信用风险与中债市场隐含评级.ppt

信用风险与中债市场隐含评级,中债估值中心张涤非,一、全球市场债券违约概览二、我国债券市场违约分析三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取,全球市场的债券违约情况违约事件统计,违约事件非均匀分布，具有爆发性特点。基于标普评级数据，自1981年至2014年全球共发生2301例债券违约，平均每年发生68例。其中，违约事件最多的是2009年268例，违约金额6277亿美元。,标普对全球企业类债券违约统计,注1：标普统计范围包括1980年12月31日至2014年12月31日期间标普评级的全球17653家公司。标普评级来自对本币发行人的长期信用评级，不包括主动评级及含第三方（公司或政府）担保的主体评级。,全球市场的债券违约情况违约率,投资级别和投机级别违约率差异明显：在1981年至2014年期间BBB-(含)以上投资级别最高违约率0.42%；BBB-以下投机级别最高违约率11.05%。竞争类行业违约率最高：娱乐休闲行业基础设施类行业违约率最低：公用事业行业。,标普对全球企业类债券违约率的统计（按行业）,标普对全球企业类债券违约率的统计（按信用评级）,投资级,投机级,整体,2014年违约率,1981-2014年加权平均违约率,娱乐休闲能源&环境技术/电脑消费者服务交通运输医疗保健混业经营通讯公用事业金融服务建筑房地产保险,全球市场的债券违约情况回收率,回收率（RecoveryRate）是指违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。违约事件发生后，企业类债券的平均回收率42%：据穆迪统计，1982年至2014年间，企业类债券的平均回收率为42%。,根据违约后交易价格计算的各年度违约企业类债券平均回收率（穆迪）,一、全球市场债券违约概览二、我国债券市场违约分析三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取,我国债券市场刚性兑付打破,2015年以来，我国公募债构成实质违约的达18例。违约公募债发行人的存量债余额合计554亿元，约占我国信用债规模的0.3%。,数据来源：中国债券信息网，Wind资讯,我国债券市场违约信用风险特征,违约债券由私募债扩大至公募债,违约企业集中于产能过剩行业,我国债券市场违约原因分析,我国债券市场违约原因分析正常违约,中煤华昱、天威英利,中科云网科技集团（原湘鄂情）,山水水泥,亚邦、雨润,我国债券市场违约原因分析恶意违约,从已违约债券统计数据可以看出，违约公募债发行人的存量债余额393亿，违约时涉嫌恶意逃废债的债券规模约116亿，占比30%。,统计结果也表明，涉嫌逃废债企业一般存量债券只数较多，当企业存量债规模较大、债务负担较重时，企业或出现较强逃废债动机。,信用事件对我国债券市场产生的影响,受违约事件冲击，公司信用类债券发行量一度出现明显下降，4月份更是逾千亿规模信用债推迟或取消发行。而相较之下，利率债发行则保持平稳，投资者风险偏好明显收紧。,数据来源：中国债券信息网，Wind资讯,2016年前三季度债务融资工具发行情况,2016年前三季度利率类债券发行情况,信用事件对我国债券市场产生的影响,数据来源：中国债券信息网,遭受信用事件冲击后，高低信用等级信用利差均出现明显扩大。近期信用利差则有所收窄。,山东山水水泥实质性违约，煤炭等过剩行业债券遭遇抛售,铁物资发布重大事项特别风险提示公告，东特钢、中煤华昱等集中爆发实质性违约,一、全球市场债券违约概览二、我国债券市场重大信用事件回顾三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级,中债市场隐含评级是在市场价格的基础上，综合发行人信用评级、企业性质、行业特点、财务信息、偿债顺序、担保情况等因素，客观反映出市场对评估对象的信用评级。中债市场隐含评级自2008年推出，现已覆盖所有在岸人民币信用类债券，每日发布市场隐含评级逾20000个。与评级公司评级相比，中债市场隐含评级的特点表现在对信用风险预警、填补评级公司空白、与评级公司评级互为校验以及及挖掘投资机会四个方面。,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,中债市场隐含评级成正态分布：AA级债券只数最多，占比34.18%评级公司评级成左偏分布：AAA级债券只数最多，占比39.51%,注：样本选取的是截至2016年5月16日有评级公司评级的信用类债券，评级公司评级选取的是债项最新评级，短融、超短融、同业存单选取的是主体评级，ABS双评级选取的是孰低评级。,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,评级公司评级与中债市场隐含评级存在差异：评级一致的占比62%；评级公司评级高于中债市场隐含评级的占比37.2%；低于中债市场隐含评级的占比0.8%，主要是市场对中石油等大型央企认可为AAA+。评级公司评级明显高于中债市场隐含评级的发行人集中于过剩产业：债券的评级公司评级高于中债市场隐含评级2个等级以上的，主要集中在煤炭、钢铁、有色等过剩产业。,中债市场隐含评级与评级公司评级对比,评级公司评级高于中债市场隐含评级2级以上的行业分布,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,以17家违约公募债发行人涉及的所有59只存量债为研究对象，分别比较债券发行时及违约前一个月两时点中债市场隐含评级与评级公司评级的差异，反映出中债市场隐含评级能较好地及时揭示信用风险。,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券发行时,中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券占47%，平均低于评级公司初始评级约半级，对相关信用风险起到了一定的警示作用。,违约公募债发行时中债市场隐含评级与评级公司评级对比,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券违约前一个月时，2015年违约债券中债市场隐含评级平均低于评级公司评级约1级，中债市场隐含评级可及时揭示违约风险。,2015年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级与评级公司评级对比,中债市场隐含评级及时揭示信用风险,债券违约前一个月时，2016年违约债券中债市场隐含评级平均低于评级公司评级约2级，中债市场隐含评级可及时揭示违约风险。,2016年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级外部评级对比,公募违约债券的中债市场隐含评级及估值处理,2015年至今，中债进一步对重大信用事件进行梳理，并结合不同类型信用事件不断总结，形成了中债估值信用风险事件处理办法，在多次处理风险事件时被市场检验和接受，并将在未来不断完善。,分析事件对发行人债务偿还能力的影响,以“川煤炭”为例介绍中债市场隐含评级及估值调整,违约发生前，我们综合考虑四川省煤炭产业集团有限责任公司所处行业、自身资质、市场价格等因素下调发行人中债市场隐含评级。违约发生后，将同一发行人所有无担保债券中债市场隐含评级下调至C，中债估值调整至清算价格。,违约发生前中债市场隐含评级下调,煤炭行业公司所处煤炭行业持续低迷，截至2016年6月底5500大卡环渤海动力煤价格指数跌至每吨400元，煤炭价格持续下跌使煤炭企业承压并出现大规模亏损。发行人资质公司所处地区四川省地质结构复杂，煤炭开采难度较大，吨煤成本高。公司连年亏损，有息债务规模不断扩大，短时间内面临较大偿债压力。市场价格信号市场价格方面，二级市场有可靠成交及报价收益率持续攀升，中债根据相关价格信号调整其中债市场隐含评级,中债市场隐含评级变动,自去年年底以来，在四川省煤炭产业集团有限责任公司外部评级维持AA+的情况下，中债市场隐含评级连续下调2次至A等级,违约发生时中债市场隐含评级变动,事件2016年6月15日，四川省煤炭产业集团有限责任公司发布四川省煤炭产业集团有限责任公司2015年度第一期短期融资券未按期足额兑付本息的公告，15川煤炭CP001本息未能按期足额兑付，已构成实质性违约中债估值处理根据中债估值中心出台的中债估值信用风险事件处理办法，对于发行主体明确表示或已经发生违约的本金无法按时偿还的债券，下调其中债市场隐含评级至C，并分别计算：1、根据发行人最新一期经审计的财务报表计算的清算价值2、根据发行人最新一期的财务报表计算的清算价值3、根据中债企业债收益率曲线（CC）计算的清算价值依据审慎性原则，采用2015年年报计算相关债券的清算价格较低，取其作为当日中债估值，并将同一发行人所有债券予以调整。,一、我国债券市场重大信用事件回顾二、全球市场债券违约概览三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取,1.煤炭行业中债市场隐含评级的确定,1.煤炭行业中债市场隐含评级的参考指标,财务表现（1）盈利能力：84家煤炭企业三季度财务数据统计表明（扣除尚未发布企业及异常值），行业销售毛利率约15%，销售净利率-2%，亏损比例53%。交易所关于产能过剩行业分类监管的函中煤炭行业综合指标提到销售毛利率10%，销售净利率0%。综合指标：销售毛利率15%，靠经营实现净利润盈利。（2）偿债能力：84家煤炭企业三季度财务数据统计行业平均资产负债率70%。交易所关于产能过剩行业分类监管的函中煤炭行业综合指标提到资产负债率75%。综合指标：资产负债率70%。,1.煤炭行业中债市场隐含评级的确定,公司经营（1）主营业务细分：煤炭洗选、煤电、煤化工等（2）煤炭品种影响：动力煤、焦煤、无烟煤（3）煤炭规模：原煤产量、商品煤销量、资产规模（4）吨煤成本影响因素：材料费、人工费、折旧费等（地区间差异大、同地区可比性强）（5）其他影响公司经营的因素,1.煤炭行业中债市场隐含评级的确定,市场报价例：近日某煤炭债券卖盘报价持续在24%以上可靠成交例：近日某煤炭债券成交收益率在30%以上,煤炭行业中债市场隐含评级及变动,2016年9月煤炭行业中债估值收益率走势,9月煤炭行业中债市场隐含评级分布,2.房地产行业,房地产行业的特点重资产行业，依靠债券、贷款、信托等多种方式融资项目期限长，财务指标错配,2.房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,去化（1）经营角度判断：项目城市、土地储备城市产品：住宅、高端住宅、写字楼、酒店（2）财务角度判断：存货/预收款项,2.房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,融资方式债务所在（1）表内融资（2）表外融资融资成本,2.房地产行业中债市场隐含评级的参考因素,公司战略（1）多样化（2）轻资产、高周转（3）是否激进拿地城市、拿地规模债务指标（扣除预售款后的资产负债率、净债务率）,3.其他行业中债市场隐含评级城投行业,数据来源：中央结算公司,2016年三季度全国各省、自治区、直辖市城投债中债市场隐含评级均值,一、我国债券市场重大信用事件回顾二、全球市场债券违约概览三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级每个工作日通过中债数据渠道和授权信息商发布。【中债收益率曲线和指数日评】披露当日发生变化的市场隐含评级,中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级每个工作日通过中债数据渠道和授权信息商发布。【中债信用债估值月度说明】披露当月发生变化的市场隐含评级,注：2016年9月，中债市场隐含评级变动的债券共384只，约占可比中债信用债估值只数的1.73%。其中，上调债券233只，占比1.05%，涉及发行主体26家，多为金融业；下调债券151只，占比0.68%，涉及发行主体40家，主要集中在制造业与建筑业。,中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级可通过中债综合业务平台、数据下载通道获取。,中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评级的获取,中债市场隐含评