科技股Smartbeta投资正当时

基金研究基金研究 | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究基金研究 证券证券研究报告研究报告 2019 年年 09 月月 02 日日 作者作者 吴先兴吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing相关报告相关报告 1 金融工程：金融工程-量化择时周 报 2019-09-01 2019-09-01 2 金融工程：金融工程-基金风格配 置监控周报：偏股基金加配大盘股 2019-09-01 3 金融工程：金融工程-业绩预增上 周超额基准 0.38% 2019-09-01 科技股科技股 Smartbeta 投资正当时： 新兴科技投资正当时： 新兴科技 100 指数投指数投 资价值分析资价值分析 科技股投资的内在吸引力与时代价值科技股投资的内在吸引力与时代价值 投资具有变革意义的科技股本身具有天然的内在吸引力。一方面，科技创 新为企业不断开拓新的市场，打开新的增长空间。另一方面，云计算、大 数据、人工智能等技术的应用也在深度重构产业形态，企业的数字化转型 将助推科技股盈利增长。 目前国内房地产驱动效应、出口拉动效应、基建拉动效应对经济增长的贡 献逐渐减弱，未来经济的核心驱动大概率来自于技术进步带动的全要素生 产率提升。随着中国制造 2025等一系列政策的颁布，发展新兴科技已 经上升为国家的长期战略，科技股或将迎来更多发展机遇。 科技科技 Smartbeta 指数：新兴科技指数：新兴科技 100 新兴科技 100 指数从沪深 A 股新兴科技相关产业中选取高盈利、高成长、 低估值的 100 只股票作为指数样本股，并采用基本面加权的方法，是一个 典型的 Smartbeta 指数。 该指数成份股流动性充足，主要选取电子、医药、计算机等高科技性行业 股票，成长性高，具备较高的投资价值。近期陆股通资金对该指数成份股 的配置逐步提升，体现出北上资金对科技股的偏好。 在 2010 年 6 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日的样本期内，新兴科技 100 指数 年化收益率为 10.51%，夏普比为 0.49，明显超额其他宽基指数，业绩表现 优异。近期嘉实基金正在发行嘉实新兴科技 100ETF（简称“科技 100” ， 代码：515863） ，建议投资者保持关注。 新兴科技新兴科技 100 重仓股画像分析重仓股画像分析 2019 年 1 月 1 日至 8 月 31 日，新兴科技 100 前十大重仓股涨幅中位数为 46.26%，同期沪深 300 指数涨跌幅为 26.20%，多数重仓股都取得了不错的 业绩表现。我们以电子行业的海康威视、立讯精密和医药行业的迈瑞医疗 为例，对成份股的投资价值进行剖析。三只股票不仅净利润连年攀升、历 史收益率大幅超额沪深 300，未来也有广阔的发展前景和盈利空间，具备 较高的投资价值。 风险风险提示提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 科技股投资的内在吸引力与时代价值科技股投资的内在吸引力与时代价值. 4 2. 科技科技 Smartbeta 指数：新兴科技指数：新兴科技 100 . 5 2.1. 新兴科技 100 指数基本信息 . 5 2.2. 独特的指数编制方法 . 6 2.3. 成份股具备充足的流动性 . 6 2.4. 专注高科技性行业 . 7 2.5. 估值处于科技类指数的中等偏上位置 . 7 2.6. 成份股的成长性高 . 8 2.7. 近期陆股通资金对新兴科技 100 指数成份股的偏好提升 . 8 2.8. 新兴科技 100 指数业绩表现突出 . 9 3. 新兴科技新兴科技 100 指数重仓股画像分析指数重仓股画像分析 . 10 4. 总结总结 . 11 图表目录图表目录 图 1：腾讯控股 VS 沪深 300 净值（20060101-20190831） . 4 图 2：亿联网络 VS 沪深 300 净值（20180101-20190831） . 4 图 3：65 岁及以上人口占比% . 4 图 4：研发支出占 GDP 的比重% . 5 图 5：新兴科技 100 指数编制方法 . 6 图 6：新兴科技 100 成份股市值分布（%，20190831） . 6 图 7：新兴科技 100 成份股日均成交额分布（%，20190831） . 6 图 8：主要指数的平均总市值对比（亿，20190831） . 7 图 9：新兴科技 100 行业分布（%，20190831） . 7 图 10：指数成份股在各行业的占比（20190831） . 7 图 11：科技类指数市盈率 TTM 对比（20190831） . 8 图 12：科技类指数市净率对比（20190831） . 8 图 13：单季度营业收入同比增速（2019Q2） . 8 图 14：新兴科技 100 在陆股通系统中的总市值和占比 . 9 图 15：指数净值（20100601-20190831） . 9 图 16：海康威视归母净利润与 ROE(2011-2018) . 10 图 17：海康威视 VS 沪深 300 净值（20110101-20190831） . 10 图 18：立讯精密归母净利润与 ROE(2011-2018) . 11 图 19：立讯精密 VS 沪深 300 净值（20110101-20190831） . 11 图 20：迈瑞医疗归母净利润与 ROE（2015-2018） . 11 图 21：迈瑞医疗 VS 沪深 300 净值（20190101-20190831） . 11 表 1：新兴科技 100 简介 . 5 表 2：主要宽基指数业绩表现（20100601-20190831） . 9 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 3：前十大重仓股（截至 20190831） . 10 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 科技股投资的内在吸引力与时代价值科技股投资的内在吸引力与时代价值 投资具有变革意义的科技股本身具有天然的内在吸引力。一方面，科技创新为企业不 断开拓新的市场，打开新的增长空间，比如亚马逊、阿里、腾讯、Uber、滴滴等。另一方 面，云计算、大数据、人工智能等技术的应用也在深度重构产业形态，当前企业的数字化 转型将助推科技股盈利增长。 以腾讯为例，2006 年 1 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日，腾讯控股年化收益 46.80%，超 沪深 300 年化 35.90%；夏普比为 1.17，超沪深 300 指数 0.66。作为互联网科技巨头，腾讯 控股给股东带来了丰厚的回报。再以亿联网络为例，亿联网络是企业通信与协作解决方案 提供商，为全球企业客户提供智能、高效的企业通信终端设备，公司生产的终端产品销售 量及销售收入均居行业前列，并保持快速增长。2018 年 1 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日， 亿联网络年化收益率为 47.09%，超越沪深 300 年化 50.56%；夏普比为 1.11，超沪深 300 指数 1.17。 图图 1：腾讯控股腾讯控股 VS 沪深沪深 300 净值净值（20060101-20190831） 图图 2：亿联网络亿联网络 VS 沪深沪深 300 净值净值（20180101-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 放眼国内，房地产驱动效应、出口拉动效应、基建拉动效应对经济增长的贡献逐渐减 弱， 国内经济进入新一轮供给侧结构转变的阶段。 但同时国内人口老龄化问题越来越突出， 未来经济的核心驱动大概率来自于技术进步带动的全要素生产率 1提升。 图图 3：65 岁及以上人口占比岁及以上人口占比% 资料来源：Wind，天风证券研究所 近期中美贸易摩擦不断升温，倒逼科技创新需求提升。信息科技已经成为新一轮国家 角力的主战场。 虽然近几年国内研发支出占 GDP 的比重不断提升， 但与其他发达国家相比 1 全要素生产率是指一个系统的总产出量与全部生产要素真实投入量之比，测算公式为：全要素生产率=（产出总量）除以（全 部资源投入量） 。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 仍有一定的差距。 图图 4：研发支出占研发支出占 GDP 的比重的比重% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2015 年 5 月，国务院提出中国制造 2025政策纲领，大力推动新一代信息技术产 业、高档数控机床和机器人等在内的十大重点领域的突破发展。2017 年 10 月的党的十九 大报告中提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须加快建设创新型国家。 2018 年国家主席习近平宣布设立科创板， 进一步加大对新兴技术产业的扶持。发展新兴科 技已经上升为国家的长期战略，科技股或将迎来更多发展机遇。 2. 科技科技 Smartbeta 指数：新兴科技指数：新兴科技 100 2.1. 新兴科技新兴科技 100 指数基本信息指数基本信息 中证新兴科技 100 策略指数（简称“新兴科技 100” ）发布于 2019 年 4 月，该指数从 沪深 A 股中的中证信息技术、电信、航空航天与国防、医疗器械和生物科技行业内 选取高盈利、高成长、低估值的 100 只股票作为指数样本股，每季度调仓一次。 表表 1：新兴科技新兴科技 100 简介简介 指数全称指数全称 中证新兴科技中证新兴科技 100 策略指数策略指数 指数代码 931165.CSI 发布日期 2019/4/25 指数基日 2008/12/31 成份股数量 100 只 调仓频率 每季度调整，实施时间为每年 3、6 月、9 月和 12 月的第二个星期五的下一 交易日。 加权方式 按基本面投资价值加权 资料来源：Wind，中证指数公司，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2.2. 独特的指数编制方法独特的指数编制方法 新兴科技 100 指数从新兴科技相关产业中选取高盈利、高成长、低估值的 100 只股票 作为指数样本股，并采用基本面加权的方法，是一个典型的 Smartbeta 指数。 图图 5：新兴科技：新兴科技 100 指数编制方法指数编制方法 资料来源：中证指数公司，天风证券研究所 该指数在编制时，使用盈利、估值、效率提升盈利、估值、效率提升三个维度共四个因子对样本空间内的股 票进行筛选。其中盈利维度使用投入资本回报率，以保证所选股票具备较高的为股东创造 收益的能力； 估值指标使用最新季度市盈率， 强调股票的安全边际， 避免买入过于 “昂贵” 的股票；效率提升维度使用营业收入同比增速和研发支出占营业收入比值两个指标，从而 选取营收不断增长、不断取得技术突破的股票。 2.3. 成份股具备充足的流动性成份股具备充足的流动性 将全市场股票按照 2019 年 8 月 31 日的总市值分为 5 组，按照成份股权重计算，新兴 科技 100 指数成份股有 78%的成份股处于最高 20%分组；将全市场股票按照 2019 年 8 月 1 日至 31 日的日均成交额分为 5 组， 按照成份股权重计算， 新兴科技 100 指数成份股有 78% 的成份股处于最高 20%分组。 综合来看， 新兴科技 100 指数成份股具备比较充足的流动性。 图图 6：新兴科技新兴科技 100 成份股市值分布（成份股市值分布（%，20190831） 图图 7：新兴科技新兴科技 100 成份股日均成交额分布（成份股日均成交额分布（%，20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 与市场上主要的宽基指数相比，新兴科技 100 指数的平均总市值为 256 亿，与创业板 指比较相近，高于中证 500 指数。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 8：主要指数的平均总市值对比（主要指数的平均总市值对比（亿，亿，20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 专注高科技性行业专注高科技性行业 按照指数内成份股的权重统计，截至 2019 年 8 月 31 日新兴科技 100 指数在电子、医 药、计算机、传媒行业的配置比例最高，分别为 41%、20%、17%、15%。使用股票总市值 计算新兴科技 100 成份股在各个行业内的市值占比， 可以看到新兴科技 100 成份股主要来 自电子、传媒、计算机、医药四个行业，约占各个行业的 20%左右，此外新兴科技 100 在 通信、军工行业也有一定的配置。 图图 9：新兴科技新兴科技 100 行业分布行业分布（%，20190831） 图图 10：指数成份股在各行业的占比指数成份股在各行业的占比（20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.5. 估值处于科技类指数的中等估值处于科技类指数的中等偏上偏上位置位置 将科技属性比较强的纳斯达克指数、纳斯达克 100、创业板指、中小板指和新兴科技 100 指数估值进行对比。截至 2019 年 8 月 31 日，新兴科技 100 指数的市盈率为 32.30， 与美国纳斯达克指数市盈率比较相近，大幅低于创业板指；市净率为 5.66，低于纳斯达克 100 指数。综合来看，新兴科技 100 指数估值基本处于科技类指数估值的中等偏上位置。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 11：科技类指数市盈率科技类指数市盈率 TTM 对比（对比（20190831） 图图 12：科技类指数市净率科技类指数市净率对比（对比（20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.6. 成份股的成份股的成长性高成长性高 使用指数成份股单季度营业收入同比增速中位数作为指数的成长性指标，截至 2019 年 2 季度末，新兴科技 100 指数的单季度营业收入同比增速为 19.28%，大幅超出中小板指 等宽基指数，具备更高的成长性。 图图 13：单季度营业收入同比增速单季度营业收入同比增速（2019Q2） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.7. 近期陆股通资金对新兴科技近期陆股通资金对新兴科技 100 指数成份股的偏好提升指数成份股的偏好提升 使用新兴科技 100 指数在 2019 年 4 月-8 月末的成份股数据，计算陆股通系统持股中 新兴科技 100 成份股的总市值和市值占比。从下图可以看到，2019 年 5 月陆股通系统持 股中新兴科技 100 成份股的持股市值从 590 亿下降到 428 亿，占比约下降 1%。经过 6 月 至 8 月的恢复，陆股通系统持股中新兴科技 100 成份股的总市值提升至 593 亿，占比为 5.42%。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 14：新兴科技新兴科技 100 在陆股通系统中的总市值和占比在陆股通系统中的总市值和占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.8. 新兴科技新兴科技 100 指数业绩表现突出指数业绩表现突出 在 2010 年 6 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日的样本期内，新兴科技 100 指数年化收益率 为 10.51%，夏普比为 0.49，超越其他宽基指数，业绩表现优异。 表表 2：主要宽基指数业绩表现主要宽基指数业绩表现（20100601-20190831） 年化收益年化收益 年化波动率年化波动率 夏普比夏普比 分年度年内最大回撤分年度年内最大回撤 沪深 300 3.46% 22.90% 0.26 -43.48% 中证 500 1.90% 26.58% 0.20 -50.56% 中小板指 1.11% 26.17% 0.17 -47.97% 创业板指 5.59% 31.15% 0.33 -54.86% 新兴科技 100 10.51% 29.73% 0.49 -52.67% 资料来源：Wind，天风证券研究所 从净值上来看，样本期内新兴科技 100 指数能够长期战胜其他宽基指数，具备较高的 投资价值。 近期嘉实基金正在发行嘉实新兴科技 100ETF （简称 “科技 100” ， 代码： 515863） ， 建议投资者保持关注。 图图 15：指数净值（指数净值（20100601-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 3. 新兴科技新兴科技 100 指数指数重仓股画像分析重仓股画像分析 截至 2019 年 8 月 31 日，新兴科技 100 指数前 10 大重仓股如下。2019 年 1 月 1 日至 8 月 31 日，前十大重仓股涨幅中位数为 46.26%，同期沪深 300 指数涨跌幅为 26.20%。多 数重仓股都取得了不错的业绩表现。 表表 3：前十大重仓股前十大重仓股（截至（截至 20190831） 股票代码股票代码 股票简称股票简称 权重权重% 行业行业 总市值总市值，亿亿 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅% 002415.SZ 海康威视 8.51 电子元器件 2890 23.04 002475.SZ 立讯精密 6.19 电子元器件 1309 126.82 600703.SH 三安光电 4.58 电子元器件 441 -2.56 002236.SZ 大华股份 4.34 电子元器件 481 40.95 300760.SZ 迈瑞医疗 3.94 医药 2265 71.78 601360.SH 三六零 3.62 传媒 1500 9.11 002841.SZ 视源股份 2.62 电子元器件 561 51.58 002555.SZ 三七互娱 2.58 传媒 326 66.06 603160.SH 汇顶科技 2.24 电子元器件 898 151.21 300003.SZ 乐普医疗 2.13 医药 480 30.29 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们以电子行业的海康威视、立讯精密和医药行业的迈瑞医疗为例，对成份股的投资 价值进行剖析。 随着“新型智慧城市”建设的不断推进和行业内“智能化”新时代周期到来，安防行 业有望迎来新一轮繁荣。海康威视是全球最大的安防厂商。在视频人工智能时代，海康威 视凭借在视频技术应用领域的经验以及丰富的产品和系统集成能力，将深度学习和视频大 数据技术优势快速产品化。这些产品和方案正在各行各业越来越多地发挥重要价值，未来 前景广阔。 2011 年至 2018 年海康威视归母净利润逐年攀升，从 14.8 亿跃升到 113.5 亿，长年保 持 ROE 在 20%以上。2011 年 1 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日，海康威视年化收益 24.47%， 超额沪深 300 年化 22.21%。 图图 16：海康威视归母净利润与海康威视归母净利润与 ROE(2011-2018) 图图 17：海康威视海康威视 VS 沪深沪深 300 净值净值（20110101-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 根据 GFK 的数据，全球耳机和移动立体声耳机 2018 年总营收约 140 亿欧元，增长了 将近 40%，带两个分离耳塞的真无线耳机是这一领域最热门的技术。其中 AirPods 以其更 为优越的便捷性、续航能力和舒适性，引领真无线耳机市场。由于 AirPods 对封装技术要 求极高，立讯精密凭借其对系统级封装（Sip）技术的经验和产能优势，逐步赢得更多的市 场份额。此外，马达和通信基站也将成为立讯精密持续的业绩增长点，下半年立讯精密有 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 望进入 Apple Watch 组装业务，产值和利润有望超市场预期 2。 2011 年至 2018 年立讯精密归母净利润逐年攀升，从 2.6 亿跃升到 27.2 亿，长年保持 ROE 在 10%以上。2011 年 1 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日，立讯精密年化收益 32.28%，超 额沪深 300 年化 30.01%。 图图 18：立讯精密归母净利润与立讯精密归母净利润与 ROE(2011-2018) 图图 19：立讯精密立讯精密 VS 沪深沪深 300 净值净值（20110101-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 医疗器械是国家重点扶持的高端新经济制造业之一，符合产业升级趋势，顺应分级诊 疗和进口替代的大势，具有长期投资的价值。迈瑞医疗是国产器械龙头，2018 年迈瑞医疗 的监护线监护仪、麻醉机、除颤机等多个产品的市占率都位居国内前列 3。多年来，迈瑞医 疗一直将销售收入的 10%左右投入研发，在自主创新的道路上从未停歇，未来前景可期。 2015 年至 2018 年迈瑞医疗归母净利润逐年攀升，从 9.1 亿跃升到 39.2 亿，长年保持 ROE 在 10%以上。 2019 年年初至 8 月 31 日， 迈瑞医疗累计收益率为 71.78%， 超额沪深 300 45.58%。 图图 20：迈瑞医疗归母净利润与迈瑞医疗归母净利润与 ROE（2015-2018） 图图 21：迈瑞医疗迈瑞医疗 VS 沪深沪深 300 净值净值（20190101-20190831） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 4. 总结总结 投资具有变革意义的科技股本身具有天然的内在吸引力。目前国内房地产驱动效应、 出口拉动效应、基建拉动效应对经济增长的贡献逐渐减弱，未来经济的核心驱动大概率来 自于技术进步带动的全要素生产率提升。随着中国制造 2025等一系列政策的颁布，发 展新兴科技已经上升为国家的长期战略，科技股或将迎来更多发展机遇。 新兴科技 100 指数是一个典型的科技 Smartbeta 指数。该指数成份股流动性充足，主 2 参考天风电子立讯精密（002475.SZ） ：H1 业绩符合预期，高基数下 Q3 保持高增长 3 参考天风医药2019 年半年度投资策略：政策变革下的医药行业确定性与不确定性，精选三大投资主线 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 要选取电子、医药等高科技性行业股票，成长性高，具备较高的投资价值。近期陆股通资 金对该指数成份股的配置比例逐步提升，体现出北上资金对科技股的偏好。在 2010 年 6 月 1 日至 2019 年 8 月 31 日的样本期内， 新兴科技 100 指数年化收益率为 10.51%， 夏普比 为 0.49，明显超额其他宽基指数。近期嘉实基金正在发行嘉实新兴科技 100ETF（简称“科 技 100” ，代码：515863） ，建议投资者保持关注。 2019年1月1日至8月31 日， 新兴科技100指数前十大重仓股涨幅中位数为 46.26%， 同期沪深 300 指数涨跌幅为 26.20%，多数重仓股都取得了不错的业绩表现。我们以电子行 业的海康威视、立讯精密和医药行业的迈瑞医疗为例，三只股票不仅净利润连年攀升、历 史收益率大幅超额沪深 300， 未来也有广阔的发展前景和盈利空间， 具备较高的投资价值。 基金研究基金研究 | | 基金专题报告基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定