服装行业价值与资本预算(ppt 110页).ppt

第二章价值和资本预算，第三章高级财务管理的首要原则，第四章净现值，第五章债券和股票定价，第六章资本预算的其他方法，第七章净现值和资本预算，第八章公司战略和净现值分析，第三章高级财务管理的首要原则， 3.1金融市场经济3.2一定时期内的消费选择决策3.3竞争市场3.4基本原则3.5原则的应用3.6投资决策解释3.7公司投资决策流程3.8本章概述3.1金融市场经济，案例：汤姆现金流，现金流入，现金流出，雷斯利现金流，现金流入，现金流出，时间，时间，-$50，000，$50，000，$55，000，0，0，1， 在匿名市场中，如果借款人不在乎他支付给谁，如果贷款人不在乎他持有谁的借据，我们可以从合同中删除这个名字。履行市场功能的机构，如股票经纪人和银行家，被称为“金融中介”。3.1.2市场清算，市场清算：指向愿意在市场上借贷的人发放的贷款总额应等于向愿意借贷的人发放的贷款总额。如果贷款人愿意贷出超过借款人需要的贷款，可以推测贷款利率可能过高。均衡利率：市场可以清算的利率水平。在这个利率水平上，贷方愿意借出的金额正好等于贷方愿意借出的金额。当借款人对贷款的总需求等于贷款人的总供给时，就确定了贷款的利率。如果利率太高，贷款人的供给将超过借款人的需求。如果利率低，借款人的需求将超过贷款人的供给。3.2在一定时期内消费选择的决策，假设这个人今年有5万美元的收入，明年将有6万美元，市场不仅允许他今年消费价值5万美元的商品，明年消费价值6万美元的商品，而且允许他以平衡的利率借款。(3.6用这个例子)字母r代表利率市场的均衡利率。假设没有信用风险，利率就没有风险。A=$60，000 $50，000 * (1 r)=$60，000 $50，000 * (10.1)=$115，000 b=$50，000 $60，000/(1 r)=$50，000 $60，000/(10.1)=$104，545此人可以在AB上实现任何目标。线段的斜率为-(1 r)。如果x轴增加1美元，y轴减少(1 r)美元。明年的消费，今年的消费，a，b，c，d，y，104，545美元，115，000美元，71，000美元，49，000美元，60，000美元，40，000美元，50，000美元，60，000美元，斜率=-(1 r)，贷款，贷款，图3-2瞬时消费机会，该图说明了金融市场中典型个人的情况。3.3竞争性市场，前面的分析，假设个人的消费选择可以沿着AB线自由移动，假设个人忽略了他的贷款决策可能对均衡利率本身产生的任何影响。如果一个人在市场上有某种能力，能够显著影响均衡利率，他会在做出借贷决定时考虑这种能力。价格遵循这样的假设：在现代金融市场中，贷款总额接近10万亿美元。没有任何个人或公司能够产生重大影响，当然，政府有时可以做到这一点。在下面的分析中，假设金融市场是竞争性的，没有个人或公司能对面临的利率产生重大影响。这种只能被动地对利率和价格作出反应而不能对其产生任何影响的人被称为“价格跟随者”。完全竞争的金融市场(有时称为“完美市场”)通常满足的条件是：(1)自由进入和退出金融市场，没有交易成本；(2)有借款机会信息；(3)、有大量的交易者，每个人都不可能对价格产生重大影响。在一个没有信用风险的一年期市场中，有多少种利率存在于竞争性市场中，在任何时候只有一种利率可以在市场中被引用是非常重要的。在一个市场签订合同，同时在另一个市场进行反向交易的过程和其他更流行的形式统称为一旦基本相同的无风险贷款有不同的利率，套利者将从低利率借贷和高利率借贷中受益。两种利率之间的差异将很快消失，所以事实是市场上只能有一种利率。回到本章第一页，基本原则3.4，任何投资都必须通过基于利率的测试，金融市场为个人、公司甚至政府的经济决策提供了一个比较标准。在做出投资决策时，这一标准至关重要。利用金融市场帮助做出投资决策的具体方法是某些假设的直接结果。这个假设是基于这样一个事实：如果一个人能够增加他的选择，这对他来说并不是一件坏事。投资决策的第一个原则是：如果投资项目的实施不能带来金融市场所能提供的好处，人们就不会进行这种投资，而是会直接利用金融市场的机会。这是我们在任何投资中都必须遵循的。它是我们制定所有法律的基础。3.5原则的应用3.5.1贷款的例子如果从购买土地中获得的钱不如从金融市场贷款中获得的钱多，最好借出去。3.5.2举借举借借款购买土地的例子，增值部分可以提前消费。结论分离定理：对于个人来说，投资的价值与消费偏好无关。我们只需要将这笔投资与金融市场的机会进行比较，就可以决定如何使用资金。3.6投资决策说明。根据3.2的例子，我们把今年的起点定为5万美元，明年定为6万美元。同时，我们又增加了一个新的起点，他说今年要花2万美元，明年要花10万美元。点A和点B的区别在于点A是我们假设这个人开始的情况。B点代表此人同时实施该投资项目的决定。由于这一决定，这个人将有50，000-30，000美元=20，000美元今年消费，60，000美元-40，000美元=100，000美元明年消费，如图中b点所示：在投资机会和金融市场的条件下，从图中可以看出投资对这个人是有利可图的。假设这个人今年想花掉他所有的收入，他现在能花的总额是：50，000-30，000美元(60，000-40，000美元)/(10.1)=110，909美元。他今年可以通过投资和利用金融市场消费的差额是：110，909美元-104，545美元=6，364美元，和明年的消费。明年的支出为20，000美元、50，000美元、56，364美元、104，545美元、110，909美元、60，000美元、67，000美元、100，000美元、115，000美元、122，000美元、b、l、a、c，金融市场条件下的投资机会和消费选择，从净现值法的角度估计投资机会：如果这些人放弃30，000美元那么净现值(NPV)=40，000/(10.1)-$30，000=$6，364，现金流入，现金流出，时间，0，1，$40，000，$30，000，投资的净现值是决定是否实施投资的一个简单标准。净现值0，这一投资值得实施；相反，NPV0，投资应该放弃。投资的净现值为6，364美元，这是投资的回报。上面的讨论是“净现值规则”:如果一个投资项目有一个正的净现值，它就值得实施；如果投资的净现值为负，就应该放弃。3.7公司的决策过程假设公司是许多投资者集中资源做出大规模商业决策的一种方式。该公司的股东一致愿意通过实施具有正净现值的项目来增加价值。同样，每个股东都反对任何净现值为负的项目，因为这将降低他们股份的价值。在金融市场条件下，我们都很满意公司遵循净现值规则。如果它不存在，不同的人会有不同的结果。事实上，大公司的股东不会对每一项投资决策进行投票，公司的经理们必须有他们所遵循的规则。如前所述，如果他们遵循净现值规则，公司的所有股东都会获利，不管他们有多耐心。这是一个极好的结果，因为它使得许多不同的所有者有可能将决策权委托给管理者。公司经理可以通过实施所有具有正净现值的项目和拒绝负净现值项目来最大化股东价值。金融市场分离理论将投资决策权与所有者分离，这是现代大公司的基本需求。金融市场分离理论指出，无论投资者的个人偏好如何，所有投资者都希望用净现值规则来判断是否接受或拒绝同一投资项目。投资者授权公司管理层，并要求他们使用和遵守净现值规则。NPV规则是否适用取决于是否有导出分离理论的必要条件。这些条件与构成竞争性金融市场的条件相同。前面的分析严格限于单期无风险现金流。事实上，分离理论可以应用于超过一个时期的风险现金流。金融市场的存在是因为人们希望在不同时期调整自己的消费行为。人们通过借贷行为进行调整。2.金融市场为投资决策提供了重要的测试。一个特定的投资决定是否应该被执行仅仅取决于这个测试：如果在金融市场上有一个更好的选择，这个投资应该被放弃；相反，它是值得实施的。投资的净现值可以帮助我们比较投资和金融市场的机会。如果净现值是正的，我们的法律告诉我们，这项投资应该执行。我们利用金融市场来决定做什么和如何做。4.净现值法可以适用于个人和公司。分离理论表达了以下原则：尽管公司所有者在消费和储蓄方面的个人偏好可能不同，但他们都同意公司应该适用净现值规则。一个重要的专业术语，均衡利率的净现值原理完全竞争的金融市场进入中介机构的分离定理，本章结束，返回首页，第4章净现值，4.1单发行案例，4.2多发行案例，4.3复利期，4.4简化公式，4.5公司价值评估，4.6本章总结，4.1单发行案例，例4-1:东辛科维茨想卖一个空置地段，有人想买其他人报出11，424美元，将在一年内支付。目前银行利率是12%。前者为10，000斐济元(12%)=11，200美元，而后者为11，424斐济元，因为91，000斐济元=91，000斐济元/(1R)=82，727斐济元=85，000美元。结论是相同的：不应该购买净现值净现值：投资的未来现金流量的现值减去成本的现值。计算公式：净现值=现值-成本在本例中：净现值=-85，000美元91，000/(10%)=2273美元400，000美元。然而，由于这种投资的高风险，应该选择25%的贴现率来反映投资的风险(25%是对风险的合理补偿)。Pv=$480，000/(1.25%)=$384，000 G2，持续增长，零增长g=0，每股股息，图5-2零增长，持续增长和不同增长模型，5.5股息贴现模型的参数估计，其中5.5.1g来自，财务分析师很难确定最新留存收益的预期回报率。我们使用历史收益率来估计现有留存收益的预期收益率。毕竟，净资产收益率是公司总资本的回报率，是公司所有前期项目回报率的累积。简单的增长估计：公司增长率的公式：g=留存率，留存收益回报率。5.5.2r来自哪里？我们将估计r用于贴现特定股票现金流的比率。学术界提出了两种方法，第一种在这里介绍。从增长年金现值的概念出发，解r如下：(5-9)。如上所述，Div指下一年获得的股息。这样，贴现率被分成两部分。一部分是Div/P0比率，它以百分比表示股息收益率，通常称为收益率。另一部分是股息增长率。5.5.3怀疑主义，强调我们的方法只是估计g而不是因此，我们应该对R的估计持健康的怀疑态度。由于上述原因，一些金融经济学家普遍认为，由于误差过大，个别证券的R估计缺乏可操作性，因此他们建议计算整个行业的平均R值。在估算一只股票的R值时，要特别注意两种极端情况：第一种是公司最近没有支付股息；第二种情况是，当g=r时，公司的价值是无限的。5.6增长机会。如果公司股票的每股收益是稳定的，并且公司将所有收益支付给投资者，则有：每股收益=每股收益=每股收益；每股股息。这些公司通常被称为“摇钱树”作为一种“摇钱树”类型的公司股票，价格是：其中r是公司股票的贴现率。把公司的所有利润都当作股息是不乐观的，因为放弃一些投资机会是愚蠢的。虽然公司经常考虑一系列的增长机会，但我们首先只考虑一个机会，即只投资一个项目的机会。假设公司在第一阶段保留所有股息，以便投资于一个特定的项目。贴现至第0阶段的项目每股净现值为NPVGO，代表每股增长机会的净现值。承担新项目后公司的股票价格：这样，(5-10)表明股票价格可视为两个部分的组合：第一部分(每股收益/r)是公司对现有结果感到满意并简单地将所有利润分配给投资者时的股票价格。第二部分是公司为资助新项目而保留盈余时的附加值。5.6.1股息和利润的增长和增长机会，当公司投资于正的NPVGO增长机会时，公司的价值增加，而当公司选择负的NPVGO机会时，公司的价值减少。然而，不管项目有正的还是负的净现值红利，都有增加。投资净现值为负的项目而不是将利润作为股息的政策会导致股息和利润的增加，但会降低公司的价值。5.6.2股息和利润：应贴现的部分，本章使用增长年金模型公式来评估股票。将股息而不是利润贴现是明智的。贴现收益而不是股息忽略了公司为了创造未来收益而进行新投资的需要。非股利公司很难应用股利贴现模型，增长模型显然也不可行。尽管不同比率的增长模型在理论上是可行的，但第一次股利支付日期的难以估计、该日期之后的股