2013年复旦大学431金融学综合考研真题及答案解析

我们的梦想，为成就更多人的梦想1/82013年复旦大学431金融学综合专业硕士考研真题一、名词解释（4分5）1汇率超调2SHARP指数3在险价值（VALUEOFRISK）4实物期权5资本结构的均衡理论二、单项选择题（5分5）1马科维茨投资组合理论的假设条件有（）。A证券市场是有效的B存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出C投资者都是风险规避的D投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合2以下几个中收益率最高的是（）。A半年复利利率10B年复利利率8C连续复利利率10D年复利利率103仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者_；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者_。（）A有益，有害B有益，有益C有害，有益D有害，有害4甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50和50；乙公司债务资本和权益资本分别占为40和60。某投资者8甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票（）A公司甲的价值高于公司乙B无套利均衡C市场上有更高期望收益率的同风险项目D迫于竞争压力5当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配（）。我们的梦想，为成就更多人的梦想2/8A紧缩国内支出，本币升B扩张国内支出，本币贬值C扩张国内支出，本币升值D紧缩国内支出，本币贬值三、计算题（20分2）1X公司与Y公司股票的收益风险特征如下期望收益（）标准差（）值股票X1403608股票Y1702515市场指数1401510无风险利率50计算每只股票的期望收益率和值；识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求；将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；将该股票作为单一股票组合来持有。2某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20，投资者要求回报率10，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求（1）该项目的净现值。（2）财务盈亏平衡点。四、简答题（10分2）1现代经济中的金融系统具有哪些功能2为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法五、分析题（25分20分）1本杰明格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意请说明理由。2汇率调节国际收支的作用是什么在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币分析一下欧元危机。我们的梦想，为成就更多人的梦想3/82013年复旦大学431金融学综合专业硕士考研真题答案解析一、名词解释（4分5）1汇率超调答在汇率决定的粘性货币分析法即“超调模型”中，当商品价格在短期内存在粘性而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”。超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。2SHARP指数答SHARPE指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。计算公式夏普指数（均报酬率无风险报酬率）标准差。3在险价值（VALUEOFRISK）答指在一定的时间（T）内，在一定的置信度（比如95）下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。在险价值（VAR）是一种比较全面的衡量标准。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。在正常的市场情况下，VAR是非常有用的风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VAR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VAR的必要补充。4实物期权答实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括拓展期权、放弃期权和择期期权。拓展期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险。5资本结构的均衡理论答资本结构的均衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。二、单项选择题（5分5）1马科维茨投资组合理论的假设条件有（）。A证券市场是有效的B存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出C投资者都是风险规避的我们的梦想，为成就更多人的梦想4/8D投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合【答案】A【解析】马科维茨组合的假设忽略市场交易成本，证券市场是有效的；信息是免费的；投资者评价信息的方法是一致的；投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险。2以下几个中收益率最高的是（）。A半年复利利率10B年复利利率8C连续复利利率10D年复利利率10【答案】C【解析】实际利率R1I/MM1，其中M为每年的计息次数。计算可得半年复利利率10得债券得年化收益率为1025。连续复利率R1EI127181011052。在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。3仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者_；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者_。（）A有益；有害B有益；有益C有害；有益D有害；有害【答案】C【解析】根据税差理论，投资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。4甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别为50和50；乙公司债务资本和权益资本分别为40和60。某投资者持有8甲公司股票，根据无税MM理论，什么情况下投资者继续持有甲股票（）A公司甲的价值高于公司乙B无套利均衡C市场上有更高期望收益率的同风险项目D迫于竞争压力【答案】B【解析】无税MM理论认为任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。惟一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。5当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采取的政策搭配是（）。A紧缩国内支出，本币升值B扩张国内支出，本币贬值我们的梦想，为成就更多人的梦想5/8C扩张国内支出，本币升值D紧缩国内支出，本币贬值【答案】D【解析】根据内外失衡政策组合选择的斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应使用支出转换政策（汇率政策）和支出调整政策（需求政策）的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。三、计算题（20分2）1X公司与Y公司股票的收益风险特征如下期望收益（）标准差（）值股票X1403608股票Y1702515市场指数1401510无风险利率50（1）计算每只股票的期望收益率和值；（2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；将该股票作为单一股票组合来持有。解（1）根据CAPM模型，股票期望收益率的计算公式为FMFRR股票X的期望收益率RX508（145）122股票X的值1412218股票Y的期望收益率RY515（145）185股票Y的值1718515（2）在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指数的思想股票X每单位值对应的期望收益（145）/081125，股票Y每单位值对应的期望收益（175）/158，因此，在将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合的情况下，投资者应选择股票X。作为单一股票组合来持有，有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数的思想股票X每单位标准差对应的期望收益（145）/036025，股票Y每单位标准差对应的期望收益（175）/025048，因此，将该股票作为单一股票组合来持有时，投资者应选择股票Y。2某产品项目初始投资60万，产品的市场规模70万，公司占份额为10，该产品单价为20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20，投资者要求回报率10，项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。求（1）该项目的净现值。（2）财务盈亏平衡点。我们的梦想，为成就更多人的梦想6/8解（1）根据净现值的计算公式营业现金流量（2010）701010）（120）60/22054（万元）NPV6054/（110）54/（110）23372（万元）（2）根据财务盈亏平衡点计算公式0FQPV该公司的财务盈亏平衡点012四、简答题（10分2）1现代经济中的金融系统具有哪些功能答金融系统最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。（1）敛聚功能金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资（区别在于是否存在融资中介）都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。（2）配置功能通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。（3）调节功能金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节。（4）反映功能金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的“晴雨表“。2为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法答（1）净现值指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。利用净现值进行决策所依据的原理是，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值指标的决策标准是如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。净现值指标考虑了投资项目资金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。（2）净现值法是进行投资决策的明智选择，主要具有以下三个优点净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量（比如，分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息）。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，我们的梦想，为成就更多人的梦想7/8使用这些方法时应当小心。净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。净现值法的缺点该数值依靠折现率，折现率不同，得出来的净现值也不一样，而折现率应该如何选择却带有一定的主观性。不管是哪种情况，净现值法的投资法则都是一致的。换言之，净现值法总是适用的。相比之下，内部收益率法只能在某种条件下使用。总之，净现值法是最不容易犯决策错误的资本预算方法。五、分析题（25分20分）1本杰明格雷厄姆说过“证券市场是投票机而不是称重仪”。有人说2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意请说明理由。答我不同意题干中的观点。有效市场假说（EMH）最初是由FAMA在1970年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌”使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利（PBA）风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。2007年美国金融危机爆发的主要原因有金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机；美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但为时已晚。2汇率调节国际收支的作用是什么在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币分析一下欧元危机。答（1）汇率调节国际收支的作用国际收支弹性论是指通过对商品进出口供求弹性的分析，研究汇率变动对贸易收支差额影响的国际收支理论。英国经济学家琼罗宾逊以马歇尔弹性论为基础，首次正式提出了国际收支弹性论。弹性论基本假定是以局部均衡分析为基础，即设定其他条件不变，只考虑汇率变动对商品进出口数量和总额产生的影响；贸易商品的供给弹性无穷大；不考虑资本流动即国际收支等于贸易收支。在上述前提下，贬值能否成功地改善贸易收支，取决于商品进出口供给和需求弹性。贬值能否改善贸易差额的重要条件如下12MXEXDB式中，X表示本币计值的出口额；E表示外汇汇率（直接标价法）；B表示贸易收支差额（外币表示）；X表示出口的需求弹性；M表示进口的需求弹性。当|M|X|1时，贬值能改善贸易收支差额。条件|M|X|1被称为马歇尔勒纳条件。马歇尔勒纳条件表明，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于1，贬值就会改善贸易差额。另外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支，当一国出现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品价格的相对下降，并且降低本国的购买力，从而增加出口减少进口，进而调