企业筹资的税务筹划

第三章 长期计划与财务预测,第一节长期计划一、长期计划的含义长期计划（或称远景计划）是指一年以上的计划。该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略（1）经营计划：在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。（2）财务计划：是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。,二、财务计划的步骤（一）确定计划期并编制预计财务报表，并运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。（二）确认支持长期计划需要的资金。（三）预测未来计划期可使用的资金，包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分。（四）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。（五）制定调整基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际的经济状况不符时，需要对计划及时做出调整。（六）建立基于绩效的管理层报酬计划。,第二节财务预测一、财务预测的意义和目的,二、财务预测的步骤 销售预测:财务预测的起点是销售预测 估计经营资产和经营负债：经营资产是销售收入的函数，大部分经营负债也是销售收入的函数 估计收入、费用和保留盈余 估计所需融资外部融资外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益,三、销售百分比法 1.基本原理基本原理：P64 具体方法有：可以根据传统的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财务报表数据预计。,2.使用经过调整的用于管理的财务报表数据来预计总额法：资产负债所有者权益基本思路1：,基本思路2,2.使用经过调整的用于管理的财务报表数据来预计总额法：资产负债所有者权益计算的各项经营资产和经营负债占销售收入的百分比（根据基期数据计算）P65教材例3-1:假设ABC公司2011年实际销售收入为3000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。2012年预计销售收入为4 000万元。以2011年为基期，采用销售百分比法进行预计，假设2011年的各项销售百分比在2012年可以持续。,净经营资产的预计 单位：万元,续前表,净经营资产=经营资产-经营负债,注意：资产销售百分比中的“资产”，是指那些与销售增长成正比例增长的资产。一般情况下，流动资产与销售收入成正比例关系；固定资产与销售是否成正比例关系，要视企业生产能力利用情况而定： 如果企业的固定资产尚有剩余生产能力，足以支撑销售增长，则销售增长时，固定资产可以不增加，计算资产销售百分比时就不用考虑固定资产；否则的话，如果固定资产已无剩余生产能力，则固定资产将与销售成正比例增长，计算资产销售百分比时，应将固定资产考虑进去。比如，教材中的例题就将全部固定资产作为与销售成正比例变动的项目来对待；另外，实务中固定资产没有剩余，还可能出现固定增加情况。如，增加收入需购置两台设备，每台成本300万元。,负债销售百分比中的“负债”，是指那些与销售增长自发增长的负债。一般情况下，经营负债随销售收入自发增长，但短期借款通常作为与销售无关的项目来对待，长期负债与销售一般无这种关系。,预计各项经营资产和经营负债；各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比2012年经营资产=400066.47%2012年经营负债=40008.33%2012年净经营资产=400066.47%-40008.33%=2325（万元）计算资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计2011年：1744万元；2012年：2325万元2012年增加的净经营资产=2325-1744=581（万元）,动用现存的金融资产该公司可动用的金融资产=6万元尚需筹集资金5816575（万元） 预计增加的留存收益留存收益增加=预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）假设ABC公司2012年计划销售净利率为4.5%,由于需要的筹资额较大，2012年ABC公司不支付股利。留存收益增加=40004.5%=180（万元）预计需从外部增加的资金=资金总需求量-现存的金融资产-留存收益增加=581-6-180=395（万元）,【隐含假设分析】假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息销售净利率与债务利息互动销售净利率的大小影响留存收益的多少，留存收益的多少直接影响借款数额的多少，借款数额的又直接影响利息费用，利息费用又直接影响销售净利率，最终到底谁影响的谁？影响了多少？会陷入一个不断循环重复的过程，所以便有了这个假设：直接假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息，就不用再考虑销售净利率和利息之间的变动对留存收益的影响了,增量法(为第三节打基础) 外部融资额预计净经营资产基期净经营资产预计留存收益增加可动用金融资产预计经营资产增加预计经营负债增加预计留存收益增加可动用金融资产销售额增加经营资产销售百分比销售额增加经营负债销售百分比预计销售收入预计销售净利率（1预计股利支付率）可动用金融资产即(不考虑可动用的金融资产)：,增量法(为第三节打基础)教材例题: 需从外部追加的资金=100066.47%-10008.33%-6-40004.5%=395（万元）,【例计算题】已知：某公司201年销售收入为40 000万元，税后净利2 000万元，发放了股利1 000万元，201年12月31日的资产负债表（简表）如下： 资产负债表（简表） 201年12月31日 单位：万元,假设货币资金均为经营资产。预计该公司202年销售增长30%，销售净利率提高10%，股利支付率保持不变。要求：预测该公司在不保留金融资产的情况下的外部融资需求额,正确答案：经营资产销售百分比（20 0002 000）/40 00045%经营负债的销售百分比3 000/40 0007.5%可动用金融资产201年金融资产1 0001 0002000万元股利支付率1 000/2 00050%销售净利率2 000/40 0005%202年预计销售净利率5%（110%）5.5%外部融资额4000030%（45%7.5%）200040000（130%）5.5%（150%）1070万元,（二）其他方法 P831.使用回归分析技术:是根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种资金习性分析方法。 设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可表示为:y = a + bx计算公式为：,或,例：某企业产销量和资金变化情况如表所示。2012年预计销售量为150万件，试计算2012年的资金需要量。,根据上表整理出来下表,=,=,（万元）,或,=,把a=40、b=0.5代入y=a+bx 得：y=40+0.5x把2012年预计销售量150万件代入上式，得出2011年资金需要量为：40+0.5150=115（万元）2.使用计算机进行财务预测（1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”（2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型（3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。多选题:除了销售百分比法以外，财务预测的方法还有（ ）。（2004年）A.回归分析技术 B.交互式财务规划模型C.综合数据库财务计划系统 D.可持续增长率模型,第三节增长率与资金需求,从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：完全依靠内部资金增长。完全依靠内部来源支持的增长率（内含增长率），内部的财务资源是有限的，往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。主要依靠外部资金增长。从外部筹资，可以增加债务，也可以吸收股东投资，但主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富,从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长率，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长速度。 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。,一、销售增长率与外部融资的关系（一）外部融资销售增长比1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资额。2.计算公式（P68）： （1）若可动用金融资产为0：外部融资额,=,等式两边同除以新增销售额,（2）若存在可供动用金融资产： 外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入销售增长率)-（1+销售增长率）/销售增长率 预计销售净利率（1-预计股利支付率）,3.公式运用： 预计外部融资额=外部融资销售增长比销售增长额教材P68【例3-2】某公司上年销售收入为3 000万元，本年计划销售收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。 外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.33330.3333）4.5%（1-30%）=0.605-0.126=0.479外部融资额=0.4791000=479（万元）,如果销售增长500万元 ： 外部融资销售增长比66.67%6.17%4.5%（1+16.7%）/16.7%（130%）0.3849外部融资额5000.3849192.45（万元）,（2）调整股利政策：如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。上例中，如果销售增长5%，则： 外部融资销售增长比66.67%6.17%4.5%（1+5%）/5%（130%）5.65% 外部融资额3 0005%（5.65%）8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。,【提示1】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。【提示2】在计算题中涉及计算外部融资销售增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售额即可。,单选题：某企业预计2009年经营资产增加1 000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2 000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（ ）。A.20% B.25% C.14% D.35%解析：外部融资额1 000200400400（万元），则外部融资销售增长比400/2 00020%。 某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加200万，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.50 B.10 C.40 D.30,（3）预计通货膨胀对融资的影响公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额含有通胀增长率。若存在通货膨胀：基期销售收入=单价销量=P0Q0预计销售收入=P0（1+通货膨胀率）Q0（1+销量增长率）,=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1,教材P68【例3-2】预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%：,=15.5%,外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.1550.155）4.5%0.7=0.605-0.2347=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。外部融资额300015.5%37.03%172.19（万元）,注意：在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。通货膨胀会导致现金流转不平衡【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？答案：销售额含有通胀的增长率10%外部融资销售增长比66.67%6.17%4.5%（110%）/10%（130%）25.85%外部融资额3 00010%25.85%77.55（万元）结论：在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。,单选：某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价增长率为5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（）万元。A.38.75 B.37.5 C.25 D.25.75解析： 销售收入增长率（15）（110）115.5 相应外部应追加的资金=100015.5%25%=38.75（万元）,（二）外部融资需求的敏感性分析1.计算依据：根据增加额的计算公式外部融资额=增加的销售收入经营资产销售百分比-增加销售收入经营负债销售百分比-可以动用的金融资产-预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）2.外部融资需求的影响因素：（1）销售额增加（销售增长）后面分析（2）经营资产的销售百分比同向（3）经营负债的销售百分比反向（4）销售净利率（在股利支付率小于1的情况下）反向（5）股利支付率（在销售净利率大于0的情况下）同向（6）可动用金融资产反向,【结论】外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。,二、内含增长率1.含义：外部融资为零时的销售增长率。2.计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。（1）若可动用的金融资产为0：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-（1+销售增长率）/销售增长率 预计销售净利率（1-预计股利支付率）教材P93【例3-3】续例3-2，假设外部融资额为零：0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+增长率）增长率预计销售净利率（1-预计股利支付率）0=0.6667-0.0617-（1+增长率）增长率4.5%（1-30%）增长率=5.493%,二、内含增长率1.含义：外部融资为零时的销售增长率。2.计算方法：根据外部融资增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。（1）若可动用的金融资产为0：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-（1+销售增长率）/销售增长率 预计销售净利率（1-预计股利支付率）教材P70【例3-3】续例3-2，假设外部融资额为零：0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+增长率）增长率预计销售净利率（1-预计股利支付率）0=0.6667-0.0617-（1+增长率）增长率4.5%（1-30%） 增长率=5.493%,（2）若存在可供动用金融资产：0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/(基期收入销售增长率)-（1+销售增长率）/销售增长率 预计销售净利率（1-预计股利支付率）,单选：企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为100万元，则据此可以预计下年销售增长率为（）。A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%答案：C0=60%-15%- 5%100%-100/(1000x) 所以x=37.5%,3.结论：当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数,多选:企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有:A.股利支付率越高，外部融资需求越大B.销售净利率越高，外部融资需求越小C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资,三、可持续增长率（一）含义： P70可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，公司销售所能增长的最大比率。（二）假设条件P70-71,在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等,【假设分析】1.经营效率不变资产周转率和销售净利率维持当前的水平2.财务政策不变即资产负债率（或权益乘数）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不变。根据以上假设可以推出如下结论：资产周转率不变销售增长率总资产增长率销售净利率不变销售增长率净利增长率资产负债率不变总资产增长率负债增长率股东权益增长率股利支付率不变净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率即在经营效率和财务政策不变的假设条件下：销售增长率总资产增长率负债增长率股东权益增长率净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率。,（三）可持续增长率的计算公式（1）根据期初股东权益计算可持续增长率,=,=总资产周转次数销售净利率期初权益期末总资产乘数利润留存率 P71【教材例3-4】H公司201205年的主要财务数据如表所示。,可持续增长率,=,根据期初股东权益计算的可持续增长率 单位：万元,结论：销售增长率总资产增长率负债增长率股东权益增长率净利增长率股利增长率=留存利润增加额的增长率可持续增长率(201年)=销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率=5%2.56411.30.6=10%实际增长率(201年)=(本年销售-上年销售)/上年销售=(1000-909.09)/909.09 =10%,（2）根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=,其中：,所以：,R销售净利率（a）资产周转率（b）利润留存率（c） 销售净利率资产周转率利润留存率权益乘数（d）其中： 1R于是有：Rabcd（1R）,分析结论：影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。,P73【教材例题：表3-3】根据期末股东权益计算的可持续增长率 单位：万元,根据（期末股东权益）公式计算如下：可持续增长率（201年）=其他年份的计算方法与此相同。可持续增长率还可以转化成以下表现形式,由 R,可得：,计算分析：A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：,假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。,要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。答案：,（2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。答案：2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。（3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。答案：2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。,（4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。答案：并无不当之处。（由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，且提示经营效率是符合实际的，即销售净利率、资产周转率是合适的；贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了（1746.47/2910.57），说明权益净利率已经是最高，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不能提高权益净利率）（5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。 答案：提高销售净利率和资产周转率,（四）可持续增长率与实际增长率的关系1.区别：可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策，并且不增发新股或回购股票的情况下，销售所能增长的最大比率.而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比，即：,2.有关结论：在不增发新股或回购股票的前提下，可持续增长率与实际增长率之间的关系：,分析总结：1.满足五个假设，实际增长率可持续增长率（定义）2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）,多选题：1.甲企业2009年的可持续增长率为15%，预计2010年不增发新股和回购股票，销售净利率下降，其他财务比率不变，则（ ）。A.2010年实际增长率高于15%B.2010年可持续增长率低于15%C.2010年实际增长率低于15%D.2010年可持续增长率高于15% 答案：BC,多选题：2.若4个财务比率均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加借款，其结果是销售增长10%，则（ ）。A.