《货币银行学第三章》PPT课件

2020/5/21,1,第三章,利息与利率,2020/5/21,2,1.理解利息的本质，明确利率的分类，掌握各种利率、现职和到期收益率的计算方法2.掌握利率的决定理论，能够分析均衡利率决定的主要影响因素3.掌握利率的期限结构理论4、明确利率在宏观与微观经济运行中的作用,教学目的和要求,2020/5/21,3,重点：1.利息的本质2.利率的分类3.各种利率、现职和到期收益率的计算方法,难点：1.利率的决定理论2.利率的期限结构理论3.利率在宏观与微观经济运行中的作用,教学重点和难点,利息与利率概述,利率的计算,利率决定理论,利率的结构,利率的作用,目录导航,2020/5/21,5,利息的含义与本质,利率的含义与分类,目录导航,第一节利率与利率概述,现行利率体系,2020/5/21,6,一、利息的含义与本质,利息是借款者付给资金出借者的报酬，用于补偿出借者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的某种损失，是国民收入或增值的部份社会财富根据国家和社会利益进行再分配的一种形式。,（一）定义,2020/5/21,7,历史上对利息的看法,对利息持肯定态度威廉配第亚当斯密西尼尔节欲论欧文费雪的人性不耐说凯恩斯的流动性偏好理论,对利息持否定态度亚里士多德违反自然托马斯阿奎不道德,2020/5/21,8,1、西方古典经济学派的利息理论,威廉*配第“利息报酬说”：机会成本补偿。约翰*洛克的“利息报酬说”：风险补偿。达得利*诺思的“资本租金论”：类似地租约瑟夫*马西的“利息源于利润”亚当*斯密的“利息剩余价值说”,2020/5/21,9,节欲论把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前消费而节欲的报酬。英国经济学家西尼尔认为，利息是资本家为积蓄资本而牺牲现在消费的一种报酬，被称为“节欲论”。,2西尼尔的节欲论,2020/5/21,10,3约翰*克拉克的“边际生产力说”,最后增加的一单位资本所增加的产量就是决定利息高低的“资本边际生产力”。利息取决于边际生产力的大小,2020/5/21,11,英国著名经济学家凯恩斯认为，利息乃是人们在一个特定时期内放弃货币周转灵活性之报酬。被称为“流动性偏好论”,BACK,4凯恩斯的流动性偏好理论,2020/5/21,12,BACK,5马克思的利息本质理论,利息来源于利润，是利润的一部份而不是全部。利息是对剩余价值的分割。,2020/5/21,13,1货币资本所有权和使用权的分离是利息产生的经济基础2利息是借用货币资本使用权付出的代价3利息是剩余价值的转化形式，利息实质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。,（二）本质：,2020/5/21,14,1、“收益的资本化”任何有收益的事物，都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。2、表现形式货币资本的价格B=Pr;P=B/r土地的价格劳动力的价格有价证券的价格,(三)利息是收益的一般形态,在实际经济活动中，利息的存在公道合理，符合自然，是货币资本的价值判断。,2020/5/21,15,在一般的货币贷放中，贷放的货币金额，通常称之为本金，与利息收益和利息率的关系如下式：r其中，代表收益，代表本金，即货币资本的价格，r代表利率。当我们知道和r时，很容易计算出；同样，当我们知道和r时，也不难求得，即：例如，我们知道一笔贷款年的利息收益是元，而市场年平均利率为时，那么就可以知道本金为元.元。,1、货币资本的价格,2020/5/21,16,土地本身不是劳动产品，无价值，从而本身也无决定其价格大小的内在根据，但土地可以为所有者带来收益。地价=土地年收益/年利率例如：一块土地每亩的平均收益为元，假定年利率为，则这块土地就会以每亩元的价格买卖成交。,2、土地的价格,2020/5/21,17,3、劳动力的价格,劳动力本身不是资本，但可以按工资的资本化来计算其价格。人力资本价格=年薪/年利率例如：某足球运动员年薪20万，年利率为2.5，他的身价为:800万200000/2.5,2020/5/21,18,4、有价证券的价格,有价证券是虚拟资本，其价格也是由其收益和市场平均利率所决定的。如：股票价格股票收益额/市场利率例如：如果某股票的面额为一元，每年能为投资者带来0.3元的收益，当前的市场利率为，则该股票的市场价格为元。,2020/5/21,19,二、利率的涵义和分类,涵义：利率是一定时期内利息额与贷出资本额的比率。现代经济生活中的利率:是重要的经济变量是衡量利息高低的重要指标是调控宏观经济的重要杠杆,2020/5/21,20,1、按照经济活动中利率的表示方法不同：,按照计算利息的时间把利率表示为三种：,日利率,月利率,年利率,2020/5/21,21,年利率用本金的百分之几来表示,月利率用千分之几来表示,日利率用万分之几来表示,年利率=月利率x12，日利率=月利率/30,习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘”作单位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。,2020/5/21,22,BACK,2、按照利率的决定方式不同：,官定利率行业利率市场利率,官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率，市场利率是随市场供求规律自由变动的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。行业利率是由非官方的民间金融组织为维护公平竞争所确定的行业自律性质的利率，对行业成员有一定的约束力。,2020/5/21,24,3、按照利率在借贷期内能否调整：,固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率，它适用于短期借贷。浮动利率是指在借贷期限内随着市场利率的变化而定期调整的利率，它适用于长期借贷。,2020/5/21,25,基准利率和非基准利率基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。是各国利率体系的核心，是货币政策的手段之一。,4、按照利率在整个利率体系中的不同作用,2020/5/21,26,5、按照借贷期限的长短：,长期利率（一年期以上）,短期利率（一年期以内）,2020/5/21,27,6、按利率是否带有优惠性质：,BACK,优惠利率（较低利率),普通利率（一般利率）,2020/5/21,28,7、按照利率与价格的关系：,名义利率和实际利率的含义：名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是市场上实行的利率。是借款契约合有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率实际利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。是名义利率剔除了物价变动因素之后的利率，是债务人使用资金的真实成本。,2020/5/21,29,两者之间的关系：,没有通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率实际利率通胀率r=i+P当名义利率大于通胀率，实际利率为正利率当名义利率等于通胀率，实际利率为零当名义利率小于通胀率，实际利率为负利率,2020/5/21,30,这种分类的意义：,名义利率是现实中存在和使用的利率，实际利率则对经济起实质性影响。在进行经济决策时，重要的是对实际利率的预期和对通货膨胀的预期。“名义利率等于实际利率和对通货膨胀的预期之和”（费雪）。如果对通货膨胀预期发生偏差，对贷款者是非常不利的。,2020/5/21,31,利率体系是指一个国家在一定时期内各种利率按一定规则构成的复杂系统。中央银行贴现率和商业银行存贷利率拆借利率和国债利率一级市场利率和二级市场利率,三、现行利率体系,第二节利率的计算与运用,一、单利与复利的计算二、现值与贴现的计算三、到期收益率的计算,一、单利与复利计算,1、单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再加入本金计算下期利息。I=Pin;S=P(1+in)2、复利：是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利。A=P(1+i)n;I=A-PA=P(1+i/m)mn,复利的价值,1626年，荷属美洲新尼德兰省总督PeterMinuit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛。而到2000年1月1日，曼哈顿岛的价值已经达到了约2.5万亿美元。以24美元买下曼哈顿，PeterMinuit无疑占了一个天大的便宜。,复利的价值,但是，如果转换一下思路，PeterMinuit也许并没有占到便宜。如果当时的印第安人拿着这24美元去投资，按照11%(美国近70年股市的平均投资收益率)的投资收益计算，到2000年，这24美元将变成214万万亿美元，远远高于曼哈顿岛的价值2.5万亿，几乎是其现在价值的八十万倍。如此看来，PeterMinuit是吃了一个大亏。是什么神奇的力量让资产实现了如此巨大的倍增？,二、现值与终值的计算,1、现值(presentvalue)是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。即贴现值。2、终值(futurevalue)是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。PV=F/(1+i)n；PV=F/(1+i/m)nmFV=P(1+i)n;FV=P(1+i/m)nm,已知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于现在的1元,举例1：现有一项工程需10年建成,例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年的投资流量分别为,甲方案,乙方案,年份,年初投资额,年初投资额,12345,15001500150015001500,单位：万元,30001300100010001000,假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？,举例2：投资项目的评估,一次支付现值系数参考值1/（1+5%）=0.95241/（1+5%）2=0.90701/（1+5%）3=0.86381/（1+5%）4=0.8227,作业：,某生产企业准备投资，有A、B两个备选方案，其期初投资均为20万，项目寿命均为3年。A方案每年获利10万；B方案三年的收益分别为：8万、9万和13万。假设两个方案的投资行为均发生在年初，而每年收益均发生在年末，如果企业要求的报酬率为10%，分别计算两个方案的净现值。请问该企业应选择哪个方案？,如果一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，则现值为：PV=F/(1+i/m)nm=100/(1+10%/4)43=70.14在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第假定第k年的回报为K元（k，n），利率为i,于是这种回报的现值计算公式应为：上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投资全部收回。,三、到期收益率的计算,（一）概念到期收益率是指某项投资(金融工具)未来所能获得的收入的现值等于其当前价值的利率。也就是说，到期收益率是使得债务工具未来收益的现值等于今天的价格的贴现率。（二）计算普通贷款分期付款贷款息票债券永久债券贴水债券,1、普通贷款（简式贷款）,例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则：1000元1100元/（1i）等式为一元一次方程，其解为i0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事,2、分期付款贷款,是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。,例如小王向银行借了1000元的分期付款贷款，分25年还清，每年还本息126元。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边则是小王在未来25年还款现值的总数，于是有计算公式：i=0.12即12是贷款所付利息,3、息票债券(couponbond),这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。,根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：其中r是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率i，n是债券的到期期限。(C=F*i),根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。,如：面值为1000元，息票利率为10，期限10年的债券：,如果息票债券的买入价与面值相等，到期收益率等于息票利率；息票债券的价格与利率负相关：到期收益率上升，债券价格下降；如果收益率下降，债券价格上升；债券价格低于面值时，到期收益率大于息票利率。,4、永久债券（统一公债息票债券的特例）,永久债券是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。假设永久债券每年末支付利息额为C，债券的市场价格为，则其到期收益率i的计算公式为：根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于C/i，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：iC假设我们购买债券花了1000元，每年得到的利息收入为100元，则到期收益率为：i100/100010,5、贴现债券（零息债券）,是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果为债券价格，为面值，i为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：,设某公司发行的贴现债券面值是100元，期限为年，如果这种债券的销售价格为75元，到期收益率为7.5。,债券价格与利率的关系,当期债券价格与利率反向相关：利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。债券价格上升，利率下降；债券价格下降，利率上升。,第三节利率决定理论,一、马克思的利率决定理论二、西方的利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素,一、马克思的利率决定理论,1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完整的运动公式为：GGWPWGG，可分为三个阶段：1、GG:资本使用权的让渡2、GWPWG:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、GG货币本金和利息的回流,2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性,二、西方的利率决定理论,（一）实际利率理论（古典利率决定理论）奥地利的庞巴维克，英国的马歇尔和美国费雪（二）流动性偏好理论凯恩斯（三）可贷资金理论俄林和罗勃逊（四）ISLM模型希克斯和汉森,（一）实际利率理论,实际利率理论，强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡之点。在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S=S(r)，dS/dr0储蓄与利率同方向变动I=I(r),dI/drieA点的投资小于市场均衡时的投资，即：IaIe又有均衡条件Ie=S因此，IaieA点时对货币的投机需求小于货币市场均衡时对货币的投机需求，即：LaLe又有均衡条件Le=M因此，LaSLM,ISLM,ISLM,IM,不均衡的情况下,第三节利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素,1、经济因素平均利润率、银行成本、通货膨胀预期经济周期、商业周期、借款期限和风险、税收、政府预算赤字2、政策因素货币政策、财政政策、汇率政策3、国际因素外国市场利率、国际贸易和国际资本流动状况、国际利率水平4、制度因素利率管制,第三节利率决定理论四、我国利率的决定与影响因素,资本的边际生产效率（）货币资金的供求状况货币供应量（）货币需求量（）物价的变动幅度（通货膨胀）通胀率与名义利率成正比国民生产总值国际经济的环境政策因素等等,第四节利率结构,利率结构，是指各种性质不同、期限不同的债务凭证其利率的组合方式。利率结构包括：风险结构期限结构,一、风险结构,利率的风险结构，是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。反映债券承担风险的大小对其收益率的影响这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水riskpremium）形成的,一、风险结构,风险结构的决定因素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流动性升水）税收因素：享受免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率,一、风险结构,分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：投资级证券（Baa穆迪）（BBB标准普尔）和垃圾证券,二、利率的期限结构,（一）定义：1、利率的期限结构：是指具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而可能不同；不同期限债券的利率间的相互关系，称为利率的期限结构。2、收益率曲线：描述债券期限与利率之间关系的曲线。,二、利率的期限结构,（二）经验事实：（1）不同期限债券的利率随时间一起波动（2）如短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。（3）收益率曲线最常见的是向右上方倾斜,二、利率的期限结构,（三）三种理论：1、预期假说2、分割市场理论3、期限选择和流动性升水理论,1、预期假说,1.1假设三个前提：（完全替代品）投资者追求利润最大化，货币市场可自由套利债券之间转换无需交易费用不同期限债券之间具有完全的可替代性结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。(1Rn)n=(1+r1)(1+r2)(1+r3)(1+rn),1、预期假说,1.2举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%,1、预期假说,例如:每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。两种投资策略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期债券并持至期满。,1、预期假说,1.3预期假说的评析预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。,2、分割市场理论：,2.1假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的,2、分割市场理论：,2.2造成市场分割的原因主要有：（1）法律限制；（2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；（4）债券风险不确定；（5）不同期限的债券完全不能替代。,2、分割市场理论：,各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定所以收益率曲线一般向上倾斜,2、分割市场理论：,2.3分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该理论无法解释不同期限债券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。,3、期限选择和流动性升水理论,3.1期限选择和流动性升水理论希克斯和卡尔博特森将风险因素结合进预期理论。短期债券的流动性比长期债券要高，这是因为：（1）短期债券到期并获得清偿的期限较短；（2）市场变化导致的短期债券价格波动比长期债券要小的多，定价方便。投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补偿。,3、期限选择和流动性升水理论,不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。,3、期限选择和流动性升水理论,3.2结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿）（1+R2）(1+R2)=R+(1+r1)(1+r2)则：1+R2=R/2+(1+r1)/2+(1+r2)/2+1=R/2+(r1+r2)/2+1R2=R/2+(r1+r2)/2Rn=R/n+(r1+r2+rn)/n,3、期限选择和流动性升水理论,3.3举例假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。于是2年期债券的利率为：5年期债券的利率则为：,3、期限选择和流动性升水理论,对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能得出1年至5年的利率分别为5.0%、5.75%、6.5%、7.25%和8.0%。期限选择理论和流动性升水理论的收益率曲线因此比预期假说的向上倾斜程度更大,3、期限选择和流动性升水理论,3.4期限选择理论和流动性升水理论评析期限选择理论和流动性升水理论可以解释，短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券的利率随时间一起波动。也可以解释，短期利率偏低时，投资者会预期它将升至某个正常水平，从而形成正值的期限升水，长期利率随之高于当期短期利率，收益率曲线陡直地向上倾斜。相反，如果短期利率偏高，人们通常预期其将下降，因为期限升水为负值，所以收益率曲线向下倾斜，长期利率将低于短期利率。,3、期限选择和流动性升水理论,该理论还能解释典型的收益率曲线总是向上倾斜，因为投资者偏好短期债券，故随债券期限的延长，期限升水亦相应增加，即便未来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向上倾斜。该理论还可以解释，期限升水为正值，收益率曲线偶尔向下倾斜的状况。因为，有时未来短期利率预期大幅下降，使得短期利率预期的平均值大大低于当期短期利率，即便加上正值的期限升水，长期利率仍然低于当期短期利率。,第五节利率的作用,一、利率在经济中的作用二、利率发挥作用的条件三、我国的利率市场化进程,一、利率在经济中的作用,（一）在宏观经济中的功能与作用积累功能与调节功能积累资金，调节社会资本供给量替代效应：利率提高，储蓄增加收入效应：利率提高，储蓄降低调节投资规模和结构调节社会总供求,一、利率在经济中的作用,（二）在微观经济中的功能与作用激励功能与约束功能促进企业加强经济核算，提高经济效益引导人们储蓄行为，合理资产结构,二、利率作用发挥的环境与条件,（一）利率作用的限制因素利率管制授信限量（授信配给制、首期付款量、质押品）经济开放程度（资金联动自由度、市场分