国际金融Ch汇率基础理论v

汇率基础理论,余颖uyingfeng,外汇与汇率,汇率是两国货币的相对价格，其变动不仅会影响国际收支，还会影响物价、收入、就业等一系列变量，它在国际金融学中是一个处于核心地位的变量。,外汇与汇率,外汇(ForeignExchange)指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。不是所有的外国货币都能成为外汇。前提自由兑换性普遍接受性可偿性,我国的外汇规定,外国货币，包括纸币、铸币外国支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储备凭证等；外汇有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权其他外汇资产,汇率及汇率表示,直接标价法：DC/FC间接标价法：FC/DCDC=domesticcurrency本币FC=foreigncurrency外币,货币升值和贬值的概念,以2010年人民币兑美元：6.222013年人民币兑美元：6.02,买卖价差,买卖价差：bid-askspreadsBidrate:指银行愿意支付的货币价格，比如1.2148$/指银行愿意买入欧元而卖出美元的价格；也指客户能够拿欧元买到美元的价格。Askrate:指银行愿意购买的货币价格，比如1.2158$/，指银行愿意买入美元而卖出欧元的价格；也指客户能够拿美元买到欧元的价格。而中间价指二者值的平衡，比如：1.2153,交叉汇率,交叉汇率crossrate设有A,B,C,D等多种货币，一国在折算其本国货币A汇率时，若先计算出A币和某一种外币（假定B币）之间的汇率，再根据B币与C币、D币的汇率折算出本币与C币以及D币的比价，则我们称A币与B币之间的汇率为基础汇率，A币与C，D之间的汇率叫套算汇率（又叫交叉汇率）。,告知了三个货币之间的汇率比价，同时告诉了它们分别的买卖价，问如果给你100万美元，你是否可以进行套利。如果可以，请告知如何利用以上的外汇报价进行套利。最后请告知你能获利多少？,三角套汇-CFAL2原题（随堂小测验题题型）,9,全球外汇市场的最新发展报告,BISTriennialCentralBankSurvey：isthemostcomprehensivesourceofinformationonthesizeandstructureofglobalFXandOTCderivativesmarkets.BISForeignexchangemarket,surveyedeverythreeyearssince1989.,10,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,11,Tradinginforeignexchangemarketsaveraged$5.3trillionperdayinApril2013.Thisisupfrom$4.0trillioninApril2010and$3.3trillioninApril2007.FXswapswerethemostactivelytradedinstrumentsinApril2013,at$2.2trillionperday,followedbyspottradingat$2.0trillion.截至2013年4月，外汇市场每日交易量约为5.3万亿美元每日。2010年4月为4.0万亿，2007年为3.3万亿。外汇互换（FXswap，一种外汇市场上常见的外汇衍生产品）是国际外汇市场上交易最活跃的金融产品，每日交易量为2.2万亿，仅随其后的是外汇现货市场交易。,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,12,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,13,Thegrowthofforeignexchangetradingwasdrivenbyfinancialinstitutionsotherthanreportingdealers.The2013surveycollectedafinersectorialbreakdownoftheseotherinstitutionsforthefirsttime.Smallerbanks(notparticipatinginthesurveyasreportingdealers)accountedfor24%ofturnover,institutionalinvestorssuchaspensionfundsandinsurancecompanies11%,andhedgefundsandproprietarytradingfirmsanother11%.Tradingwithnon-financialcustomers,mainlycorporations,contractedbetweenthe2010and2013surveys,reducingtheirshareofglobalturnovertoonly9%.外汇市场的增长主要来自于金融机构而非那些报备的交易商（根据BIS以及各国央行的要求，大型的交易商是要向监管机构报告的）。2013年的报告中分析了这些金融机构。其中小型银行（指那些未达到报备要求的金融机构）占到了24%，而诸如养老金、保险公司的金融机构占到了11%，而对冲基金和自营交易金融机构占到了11%。而非金融机构，全球份额有所减少，大概占9%左右。,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,14,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,15,TheUSdollarremainedthedominantvehiclecurrency;itwasononesideof87%ofalltradesinApril2013.Theeurowasthesecondmosttradedcurrency,butitssharefellto33%inApril2013from39%inApril2010.TheturnoveroftheJapaneseyenincreasedsignificantlybetweenthe2010and2013surveys.Sotoodidthatofseveralemergingmarketcurrencies,andtheMexicanpesoandChineserenminbienteredthelistofthetop10mosttradedcurrencies.Methodologicalchangesinthe2013surveyensuredmorecompletecoverageofactivityinemergingmarketcurrencies.,TherecentdevelopmentofglobalFXmarkets,16,Tradingisincreasinglyconcentratedinthelargestfinancialcenters.InApril2013,salesdesksintheUnitedKingdom,theUnitedStates,SingaporeandJapanintermediated71%offoreignexchangetrading,whereasinApril2010theircombinedsharewas66%.,固定汇率与浮动汇率,固定汇率（fixedexchangerate)指本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某国外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。浮动汇率（floatexchangerate)指外汇市场上由供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。在现实中，完全的固定汇率和完全的浮动汇率都是很少见的，在这两种汇率制度之间，还存在些一些中间性质的汇率制度。,单一汇率与复汇率,单一汇率（singleexchangerate）是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往。复汇率（multipleexchangerates）是指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。复汇率是外汇管理的产物，曾被许所国家采用过。复汇率一个特例是双重汇率（dualexchangerates),指一国同时存在两种汇率。,实际汇率/真实汇率,实际汇率（realexchangerate)又叫真实汇率，是相对于名义汇率（nominalexchangerate)而言的一个概念。因为汇率是两国相对价格的表达形式。而实际汇率则是在名义汇率的基础上利用两国商品（准确的说该是：一篮子商品或服务）实际价格的调整。实际汇率更能反映两国的价格因素。,举例,假设我们定义一个中国的消费者在其日常生活中常使用的一篮子商品包括比如：食物、交通、租金、健康医疗等商品和服务，那么他在中国购买这些一篮子商品的价格就是P_dc，而他在欧洲购买这些一篮子货物的价格就为P_fc。,例子,假设某消费者购买一篮子货物花去USD$105和EUR100.他在外汇市场上观察到的名义汇率为USD/EUR=1.5$/USD=DC,EUR=FC那么真实汇率为：RealEX=1.5*P_EU/P_US=1.5*105/100=1.575$/,如何计算一篮子货币的价格呢？,最好的计算一国一篮子货物价格的指标是CPI（Consumerpriceindex)而一般我们还常利用CPI的变化率来测算一个时期的消费通货膨涨情况。,利用CPI计算真实利率的例子（例题来源：范小云）,RealFXratein2000=1.806*110.4/133.9=1.489RealFxin2002=2.714*118.1/163.5=1.960,23,ExamplefromTxtBook(2),24,Nominal%=(2.714-1.806)/1.806=50.27%Real%=(1.96-1.489)/1.489=31.6%US_inflation=7%,BR_inflation=22.1%diff.=15.1%,结论：1）不管从名义还是真实来看，美元相对于巴西雷亚尔都在升值。真实汇率考虑了通胀因素。2）巴西极大的通涨因素抵消了美元的升值，或者说名义汇率的大幅升值是因为巴西国内的通涨造成的虚高。,有效汇率,有效汇率：effectiveexchangerate首先明确，有两种有效汇率名义有效汇率：nominaleffectiveexchangerate真实有效汇率：realeffectiveexchangerate然后明确为何要提出有效汇率的概念答案：以上讲的汇率都是反映两国的货币关系。如果有一天人民币相对于美元升值，相对日元贬值，而相对于澳元升值，加元贬值，那人民币到底算是升值还是贬值呢？,建立有效汇率的基本思路,第一步：建立货币篮子（thebasketofcurrencies)第二步：选择基础年份，基础年份的有效汇率为100.第三步：选择（或计算）权重（weights),计算两国有效汇率,假设你是一个美国人，美国的主要两大贸易伙伴是日本和加拿大。现要求计算美元相对于这两国的有效汇率。我们选择2004年作为基础年份，分别计算2004年和2006年的：1）名义有效汇率2）真实有效汇率,计算权重,一般而言为了计算权重，我们都选取美国相对于这两个国家的贸易量。以加国为例：Wcn=(Xcn+Mcn)/(Xcn+Mcn)+(XJ+MJ)Wcn,表示加拿大的双边权重Xcn,美国出口到加拿大的出口额Mcn,美国从加拿大的进口额XJ,美国出口到日本的出口额MJ,美国从日本进口的进口额,例子,29,分别计算Wcn和WJ的权重，Wcn=(160900+209087)/(160900+209087)+（51449+121428）=0.68WJ=(51449+121428)/(160900+209087)+(51449+121428)=0.32,计算,利用2004年和2006年的名义有效汇率计算名义有效权重,30,名义有效汇率,EER2004=0.68(1.40/1.40)+0.32(120.48/120.48)100=100EER2006=0.68(1.45/1.40)+0.32(119.2/120.48)100=102.10,31,关于真实有效汇率的计算,真实有效汇率是利用两国真实汇率计算出来的。权重无需重新计算。但需重新计算美元相对于日元、加元在2004年和2006年的真实汇率。计算真实汇率需要利用到CPI的信息。此外，其实2004年的真实有效汇率无需计算，因为基础年份的“有效汇率”都一定是100.,32,如何获得有效汇率？,33,/statistics/eer/,USDIndex(1)美元指数,TheUSDollarIndex(USDX)isanindex(ormeasure)ofthevalueoftheUnitedStatesdollarrelativetoabasketofforeigncurrencies.,34,USDIndex(2),Itisaweightedgeometricmeanofthedollarsvaluecomparedonlywithbasketof6othermajorcurrencieswhichare:Euro(EUR),57.6%weightJapaneseyen(JPY)13.6%weightPoundsterling(GBP),11.9%weightCanadiandollar(CAD),9.1%weightSwedishkrona(SEK),4.2%weightandSwissfranc(CHF)3.6%weight,35,USDX(3),USDXgoesupwhentheUSdollargainsstrength(value)whencomparedtoothercurrencies.USDXstartedinMarch1973,soonafterthedismantlingoftheBrettonWoodssystem.Atitsstart,thevalueoftheUSDollarIndexwas100.000.Ithassincetradedashighas164.7200inFebruary1985,andaslowas70.698onMarch16,2008.Themakeupofthebaskethasbeenalteredonlyonce,whenseveralEuropeancurrenciesweresubsumedbytheEuroatthestartof1999.,36,特别提款权,国际货币基金组织创立的一种记账单位。设立之初，SDR的定价是基于美元，但后来采取了加权平均的方法。最早是选择了世界贸易中五个主要国家（美国、西德、日本、英国和法国）的货币，以五国各自对外贸易在五国总贸易中的百分比及在世界贸易经济活动中使用范围的大小等因素确定各自的权数，分别乘以五国货币计算日当日（或前一天）在外汇市场上对美元的比价来计算出SDR的当日美元计价价值（也就是说最终标价是以美元标价）。,即期汇率和远期汇率,即期汇率（spotexchangerate)指目前市场上两种货币的比价，用于外汇的现货（spot)买卖。远期汇率（forwardexchangerate)指当年约定在将来某一时刻（比如1个月后，3个月后或6个月后）交割外汇所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。,即期汇率和远期汇率,记住这两个汇率是完全不同的概念，这是两个完全不同的市场。此外，一些特殊的定义：升水（premium)：当某种外汇远期汇率高于即期汇率时，我们称远期汇率升水。贴水（discount)：当某种外汇远期汇率低于即期汇率时，我们称远期汇率升水。当两者相等称为平价（parvalue）,升水的公式,如果远期价格为F,而即期汇率为S，且该远期的合约是N个月。则年化（annualized)升/贴水率为：(F-S)/S*(12/N),升水和贴水,在市场经济国家，即期汇率和远期汇率一般是由外汇市场的供求关系和预期决定的。而在非市场经济国家，汇率水平的决定则掺杂了许多政策和行政因素。,汇率决定的原理,影响汇率的经济因素国际收支因素相对于通货膨胀率相对于利率总需求与总供给预期财政赤字国际储备,国际收支因素（1）,复习：国际收支指一国对外经济活动所发生的收入和支出，国际收支的差额需要由各国普遍接受的外汇来结算。当一国的国际收支大于支出，则为国际收支顺差，可以说是外汇的供应大于需求，因而本国货币升值，外国货币贬值。特别说明：国际收支状况并非一定会影响汇率。,国际收支因素（2）,特别说明：短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率的变动、政府的外汇市场上的干预以其他因素所抵消。不过长期的巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币贬值。,相对通货膨胀率（1）,特别注意：当我们以后讲相对购买力平价理论时，该概念会让同学们更为清晰。结合前面的计算真实汇率的例子（巴西和美国）我们可以看到通货膨胀会影响到汇率。人类进入信用货币时代，各国都面临通胀的压力。,相对通货膨胀（2）,货币对外的价值就是汇率，货币对外价值的基础来自于对内价值。通货膨胀是反映和衡量货币的对内价值的一个重要指标。一般而言，相对于通货膨胀率持续走高的国家，由于其国内的货币价值下降相对较快，则其货币相对于外国货币也会贬值。,相对利率,特别注意：当我们以后讲利率平价理论时该概念会让同学们更为清晰。利率对汇率的影响的传导机制不止一种：有一种理论认为：利率决定资本的流动，资本改变一国的资本账户，进而影响BOP,BOP改变进而改变汇率。特别注意：真实利率vs名义利率，其影响的结果不一样。,总需求和总供给,在经常账户下，如果总需求中进口需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币将贬值。在资本和金融账户下，当总需求的增长从整体上快过总供给的增加是因财政赤字而引起的、而财政赤字又导致利率上升时，可能会引起资金内流，从而导致本币升值。,预期因素,预期有时候能对外汇造成重大的影响。预期有多种多样，包括经济的、政治的和社会的。就经济方面而言：国际收支状况的预期通货膨胀的预期（特别重要）对相对利率或相对于资产收益率的预期甚至是对汇率本身的预期也会影响汇率的走势,预期因素,预期通常是以捕捉刚刚出现的某些信号（比如：美联储主席的讲话）来进行的。因此，有意地或无意地发出一些与之相对冲的信号，有时可以改变预期的方向。前沿的经济学理论一般还区分条件（conditional)预期和非条件预期。,财政赤字,财政赤字的增加或减少，也会影响汇率的变动方向。财政赤字往往导致货币供给增加和需求增加。因此，赤字的增加将导致本国货币的贬值。但并非绝对，如果赤字增加同时伴随利率上升（真实利率上升），那么财政赤字对货币汇率的影响不可轻易做论断。,国际储备,国际储备，特别是外汇储备的多少，能表明政府干预外汇市场、稳定货币的能力的强弱。储备增加能加强外汇市场对本币的信心。,小节（姜波克观点）,第一，以上七大因素对汇率的影响不是绝对的、孤立的。第二，从根本上讲，劳动生产率的相对快速增长，使单位货币代表的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。(这是一个非常重要的经济学定理：叫巴拉萨-萨缪尔森定理）不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，它不会马上察觉出来。,金本位下的汇率决定,1.金本位制度的演变2.金本本位制度下汇率的决定3.金块本位和金汇兑制度下汇率的决定,金本位制度的演变,金本位是指以黄金为基础的货币制度。随着经济发展和人们对货币认识的演变，金本位制度经历了三种形式：金币本位制度金块本位制度金汇兑本位制度,典型的金本位制度,金币本位制：金币的形状、重量和成色由国家法律规定，可以自由铸造和自由融化，具有无限法偿能力，辅币和银行券的发行需要以等量的黄金作为准备，并可以自由兑换成金币。,金块本位,随着经济发展，黄金产量日益落后与货币需求，银行券等纸币价值符号对金币自由兑换的可能性日益缩小，黄金本身参与流动（circulation)和支付（Payment)的程度下降，于是出现了金块本位。,金块本位,金块本位的特点：黄金（金币）不再流通，银行发行以黄金为基础的银行券（纸币）作为主要的流通手段，银行券和黄金通常不能自由兑换，只能在一定条件下向发行银行兑换黄金，兑换条件往往是交高的数额，这就避免了日常生活中的银行券向黄金的兑换。在此制度下，黄金扮演是储藏手段和稳定纸币价值的作用。,金汇兑本位,一种更为广义的金本位制度。实行该制度的国家，将本国货币的发行与某个实行金块本位制或金币本位制度的国家的货币相挂钩，并规定本国货币与该外国货币的兑换比价。本国货币在国内不能与黄金兑换，只能先兑换成该外国货币，然后再以该外国货币兑换黄金。（最大的例子是布雷顿森林体系，以后的课上会讲到）,金币本位制度下的汇率决定,在此制度下，各国都规定单位金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价，是由它们各自的含金量对比来决定的。,例子,比如在19251931年，1英镑的含金量为7.322克，1美元所含纯金为1.504656克，两者相比等于4.8665（7.3224/1.504656），即1英镑等于4.8665美元。这种以两种金属铸币含金量纸币得到的汇率被成为铸币平价（mintparity)。铸币平价是金平价（goldparity)的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金属（比如白银）的对比。,该制度下汇率波动的影响,在此制度下，国际收支的支付可以有两个手段：1）直接用外汇2）使用黄金但黄金的支付是有运费的。这就是造成外汇价格波动的主要原因。,黄金输入/输出点的概念,假定在英国和美国之间运送7.3224克黄金股的费用为0.02美元，那么如果外汇市场上1英镑的价格高于4.8865美元（4.8665美元+0.02美元，注：4.8665美元为上题中的金平价值）则美国债务人就不会在外汇市场上购买英镑，而会用4.8665美元的价格向美联储兑换黄金并运往英国，用黄金向英格兰银行兑换英镑以支付欠英国人的国际债务。,黄金输出点,我们把美国的黄金输出到英国的这个美元价（4.8865美元）称为美国对英国的黄金输出点（goldexportpoint)。与此同时，外汇市场上英镑的需求会下降，英镑的价格也会下降，直接低于4.8865美元。,黄金输入点,反之，如果1英镑的价格低于4.8465美元，英国的债务人也会用同样的方法偿还美国的债务，于是我们把4.8465这个值成为美国对英国的黄金输入点。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点（goldpoint),小节,铸币平价加上黄金运送费是汇率上涨的最高点；铸币平价减去黄金的运输费是汇率下跌的最低点。黄金输入点和输出点是汇率变动的界限，汇率一般都在这一界限内围绕着铸币平价波动，波动的幅度比较小，基本上是稳定的。,金块本位和金汇兑本位制度下的汇率决定,货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。在此二制度下，因为黄金的输入和输出都受到了限制，因此黄金输入/输出点的概念已不复存在。一般来说汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇价格上升，便出售外汇；当外汇价格下降，则买入外汇，为此是汇率的波动局部在允许的幅度内。,小节,金本位制度虽然较好的稳定币值的作用，但黄金作为稀缺资源，其产量落后与世界经济增长和货币需求的增长，这就决定了各种形式的将货币与黄金按照固定比率挂钩的制度最终都会瓦解。信用货币制度下，汇率水平不再右含金量或所代表金量的对比来决定，也没有了一个公认的标尺，那么在纸币流通条件下的汇率决定因素究竟应该是什么了？,以下介绍几种十分重要的汇率决定理论,第一大部分（根据姜波克的分类）1.购买力平价理论绝对购买力平价理论相对购买力平价理论2.利率平价理论套补平价理论非套补平价理论3.国际收支说4.汇兑心理学说,第二大部分：汇率决定因素,1.弹性价格货币分析法2.黏性价格货币分析方法3.汇率决定的资产组合分析方法,币值的低估和高估的概念,假定有一个理论X，根据这个理论我们计算出A货币（本币）与B货币（外币）的理论的汇率为S。而在市场上我们观察到A兑B的汇率为S(以名义汇率为例）如果SS，则表示根据X理论，一B单位的货币应该可兑换S单位的A货币，但市场上却只能换得S单位的A货币，也就是说，根据该理论，我们认为B货币被低估，而A货币被高估。根据X理论，那么B货币应该升值，而A货币应该贬值。如果SS，反之亦然。,即期汇率和远期汇率,即期汇率（spotexchangerate)和远期汇率（forwardexchangerate)是按时间来划分的。即期汇率指目前市场上两种货币的比价，用于外汇的现实买卖。远期汇率指当前约定，在将来某一时期（比如1个月后，3个月后或6个月后）交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。即期汇率和远期汇率通常在数值上不一样。,升水和贴水,当某种外币的远期汇率高于即期汇率时，我们称该外汇的远期汇率为升水（Premium),反之成为贴水（discount).,购买力平价理论,英文翻译为：Purchasingpowerparity基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不同的货币自建的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。对汇率与价格之间的关系分析，可以先从某商品在不同国家中的价格之间存在的联系开始。,购买力平价理论,历史：由瑞典学者卡塞尔于1922首次对其进行了系统性的阐述，并由后来人加以发展。可追溯到16世纪。,购买力平价理论,（1）购买力平价理论的基础（2）绝对购买力平价（3）相对购买力平价（4）购买力平价说的检验和评价,购买力平价理论的基础,在经济活动中存在这样一类商品：1）位于不同地区的该商品是同质的，即不存在任何商品质量以及其他方面的差异2）该商品的价格能灵活地进行调整，不存在任何价格上的黏性基于以上假设.(见下页）,接上页.,若该商品在不同地区的价格存在差异，套利者就可以在低价地区买入这种商品，然后在高价地区卖出以牟取差价。套利者持续套利行为将不断改变两个地区的商品供求状况，使低价地区的商品价格上升，高价地区的商品价格下降。最后，两个地区的商品价格趋同。结论：这类商品被定义为可贸易商品（tradableGoods)。工业产品和不变质农产品都属于可贸易品。,另一类商品,随着商品所处地区的不同，其性质也有所变化，或者虽然商品在各地都是同质的，但商品从一地转移到另一地极其困难或所需成本较高，超过了商品在两地间价格水平的差异，从而没有人愿意从事套利活动。区域间价格差异不能通过套利活动消除或减少的商品称作不可贸易商品（non-tradablegoods）。一般来说，房地产和个人劳务（比如理发师）都属于不可贸易商品。,购买力平价理论,如果认为可贸易品的运输成本为零，则同种可贸易品在各个地区的价格应该是一致的，这种一致关系称为：一价定理（lawofoneprice)。在开放经济下，一价定理体现为用同一种货币衡量不同国家的可贸易品价格相同。一价定理是购买力平价的基础。,绝对购买力平价理论,如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定理都成立，并在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占权重相等，那么，两国由可贸易品构成的物价水平之间存在着下列关系：,绝对购买力平价理论,e表示直标法的汇率，Pid和Pif是第i种可贸易品的本国和外国价格水平；ai表示第i种可贸易在物价指数的权重。如果将两国一般物价水平直接用Pd和Pf分别表示，则：Pd=ePf以上公式为绝对购买力平价理论的一般形式。,巨无霸指数,巨无霸指数（BigMacindex）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立。购买力平价的大前提为两种货币的汇率会自然调整至一水平，使一篮子货物在该两种货币的售价相同（一价定律）。在巨无霸指数，该一“篮子”货品就是一个在麦当劳连锁快餐店里售卖的巨无霸汉堡包。选择巨无霸的原因是，巨无霸在多个国家均有供应，而它在各地的制作规格相同，由当地麦当劳的经销商负责为材料议价。这些因素使该指数能有意义地比较各国货币。,巨无霸指数,两国的巨无霸的购买力平价汇率的计算法，是以一个国家的巨无霸以当地货币的价格，除以另一个国家的巨无霸以当地货币的价格。该商数用来跟实际的汇率比较；要是商数比汇率为低，就表示第一国货币的汇价被低估了（根据购买力平价理论）；相反，要是商数比汇率为高，则第一国货币的汇价被高估了。,巨无霸指数与其派生指数,巨无霸指数是由经济学人于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。在2004年1月，经济学人推出了TallLatteindex（中杯鲜奶咖啡指数）；计算原理一样，但巨无霸被一杯星巴克咖啡取代，标志著该连锁店的全球扩展。在1997年，该报也出版了一份“可口可乐地图”，用每个国家的人均可乐饮用量，比较国与国间的财富；该图显示可乐饮用量越多，国家就越富有。,巨无霸指数的局限性,用汉堡包测量购买力平价是有其限制的；比方说，当地税收、商业竞争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况。在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从来就不会去吃巨无霸。尽管如此，巨无霸指数广为经济学家引述。,巨无霸指数的局限性,用汉堡包来判定汇率，具有相当大的局限性。因为汉堡包是贸易商品(exchanged/tradablegoods)。比起非贸易商品而言（例如房子之类），在发展中国家贸易商品的发展要快得多。所以用汉堡包来衡量发展中国家与发达国家之间的汇率水平，显然失之偏颇。另外，即使不考虑发展中国家与发达国家的发展差异，由于不同国家之间消费者对待商品的偏好是不一致的，这也会导致价格的“虚假”。对于非完全浮动汇率的国家，这种指数也是偏离实际均衡的。,相对购买力平价理论,在实际生活种，由于各国间的贸易存在着交易成本，各国物价水平的计算中，不同商品的权重有所不同，各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和权重也有所不同，所以各国的物价水平很难用统一方法来比较，而从汇率水平的绝对值也就缺少比较基础。于是经济学家又提出，把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，这就是相对购买力平价理论。,相对购买力平价理论,%S=%P-%P一般而言价格的变化率就是通货膨胀。%S=-,相对购买力平价理论,经济学含义：尽管汇率水平不一定能反应两国物价的绝对水平的对比，但可以反应两国物价的相对变动。物价上升速度较快（物价指数相对于基期提高较快）的国家，货币就会贬值。由于物价指数比较容易获得，因而计算相对购买力平价理论也就容易得多，其实用性也大大提高。,购买力平价理论的检验和评价,在实证研究中，购买力平价理论一般并不能得到经验数据的有力支持。原因：1）技术困难物价指数选择的不同：GDPdeflator,Whoesalepriceindex,CPI商品分类的主观性基础年份选择的随意性,购买力平价理论的检验和评价（2）,2）从短期看，汇率会因为各种原因而短时偏离购买力平价。该理论以价格可灵活调整作为前提，如果存在价格黏性导致其短期内无法及时调节，汇率就将偏离购买力平价的理论值。所有汇率理论中，购买力平价理论是最有影响力的。3）但短期预测能力十分差，在中长期预测上有一定优势，但最有经济学含义。,利率平价理论,英文：Interestrateparity在现实生活中，许多国家金融市场之间的联系比商品市场之间的联系更为紧密，而国际资金的流动发展使得汇率与金融市场上的价格-利率之间也存在密切的关系。从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率决定的利率平价说。与购买力平价说相比，利率平价说是一种短息分析的方法，这两者之间的关系可以见下页。,购买力平价理论与利率平价理论的关系,中长期：货币供应数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资产汇率利率平价说的基础思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说分为套补的利率平价与非套补的利率平价（uncoveredinterest-rateparity,uip)。,“covered”,以后你们会在很多地方看到“covered”这个词语。国际金融学：Coveredinterestrateparity（套补/抛补/抵补）Coveredcurrencyswaparbitrage(IMF提出的一种外汇市场套利模式）金融市场领域Coveredbonds（一种在欧洲做的非常好的债券品种）Coveredfunds（如果你们关注最新的美国景观监管动向你们会看到这个词语。,套补平价理论,首先做一下假设：假设有一笔可自由自配资金，且可以自由往来于本国与外国金融市场。且假设该资金在国际间移动不存在任何限制于交易成本。如果我们想把这笔资金用于投资一年期债券，则存在着投资于本国金融市场还是国外市场的两种不同选择。,假设投资国内,假设本国金融市场上一年期投资收益为id，外国金融市场的收益率为if，假设汇率为e（且认为是直接标价法）如果投资本国金融市场则一年后增值为,假设投资国外,第一步：首先将本币在外汇市场上兑换成外币第二步：用所获得的外币在国外金融市场上进行为期一年的投资；第三步：在到期后，将以外币计的金融资产在外汇市场上兑换成本币,假定,假定一年后的即期汇率为ef,关于ef的讨论,一年后的即期汇率ef是不确定的，因此这种投资方式的最终收益也是不确定的，或者说这笔投资的收益具有汇率风险。为了消除汇率的风险，我们可以购买一年后交割的远期合同（foreignexchangeforwardcontract),并认为如果远期交易的这个汇率f就会使得你的这笔投资不存在汇率风险。,增值多少呢？,答案是：(f/e)*(1+if)在继续讨论利率平价定理前，我们先说说forward的定价问题(pricing),远期合同的基本概念,远期的种类：股票远期、股指远期债券远期、利率远期外汇远期,衍生品的基本思想,标的物（underlying)股指期货的标的物是股指（stockindex)。衍生品的定价与估值是衍生品研究的核心问题定价：pricing估值：valuation定价：衍生品定价的基础是要无套利因为：衍生品是零和游戏。在签订衍生品合约时一定是买卖双方认为的公允价值（fairvalue)，也就是无套利。,Q1:Whatarederivatives?,104,权益类/股权类（Equities),债券类（Bonds),衍生品（Derivatives）,Privateplacement(私募）,股票Public/List/Stock,Forward远期,Futures期货,option期权,Swap互换/掉期,市场风险Marketrisk(e.g.,interestriskFxrisk,Stockpricerisk),CDS信用违约互换,Creditrisk,证券（金融资产）Securities/financialassets/financialclaims/financialinstruments,远期的基本思想,我们来看一个股票远期合同：Long（buy)：看涨，看高Short(sell):看跌，沽空Longposition(看涨头寸）：因持有资产对应的标的物价格上升而获利则称为看涨头寸。Shortposition(看空头寸）：因持有资产对应的标的物价格下跌而获利则称为看跌头寸。,Whatarethebasicpropertiesofforward?,ProfitfromaLongForwardPosition(K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenter