人大财务管理第二章PPT课件

.,1,第二章财务管理的价值观念,第一节时间价值第二节风险报酬第三节利息率第四节证券估价,.,2,第一节资本的时间价值,插入：对时间的认识瑞士人对出生婴儿的“个人财富”登记的是时间。时间，对我们每个人而言，都是最宝贵的财富和资产。我们对待金钱的态度有三种：花费、浪费和投资。我们对待时间的态度也有三种：花费、浪费和投资。,.,3,第一节资本的时间价值,在此，分享磁带“解决时间的难题”中，六个延伸时间（投资时间）的工具：1、明白效率和效果的区别；2、节省时间的阅读技巧；3、时间共享；4、时间合并；5、克服拖延；6、时间控制记事本,.,4,时间管理,分享：时间管理的小故事：鹅卵石的故事,.,5,一、资本的时间价值,（一）资本时间价值的概念及理解现象:随着时间的推移，货币所发生的增值。1、西方学者的说法：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就叫做时间价值。,.,6,一、资本的时间价值,凯恩斯：“从资本家和消费者心里出发，高估现在货币的价值，低估未来货币的价值。时间价值在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。”投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。重要观念：延迟满足,.,7,一、资本的时间价值,2、马克思揭示了货币时间价值的本质：产生过程：货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。时间价值是在生产经营中产生的。来源：时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。,.,8,一、资本的时间价值,表现形式：有两种相对数时间价值率绝对数时间价值额=资金时间价值率一般时间价值用相对数（率）表示。计量：投资资金的时间通货膨胀风险报酬率价值率补偿率报酬率纯粹的货币时间价值是无风险、无通货膨胀条件下的社会平均利润率，各国以国债利率为参考。,.,9,一、资本的时间价值,3、概念及理解概念：资金或货币经历了一定时间的投资与再投资所增加的价值。理解：利率时间价值（假设条件）时间价值是个增量；产生环节需要投资或再投资；时间只是个必要条件。,.,10,一、资本的时间价值,时间价值的性质：货币增值的来源源于剩余价值。不是所有的货币都能增值，只有作为资本的货币，即投入生产经营的货币才能增值。,.,11,二、资本时间价值计算方法及工具（补充）,1、计算方法：用利率来代替时间价值率，计算增值的方法有单利法和复利法。计算方法：复利法。复利的理由？复利法符合企业追求的利益最大化目标，同时符合企业扩大再生产的实际（利滚利），所以，用复利法计算资金时间价值。,.,12,2、工具：现金流量图,画图示意01234T(年、季、月)假设：每一笔现金流量不是发生在期初，就是发生在期末。计算原则：不同时点上的现金流量不能简单相加，要相加，必须将它们换算到同一时点上。（即同一时点上的资金量可以相加减）,.,13,符号,i=4%01234100本金本利和现值（P）终值（F）,.,14,单利终值和单利现值,时间价值的计算法分为单利、复利单利终值F=100（1+44%）FV=PV+I=PV+PVin=PV(1+in)单利现值：若干年后收入或支出一笔资本按单利计算的现值。PV=FV（1+in）,.,15,三、资本时间价值的一般计算（一）复利终值和复利现值,（一）复利终值和复利现值的计算1、复利终值（用复利方法计算的本利和）例：PV=100i=4%n=4FV=100（1+4%）4FV=PV（1+i）n表达为FV=PVFVIFi,n或者FV=PV(F/P,i,n)计算可查找系数表。,.,16,三、资本时间价值的一般计算（一）复利终值和复利现值,2、复利现值复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可以用倒求本金的方法。由终值求现值，又叫贴现。PV=FV（1+i）n=FV（1+i）-n表达为PV=FVPVIFi,n或者PV=FV(P/F,i,n),.,17,课堂练习：自编1、2,1、假设利民工厂有一笔123，600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10%，该设备的预计价格为240，000元。要求：用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。,.,18,课堂练习：自编1、2,2、某项目02年初投资20万，03年初投资10万，04年初投资2万。05年初开始产生效益，05年初、06年初、07年初各年的现金净流量分别为18万、22万和25万。利率为8%。要求：(1)计算全部投资额在04年初的终值。（2）计算全部投资额在07年初的终值。（3）计算全部现金净流量在04年初的现值。（4）计算全部现金净流量在02年初的现值。,.,19,从练习2中引出连续资金的时间价值的计算，,资金时间价值的计算,一次性收付款项的计算（复利终值和复利现值的计算）,连续资金,不等额,等额（年金）,.,20,（二）年金,（二）年金终值和现值的计算1、年金的定义、形式年金：是指一定时期每次等额收付的系列款项。（Annuity,记作A）特点：定期（如每年）、等额、连续年金按发生时点不同分为普通年金（后付）、先付年金、递延年金、永续年金四种类型。,.,21,年金的类型及特征,普通年金：收付在期末,012345,AAAA.,先付年金：收付在期初,012345,AAAA.,递延年金：第一期或前几期没有收付的年金。,0,m,AA.,n,递延期为m,有收付的期为n.,永续年金：无限期收付的年金,0,AAAA.n,.,22,2、后付年金,2、后付年金的终值和现值的计算（1）后付年金的终值定义：后付年金终值就像零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。,.,23,2、（1）后付年金的终值,假定每年年末存入A,5年后取出多少本利和？012345,通项A(1+i)n-1,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)2,A(1+i)3,A(1+i)4,.,24,2、（1）后付年金的终值,后付年金终值计算公式：F后=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)n-1=后付年金终值系数又可以表达为FVIFAi,n或(F/A,i,n)，计算查系数表,.,25,练习,练习：书P37例23课堂练习：3、一个小孩现在8岁，他父母打算在他18岁读大学时一次性给他10万元，问银行利率为2%，他父母从现在起每年末应存入银行多少钱？补充系数：A=F(A/F,i,n)(A/F,i,n)称为偿债基金系数，它与普通年金终值系数互为倒数。,.,26,2、（2）后付年金的现值,（2）后付年金的现值定义：后付年金现值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和，就像整存零取的本金。,.,27,（2）后付年金的现值,例：以后每年年末收入A，5年，本金是多少？,012345,通项A(1+i)-n,A(1+i)-1,AAAAA,A(1+i)-2,A(1+i)-3,A(1+i)-4,A(1+i)-5,.,28,（2）后付年金的现值,后付年金现值计算公式：P后=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n=后付年金现值系数又可以表达为PVIFAi,n或(P/A,i,n)，计算查系数表,.,29,练习,练习：书P40例24课堂练习：4、有一个项目需要一次性投资40万元，项目期限5年，要求投资报酬率为8%，问每年要收回多少相等金额的投资额，此项目才经济可行。补充系数：A=P(A/P,i,n)(A/P,i,n)称为资本回收系数，它与普通年金现值系数互为倒数。,.,30,复习,回忆公式：FV=PV（1+i）n=PV(F/P,i,n)PV=FV（1+i）-n=FV(P/F,i,n)F后=A(F/A,i,n)P后=A(P/A,i,n)请比较：100(F/P,8,5)和100(F/A,8,5)的不同,.,31,3、先付年金,3、先付年金的终值和现值的计算（1）先付年金的终值定义：一定时期内每期期初等额的收付款项的复利终值之和。注意计算时点：到最后一期期末。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。,.,32,3、（1）先付年金的终值,AAAAA,012345,预付年金终值,普通年金终值,=,(1+i),A(1+i)1,A(1+i)0,A(1+i)2,A(1+i)1,A(1+i)3,A(1+i)2,A(1+i)4,A(1+i)3,A(1+i)5,A(1+i)4,.,33,3、（1）先付年金的终值,先付年金的终值的计算公式(与后付年金终值的图例对照)方法一：归纳法F先=F后(1i)=A(F/A,i,n)(1+i)方法二：添加辅助项F先=F后(n+1)-A=A(F/A,i,n+1)-1练习：书P41例25,.,34,3、（2）先付年金的现值,（2）先付年金的现值定义：一定时期内每期期初等额的收付款项的复利现值之和。从下面图例观察得出先付年金现值的计算：,.,35,3、（2）先付年金的现值,012345,预付年金现值,普通年金现值,=,AAAAA,(1+i),A(1+i)0,A(1+i)-1,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-2,A(1+i)-3,A(1+i)-3,A(1+i)-4,A(1+i)-4,A(1+i)-5,通项A(1+i)(n-1),.,36,3、（2）先付年金的现值,先付年金现值的计算公式(与后付年金现值对比后得出)方法一：归纳法P先=P后(1i)=A(P/A,i,n)(1+i)方法二：添加辅助项P先=P后(n-1)+A=A(P/A,i,n-1)+1练习：书P42例26,.,37,练习,课堂练习：5、某人出国3年，请你代付房租，每年初交租金1000元，银行存款利率为10%，问他在出国前应一次性在银行为你存多少钱？书上P81练习题1:某公司需用一台设备，买价9000元，可用8年。如果租用，则每年年初需要支付租金1500元。假设利率为8。要求：试决策企业应租用还是购买该设备。,.,38,提示,本题既可以用终值比较，也可以用现值比较。在此引出在决策中应用最广泛的是现值，这在补充的财务管理原则中也提及。,.,39,4、延期年金,4、延期年金：是指第一次等额款项发生在第二期或以后的年金，换句话说，就是第一期或前几期没有等额收付款项的年金。（递延了m期的n期后付年金）画图：,01mm+1m+2m+n,AAA,.,40,4、（1）延期年金的终值,（1）递延年金终值与普通年金相同。（在终点前移动坐标轴起点不影响终值的计算结果）F延=F后=A(F/A,i,n),.,41,4、（1）延期年金的现值,(2)递延年金现值第一种方法：（减法）P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)=A(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)第二种方法：(乘法)P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)练习：书P42例27,.,42,练习,作业7、企业购一项房产，房主提出了3种付款方式：（1）现在一次性付清，共付150万元；（2）每年年初付款20万元，连续付款10年；（3）从第5年年初开始付款，每次付款25万元，连续付款10年。折现率为10%，请为买方选择最有利的付款方式。注意：公式中m值与第一笔款项发生时点的关系。（m是发生当期的期初）,.,43,5、永续年金,5、永续年金是无限期支付的年金。（1）终值。永续年金没有终结日，所以它没有终值。（2）现值。n时，PVAi,=,.,44,永续年金练习,例：某高校从今年起建立一项永久性的奖励基金，每年年末颁发100，000元奖金奖励给品学兼优的学生。若目前银行存款年利率为10，则该学校现在应存入多少款项，才能使这项基金正常运转？,.,45,四、资本时间价值计算的特殊问题,（一）不等额现金流量的现值。先分别计算各自的现值，再求和。练习：书P45例29（二）年金和不等额现金流量混合的现值练习：书P45例210,.,46,（三）计息期短于1年的时间价值的计算,如果约定年利率12%，当每年计息一次，称为1年复利1次；(年实际利率年名义利率)当以下的情况出现时，年实际利率年名义利率当每半年计息1次，称为1年复利2次；当每季度计息1次，称为1年复利4次；当每月计息1次，称为1年复利12次。,.,47,（三）计息期短于1年的时间价值的计算,方法一：同步调整使用到的系数中的（i，n）（i名义m，nm），将两者的时间口径保持一致。设一年的计息次数（复利次数）为m例：年利率12%，每季度计息一次，则r=12%/4=3%t=41=4例P.47例题211,.,48,（三）计息期短于1年的时间价值的计算,方法二：确定实际利率与约定利率的关系1年复利超过1次时，给定的年利率称为约定利率（或名义年利率R），每年复利1次的年利率称为年实际利率（i）。当1年复利m次时，实际利率会高于约定利率。,.,49,（三）计息期短于1年的时间价值的计算,推导：有本金100元，约定利率12%，每月计息1次，期限1年。问：本金100，1年后的本息和为112.68，1年复利1次的利率为多少？112.68=100（1+i)i=12.68%,.,50,（三）计息期短于1年的时间价值的计算,所以，当复利次数无限增加时，实际利率逐渐趋于一个定值（常量）。,.,51,.,52,（四）贴现率i（或年数n）的计算,在资金时间价值的计算中，四个要素，知道三个，就可以求出另一个。1、贴现率的计算（求i）例P.48把100元存入银行，按复利计算，10年后可获得本息和259.4，问年利率为多少？,.,53,（四）贴现率i（或年数n）的计算,方法一：(对数)方法二：FVIFi,10=259.4/100=2.594查系数表i=10%如果系数表中不能直接找到结果，怎么办？,.,54,（四）贴现率i（或年数n）的计算,例P.48：现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，能保证在以后10年中每年末得到750元。在年金终值和现值的计算中，年数n仍然可用对数求解，但贴现率i只能用“内插法”求解。,.,55,（四）贴现率i（或年数n）的计算,从题得出（P/A,i,10）=6.6667查表：（P/A,8%,10）=6.710（P/A,i,10）=6.6667（P/A,9%,10）=6.418i1=8%,1=6.710i=6.6667i2=9%,2=6.418得出：i=8.147%,.,56,（四）贴现率i（或年数n）的计算,在小区间内，将i与系数的关系视为直线，利用等比三角形比例线段相等的关系,i(或n),i,i2,i1,P/A,1,2,.,57,资本时间价值的意义,1.是进行筹资决策、评价筹资效益的依据。时间价值是筹资成本(资本成本)的重要组成部分。2.是投资决策、评价投资效益的重要依据。资本成本是项目取舍的重要依据；项目评价的方法，动态方法就是考虑时间价值的方法。3.是进行生产经营决策的依据。存货、应收账款占用的资金都要考虑时间价值。*现金流量贴现法（discountedcashflowtechnique,DCF方法）是现代财务理论的基本方法。,.,58,课堂讨论：,书上P82-83田纳西镇的巨额账单案例,.,59,资本时间价值的启示,引出复利倍增，管道的故事中棋盘上的米粒游戏：两个方案的计算选择方案1：每次可得到10万元；方案2：第一次1分钱，第二次2分钱，第三次4分钱，第四次8分钱，依此类推（即0.01，0.02，0.04，0.08，0.16）请计算：发生次数是15次，次数是25次，次数是30次两个方案的大小关系。,.,60,资本时间价值的启示,每天进步1，用复利的思维，一年后、五年后我们会是什么样子？投资复利增值的一个简单规律：72法则（见管道的故事和小狗钱钱）,72法则1）决定你的投资回报的年利率2）用72除以利率3）结果就是倍增你的投资所需的年数,.,61,72法则,若年利率（收益率）为10复利法单利法1(万元)24128316432,7.2年,10年,14.4年,21.6年,20年,28.8年,36年,30年,.,62,资本时间价值的启示,如果年收益率为12（复利），那么每6年你的财富翻一番。年收益率和翻番需要的年数关系，尽可能用复利思维来理财。因为复利翻番需要的时间更短，且增值多。,.,63,资本时间价值复利的威力：,例：1626年Peter花24美元从印第安人手里买下曼哈顿岛。如果印第安人将24美元投资于10%收益的项目，到2000年（历经374年）时：复利终值=24（1+10%）374=7200万亿美元，足以买下整个美国。而单利终值=24（1+37410%）=921.6美元,.,64,思考练习题,例：要设置一项奖励基金，年利率8%，每年复利1次，以利息作奖金，每4年发一次奖金，每次4万元，现在各需存入多少钱设立基金？,.,65,第二节风险报酬,一、风险及风险报酬的概念（一）风险的概念、特征、类型1、风险的概念简单的说，风险是不确定性。风险是指某一行动在一定条件下和一定时期内发生的各种可能结果的变动程度（或离散程度）。,.,66,按风险程度可把财务管理的决策分为三个层次：1.确定性：某一行动的结果是确定的。2.风险性：某一行动的结果是不确定的，但知道所有可能的结果以及每一结果的概率。3.不确定性：某一行动的结果是不确定的，并且不知道所有的结果，或知道所有的结果，但不知道每一结果的概率。,.,67,风险与不确定性的差别：严格来讲，前者是指事前知道所有可能的结果及其概率；后者则是指事前不知道可能的结果，或虽知道可能的结果但不知道每种结果可能的概率。实际上，两者很难区分：风险问题的概率往往可以估计；不确定性问题的概率不好确定。因此，投资实务中，往往不予区分。,.,68,2、风险的基本特征,2、风险的基本特征客观存在性。但是，是否冒险以及冒多大的险却是决策者能够选择的，是决策者通过拟定财务决策在主观上能够控制的。相对性。随时间的推移，外部的各种影响因素逐渐地变成了事实，成为客观环境，财务活动地不确定性随之减少，风险减少。,.,69,2、风险的基本特征,双刃性。风险具有两面性，可能给投资者带来超出预期的收益，也可能给投资者带来超出预期的损失。一般而言，投资者对意外损失的关切远比意外收益的关切强烈得多。人们在研究风险时，往往侧重于对风险带来得意外损失得分析，故此，风险的概念在财务上常被描述成“不利事件发生的可能性”。,.,70,3、人们对待风险的态度,.,71,人们对待风险的态度（态度是主观的，态度决定一切）大多数人是风险厌恶者，这也是经济学中的理性人假设。风险与风险报酬之间的关系是线性的，即YbX,.,72,4、风险的类型,4、风险的类型（1）从个别理财主体的角度看，风险分为：市场风险和公司特有风险。市场风险：是指在公司运营的环境中存在的对所有企业均产生影响的因素发生变化时产生的风险，例如：战争、经济周期的变化、通货膨胀、财政政策和货币政策等。这类风险关系到市场中存在的所有的投资对象，是企业（或投资者）无法通过多元化投资来分散的，因此，又称为不可分散风险或系统性风险。例如，1997年的东南亚金融危机。,.,73,4、风险的类型,公司特有风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要的合同、诉讼失败等。这类事件是随机发生的，因此可以通过多元化投资来分散，所以又称其为可分散风险或非系统性风险。,.,74,4、风险的类型,（2）从公司本身看，风险分为经营风险和财务风险。经营风险：是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都具有的风险，也称为“商业风险”。经营风险主要来自：市场销售的波动、生产成本的变化、生产技术的不断改进以及其他对生产经营活动产生影响的各因素的变化。,.,75,4、风险的类型,财务风险：是指因企业借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，又称为“筹资风险”。还有种广义的财务风险，是包含财务管理资金运动的整个过程中发生的风险。,.,76,为什么要进行风险投资,人们之所以进行风险投资，是因为：1、世界上几乎不存在完全无风险的投资机会，只要投资，就或多或少承受一定的风险；2、从事风险投资可以得到相应的风险报酬。,.,77,风险报酬,由于绝大多数投资者是风险回避者，而风险投资又是不可避免的，因此，承担风险就必须得到报酬。投资总收益由资本时间价值、通货膨胀和风险报酬三部分组成。,.,78,（二）风险报酬的概念,（二）风险报酬的概念1、风险报酬的概念：是指冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外报酬，可用额或率表示。2、风险报酬的表达方法：风险报酬额和风险报酬率。风险报酬额（超过资本时间价值）风险报酬率（超过资本时间价值率）,.,79,二、风险的衡量及风险报酬,（一）单资产风险的衡量步骤：（1）估计概率概率分布必须符合以下两个要求：所有的概率即Pi都在0和1之间，即0Pi1所有结果的概率之和应等于1。,.,80,（一）单资产风险的衡量,（2）计算期望值：随机事件与概率的乘积的和。投资收益的期望报酬率是所有可能的报酬率与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所初始的结果的统计平均。期望报酬率可用下式求得：,.,81,（一）单资产风险的衡量,（3）计算标准差：（绝对数）书上P54，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。表达准确吗？例如：,如何选择？,.,82,（一）单资产风险的衡量,用标准离差来判断风险大小，是有条件的方案的期望收益须相等。（4）计算标准离差率。又称为变异系数，单位期望值的标准差，便于不同期望值的项目比较。衡量单资产风险大小的指标有：方差（2）、标准差（）、标准离差率（）。,.,83,（一）单资产风险报酬,5、计算风险报酬率风险报酬RRbV风险与报酬之间的关系：KRFRRRFbV无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值，一般把国库券的利率视为无风险报酬率。,.,84,面对风险的决策,决策（一般原则）：绝大多数的决策者是理性经济人，在决策时要充分考虑风险和报酬之间的关系。即在收益率相等时，选择风险小的项目；在风险一定时，选择收益高的项目。若遇到K甲K乙，V甲V乙，如何决策？,.,85,面对风险的决策,决策者对待风险的态度因个人的偏好不同也有所差别，对相同的项目可能会得出不同的决策结论。如：考虑风险和收益，决策者会选择B方案。但，谨慎的决策者会选择A方案。,.,86,（二）证券组合的风险衡量及报酬,（二）证券组合的风险衡量及报酬理性人假设：厌恶风险对单个资产，风险衡量出来，你只能接受或放弃，并不能降低或规避风险。但在组合资产中，通过两两资产间的相关程度来降低风险或提高收益。,.,87,资产组合的风险,从个别理财主体的角度看，风险分为：市场风险（不可分散风险或系统性风险）和公司特有风险（可分散风险或非系统性风险）书P57表29一个老太太两个儿子做生意的例子（其中的风险及看待问题的心态）证券组合是将由几个对象的组合当做一个整体来管理。,.,88,1、可分散风险,1、可分散风险两资产组合的收益及风险的计算：组合的风险不仅取决于各自的风险，还取决于二者之间的相关程度。,.,89,风险报酬,协方差：是两个变量相对运动的绝对值，反映两种证券之间变动关系的相关程度。协方差为正数，表示两种证券的期望收益率变动方向相同，为负值，表示二者的变动方向相反。相关系数：度量的是两个变量协动关系的相对数，是协方差与标准差乘积的比值，即统计意义上标准化的协方差，便于在同等水平下对事物进行比较。,.,90,1、可分散风险,完全正相关,完全不相关,完全负相关,.,91,1、可分散风险,画图,A,B,K,=+1,=0,A,.,92,1、可分散风险,现实中，大多数股票是正相关，相关系数在0.50.7之间，能降低可分散风险。规避可分散风险的办法：（1）找完全负相关的对象；（2）投资足够多对象的组合。马柯威兹的资产组合