率，其他的代表特定因素决定的风险溢价，如1是b1j=1和b2j=0时超额收益率，b1j和b2j是风险因素1和2的反应系数，它表示某一风险因素变动1单位时所引起的证券收益率的变动，可为正，也可为负，正的反映市场是讨厌风险的（要求的收益率