企业价值评估案例-苹果树的投资分析

企业价值评估案例苹果树投资分析苹果树和体验如果市场价格是投资者或管理者在决定企业价值或所有权时应该考虑的最后一件事，那么首先要考虑的应该是它的基本经济特征。评估这些基本面的方法有很多，但许多人相当懒惰，只使用市场价格作为价值的衡量标准。这是错误的。在所有可以用来评估企业价值的方法中，只有少数方法发挥了作用。这些是你需要的方法。这篇文章将首先用一个寓言来解释基本知识，然后阐述其余的。白痴和智者从前，有一个聪明的老人，他拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要太多的照料。它每年结很多果实，可以卖到100美元。这位老人想退休，生活在一个新的环境中。他决定卖掉这棵树。他在华尔街日报商业机会版上登广告，希望以“最佳出价”出售这些树。转移注意力第一个看到广告的人出价50美元，他说这是他砍树卖给别人当柴火的收入。老人斥责他，“你到底在胡说些什么？你的价格只是这棵树的残值。对于一棵松树来说，或者如果树停止结果，或者如果把苹果树砍成柴火的价格非常高，并且作为木材来源的价值高于卖苹果的价值，你可以提供一个好价格。但是很明显你不明白这些东西，所以不明白我的树值50多美元。第二个人拜访了老人，并出价100美元买下了这棵树。她说：“苹果即将成熟。出售今年的收成正是价格。”老人说：“你比第一个人更聪明。至少你可以看到这棵树结的苹果比柴火多。但是100美元不是正确的价格。你不知道明年和未来几年苹果收成的价值。请拿回100美元，到别处去买。第三个人是一个刚从商学院辍学的年轻人。他说：“我计划在网上卖苹果。我估计这棵树至少还能活15年。如果我每年卖苹果赚100美元，总收入将是1500美元。所以我花了1500美元买了你的树。”老人叹了口气，“哦，不，大康的企业家和我交谈过的人并不像你一样对现实一无所知。“你15年前卖苹果赚的100美元肯定比不上今天的100美元。事实上，如果你把41.73美元存入银行账户，按每年6%的复利计算，到第15年年底，这个小数目将增加到100美元。因此，假设利率为6%，15年后价值100美元的苹果的等值现值仅为41.73美元，而不是100美元。”好心的老人建议他，“请把你的1500美元投资在安全的高级公司债券上，然后回到商学院学习更多的金融知识。不久，一位富有的医生来了，他说：“我对苹果树了解不多，但我知道我想要什么。我愿意以市价购买。最后一个买家出价1500美元买下这棵树，所以我认为它一定有这个价值。“医生，”老人建议道，“你应该找一个知识渊博的投资顾问来帮助你。如果有真正的市场，苹果树经常被交易，它们的销售价格可以作为参考，让你知道它们的价值。然而，我们不仅没有这样的市场，即使有，我们也视价格为价值，这与上一个傻瓜或前一个傻瓜的愚蠢没有什么不同。请拿钱买一栋度假别墅。下一个买家是会计专业的学生。老人问他，你想从我这里买多少？”学生们首先要求看老人的账簿。老人的记录保存得很好，他很乐意把它们拿出来。会计专业的学生看着它说，“你的账本上说十年前你花了75美元买了这棵树。另外，你没有摊销折旧。我不知道这是否符合公认的会计原则。即使是这样，这棵树的账面价值也是75美元。我以这个价格买的。老人责备地说：“唉，你们学生学得多，知道的少。这棵树的账面价值的确是75美元，但是任何一个傻瓜都知道它的价值比这高得多。你最好回到学校，看看是否能找到一本书告诉你如何更好地使用你的数字。谈论盈余最后一个可能的买家是那位老人，一位刚刚从商学院毕业的年轻证券销售员。她渴望展示她所学的知识，并要求阅读这些书。几个小时后，她回到老人身边，说她已经根据剩余的现值计算出了苹果树的价值，并准备好了定价。老人非常感兴趣，并要求她继续表达自己的意见。这位年轻女士解释说，尽管去年苹果的销售收入为100美元，但这个数字并不是苹果树的利润。苹果树需要花费一些费用，例如施肥、修剪、使用工具、采摘和运输到城镇出售。必须有人做这些事情。付给这些人的工资应该从苹果树的收入中扣除。此外，树的购买价格或成本被视为成本。在可以收获的苹果树的生命周期中，每年都要考虑部分成本。最后，还有税收问题。她的结论是这棵树去年获利50美元。“哇！”老人脸红了。“我想我从这棵树上赚了100美元。她解释道，“那是因为你没有遵循公认的会计原则。你只看收入，不看支出。在会计师的眼里，没有必要开一张支票就被认为是一种费用。例如，当你买一辆旅行车时，你有时会用它把苹果运到市场。旅行车可以使用一段时间。每年，必须从收入中扣除部分原始成本。即使你一次性支付汽车费用，部分费用也必须在未来几年内分摊。会计师称之为折旧。我认为你在计算利润时从未考虑过这一点。“我认为你是对的，”他回答。“我想听听它的细节。“我还查看了账簿中前几年的记录，发现有些年份这棵树结的苹果比其他年份少，价格越来越低，每年的成本也不完全一样。仅在过去三年中，我计算出这棵树的合理盈余为45美元。然而，当计算这个值时，它只完成了一半。“另一半？”他问道。“另一半更难，”她告诉老人。“我们现在必须计算出我拥有的一棵树的价值，平均年收入为45美元。如果我相信这棵树只能活一年，那么它的价值只能用一年的盈余来表示。“但如果我们一致认为这棵树更像一家公司，预计每年都会产生盈余，关键是要计算出一个合适的回报率。换句话说，要在这棵树上投资，我需要计算每年这种投资产生的45美元收入的价值。我们可以把这个数字叫做这棵树的现值。“你知道怎么计算吗？”他问道。“请听我说。如果这棵树的年盈余稳定且可预测，那么它就像美国国债。然而，它不能保证盈余，所以我们必须考虑风险和不确定性。如果意外伤害的风险很高，我会坚持认为某一年的盈余占这棵树价值的比例更高。毕竟，有一天市场上的苹果供应可能会超过需求，所以我们不得不降低价格，要求销售，从而增加销售苹果的成本。“或者，”她继续说道，“医生可能会发现每天吃一个苹果与心脏病有关。长期干旱和无雨可能会降低苹果树的产量。或者树可能被疾病感染而死亡。这些都是风险。我们甚至不知道成本是否会上升。“你相当悲观，”老人说。“苹果的供应也有可能超过市场需求，这将导致价格上涨。老实说，我的苹果价格甚至可能低于人们愿意支付的价格，所以你可以在不降低销量的情况下提高价格。此外，你知道，一些杀虫剂可能被用来增加这棵树的产量。这棵树可以种一个果园。所有这些都能增加盈余。“努力降低你刚才提到的成本也能增加盈余，”老人继续说道。“加快从收获到交付到市场的时间，加强管理信用，尽量减少坏苹果的损失，可以降低成本。成本降低后，总销售额和净盈余之间的关系将会改善，或者，正如金融专家所说，利润率将会提高。这将增加你的投资回报。“我知道所有这些事情，”她向老人保证。“问题是我们谈论的是风险。投资分析需要冷静面对。我们不确定将来会发生什么。你现在可以拿到钱，但我不得不冒生命危险。“我可以冒险，但我必须先看水晶球的影子，然后才不会后悔。我也有有限的资金，所以我必须在你的苹果树和这条路上的草莓园之间做出选择。我不能两者都买。如果我买了你的树，我就不能再投资了，所以我必须比较各种机会和风险。“为了计算正确的回报率，”她继续说道，“我必须观察相当于这棵苹果树的投资机会，尤其是在农业综合企业，因为这些因素将被考虑在内。然后，我根据我们讨论的内容调整了我的发现，并应用到了这棵苹果树上。基于这些判断，我得出结论，20%是这棵树的合适回报率。“换句话说，”她总结道，“假设这棵树在过去三年的平均盈余(这似乎是有代表性的)可以显示我在未来能赚多少，那么我愿意提供的价格必须给我20%的投资回报。我不想接受更低的回报率，因为我不必如此固执。无论如何，我可以买草莓花园代替。现在，价格可以通过45美元的年盈余除以我坚持的20%的回报率来计算。“我从来不擅长长除法。有更简单的算法吗？”他满怀希望地问道。“是的，”她说。“我们可以使用一种华尔街人喜欢的方法，叫做市盈率。要计算这个比率，只需用100除以我们想要的回报率。如果我们想要8%的回报率，那么100除以8得到12.5，也就是12.5:1。然而，由于我想要的投资回报率是20%，100除以20，利润与利润的比率是5:1。换句话说，我愿意以估计年盈余的五倍购买这棵树。45美元乘以5得到225美元。这是我的出价。老人靠在椅背上，说他很高兴学到了宝贵的一课。他必须重新考虑她的出价，并请她明天再来。谈论现金第二天，当这位年轻女士回来时，老人的桌子上堆满了工作文件、密密麻麻的数字和一台电子计算器。“很高兴见到你，”他咧嘴一笑。“我想我们现在可以谈生意了。“难怪华尔街的聪明人能赚这么多钱，因为你以低于实际价值的价格买了别人的财产。我想我可以让你同意我的树比你计算的更值钱。“但是没关系，”她说。“你把昨天计算的45美元叫做利润，这是我以前赚的盈余。我想也许没有你想的那么重要。“当然重要，”她反对道。“利润可以衡量效率和经济效用。“是的，”他说，“但它不会告诉你你会得到多少钱。你昨天离开后，我检查了保险柜，发现了一些存货。我从未支付股息。我每年都会收到他们关于公司盈余情况的报告。现在我知道盈余会增加我股票的价值，但我没有钱不支付股息就去消费。这与这棵树的情况正好相反。“你计算的盈余比较低，因为我不必支付一些费用，比如旅行车的折旧，”老人继续说道。“在我看来，这些盈余是会计编造的。她被逗乐了，问道：“那么什么是重要的呢？“现金，”他回答。“我说的是你可以花掉、省下或留给孩子的钱。这棵树能活几年，扣除成本后还有收入。我们在计算未来，而不是过去。“别忘了风险，”她提醒他。“仍然存在不确定性。“是的，”他说。“如果我们能就未来收入和成本的可能范围达成一致，并且过去几年的平均盈余约为45美元，我们就能对未来五年的现金流做出合理的估计：如果现金流为40美元，概率为25%，概率为50%，概率为25%，60美元，会发生什么？“平均来说，最好的估计是50美元，”老人说。“然后我们假设十年后的平均值是40美元。同样的情况也会发生。果树医生告诉我，它不能结出比那更长的果实。“我们现在要做的，”他总结道，“就是计算出你今天要付多少钱才能在一年、两年、五年内得到50美元，在未来十年内得到40美元。然后加上20美元，你可以把它烧成木头。“这很简单，”她承认道。“你想把未来的收入，包括剩余价值，转换成现值。当然，你需要先决定折扣率。“没错，”老人同意她的看法。这就是我用电子计算器绘图和计算的原因. 老人拿出贴现表，根据不同的贴现率假设，贴现表列出了相当于今天价值的一美元的未来价值。她边看边点头。例如，在8%的贴现率下，一年前的1元，今天值0.93元，因为今天的0.93元是按8%的投资回报率计算的，一年内将有1元。“你可以把钱存入保险储蓄账户，每年赚取5%的利息。但你也可以购买美国国债，根据当时的利率，你可能会得到8%的利息。在我看来，这是一个无风险利率。把你的钱放到别处，你将失去获得8%无风险回报的机会。8%的贴现率只能补偿你投资苹果树的时间价值，而不是国债。然而，不幸的是，苹果树的现金流不是没有风险的，所以我们需要用一个相对较高的贴现率来补偿你投资的风险。“如果我们同意用15%的贴现率将一年前的50美元和其他未来收入转换成现值。对于具有如此高风险的投资，通常采用这一贴现率。你可以问我的邻居，他昨天才卖了草莓园。根据我的数据，预期年利润的现值是268.05美元，而今天的木材价值是2.44美元，因此总价值是270.49美元。我只收大约270美元。如你所见，我对风险的把握相当宽松，因为如果我使用8%的贴现率，现值将是388.60美元。想了几分钟后，年轻的女人对老人说：“你真的有点狡猾。昨天你让我成为了一名老师。”由于你通常忙于种植苹果，你从哪里学到这么多财务管理知识？老人微笑着说：“在许多领域，智慧来自经验。“我非常喜欢这个小练习，但让我重复一些金融专家告诉我的，”她回答道。“无论我们使用你喜欢的现金流量折现法还是我提议的收益现值法来计算价值，只要这两种方法都得到完美的应用，我们就应该得出完全相同的结论。“当然！”老人喊道。“这些年轻的人才很有技巧。聪明的人不仅会看过去的盈余，还会模仿经理预测未来的现金流。问题是哪种方法更容易被误用。“比起盈余法，我更喜欢现金法，因为我不必担心旅行车和其他长期资产的折旧和其他成本。你必须使用任意的方法来假设这些东西的使用寿命和折旧摊销的速度。我认为你的计算在这里是错误的。“真的，你这个狡猾的老头，”她回答道。“你知道你的计算有很大的误差空间。当现金流良好且稳定时，很容易对其进行贴现，但如果有一些偶然的成本，这种方法不会对你有多大帮助。例如，几年后，这棵树将需要修剪和喷洒杀虫剂，成本不会出现在你的现金流中。这是唯一会让你的计算不那么顺利的薪水和杀虫剂支出。“但是我想告诉你为什么，”她咄咄逼人地说，“我愿意出250美元。我做的严格分析告诉我，价格高于标准，但我真的很喜欢这棵树。我想，树都是树荫，坐在树荫下的乐趣毕竟有它的价值。“好吧，成交，”老人同意了她的出