上市公司论文关于我XX族式上市公司投资效率现状论文范文参考资料

上市公司论文关于我XX族式上市公司投资效率现状论文范文参考资料 （贵州财经大学，贵州 贵阳 550025） 【摘要】根据相关调查统计，我国上市公司的投资收益率普遍低下，然而投资活动在公司财务管理扮演着重要的角色，是公司未来发展的主要动力，也是未来*流量流入的重要基础，直接影响着公司的价值，同时投资决策决定了公司未来发展的侧重点，上市公司的投资效率研究具有现实意义。我国家族式上市公司背后普遍存在着终极控制人，他们掌握了上市公司的控制权，为了获取控制权私利，可能出现非理性投资决策。本文通过选取了759个家族式上市公司样本，运用了相关模型检验了投资效率的现状，在此基础上做了简单的评析。 【关键词】家族式上市公司 终极控制人 投资效率 我国对于上市公司的法律中规定，需要在年报中披露其实际控制人，根据年报的披露情况就可以确定其是否属于本文样本研究范围。这样便于对样本进行筛选并进行实证的检验。在此基础上，本文认为家族式上市公司就是指公司的终极控制权能归结到个人或其家族成员,并且这些自然人或家族是其实际控制者的企业组织形式。虽然在表面上取得了股份有限公司的形式，但是实际控制人特别关注所有权或产权对于企业内部的其他权利的支配能力,终极控制权仍然掌握在一个控制性家族手里。最后，可以追溯到的实际控制人是单个自然人的上市公司，也纳入到本文的研究范围中，对自然人控制和家族控制不再进行区分。 投资行为是指，企业为了实现未来的资产增值和获得与风险成比例的未来收益，在一定时间段内，通过投入一定额度的资金，用于维持或者增加资本存量的行为。这种行为可以使货币转化了资本。本文将投资界定为资本性投资（企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产所付的*），而不考虑公司的金融投资和短期内投资。 投资效率是指企业投融资活动形成的资源配置状态,是为企业带来的运营业绩和企业价值的提升状况。在现实市场环境中，控制性股东和外部中小投资者之间存在的委托 冲突和信息不对称等问题，企业的没有达到最优水平的资本配置，这时候企业便会出现非效率投资。本文为了方便在实证研究中将投资效率进行度量，将实际投资水平与最佳投资水平的偏离程度定义为非效率投资。具体可划分为两种：过度投资与投资不足。当公司实际投资水平高于公司最佳投资水平时,公司的整体投资则是处于投资过度状态,否则为投资不足。 Richardson利用回归模型的残差对企业非效率投资进行了量化。他认为，企业每个年度的投资有维持性投资和新增投资净额，前者是指为了维持正常的运营状态而进行的常规性投资，后者是面对新的投资项目而进行的投资，又可以分为预期投资和非预期投资。预期投资是根据企业现在的资产负债率，企业成长能力，行业发展状况，企业规模等因素预测出来的最佳投资水平。而非预期投资就是是本文所说的非效率投资。 Richardson通过预期投资模型来对企业非效率投资进行计量: INVit=+1Growthit-1+2Levit-1+3Cashit-1+4Sizeit-1+ 5INVit-1+6Ageit-1+7Roait-1+Ind+it 变量的定义以及计算方式: INVit是本年(xx)实际投资支出，由（购建固定资产、无形资产和其他资产支付的*-处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的*）/平均总资产计算。 Growth是成长机会，(本年营业收入一上年营业收入)/上年营业收入。 Lev是资产负债率，负债总额/资产总额。 Cash是内部*流量，期末*及*等价物余额/平均总资产。 Roa是资产收益率，净利润/平均总资产。 Size是公司规模，由总资产的对数表示。 Age是公司成立年限，通过excel计算。 INVit-1是上年(xx)实际投资支出，与本年实际投资支出计算方式一致。 Ind是行业变量，将属于制造行业的公司定义为1，不属于制造行业的公司定义为0。 it表示残差，即代表实际投资水平与模型预测的最佳投资水平的偏离程度，代表着非效率投资的程度，如果残差为正，代表的是过度投资状态；如果为负,则代表投资不足状态。 本文按照如下步骤对本文的样本进行筛选：（1）对上市公司的实际控制人进行追溯，能够追溯到掌握公司控制权的有亲属关系的自然人或家；（2）选取xxxx年沪市A股,深市A股，中小板和创业板的家族式上市公司，剔除了B股，H股的样本；(3)考虑到可能出现非正常投资的情况，剔除在被标记了ST的公司和在当年上市的样本；（4）将模型所需的关键变量缺失的样本剔除。经过以上筛选程序后,选取的最终研究样本为759个。本文中上市公司的财务数据为C*AR数据库,其他信息同花顺软件。本文使用的统计软件为EXCEL和SPSS。 1.投资效率计量模型的相关性分析。 上面的相关性系数表显示，自变量中的资产负债率、内部*流量、上期实际投资水平、公司规模与因变量之间有显著的相关关系。从上表中可以看出：自变量之间相关系数最大值为0.604，低于0.8，因此可以认为自变量之间不存在多重共线性，可以进入回归方程。资产负债率与因变量显著相关，说明资产负债率对于投资有较大影响。内部*流量与因变量显著正相关，说明内部*流量越高，公司越会增加投资。前后两期投资的系数达到了0.87，在0.01的水平上显著相关，说明上年投资水平对下一年的投资水平有很强的影响。 2.投资效率计量模型的回归结果分析。 从模型汇总表中可以看到，可决系数调整R2的值为0.761，说明回归模型的拟合优度较好。投入的自变量共解释因变量的变异量，因变量不能被自变量预测的部分为24.9%。回归模型显著性的整体检验可看到，F值为346.317，P值为0.000，小于0.05，达到显著性水平，说明上述自变量对因变量76.1%的解释变异量具有统计意义。右侧的共线性统计分析中，VIF最大值为1.795，其他VIF值都小于2，说明本文的回归模型没有多重共线性问题。因变量与资产负债率、内部*流量、公司规模负相关，与企业成长机会、成立时间等正相关，在回归时将残差个案一并显示出来，可以得到回归模型的残差，残差的大小反映了非效率投资水平。 本文利用残差模型的回归结果，对样本公司的残差进行分组统计后发现，公司样本中残差小于零的样本，即表现为投资不足的为469个，占整个观察样本的62%。通过实证检验结果可以看出，目前我国家族式上市公司的投资行为普遍都是非效率的，而且投资不足的现象比过度投资的现象更为普遍、数量更多。 过度投资行为会导致大量的资本沉淀在生产能力过剩从而盈利能力恶化的领域，使得大量的资源和生产要素被浪费，同时导致呆坏账的大量增加，金融风险大大增加；而投资不足则使得大量的资金闲置，导致上市公司增资缓慢甚至零增长，同样也损害投资者的利益。我国家族式上市公司中，家族控制人通过构建特殊的股权结构，来掌握上市公司的实际控制权。家族成员为了能够实现拥有对上市公司更强的渗透力，往往都在公司内部担任重要职务，可以参与到公司的重大经营决策制定。当控制性家族通过支付较小的*成本而获得了更大控制权，这种杠杆作用便为实现家族利益最大化提供的动力，他们通过转移资源，亲情交易等隐蔽的方式来侵占外部中小股东的利益，忽视了公司的最佳投资水平，使公司的投资效率低下。而信息不对称、法律监管漏洞、中小外部投资者的弱势地位对控制性家族的行为无法起到有效的制约，实际控制人屡次对上市公司的发生侵占行为，使本来可用于投资的资源相对减少，同时受到融资约束问题的影响，可能导致投资不足行为的发生。 根据