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资产定价与风险管理,目录,第一章资产定价导论第二章资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第三章股票定价理论第四章债券定价理论第五章衍生工具的定价第六章金融风险概述第七章金融风险管理的基本原则第八章金融风险的识别与管理策略第九章资产负债管理第十章金融期货、期权和利率协议,第一章资产定价导论,第一节资产定价概述,传统金融学宏观的金融市场运行理论,在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构在金融市场中的地位和作用。凯恩斯（JohnM.Keynes）有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。弗里德曼（MiltonFriedman）的货币主义学说。,传统金融学微观的公司投资理论,赫尔（JohnHull）、豪根（RobertA.Haugen）、迪克西特（AvinashK.Dixit）以及平代克（RobertS.Pindyck）等学者关于金融工具定价的模型。布莱利（RichardA.Brealey）和麦尔斯（StewartC.Myers）的公司理财学。,第二节影响资产定价的因素,金融学的基本要素,不确定性黄金为什么比白银贵?信息新信息决定玉石价格能力领导者溢价,第二章资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT),第一节资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM),夏普(Sharpe,1964)、林特勒(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。,基本假定（1）,1、所有投资者的投资期限均相同。2、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。,基本假定（2）,3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。5、每种资产都是无限可分的。,资本市场线（CML）,1、分离定理投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。,资本市场线（CML）,2、市场组合在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合(MarketPortfolio)中各证券的构成比例。市场组合？由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,资本市场线（CML）,3、共同基金定理如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,资本市场线（CML）,4、有效集资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,证券市场线（SML）,协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加权平均数。市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证券在市场组合中的比例。单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组合的协方差。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,证券市场线（SML）,证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券与市场组合的协方差的符号。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,证券市场线（SML）,系数：表示一种证券与市场组合协方差的另一种方式：证券市场线可表示为：,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,证券市场线（SML）,系数的一个重要特征是，一个证券组合的值等于该组合中各种证券值的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例：,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,证券市场线（SML）,比较：1、只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方；2、无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,值的估算,1、单因素模型（市场模型）注意：（1）我们使用市场指数来代替市场组合；（2）根据历史数据估计过去一段样本期内的值，将其作为预期值使用。,CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007,值的估算,2、多因素模型陈、罗尔和罗斯(Chen,Roll盯市操作,资产价格的波动，投资家的预期和行为变化,抵押管理技术，掩盖风险，人才流失,违法经营，与无法律责任的人的交易,金融风险的六分法,99,金融风险对微观经济的影响,金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失，如购买股票后价格下降；它给经济主体带来潜在的损失，如它会打乱一家企业的生产部署；它会影响投资者的预期收益，如一些经济主体在预期通货膨胀率后对价格进行调整等行为；它增大了经营管理成本，如成立部门进行风险管理等；它降低了部门生产率，如一些企业因对金融风险的恐惧，不敢开发新产品等；它降低了资金的使用效率，如为了防止流动性不足，商业银行不得不保持更大的备付金等；它增大了交易成本，由于对风险的顾虑，使得市场中许多交易难以达成。,100,金融风险对宏观经济的影响,金融风险会引起实际收益率、产出率、消费和投资的下降，如因资金安全的忧虑，消费者会减少投资；金融风险会造成产业结构畸形发展，整个社会生产力水平下降，如大量资源都涌向安全性较高的行业；金融风险会引起金融市场秩序混乱，对市场形成极大的破坏力，常见的金融风波就是实例；金融风险影响宏观经济政策的制定和实施，因为金融风险既会给政策制定者带来一些错误信息，也会抵消一些政策的实施效果；金融风险影响着一个国家的国际收支，如汇率的变化会影响一个国家的进出口额，从而影响经济项目下的国际收支。,101,金融风险管理的意义,它是国内经济形势发展的宏观要求。一是我国经济改革在不断深化，市场经济体制还处在建立和完善阶段，一些制度还探索，一些虽已建立但还不完善，使得经济实体在经营中面临较大的不确定性；二是我国企业的经营风险意识较为薄弱，难以适应现代企业制度的要求；三是经济要素更加活跃，在增大机会的同时也增大了风险；四是金融改革的深化，金融竞争的加剧，使经济实体面临更多的选择机会，需要对风险与收益进行综合衡量；五是经济改革和发展需要有良好的市场秩序。,102,金融风险管理的意义,加强金融风险管理也是适应国际竞争的需要。世界经济一体化、金融自由化使世界各国经济紧密联系到一起，任何一个国家的经济都会受到国际金融市场风险的影响，而国际金融市场上新金融工具不断涌现，国际虚拟资本急剧增加，使得国际金融市场上的风险不断加强，必须引起高度重视和积极防范。,103,宏观金融风险管理,金融风险对宏观经济造成极大危害，要消除这些危害仅靠经济实体的自律是远远不行的，需要有市场管理者（如工商局、人民银行、评监会、国际商会等等）对整个市场进行风险管理。这种风险管理就称为宏观风险管理。宏观金融风险管理着眼于整个金融市场，对市场上每个参与者的行为进行约束，降低市场的交易风险，具体地，包括两个方面：一是保持金融市场的稳定性，增强人们对金融体系的信心，从而降低金融风险；二是维护和促进有序、高效的金融秩序，促进各市场参与者合规、稳健经营，保障各投资者的利益。,104,宏观金融风险管理,宏观金融风险管理采用的手段主要有四类：一是建立市场运行的法规体系，包括参与者的经营范围控制、操作规范和行业规定等方面，如“商业银行法”、“票据法”和“资产负债管理办法”；二是制定恰当的经济政策，包括各种指导方针、行动准则和具体措施等，如“浮动汇率制度”、调整准备金率等；三是对市场进行监控和约束，包括对市场准入、经营稽核和市场退出的全程监控等；四是建立市场的保护机制，帮助消除风险隐患和防范风险扩散等。,105,微观金融风险管理,微观金融风险管理是指金融风险管理中的个体行为，它既是企业经营管理的一个重要组成部分，又仅是风险管理的一个附属部分，是一个十分复杂的过程。在管理中，其管理的目标受到经济实体经营的总方针和总目标的制约，也受到风险管理成本的制约，既受到客观环境和业务特征的制约，也受到决策人员个人偏好和主观判断的影响。概括起来，微观金融风险管理的目标包括两个方面，一是风险管理控制目标，将风险消除或控制在一定程度内；二是损失控制目标，将损失控制在一定范围内。,106,微观金融风险管理,微观金融风险管理的手段主要包括四个方面：一是建立决策、执行、监督等相互制衡的管理体制，做到权责明确，各负其责，相互制约，保证决策的科学性；二是制定内部运用制度，并严格执行有关的制度，规范操作行为；三是采取保证约束措施，如签订合同等；四是运用科学手段来缩小或转嫁风险。,107,金融风险管理体制,金融风险管理是一项复杂的系统工程，它由七部分组成：一是衡量系统，用来估量每项交易中金融风险的大小和影响，为金融风险管理的决策提供依据，它既包括对单项业务的风险衡量，也包括对整体的风险评估；二是决策系统，制定风险管理政策和作出风险管理决策，如作出风险管理的方案，对各操作层进行授权等；三是预警系统，提供机构承受风险状况和市场风险动态的预警信号，预警信号可以根据历史数据和比较同业及对市场的分析获得；,108,第七章金融风险管理的基本原则,四是监控系统，对经济实体承受风险的动态情况进行监控，既包括实时监控制约，也包括定期或不定期的稽核等；五是补救系统，对已经暴露出来的金融风险，及时采取补救措施，以防止金融风险的恶化和蔓延；六是评估系统，包括对内控系统的评估、金融风险管理模型的评估和金融风险管理的业绩评估等；七是辅助系统，通过整理储存风险管理中的各种资料和信息，为金融风险管理提供帮助。,109,金融风险管理的一般程序（1）,A、金融风险的识别和分析金融风险的识别和分析，就是认识和鉴别金融活动中各种损失的可能性，估计损失的严重性，通常包括三个方面：一是分析各种暴露，研究哪些项目存在风险，受何种风险影响，受影响的程度；二是分析各种风险的特征和成因；三是进行衡量和预测风险的大小，确定风险的相对重要性，明确需要处理的缓急程度。,110,金融风险管理的一般程序（2）,B、金融风险管理策略的选择和管理方案的设计金融风险管理有多种策略，应付每种风险也具有多种不同方式。金融风险管理必须根据各种风险的特征、大小来选择恰当的策略，并相应制定出具体的行动方案，以便实施。C、金融风险管理方案的实施与监控金融风险管理方案必须付诸实施才能达到管理的目标，如用期货套期保值必须把握时机购进相应的期货合约品种、数量等；同时，要随时监控风险的变化情况，必要时需要调整，以平强金融风险管理的效果。,111,金融风险管理的一般程序（3）,D、金融风险的评估与总结金融风险管理的评估与总结，既是对风险管理工作进行考核，激励提高风险管理效率的一个重要手段与环节，也是为以后更好地进行风险管理工作作准备。,112,金融风险的识别与分析,金融风险的识别与分析，是指经济主体对其所面临的风险进行系统地、连续地识别和归类，对风险诱因进行分析，从而为决策提供依据。它是金融风险管理的第一步。A、从业务特征来识别金融风险首先，可以从各类产品的具体特征来识别风险，例如，贷款具体有较大的信用风险，证券投资则具有较大的证券价格风险等。其次，可以从业务的结构来识别风险，如商业银行流动性资产占比过少，会面临较大流动性风险等。再次，可以从运营能力来识别风险，考察机构是否或能否良好运行，通常从资本充足率、收益能力和管理状况等方面进行分析。最后，结合具体的暴露来识别风险，即根据具体业务的情况进行分析，如，结合一家客户情况来分析对该客户贷款的信用风险。,113,金融风险的识别与分析,B、从管理角度来分析金融风险对金融风险的分析，主要包括两个方面内容：一是分析金融风险的影响，综合评估金融风险可能导致损失的大小及严重程度和管理成本；二是分析金融风险的诱因，只有掌握了金融风险产生的原因，才可能有的放矢地制定防范或化解方案。由于金融风险诱因错综复杂，要广泛收集各种信息，经过调查筛选监测诊断，找出真正诱因。在分析中，树枝图方法可以较直观、全面、深入地分析各种风险成因，是一个较好的分析工具。,114,金融风险的测量,金融风险的测量是一件十分复杂、相当困难的事情，很难用一个标准来刻划。从三个方面进行描述：一是可能导致的最大损失相同时，发生可能性越大则风险越大；二是损失发生的可能性相同时，损失越大则风险越大；三是相对于承受能力，可能的损失越大，风险越大。在此三点基础上，分别介绍了三类测量风险的模型和方法。,115,概率和均值方差模型,概率是指在特定条件下，一事件发生的偶然性，可以用来反映一种资产在运营中遭受损失的可能性。发生的概率越大，风险越大；反之，则反是。由于对各种损失的概率进行测量既十分繁杂，也相当困难，因此常运用均值方差来考察概率分布。均值是事件的一个可能取得的收益的加权平均数，反映资产的预期收益。均值越大，表明预期收益越大；反之，则相反。方差（或标准差）反映事件的实际值与其均值的偏离程度。方差越大，表明事件发生结果的分布越分散，资产收益的波动越大，风险越大；反之，则风险越小。,116,定义期望收益,R=(Ri)(Pi)R资产期望收益率,Ri是第I种可能的收益率,Pi是收益率发生的概率,n是可能性的数目。,n,i=1,117,定义标准差(风险度量),=(Ri-R)2(Pi)标准差,是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量。它是方差的平方根。,n,i=1,118,贝他系数和CAPM模型,贝他系数（）用于测量某一资产I（或资产组合）相对于其所在市场的风险程度，计算公式为：资产I的风险程度（系统风险）/整个市场的风险程度值的大小反映了资产对市场变化的敏感程度，从而说明了风险的大小。如，若1,表明该种资产的风险程度高于整个市场的风险程度；若1，则表明该种资产的风险程度低于整个市场的风险程度。值可以通过回归分析的方法，模拟求出。可以用数理统计方法求出的估计值。这就是CAPM（资本资产定价模型）。,119,不同Betas特征线,资产超额收益率,市场组合超额收益率,Beta1(进攻型),每一条特征线都有不同的斜率.,120,Rjj资产要求的收益率,Rf无风险收益率,jj资产的Beta系数(衡量资产j的系统风险),RM市场组合的期望收益率.,资本资产定价模型,Rj=Rf+j(RM-Rf),121,信用评级,信用评级是最实用和应用最多的风险测量办法，它主要是通过对受评对象的所有相关因素进行全面考察，综合评估判定其相应的信用等级，提供决策依据。,122,暴露和缺口模型,A、暴露和简单缺口模型暴露是经营者持有的具体金融产口的头寸，具有两个特征：一是金额的大小，二是期限的长短。在发生损失的可能性相同时，暴露越大，可能受到的损失越大；反之，则反是。故暴露是衡量金融风险大小的一个直观工具。对于一个机构来说，由于不同的产品风险之间具有彼增此消的关联，故整体金融风险的大小不仅仅取决于单个产品的暴露，往往还取决于各种产品间的搭配。也就是说，在市场要素变动时，一部分产品的可能损失会上升，而另一部分产品的可能损失会下降甚至有意外收益，故风险可能导致损失的大小主要取决于两类产品间的差额，这种差额就是缺口。缺口越大，可能的损失越大，风险越大；反之，则风险越小。,123,暴露和缺口模型,B、敏感性和到期日缺口暴露和简单缺口模型仅考虑了头寸的大小，没有考虑各部分产品对市场要素变化的反应不一致的因素。如，在某个设定的时期内，一些产品可能会到期而重新定价，而另一些则没有，故它们可能受到损失的程度和大小是不同时。我们将一定时期内（或机构的计划期内）可能会到期或重新定价的资产和负债分别称为敏感性资产和敏感性负债。在经营管理中，经营者往往根据需要考察各个时期内的敏感性资产和敏感性负债，这两类资产和负债的缺口就是敏感性缺口。敏感性缺口越大，风险越大；反之，则反是。这种根据到期来考察缺口、分析风险的方法，直观地称为到期日缺口模型。,124,暴露和缺口模型,C、持续期和持续期缺口由于许多资产和负债在到期前逐步收回利息，并可以进行再投资，故其有效到期日与契约上的到期日是不同的。持续期就是用来衡量有效到期日的一个工具，它是一种投资工具的平均寿命或到期日的实际期限。持续期越大，金融工具对利率变动的敏感性越大；反之，则反是。如果综合考察资产和负债的持续期，可以得出所谓的持续期缺口。持续期缺口的绝对值越大，利率风险越大；反之，则相反。,125,资本充足率模型,巴塞尔协议该协议是1988年由巴塞尔委员会与西方十二国中央银行行长在巴塞尔达成的，它将资本划分为核心资本和附属资本两类，并制定了资产负债表内的资产风险权数和表外项目的信用换算系数。协议要求，商业银行资本与风险资产的比率必须达到8以上，其中核心资本与风险资产的比率不得低于4。补充协议考虑到商业银行在交易活动中面临的风险，要求商业银行必须保持适当的资本保险金来应付其承受的市场风险。补充协议给出了标准测量法和内部模型法两种测量市场风险的方法，并在巴塞尔协议的基础上增加了三级资本的概念，用于应付市场风险。,126,金融风险的预测,金融风险预测的方法概括起来有基本因素分析法和技术分析法两类。基本因素分析法是通过对影响事件的各种要素变化进行分析，从而掌握金融风险变化趋势的分析方法。它包括定性分析和定量分析两种。定性分析就是分析影响风险大小的宏观经济形势、行业发展前景、公司经营特征和市场因素等各方面因素的发展特征与趋势，从而综合判断金融风险的变化趋势；定量分析就是通过建立数理模型，把有关要素的数值输入到模型中，从而预测风险大小的方法。定量分析模型，既有针对某些领域的专用模型，如投入产出模型等，也有专门用来预测分析工具，如点预测和区间预测等。,127,金融风险的预测,技术分析法技术分析法是通过对经济变量上期和本期的变化趋势进行综合分析，从而判断下期走势的一种分析方法。它也分为定性分析法和定量分析法两种。定性分析法又称为图形分析法，它是利用图形来描述金融市场上各种要素的实际价格及其变动趋势，并根据图形变动特征来预测未来价格及其变动趋势的一种分析方法，如K线图、线形图、点形图等；定量分析法也称为统计分析法，它是利用统计技术对历史数据进行整理，模拟出变动趋势模型，从而预测变动趋势的分析方法，常见的模型有移动平均法、时间序列模型、ARIMA模型和相对强度指数等。,128,第八章金融风险管理策略的基本类型,目前，金融风险管理已成为各个经济主体所普遍面临的问题。在金融风险管理中，人们所能选择和运用的策略可谓形形色色、不胜枚举。根据各种策略的基本性质和主要特点，金融风险管理策略可大致分为如下六种基本类型：即预防策略、规避策略、分散策略、转嫁策略、保值策略及补偿策略。,129,转嫁策略,所谓转嫁策略，是指人们利用某些合法的交易方式或业务手段，将自己所面临的金融风险转移给其他经济主体承担的一种策略。在外汇风险管理中，转嫁策略是一种较常用的策略。例如，在对外贸易或对外金融活动中，人们通过提前或推迟外汇的收付来转嫁外汇风险。一般地说，当预期外币将升值、本币将贬值时，进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能提前支付；而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能推迟收汇。反之，当预期外币将贬值、本币将升值时，进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能推迟支付；而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能提前收汇。,130,转嫁策略,转嫁策略也被广泛地运用于各种投资活动中。例如，在资产定价中，投资者通过提高名义利率，即可将购买力风险转嫁给筹资者。又如，在股市看跌时，股票持有者将股票及时抛出，则可将风险转嫁给买者。从各种转嫁策略的运用中，我们可清楚地看出这种策略的一个最重要、最显著的特征：即风险的转嫁必须以有人承担为条件。所以，从宏观来看，风险的转嫁只是改变了风险的承担者，而并没有从根本上把风险消除。正因为风险的转嫁以别人承担为条件，因此，这种转嫁必须是合法的、正当的，而决不是非法地、甚至不择手段地将本该由自己承担的风险强加于人。,131,保值策略,在70年代以来的金融风险管理中，人们运用得最多的策略当推保值策略。保值策略有广义和狭义之分。广义的保值策略可包括各种金融风险管理策略；而狭义的保值策略一般只指其中的套期保值策略。套期保值策略是一种既简便、又有效的金融风险管理策略。所谓套期保值（hedging）,一般是指人们通过一定的金融交易方式，来冲销自己所面临的某种金融风险的一种策略。自从70年代以来，随着金融风险的日益严重，人们越来越多地运用各种套期保值策略，来管理他们所面临的外汇风险、利率风险、购买力风险及证券市场的系统性风险。在各种套期保值策略中，人们运用得最普遍的，主要有远期交易、掉期交易、金融期货交易及金融期权交易。,132,补偿策略,所谓补偿策略，是指人们通过一定的途径，对业已发生或将要发生的金融风险损失，寻求部分或全部的补偿，以减少或避免实际损失的一种策略。在金融风险管理中，补偿策略也得到较广泛的运用。在银行和其他金融机构的信用风险管理中，担保和抵押也是被普遍运用的补偿策略。在利率风险管理中，各种利率协议实际上也是人们比较常用的补偿策略。例如，借款人为回避利率的大幅度上升，从而使自己遭受重大损失的风险，便向某金融机构买进一份利率上限协议。日后，若市场利率升至协议规定的利率上限以上，则超过的部分就由出售该协议的金融机构给予补偿。,133,补偿策略,补偿策略的又一种形式是保险。所谓“保险”，是指人们通过向保险公司投保，而在发生风险损失时，由保险公司给予补偿，从而避免或减少实际损失的一种形式。例如，有些国家的保险机构在政府的支持下为客户提供汇率波动保险。当汇率波动的幅度超过规定的幅度，从而使客户受到损失时，其损失部分就由保险公司给予补偿。作为一种风险管理的策略，保险无疑有着悠久的历史。早在30年代世界经济大萧条过后，为恢复存款人对银行的信任，并保障存款人的合法权益，美国就开始实行存款保险制度。近年来，通过保险来管理金融风险的形式愈来愈多。其中，较常见的主要有存款保险、贷款保险、商业信用保险、出口信用保险以及投资风险保险等等。,134,1970年代以来的金融风险管理策略,1970年代以来，随着金融风险的日益严重和日益复杂，金融风险管理日益成为经济领域的一项重要任务。在金融风险管理的实践中，各种新的金融风险管理策略陆续被人们设计和创造出来。进入80年代以来，由于利率风险的日益严重，各种利率风险管理的工具和策略层出不穷。在这些新的金融风险管理策略中，最主要的策略是各种形式的衍生性金融工具的交易。随着金融创新的不断进行，新金融工具和新金融业务层出不穷。然而，无论哪一种新金融工具，都不可避免地存在着这样或那样的缺陷。为了弥补这些缺陷，人们通常将两种或两种以上不同的金融工具加以适当的组合，从而使各种金融工具相互配合，扬长避短。这种不同金融工具的组合运用，在金融风险管理中显得尤为普遍。,135,1970年代以来的金融风险管理策略,进入90年代以来，金融风险更趋严重，也更趋复杂，金融风险管理变得更为重要。人们逐步认识到，金融风险管理也不只是各个经济主体本身的任务，而且也是一国政府和中央银行实施金融调控和金融监管的一个重要内容。在这种认识的驱使下，西方各国普遍通过制定或修改有关的金融法规或条例来限制金融风险的发生，控制金融风险的影响。随着金融市场的一体化，国际金融活动越来越严重地影响着国内金融领域。因此金融风险管理实际上已成为一个国际性的问题。要对付这种国际性的金融风险，既有赖于国际间的通力合作，也有赖于世界银行、国际货币基金组织等国际金融机构的协调。因此，在90年代以来，国际金融合作日益受到各国金融当局的重视，国际货币基金组织也将金融风险管理作为自己的主要任务之一。,136,第八章资产风险管理的主要内容,资产业务是商业银行业务经营中最重要的部分，是一个主要的盈利途径。同时，资产又是一种主要的暴露，在运营中承担着大量风险。努力提高资产的盈利，又有效地保证资产安全，规避或减少金融风险，是各商业银行经营的最基本原则和行动的指针，也是管理人员不断探索、不断追求的管理技术。商业银行的资产业务，一般包括现金资产、贷款和投资三类。这三类资产的风险特征不同，管理的侧重点也不同。现金资产主要侧重于流动性风险和经营风险的管理，贷款主要侧重于信用风险的管理，而投资则侧重于价格风险的管理。,137,贷款管理,贷款是商业银行业务的核心。但与此同时，贷款也是风险最大的资产。贷款承担的主要风险是信用风险，即因借款者违约而造成损失的可能性。导致贷款违约的因素很多。经济衰退、行业危机、企业更换法人、管理不善等事件都可能导致借款者违约。为了避免因客户违约而造成损失，商业银行必须在整个贷款过程中切实做好信用风险的防范工作。首先，必须作出正确的决策，防止将贷款投放给事实上已经显示出无还贷能力的客户；其次，要加强对已投放贷款的跟踪检查，防止经济因素的变动而导致信用风险增大；最后，要对信用风险造成的后果进行处理，减少其损失和影响。除了信用风险之外，贷款还面临着利率风险、汇率风险、流动性风险和购买力风险。这些金融风险，也是商业银行在贷款管理中所必须加以考虑，并力求予以回避的。,138,资本金在金融风险管理中的重要作用,从80年代以来，资本金在金融风险管理中的作用日益受到金融管理人员的高度重视，资本充足率也已成为金融监管当局在银行风险监管中的一个主要工具。资本金通过为经营损失和非常损失提供保护，以减少破产风险。事实上，银行资本金在防止、减少金融风险中，具有着重要作用。首先，资本金往往被视为衡量银行实力的标准。拥有充足的资本金，能够增强客户的安全感，从而赢得社会大众的信赖。因此，拥有充足资本金的银行能够以合理的价格从市场上借入资金，并有效地减少资金的外流，从而最大限度地减少银行的超额准备金，保持良好的流动性。,139,资本金在金融风险管理中的重要作用,其次，资本结构影响着商业银行的收益能力。一般地说，财务杠率越高，银行风险越大。所谓财务杠率，是指支付固定利率的债务和支付固定红利的优先股在资本金中所占的比重。财务杠率越大，即按固定利率付息的债务越多，银行的预期收入就越不稳定，盈利的波动性越大。而且，债务的利息支付具有强制性，而优先股的红利在不违约的情况下可以延期支付，所以，支付固定红利的股票愈多，强制性的现金流出就相应愈少。但是，从另一方面来看，优先股和普通股的红利比债务利率高，于是，优先股和普通股过多也会影响收益能力。因此，保持适当的财务杠率，可以维持较稳定的收益能力。,140,资本金在金融风险管理中的重要作用,再次，资本金可以降低经营中的不确定性。在资本金充足率监管中，监管当局要求银行在扩大资产规模时，必须降低风险的权重，减少对风险权重高的资产的投入，或者增加资本金。减少高风险投入，显然有利于降低经营风险，但同时也可能降低收益能力；而新增资本金，往往费用昂贵，也必将影响收益能力。因此，刚性的资本金要求，实际上限制了银行资产规模过度膨胀的可能性。最后，资本金为银行承担损失和维持偿债能力提供了缓冲器。当银行因贷款不能及时收回等原因造成现金流入减少时，资本金可弥补现金流入的不足，保证业务正常进行。,141,第九章负债风险管理,负债业务是商业银行开展资产业务的基础，它提供了商业银行绝大部分资金来源。高负债是商业银行业务经营的一个突出特征。商业银行负债管理的主要目标，就是努力拓展资金来源，增强负债能力。银行负债分为三大类：存款负债、借入负债和结算中的负债。存款负债是商业银行负债业务的最重要部分。按存款人的身份来划分，存款可分为企事业单位的对公存款、居民的储蓄存款和银行同业存款；按存款的期限来划分，存款可分为活期存款、短期定期存款和长期定期存款。借入负债是商业银行主动通过金融市场借入或向中央银行融通而取得资金，包括同业借款、向中央银行借款、发行大额可转让存单或债券、境外金融市场借款或吸收欧洲美元存款等。,142,负债风险管理,结算中的负债，是指银行在为客户办理结算业务的过程中所形成的负债，如信用证保证金等。不同的负债具有不同的风险特征。例如，居民储蓄存款比较稳定、成本较高，企业的对公存款变动比较频繁、成本相对较低，同业拆借或向中央银行借款的期限比较固定、利率较高，欧洲美元存款的利率敏感性较大。,143,负债风险管理,商业银行在负债风险管理中面临的根本问题是负债的利率弹性和资金运动的刚性。负债的利率弹性，是指商业银行和市场资金供给者对利率变动的敏感程度。一般地说，商业银行支付的利率越高，对市场资金的吸引力就越大。当某商业银行支付的利率比其它银行较高时，许多个人和公司就会把他们的资金转移到支付较高利率的该银行；反之则反是。然而，支付利率越高，商业银行的收益率就越低。当负债的边际成本高于资产的边际收益时，商业银行将会出现亏损。,144,表外业务风险管理,所谓“表外业务”（Off-BalanceSheetActivities），是指商业银行所从事的、未列入其资产负债表，且不影响资产负债总额的经营活动。表外业务包括各种担保、各类贷款承诺、各种金融衍生产品和传统的中间业务等四类。这些业务之所以不在资产负债表中列出，主要是因为，它们是可能在未来发生的或有事项（即银行的或有资产和或有负债），不能在资产负债表内加以确认和反映，或者是业务本身就无法形成银行的资产和负债。银行在这类业务的经营中，依据其承担的经济责任和信息服务等，通过收取佣金或手续费来获取收益，并承担相应的风险。因此，商业银行在开展表外业务，追求良好收益的过程中，同样需要加强金融风险管理。,145,第十章金融期货、期权和利率协议,金融期货是期货的一个类别。所谓“期货”（Futures），是一种在集中性的市场，通过公开竞价的方式所进行的期货合约的交易，而所谓“期货合约”（FuturesContracts），则是由交易双方所订立的、约定在未来某日期以成交时所确定的价格交收一定数量的某种商品的标准化契约。因此，期货交易既不同于那种钱货两清或在成交后的短时间内即行交割的现货交易，也不同于那种在场外进行的、非标准化的远期合约（ForwardContracts）的交易。在国外，期货交易已有了一百五十年的悠久历史。它最初产生于农产品的交易，以后又逐渐扩大到金属、能源和其他产品的交易。金融期货则是各种期货类别中产生得最晚、但发展得最快的一个类别。“金融期货”（FinancialFutures），是指以各种金融商品或金融工具（如外币、债券、存款凭证、股价指数等）为标的物的期货交易形式。根据金融商品或金融工具的不同性质，金融期货大致可分为如下三大类别：一是外汇期货；二是利率期货；三是股价指数期货。,146,金融期货市场的形成与发展,金融期货产生于1972年5月。当时，正值布雷顿森林体系摇摇欲坠之际，外汇市场风云四起，外汇风险骤然增大。为迎合人们规避外汇风险的需要，美国芝加哥商业交易所（TheChicagoMercantileExchange,简称CME）特设“国际货币市场”（InternationalMonetaryMarket,简称IMM）分部，推出以英镑等七种货币为标的物的外汇期货合约，率先开始金融期货交易。于是，国际货币市场也因此而成为有史以来第一个金融期货市场。外汇期货一经产生，即受到人们的热烈欢迎，各种外汇期货合约纷纷被推出，并普遍获得成功。外汇期货的成功，又推动了其他各种金融期货品种的不断创新。这种创新主要表现在70年代推出了各种利率期货，80年代又推出了各种股价指数期货。一般地说，一个完整的金融期货市场都是由如下四个部分构成的：一是交易所；二是结算单位；三是经纪商；四是交易者。,147,金融期货交易的基本规则,（一）合约的标准化金融期货合约的标准化是金融期货交易区别于金融商品的现货交易与远期交易的一个最显著、最重要的特征。正因为金融期货合约都是标准化的合约，因此，各种合约都有着大致相同的基本要素。这些基本要素都由交易所统一规定。一般地说，每一份金融期货合约都不外乎有如下七个方面的标准化条款：交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制、合约月份、交易时间、最后交易日、交割。,148,金融期货交易的基本规则,（二）保证金制度在金融期货交易中，为了确保履约，以维护交易双方的合法权益，各交易所都普遍地实行保证金制度。金融期货交易中的保证金与现货证券交易中的保证金有着完全不同的性质。在现货证券交易中，保证金是交易者向经纪人支付的定金，它是价款的一部分；而在金融期货交易中，保证金只是交易双方缴纳的、用以确保履约、并承担价格变动风险的货币资金。所以，它既不是定金，也不是价款的一部分。金融期货交易中的保证金有初始保证金、维持保证金和追加保证金三个不同的概念。“初始保证金”（initialmargin），是指交易者在下单交易时，按规定比例存入其保证金帐户的那部分保证金；“维持保证金”（maintenancemargin），是指交易所规定的交易者在其保证金帐户中所必须保有的最低余额；而“追加保证金”（margincall），则是指交易者在持仓期间，因价格变动而发生亏损，使保证金帐户的余额减少到维持保证金以下时所必须补交的保证金。,149,金融期货交易的基本规则,（三）定单及其主要种类所谓“定单”（order），也叫“委托书”，是指交易者向经纪人下达的买进或卖出一定数量的某种金融期货合约的指令。根据交易者所设定的价格，金融期货交易中的定单主要有如下四种：市价定单、限价定单、停损定单、到价转市价定单。,150,金融期货套期保值的定义,金融期货市场的首要功能是套期保值。在金融期货交易中，“套期保值”（hedging）是指投资者在期货市场上建立与其现货市场相反的部位，并在期货合约到期前通过对冲以结清部位的交易形式。期货交易为何具有这样一种套期保值的功能呢？因为在一般情况下，现货市场的价格与期货市场的价格将受到相同因素的影响，所以，它们的变动方向是一致的。也就是说，当现货价格上涨时，期货价格也上涨；而当现货价格下跌时，期货价格也下跌。于是，人们只要在期货市场建立了一种与其现货部位方向相反的部位，则在价格变动时，无论其变动的方向如何，他们总可在一个市场受损，而在另一市场获利。以获利补受损，他们所面临的风险即可被抵消。,151,金融期货套期保值的种类,（一）完全套期保值与不完全套期保值根据套期保值的效率，金融期货的套期保值可分为完全套期保值与不完全套期保值两种不同的情况。所谓“完全套期保值”（perfecthedging），是指投资者在套期保值中，一个市场的损失适为另一个市场的利润所抵消。也就是说，投资者通过套期保值，可使自己所面临的全部风险都得以避免。,152,金融期货套期保值的种类,(二)直接套期保值与交叉套期保值根据套期保值对象与套期保值工具的关系，金融期货的套期保值可分为直接套期保值与交叉套期保值两种不同的形式。“直接套期保值”（directhedging），是指投资者在对一种金融工具进行套期保值时，其所用的金融期货合约即以该种金融工具为标的物。例如，投资者在对德国马克现货部位实现套期保值时，即以德国马克期货合约作为套期保值的工具；又如，投资者在对三个月期美国国库券现货部位实现套期保值时，即以三个月期美国国库券期货合约作为套期保值的工具等。“交叉套期保值”(crosshedging)，是指投资者在对一种金融工具进行套期保值时，其所用的金融期货合约却以另一种金融工具为标的物。例如，投资者以三个月期欧洲美元期货合约对三个月期CD现货进行套期保值就是一种交叉套期保值；又如，投资者以五年期美国中期国债期货来对五年期欧洲债券现货进行套期保值，也是一种交叉套期保值。,153,金融期货套期保值的种类,（三）多头套期保值与空头套期保值根据套期保值者开仓时所建立的部位的不同，金融期货的套期保值还可分为多头套期保值与空头套期保值两种不同的策略。“多头套期保值”（longhedge），也称“买入套期保值”（buyhedge），是指套期保值者于套期保值开始时买入一定数量的某种金融期货合约，而于套期保值结束时再卖出其原先买进的金融期货合约以结清部位的策略。“空头套期保值”（shorthedge），也称“卖出套期保值”（sellhedge），是指套期保值者于套期保值开始时卖出一定数量的某种金融期货合约，而于套期保值结束时再买回其原先卖出的金融期货合约以结清部位的策略。总之，多头套期保值是先买进，后卖出；而空头套期保值则是先卖出，后买进。,154,金融期货套期保值的种类,一般地说，多头套期保值适用于回避价格上升的风险，而空头套期保值则适用于回避价格下跌的风险。投资者之所以要作多头套期保值，乃因为他在现货市场上持有空头部位，价格上升将使他在现货市场蒙受损失；而投资者之所以要作空头套期保值，则因为他在现货市场上持有多头部位，价格下跌将使他在现货市场蒙受损失。可见，在套期保值中，期货部位总是与现货市场正好相反。投资者在期货市场建立与现货市场相反的部位，其目的是希望在价格出现不利变动、从而他在现货市场蒙受损失时，可从期货市场得到弥补。当然，若价格出现有利变动，则他也必须放弃其本可在现货市场得到的利润，因为这部分利润将被他在期货市场的损失所抵消。所以，人们利用金融期货进行套期保值，其实质只是将自己所面临的金融风险转移给期货市场上的交易对手而已。,155,外汇期货,外汇期货是在国际金融市场动荡不安、各国货币之间的汇率波动既频繁又剧烈的条件下，为满足人们管理外汇风险的需要而产生和发展起来的一种新的套期保值的工具。“外汇期货”（ForeignExchangeFutures），也称“外币期货”（ForeignCurrencyFutures）或“货币期货”（CurrencyFutures），是指人们在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的外汇期货合约的交易，而所谓“外汇期货合约”则是由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种外汇的标准化契约。,156,外汇期货,需要指出的是，外汇期货是70年代初产生的一种新的交易方式，它并不等同于外汇市场上的远期交易。在外汇市场上，远期交易是一种传统的、且目前依然存在的外汇交易方式。所谓“远期交易”（ForwardTransaction），是指交易双方在成交时约定于未来某日期按成交时所确定的汇率交收一定数量的某种外汇的交易方式。很显然，这种交易方式与外汇期货在很多方面有着相同或相似之处。其实，外汇期货与远期外汇交易是两种完全不同的交易方式。它们在很多方面有着显著而又重要的区别。,157,利率期货,利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别。所谓“利率期货”（InterestRateFutures），是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易，而所谓利率期货合约，则是由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时所确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品（亦即各种债务凭证）的标准化契约。利率期货的产生虽然晚于外汇期货，但其发展的速度却远较外汇期货来得迅速。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都已成为成交量最大的一个类别。如在美国，利率期货的成交量竟占其整个期货交易总量的一半以上。,158,利率期货,利率期货之所以有如此迅猛的发展，主要是因为70年代中期以来，随着西方各国相继实行金融自由化，纷纷放松、甚至取消利率管制，利率波动日益频繁而剧烈，利率风险日益成为各经济主体、尤其是各种金融机构所普遍面临的一种最重大的金融风险。因此，作为一种既简便易行、又切实有效的管理利率风险的工具，利率期货自然比其他任何一种期货品种都更重要，人们对它的需求更迫切，它的发展前景也更广大。利率期货的种类很多，因为可作为利率期货之标的物的利率相关商品的种类很多。根据标的物的期限，利率期货可分为短期利率期货与长期利率期货两大类。,159,利率期货,短期利率期货，是指期货合约之标的物的期限不超过1年的各种利率期货。也就是说，凡是以货币市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货就是短期利率期货，如各种期限的商业票据期货、国库券期货以及欧洲美元期货等；而在短期利率期货中，最有代表性的则是三个月期的美国国库券期货及三个月期的欧洲美元定期存款期货。长期利率期货，则是指期货合约之标的物的期限超过1年的各种利率期货。也就是说，凡是以资本市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货就是长期利率期货，如各种期限的中期国债期货及长期国债期货等。在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国债期货及10年期的美国中期国债期货。在美国，目前几乎所有重要的、且交易活跃的利率期货都被集中在两个交易所：一是芝加哥期货交易所；二是芝加哥商业交易所（国际货币市场分部）。在这两个交易所中，前者以长期利率期货见长，而后者则以短期利率期货见长。,160,股价指数期货与股票市场之系统性风险的管理,根据现代证券组合理论，股票市场的价格风险有两种：一种是系统性风险；另一种是非系统性风险。所谓“系统性风险”是指整个股票市场的所有股票的持有者所普遍面临的风险，这种风险系由市场利率、通货膨胀等全局性因素所引起；而所谓“非系统性风险”,则是指个别股票或部分股票的持有者所面临的风险，这种风险系由个别公司经营状况等局部性因素所引起。对于非系统性风险，人们可通过投资分散化策略而加以抵消。但对于系统性风险，则投资分散化策略显然无济于事。,161,股价指数期货与股票市场之系统性风险的管理,在现有的各种金融期货中，产生最晚的一个品种是股价指数期货。所谓“股价指数期货”（Stock