航空公司财务风险预警与防范研究

民航第十期中青年财会干部研修班专题研究报告报告题目航空公司财务风险预警与防范研究作者姓名杨珊、郭杰、王慧、土旦尼玛、任绍峰、谭良军指导教师姓名付祥报告提交日期2007年06月20日中共民航总局委员会党校目录【摘要】5前言6一、企业财务风险概述6（一）什么是风险6二什么是财务风险6三企业财务风险的成因71、过度负债经营72、现金流量短缺73、经营不善74、资本结构不合理75、外部环境变化76、决策失误8二、我国航空公司面临的财务风险8（一）政策风险分析8（二）利率风险分析8（三）汇率风险分析9（四）筹资风险分析9（五）经营风险分析101、行业总体规模偏小102、经营成本高113、运输市场竞争激烈114、易受突发性事件影响11（六）公司治理和内部控制风险分析11（七）投资风险分析11三、风险预警的理论和方法12一风险预警的必要性12、风险具有隐蔽性12、风险具有复杂性12、风险具有双重性12、风险具有动态性12、风险还具有扩散性12二财务风险预警的研究状况131、国外财务风险预警研究131单变模式132多变模式133多位区分模型142、国内财务风险预警的研究151判别分析模型162逻辑回归预测模型173综合指数预警模型184神经网络预测模型185模糊数学模型183、国内外财务风险预警研究的局限性19三国资委确定风险管理预警的方法201、风险坐标图法202、蒙特卡罗方法243、关键风险指标管理254、压力测试26四利用财务指标对财务风险的预警261、短期内财务风险预警262、长期内财务风险预警27四、国内航空公司财务风险预警指标的探析27（一）现金流预警指标271、主营业务现金比率272、经营活动现金流量增长率量273、现金流量比率28（二）偿债能力预警指标281、流动比率282、资产负债率293、现金比率294、现金债务总额比率295、现金流动负债比率296、债务本金偿付比率297、负债结构比率30（三）盈利能力预警指标301、总资产报酬率302、总资产报酬增长率313、成本费用利润率314、主营业务利润率315、主营业务收入息税前利润率316、主营业务收入增长率317、营业成本费用利润率318、全部成本费用利润率31四资产管理能力预警指标321、应收账款周转率322、固定资产周转率32五、财务风险防范策略33（一）财务风险回避（RISKAVOIDANCE）策略33（二）财务风险预防（RISKREDUCTION）策略33（三）财务风险转移RISKSHARING策略34（四）财务风险接受RISKACCEPTANCE策略35六、航空公司财务风险防范35（一）设立风险管理机构35（二）强化企业内部控制361、建立良好的控制环境362、加强内部牵制制度363、加强财务内部控制374、加强内部审计37（三）经营风险的防范37（四）对筹资风险的防范38（五）投资风险的防范39（六）利率风险的防范41（七）汇率风险的防范41（八）财务危机应对42结论42参考文献43附件44航空公司财务风险预警与防范研究【摘要】财务风险是现代企业财务管理理论的核心内容，也是企业生存和发展所面对的重要课题。本文分析了航空公司财务风险的特点、形成原因，对如何预警、控制、防范航空公司财务风险进行了探讨，并提出一些应对措施。本文的组织结构大体分为三个层次首先从风险和财务风险的定义和成因入手，分析我国航空公司面临哪些财务风险；其次探讨如何对财务风险进行预警，其中，先讨论了一般企业的风险预警方法，再在此基础上讨论航空公司的风险预警方法；最后讨论了对财务风险如何进行防范，这里也同样先论述一般企业的风险防范方法，再讨论航空公司的风险防范方法。在风险预警的讨论中，本文对国内外的研究先进行了概述，再介绍了国资委确定的风险预警方法和利用财务指标预警方法，并以我国某上市航空公司为例，着重对如何用财务指标进行预警做了探析。在风险防范的讨论中，本文对COSO确定的风险防范策略进行了介绍，再对航空公司在生产经营过程中面临的经营、筹资、汇率、利率等风险防范进行了一系列的探析。前言波音公司在新员工入职教育的时候，播放波音公司倒闭的假想新闻。这或许是“居安思危”的典型企业。21世纪是充满竞争和挑战的多变的世纪，企业赖以生存的市场环境将发生急剧的变化，技术革新全球化和信息快速传播意味着市场壁垒已被打破，企业将面临来自国内国际市场的日益激烈的竞争和严峻挑战。成功的企业需具有现代企业管理思想，掌握现代企业科学管理方法，强化风险意识。一、企业财务风险概述（一）什么是风险在韦氏大词典WEBSTERSDICTIONARY中，风险被定义为“一种冒险、危险，暴露在损失和伤害中”，风险是指一些不利事件发生的可能性。我国的现代汉语词典也对风险进行了解释，认为风险是“可能发生的危险”。我们认为，风险是指未来的不确定性对结果与预期的影响。现代风险观认为风险具有双侧性质（DOUBLESIDERISK），既有损失的可能性，又有盈利的可能性。本文中我们将风险定义理解为损失可能性，即所谓下侧风险（DOWNSIDERISK）。二什么是财务风险财务风险有广义和狭义之分。狭义财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致偿债风险或预期收益发生大幅度变动的风险。财务风险主要来自融资而产生的财务杠杆作用。公司在营运中所需要的资金一般都来自本金和债务两个方面，其中债务的利息负担是一定的，如果公司资金总量中债务比重过大，或是公司的资金利润率低于利息率，就会使公司的可分配盈利减少，投资人的财务风险增加；反之，当公司的资金利润率高于债务的利息率时，会给公司带来收益增长效应，所以说财务杠杆作用犹如一把双刃剑。而广义的财务风险是指企业在融资、资金运作、投资和收益分配中客观存在的，由于各种不确定因素的影响，使企业实际的财务收益与预期的收益发生偏离，导致收益减少或造成损失。其中不仅包括狭义的财务风险，也包括筹资风险、投资风险、利率风险、汇率风险等风险。本文特指广义的财务风险。三企业财务风险的成因1、过度负债经营企业经营经常会有负债，无法偿还到期的负债就会产生财务风险。企业财务风险是伴随企业负债融资而产生的。对企业来讲，负债经营是一把双刃剑，合理的债务安排和运作，有利于降低企业资金成本，给股东带来超额利益，而安排欠妥，则会给企业带来无法挽回的损失。在盈利水平低于利率水平的情况下，企业资金成本较高，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴，导致与利益相关者的关系恶化。所以,企业负债是导致企业财务风险产生的重要原因。2、现金流量短缺企业筹措资金后，必须要在将来某一时点用足够的现金来还本付息。因此企业现金流量的多少，资产变现能力的强弱直接影响偿债能力。企业能否到期偿债,并不取决于企业资产的多少，而是取决于有多少资产能变现；并不只看企业是否盈利，而是看企业拥有多少现金流量。企业如无足够的现金或资产变现，则直接会促使财务风险由潜在转为现实，使企业陷入财务危机。3、经营不善企业经营不善直接导致主营业务收入下降和市场份额缩小，或主营业务利润出现减少或亏损，由此表明企业的主营业务不再有发展潜力，产品也不再具有竞争力，必将促使企业财务状况恶化，出现财务风险。4、资本结构不合理资本结构失调是影响财务风险各种因素最直观的体现。资本结构不合理表现为企业债务融资规模过大，债务融资比率过重，通常表现为企业资产负债率过大，或产权比率异常，导致企业产生财务风险。5、外部环境变化财务管理的外部环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素，这些因素存在企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。财务管理的环境具有复杂性和多变性，外部环境多样化可能为企业带来某种机会，也可能使企业面临某种威胁，而给企业理财带来困难。目前，我国许多企业建立的财务管理系统，由于机构设置不尽合理，管理人员素质不高，财务管理规章制度不够健全，管理基础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统缺乏对外部环境的适应能力和应变能力，具体表现在对外部环境不利变化不能进行科学的预见，反应滞后，措施不力，由此产生财务风险。6、决策失误决策失误是产生风险的又一主要原因。避免决策失误的前提是决策的科学化。目前，许多企业的决策都存在经验决策及主观决策现象，家长制、一言堂的工作作风在企业的管理中仍然普遍存在，由此导致的决策失误，尤其是投资决策失误经常发生。投资决策如果失误，产生的风险一般来说是巨大的。二、我国航空公司面临的财务风险近年来，我国的航空运输事业得到了高速发展，2004年始，伴随国民经济的持续稳定增长，中国民航业也呈现出前所未有的良好发展态势，2004年全行业的盈利水平为该行业前十年的利润总和；2005年运输总周转量已经跃居世界第二位；2006年全国完成旅客吞吐量331973万人次，比去年增长167。其中，国内航线完成299343万人次，比去年增长17；国际航线完成32630万人次，比去年增长146。完成货邮吞吐量7532万吨，比去年增长19。其中，国内航线完成5042万吨，比去年增长168；国际航线完成249万吨，比上年增长236。飞机起降架次为3486万架次，比上年增长141。为适应航空运输市场的迅猛发展，航空公司大量购进和租赁飞机，而筹资方式主要依靠贷款，造成航空公司普遍负债率过高，2006年年末东航为9372，南航为8392，国航为5992，由此需要支出巨额财务费用。同时民航业本身就属于是高投入、高技术、低回报产业，并且受国际经济形势和政治形势等外部环境影响大。在以上因素的共同影响下，使得我国的航空公司面临着较多的财务风险。（一）政策风险分析我国的航空公司受诸多国家政策的制约，例如在飞机的引进上，企业基本无自主选择权，一是由于国家相关行业政策条件限制，融资租赁飞机事前需得到民航总局和国家发改委的批准，并且与国际金融机构谈判达成意向性融资协议后，还需经过国家外汇管理局审核金融条件，方能签约。整个过程手续复杂，耗费时间长，期间的市场情况无论客源还是机型的需求都已经发生很大的变化。二是国家外汇管理部门对外汇控制严格，例如对企业进行金融衍生交易的审批规定，往往使航空公司坐失利用调期工具规避利率、汇率风险的最佳时机；外汇贷款担保机制不健全，使一部分航空公司的担保问题难以解决，外汇贷款比较困难。（二）利率风险分析随着利率市场化改革的不断深化，利率呈现不确定性和波动性，致使航空公司不能准确预测其利息成本。此外，航空公司作为资金密集型高负债企业，融资利率结构控制对公司的资金成本影响较大。这就决定了航空公司在飞机租赁过程中，总体上倾斜于选择固定利率，以求锁定由于利率波动而造成的增大利息成本的风险。然而，一旦国际金融市场出现低利率走势，则固定利率将相对增加航空公司的财务费用而无法分享低利率的好处。目前，我国航空公司的融资租赁普遍采用固定利率的形式，因此，在近几年国际金融市场利率水平趋于下降的情况下，航空公司的利率风险日益暴露。（三）汇率风险分析由于国际融资租赁比例过大，航空公司承担高额外债，所涉及的还本付息外汇支出规模大、周期长，汇率变动往往造成巨额的汇兑损益。这两年，中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，美元对人民币交易价格的下降，无疑使得拥有庞大美元外债的航空公司成为最大的受益者，人民币升值将为航空公司带来巨大的汇兑收益，并带来外币净支出减少，有利于国内主要航空公司短期内业绩明显提升。但从中长期来看，汇率改革并不一定会带来人民币的一路升值。辩证来看，人民币汇率走势受国内、国际两方面的影响，而每个方面都存在着升值和贬值的诸多变数。另外，我国航空公司经营的国际、地区航线近百条，涉及的外币币种较多，小币种汇率变化增大了航空公司汇兑损益的不确定性，对企业的整体经营成果有较大影响。（四）筹资风险分析航空公司的生产经营决定了其融资需求持续旺盛，而且突出地体现在“规模大、期限长”的特点上。目前，我国航空公司的主要外部融资方式有以下五种股权融资,既包括首次上市募集资金（IPO），也包括上市以后的配股和增发。目前国内颇具实力的航空公司均在资本市场上进行过股权融资。本国银行贷款,本国银行贷款区别于飞机出口国进出口银行提供的出口信贷，是指航空公司向本国的银行或其他非银行金融机构借入的借款。本国银行贷款一般可占到企业资金总来源的20以上。飞机出口国进出口银行提供的出口融资,是美国和欧洲为支持波音飞机和空客飞机对我国的出口，向我国航空公司提供的一种中长期贷款，用于我国航空公司即期支付飞机制造商的货款。债券融资,债券融资包括中长期债券融资、短期融资券融资以及抵押债券融资等。抵押债券融资是一项我国航空公司尚未开展、但在欧美非常流行的融资方式。租赁性融资，租赁分为经营租赁和融资租赁两种，都属于杠杆融资的范畴。租赁性融资能以较低的年使用费来获取资产的使用权，而且在租赁合同结束后一般还可以优惠价购买资产的所有权，是中国民航多年来购租飞机的主要方式。我国航空公司融资涉及许多问题，但是由于长期受计划经济约束，我国航空公司一直依赖债务融资进行规模扩张，随着我国证券市场的逐步完善，各家航空公司也陆续利用股票市场进行直接融资，但总量仍偏小。存在的主要问题有资产负债率高，财务风险较大。负债经营虽可暂时解决航空公司资金供需的矛盾，但长期过度依赖负债，造成整个航空公司长期负债率居高不下，从近几年各上市航空公司的年报可以看到，行业平均资产负债率接近90，融资方式仍集中于债务融资，存在较大的财务风险。资产负债率较高，会在短期内降低企业的盈利水平，影响企业的市场形象，增加企业的财务风险。融资方式缺乏战略规划。我国航空公司主要的融资投向是购置飞机，受计划经济体制影响，企业在飞机购置上缺乏自主性，体现在融资方式的选择上也缺乏规划，还没有真正地以市场为主导，理性地根据资本成本、风险和收益对称原理选择融资方式，确定资本结构。债务融资工具单一。从我国航空公司目前的负债情况来看，主要的融资方式集中于银行借款和融资租赁，缺乏创新。并且，由于人民币还没有成为可自由兑换的货币，国内金融衍生产品种类少而且限制多，企业又无权与境外银行直接进行保值交易，因此目前可用风险控制手段远远满足不了航空公司规避筹资风险的需要。（五）经营风险分析经营风险的产生是和航空公司经营结伴而生的，主要是由于航空公司对市场的预期不正确或经营管理不善，以致不能实现预期的盈利水平。我国航空公司的经营风险产生的原因主要有1、行业总体规模偏小与航空大国美国相比，我国的航线数量少、通航城市少、运输周转量小，在整个交通运输体系中所占份额小，航空运输客运量在国家交通运输体系中所占比重不到1。由于我国居民生活水平相对较低，航空客运对多数消费者而言尚属奢侈消费，航空客运市场狭小。2、经营成本高航油和航材的消耗、飞机大修费、起降服务费、业务代理费、借款利息、租机利息、人工工资等成本费用居高不下。仅以航油成本为例，从2004年1月到2006年6月，WTI原油现货价格涨幅为1086，同期国际航油现货价格涨幅为112。同时，在民航运输市场需求引导下，航空公司运力随之大幅增加，截至2005年底，民航全行业运输飞机期末架数为863架，比2004年底增加109架，2006年全年，民航业直接引进的飞机数量达145架。运力增加和油价上涨两种市场状况同时出现，导致我国民航运输业航油成本大幅提高，给中国航空公司带来巨大的经营压力。自2004年以来，为了应对国际原油及航油价格的上涨，在我国成品油价格仍由政府定价的机制下，国家发展改革委从2004年初到2006年6月，七次提高成品油销售价格，航油销售价格从每顿3400元提高到每顿5960元，这直接导致航油成本占航空公司主营业务成本的比率由2004年的30上涨为2006年6月的40。3、运输市场竞争激烈今年4月份，我国铁路第六次大面积提速开始实施，中国的铁路运输正式跨入高速时代。一种运输方式的快速发展，无疑将促进各种运输方式之间的竞争。除替代产品的竞争之外，我国航空市场内部也是竞争激烈。由于我国航空市场的市场化程度提高，同时随着中国市场的逐步开放，国外大型航空公司也在逐渐进入中国的航空市场，整个运输市场竞争可以用惨烈来形容。4、易受突发性事件影响航空运输业是一个极易受到外界环境影响的行业，如发生空难或类似“非典”等突发事件都会给航空公司带来极大损失。（六）公司治理和内部控制风险分析目前我国的公司治理还不完善，所有者、董事会、监事会和高级经理人员之间还没有形成真正的制衡关系，在以国企为主的航空公司中还大量存在与现代企业制度不匹配、不融合的企业文化，导致航空公司即使形式上建立有法人治理结构，实质上仍由不受制约的意志决策运作大事，同时，航空公司内部控制措施也不完善。公司治理和内部控制制度的不足，导致航空公司缺乏科学的决策机制，经营效率比较低下，资产安全性也比较低。（七）投资风险分析投资风险是航空公司进行投资决策时，面临的投资项目收益与预期之间的偏差。投资风险除受诸如战争、经济周期波动等无法消除的不可分散风险影响以外，更多是自身造成的，如战略决策失误、市场营销失败、劳资纠纷和法律诉讼等等。三、风险预警的理论和方法企业财务风险预警就是通过对企业的经营状况、财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，预先告知企业所面临的危险情况，同时分析企业发生财务危机的原因，发现企业财务运营体系所隐藏的问题，以提早做好防范措施并提出相应的排警对策的财务分析系统。一风险预警的必要性企业在市场竞争中将面对各种各样的风险，如何辨识、评估、监测、控制风险，已成为大家共同关心的热点问题。在一些发达国家，风险管理的理念、技术和手段，已经应用于企业战略制定、投融资决策等，而在我国，风险管理是企业管理中的一个相对薄弱环节。风险意识不强，风险管理工作薄弱，是企业发生重大风险事件的重要原因。未雨绸缪，建立风险预警能够及早发现问题，为有针对性地采取应对措施创造前提条件。、风险具有隐蔽性，潜在的风险总是隐藏得很深，一旦发作往往难以治疗。风险这一隐藏性就要求企业一定要建立风险预警系统，及时收集整理并预报企业的风险信息，超前决策，从容应对风险的来临。、风险具有复杂性，一方面企业风险形成的原因错综复杂，各种因素之间相互影响、相互作用；另一方面企业风险的表现形式具有复杂性和多样性，风险形成的现象形式各异，它受经营环境的多样化以及企业自身发展变化多样化的影响。风险会造成复杂的管理情况，使解决风险的时间和物质成本都在增加，而对付风险最好的办法就是做好预警管理。、风险具有双重性，风险的本质在于危险性与机会性共存，换言之，风险的出现一方面会危及企业组织目标的实现，另一方面也是企业提高知名度的机会。这就需要企业汲取以往其他企业风险的经验教训，找出风险的原因和预警风险、控制风险的有效办法。、风险具有动态性，企业如果因外在大环境或内在结构而产生风险，此种风险会随着企业处理的正确性与及时性而降低或升高，企业风险变化的每一阶段，几乎都有因果连锁反应，因此，在进行风险预警分析使要时刻注意风险的动态性。、风险还具有扩散性，企业风险的连锁扩散性反应，会造成一个风险引暴另一个风险，虽然这些风险是由第一个风险所引起的，可是当主要风险获得解决时，其他风险不一定会迎刃而解，而且任何一个风险在没有彻底解决之前，就有可能产生这种扩散反应，因此，只有加强预警管理，才能防患于未然。二财务风险预警的研究状况1、国外财务风险预警研究20世纪初，西方经济危机频繁爆发，为满足经济监测和预警的需要，建立“晴雨表”或“报警器”风行西方世界。1915年，哈佛大学珀森斯教授所编制的“经济晴雨表”试图对经济波动进行定量分析。从1919年起，在经济统计评论上定期发布“一般商情指数”，人们称为哈佛指数。受哈佛指数的影响，人们试图将这种监测预警宏观经济波动的“晴雨表”应用于微观经济领域，特别是应用于财务状况的综合监测和评价。20世纪初，亚历山大沃尔出版了信用晴雨表研究和财务报表比率分析开创了对财务状况进行综合监测和评价的先河。对于财务风险一直以来就有专家学者希望采用定量分析建立模型等方法进行企业财务预警，一般财务预警系统可以分为单变模式和多变模式两种。1单变模式单变模式是指运用单一变数、个别财务比率来预测财务危机。国外对财务危机预警系统的研究集中于财务预警分析模型的建立和验证，据文献记载，最早提出财务危机预警分析模型的是美国财务专家威廉比弗WILLIAMBEAVER1966年,他对79个财务失败企业和相同数量同等资产规模阶段的企业进行比较研究后提出了单变量判定模型，指出有三个财务指标能有效的预测财务危机状况。财务指标按预测能力大小依次顺序为债务保障率、现金流量债务总额、资产收益率、净收益资产总额、资产负债率、债务总额、资产总额。他发现债务保障率指标预测的准确率最高并且离失败日越近预见性越强。单变模式的缺点是由于采用不同比率预测同一公司可能会得出不同的结果。当一个比率变好另一个比率变坏很难做出准确的预警，因此招致许多批评，由此提出用多变模式改进单变模式的这一缺陷。2多变模式针对单变模式不同比率对整体反映不一致的缺陷，美国教授爱德华阿尔特曼EDWARDIALTMAN1968年以制造行业的中等资产规模70万美元一290万美元之间企业为样本，在20世纪60年代中期提出了多变模式，即利用多种财务指标加权汇总产生的总判别分简称Z值来预测财务危机。其函数判别式如下Z0012X10014X20033X30006X40999X5其中X1营运资金/资产总额；X2留存收益/资产总额；X3息税前收益/资产总额100；X4（普通股和优先股市值总额/负债账面价值资产总额）100X5营业收入/资产总额根据这一模型，一般地Z值越低企业就越有可能破产。阿尔曼还提出了判断企业破产的临界值若Z值大于2675，则表明企业财务状况良好，发生破产的可能性较小；若Z值低于181则表明企业存在很大破产危险；如果Z值处于1812675之间，阿尔曼称之为“灰色地带”，进入这个区间的企业财务是极不稳定的。阿尔特曼以1695年期间提出破产申请的3家企业和相应的3家非破产企业为样本检验之后发现，它正确预测了这6家企业中3家企业的结果，其预测的成功率明显超过了单变量预测模型。而且可以通过绘制Z值的趋势图，预测其发展走势。当然，多变模式也有局限性1该模式是建立在自变量服从多元正态分布的假设之上的，这一点并不总是成立。2对于破产前两年的预测率很高，而两年以上的预测未必有用。3由于企业规模、行业、目标等存在诸多差异，该模式不具有横向可比性。3多位区分模型该模型是美国学者在使用SPSSX统计软件多微区分分析（MULTIPLEDISCRIMINATEANALYSIS）方法的基础上，统计19771990年62家企业（其中有31家破产企业）的有关资料建立起来。其预测企业财务危机数学模型为K11091A01074B19271C0302D04961E01774式中，K预测企业财务危机值A总资产营运资金率一定时期营运资金期末数/一定时期总资产期末数B总资产留存收益比率一定时期（盈余公积资本公积未分配利润）期末数/一定时期总资产期末数C负债与现金净流量比率一定时期的净利润折旧额/企业负债总额平均数D负债与净资产价值比率期末所有者权益的市场价值/负债总额平均数E总资产与息前现金净流量比率（净利润折旧额利息净支出）/总资产平均数预测企业财务危机值以00274为临界点CRITICALPOINT,低于临界点的预示企业将面临破产，高于临界点的表明企业可以继续生存。4企业经营指标风险评价20世纪70年代，日本也利用与阿尔特曼模型相类似的分析方法，致力于研究开发企业业绩评价及风险估计的方法。日本开发银行调查部选择了东京证券交易所310家上市公司作为研究对象，分优良企业和不良企业两组，建立了“利用经营指标进行企业风险评价的破产模型”，进行了财务困境预测。其判别函数为Z21X116X217X3X423X525X6式中，X1表示销售额增长率；X2表示总资本利润率；X3表示他人资本分配率，X4表示资产负债率；X5表示流动比率；X6表示粗附加值生产率（为折旧费，人工成本，利息及利税之和与销售额之比）。模型中和的系数是负数，表明他人资本分配率和资本负债率越小，风险也越小。判别函数的Z值越大，企业越是“优秀”；相反，则是“不良”的象征；若Z处在010的数值内，定位为可疑地带，即灰色区域。国外的研究成果为企业财务预警系统研究确立了基本的理论框架和方法体系，为我国的研究奠定了基础。但是西方的研究成果是以各自国家的企业为研究对象，根据各国企业的财务数据推导出财务预警模型和预警原则。由于各国企业的法律环境、经济制度等国情各不相同，其研究成果并不一定适用于我国企业，需要将西方的研究方法运用到我国企业中，才能形成我国企业的财务预警体系。2、国内财务风险预警的研究国内对财务危机预警的研究始于上世纪80年代中期。与国外研究相似，我国对财务危机预警的研究主要也集中在建立数学预测模型，从定量方面进行实证分析判断。主要研究成果有1判别分析模型判别分析是对研究对象所属类别进行判别的一种统计分析方法。进行判别分析，须已知观测对象的分类和若干表明观测对象特征的变量值，通过统计方法（如贝叶斯方法、费歇方法、LOGISTIC方法）建立数学模型，使推导出的判别函数对观测样本分类时的错判率最小。判别函数的一般形式是ZA1X1A2X2A3X3ANXN其中Z为判别值；X1、X2、X3XN是反映研究对象的特征变量；A1、A2、A3AN为多变量的判别系数。根据Z值的大小，对财务危机分段作出预警。以张玲、陈静等为代表的学者以深沪上市公司为样本，运用多元线性判别方法通过SAS或SPSS统计软件建立了类似阿尔特曼的数学模型。对西方的财务指标进行改良，使模型更符合中国企业的财务状况。张玲推导的判别函数Z0517046X1038X2932X31158X4其中X1负债总额/资产总额；X2营运资产/资产总额；X3净利润/平均资产总额；X4留存收益/资产总额。该模型只有提前4年预测上市公司亏损的预警效果。由于模型并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，周首华、杨济华等人加入了现金流量这一预测自变量，提出了F模型F0177411091X101704X219271X300302X404961X5其中X1（期末流动资产期末流动负债/期末总资产；X2期末留存收益/期末总资产；X3（净利润折旧）/平均总负债；X4期末股东收益的市场价值/期末总负债；X5（净利润折旧利息）/期末总资产。F分数方程式以00274为临界点，若某一企业的F值低于00274,则被预测为破产公司；反之，则被预测为可继续生存公司。该模式使用了COMPUSTATPCPLUS会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行验证，非破产公司预测的准确率为7448。2逻辑回归预测模型LOGISTIC回归模型是从一组因变量中预测一个“对应的”应变量的另一种统计方法。吴世农、卢贤义2001对我国上市公司财务困境进行了研究，他们选取了70家处于财务危机的公司和70家对照（非财务危机）公司为样本，检验了FISHER线性判定分析、多元线性回归分析和LOGISTIC回归分析三种方法，并结合我国的实际情况建立了相应的数学模型。他们的研究表明，在财务危机发生前两年，盈利增长指数、流动比率、负债比率、总资产周转率等6个指标的时效性较强；模型均能在财务危机发生前作出较为准确的判断；LOGISTIC回归模型的误判率最低。判定模型表达式为Y086725313X1402785X204597X332293X439544X517814X6及P1/1EY其中X1为盈利增长指数；X2为资产报酬率；X3为流动比率；X4为长期负债收益比；X5为营运资本资产比；X6为总资产周转率。当P05时，为陷入财务危机的可疑企业。姜秀华等人运用逻辑回归模型预测上市公司属于“ST”板块或“非ST”板块，他们从14个预测指标中通过相关分析选取了4个变量，建立了财务危机预警模型，对“ST”公司的判别准确率为9545。判定模型表达式为LNP/1P0166100730MR101481OAR/TA1011485TL/TA45669H其中MR为毛利率；OAR/TA为其他应收款比重；STL/TA为短期借款比重；H为股权集中度。研究表明ST公司其他应收款、短期借款比重大，股权程度分散，股东之间相互“搭便车”FREERIDING现象严重。运用相似的方法，上海证券公司的丁成、浦发银行的唐有瑜也作了相类似的逻辑回归模型，只是选用的指标不同。3综合指数预警模型张友棠认为，风险有个逐步显现、不断恶化的过程，他创造性的把这一过程分为潜伏期、发作期和恶化期三个阶段，并针对不同阶段设置了警兆指标进行定性预警，开创了定性预警研究的先河。在定量预警模型中，其财务预警综合指数由经营预警、投资预警和筹资预警三部分构成，并设置了核心指标和辅助监测指标，其定量预警模型为FEWCI04X03Y03Y0403X103X202X302X40303Y103Y202Y302Y40303Z103Z202Z302Z4警限设置FEWCI10财务状况良好无警10FEWCI0潜伏期轻警10FEWCI0发作期中警30FEWCI10恶化期重警和巨警4神经网络预测模型人工神经网络ARTIFICIALNEURALNETWORK因具有容错能力和学习能力，对数据的分布要求不严格,具备处理资料遗漏或是错误的能力。其中的BPBACKPROPAGATION神经网络被认为是最成熟、应用最广泛的算法。杨保安等人2001利用BP神经网络对中信实业银行的30个企业客户的财务风险状况进行了判别分类,构建一个包含输入层、隐藏层与输出层的三层前向式神经网络模型,被证明是一种可行的方法。通过正向学习过程或逆向学习过程，区别出不同企业的状况就可得出企业财务风险的状况。当前,人工神经网络己在模式识别中得到了广泛应用。但又有文章认为人工神经网络、混沌分析等新的数学分析方法，由于方法的复杂性以及可操作性等问题，在实践中不便使用。5模糊数学模型由于财务状况识别与预警系统立足于过去和现在的财务数据对未来的财务状况作出预测，这一过程因为未来的不确定性和不可量化性，经典的数学分析方法难以适用。利用模糊经济学方法，建立模糊数学模型使不确定、不可量化指标转化为确定的、可量化的财务指标。在此基础上使用模糊数学理论的综合评判模型，把对目标公司财务状况的数量化表达转为不可量化的模糊表达，分析判断公司的整体财务状况所潜在的问题并提示管理层。由于受计算工具的约束，像神经网络及模糊数学等方法在实际运用中并不普遍，国内对财务预警系统的实证研究主要运用判别分析和逻辑回归法。随着统计数学软件工具的升级换代，将更为方便、快捷地对各种企业数据进行处理，生成实用的财务模型。纯理论的研究成果将更快地运用到实践中，如判别分析、回归模型都已有了多种计算工具。3、国内外财务风险预警研究的局限性通过对国内、外的研究情况的了解可以看出，财务预警方法主要侧重于预警过程的数学推导，从某种意义上讲，预警方法是为预警模型服务的。由于财务预警方法应用了统计和数学的相关知识，而且，在财务预警模型中都运用了会计数据和财务比率，因而具有一定的科学性和严谨性，但是，客观地讲，这些模型仍然存在一定的局限性首先，这些模型缺乏理论上的依据。因为迄今为止，尚无一个重要的理论能够说明财务比率在破产前的预测能力。这些模型都是通过实证研究得到的，由于缺乏理论的指导，研究人员在变量选择时将会受到自身价值判断的影响。事实上，上述诸多模型中指标的选取都存在显著的差异，他们都认为自己选取的变量与企业持续经营相关，但缺乏客观依据，甚至缺乏必要的逻辑推理，我们也无法判断哪一个模型在长期中更为有效，即使是反映同一类型的财务指标，不同的研究者选取的指标差异也很大，譬如，对于反映盈利能力的指标，有些模型中选用资产报酬率和流动资产收益率，而有些模型选用销售利润率和税前利润/销售总额。而且，目前选取的预测变量，仅仅是企业陷入财务困境的征兆，而非陷入财务困境的根本原因。从这个角度来看，大多数财务预警模型只能提供给财务分析人员的信息只是一些表象而已，而不能从根本上预防企业陷入财务困境。其次，财务预警模型会受到样本选取范围和样本时间区间的限制。从上述预警模型可以看到不同的样本选取范围和不同的时间区间所得出的预警模型存在很大的差异。在样本的选取范围上，会受到不同国家和地区、不同行业的限制；在样本的选取时间上，也会受到数据的完整性和研究区间的影响。所以，对不同的国家而言，由于其经济环境的差异，财务预警模型可能不同；同样地，对于不同的时间区间，得出的模型也可能会存在显著差异。其原因在于不同行业、类型的企业经营性质差别是很大的，从而不同行业要求的财务比率经验值可能不同，有些甚至有很大的差异。那么预警的侧重点和预警指标的选择也必然存在差异。再次，对于同一研究样本，采用不同的财务预警方法，将会得到不同的预警模型，而且模型之间会存在较大的差异。一方面，这给我们提供了选择空间；另一方面，这使得模型的稳定性和适用性大为降低，我们很难构建或者说不可能构建一个“放之四海而皆准”的财务预警模型。最后，不同的模型都需要有不同的前提条件，譬如自变量要服从标准正态分布、样本要求等协方差，而事实上很多时候这些条件并不能得到满足，这就使得后面的严格推导缺乏基础，成为空中楼阁和海市蜃楼。在很多财务预警的研究中，往往采用近似处理，很多研究都是直接假定样本和自变量符合条件。所以，从这一角度来讲，我们所建立的模型大多是在近似条件下成立的，这必然影响到模型的正确性和预测精度。而LOGISTIC模型和PROBIT模型虽然对假设前提要求不太严格，但是由于该模型的计算与分析较为复杂，也难以得到广泛的应用。三国资委确定风险管理预警的方法国资委于2006年6月6日制定印发了中央企业全面风险管理指引（以下简称指引），指引借鉴了发达国家有关企业风险管理的法律法规、国外先进的大公司在风险管理方面的通行做法，以及国内有关内控机制建设方面的规定，对于中央企业建立健全风险管理长效机制，促进企业稳步发展，防止国有资产流失，保护投资者利益，都具有一定的意义。同时指引提供了种风险管理和预警的常用技术和方法，具有很强的操作和实用性。这个方法是1、风险坐标图法风险坐标图是把风险发生可能性的高低、风险发生后对目标的影响程度，作为两个维度绘制在同一个平面上（即绘制成直角坐标系）。对风险发生可能性的高低、风险对目标影响程度的评估有定性、定量等方法。定性方法是直接用文字描述风险发生可能性的高低、风险对目标的影响程度，如“极低”、“低”、“中等”、“高”、“极高”等。定量方法是对风险发生可能性的高低、风险对目标影响程度用具有实际意义的数量描述，如对风险发生可能性的高低用概率来表示，对目标影响程度用损失金额来表示。例如下表列出某公司关于风险发生后对目标影响程度的定性、定量评估标准及其相互对应关系，供实际操作中参考。定量方法一评分12345定量方企业财务损1以上法二失占税前利润的百分比）文字描述一极轻微的轻微的中等的重大的灾难性的文字描述二极低低中等高极高企业日常运行不受影响轻度影响造成轻微的人身伤害，情况立刻受到控制中度影响造成一定人身伤害，需要医疗救援，情况需要外部支持才能得到控制严重影响企业失去一些业务能力，造成严重人身伤害，情况失控，但无致命影响重大影响重大业务失误，造成重大人身伤亡，情况失控，给企业致命影响财务损失较低的财务损失轻微的财务损失中等的财务损失重大的财务损失极大的财务损失适用于所有行业定性方法文字描述三企业声誉负面消息在企业内部流传，企业声誉没有受损负面消息在当地局部流传，对企业声誉造成轻微损害负面消息在某区域流传，对企业声誉造成中等损害负面消息在全国各地流传，对企业声誉造成重大损害负面消息流传世界各地，政府或监管机构进行调查，引起公众关注，对企业声誉造成无法弥补的损害安全短暂影响职工或公民的健康严重影响一位职工或公民健严重影响多位职工或公民健导致一位职工或公民死亡引致多位职工或公民死亡康康营运对营运影响微弱在时间、人力或成本方面不超出预算1对营运影响轻微受到监管者责难在时间、人力或成本方面超出预算15减慢营业运作受到法规惩罚或被罚款等在时间、人力或成本方面超出预算610无法达到部分营运目标或关键业绩指标受到监管者的限制在时间、人力或成本方面超出预算1120无法达到所有的营运目标或关键业绩指标违规操作使业务受到中止时间、人力或成本方面超出预算20适用于开采业、制造业定性与定量结合环境对环境或社会造成短暂的影响可不采取行动对环境或社会造成一定的影响应通知政府有关部门对环境造成中等影响需一定时间才能恢复出现个别投诉事件应执行一定程度的补救措施造成主要环境損害需要相当长的时间来恢复大规模的公众投诉应执行重大的补救措施无法弥补的灾难性环境損害激起公众的愤怒潜在的大规模的公众法律投诉对风险发生可能性的高低和风险对目标影响程度进行定性或定量评估后，依据评估结果绘制风险坐标图。如某公司对9项风险进行了定性评估，风险发生的可能性为“低”，风险发生后对目标的影响程度为“极低”；风险发生的可能性为“极低”，对目标的影响程度为“高”，则绘制风险坐标图如下可能性极高高中等低极低极低低中等高极高影响程度如某公司对7项风险进行定量评估，其中风险发生的可能性为83，发生后对企业造成的损失为2100万元；风险发生的可能性为40，发生后对企业造成的损失为3800万元；而风险发生的可能性在55到62之间，发生后对企业造成的损失在7500万元到9100万元之间，在风险坐标图上用一个区域来表示，则绘制风险坐标图如下1可能性（）08060402风险7影响损失（亿元）40201006080绘制风险坐标图的目的在于对多项风险进行直观的比较，从而确定各风险管理的优先顺序和策略。如某公司绘制了如下风险坐标图，并将该图划分为A、B、C三个区域，公司决定承担A区域中的各项风险且不再增加控制措施；严格控制B区域中的各项风险且专门补充制定各项控制措施；确保规避和转移C区域中的各项风风险1风险2险且优先安排实施各项防范措施。可能性C区域极高高中等低极低极低低中等高极高影响程度2、蒙特卡罗方法蒙特卡罗方法是一种随机模拟数学方法。该方法用来分析评估风险发生可能性、风险的成因、风险造成的损失或带来的机会等变量在未来变化的概率分布。具体操作步骤如下1量化风险。将需要分析评估的风险进行量化，明确其度量单位，得到风险变量，并收集历史相关数据。2根据对历史数据的分析，借鉴常用建模方法，建立能描述该风险变量在未来变化的概率模型。建立概率模型的方法很多，例如差分和微分方程方法，插值和拟合方法等。这些方法大致分为两类一类是对风险变量之间的关系及其未来的情况作出假设，直接描述该风险变量在未来的分布类型（如正态分布），并确定其分布参数；另一类是对风险变量的变化过程作出假设，描述该风险变量在未来的分布类型。3计算概率分布初步结果。利用随机数字发生器，将生成的随机数字代入上述概率模型，生成风险变量的概率分布初步结果。4修正完善概率模型。通过对生成的概率分布初步结果进行分析，用实验数据验证模型的正确性，并在实践中不断修正和完善模型。5利用该模型分析评估风险情况。正态分布是蒙特卡罗风险方法中使用最广泛的一类模型。通常情况下，如果一个变量受很多相互独立的随机因素的影响，而其中每一个因素的影响都很小，则该变量服从正态分布。在自然界和社会中大量的变量都满足正态分布。描述正态分布B区域A区域C区域B区域需要两个特征值均值和标准差。其密度函数和分布函数的一般形式如下密度函数X,212XEX分布函数XXPX,21DTET其中为均值，为标准差。由于蒙特卡罗方法依赖于模型的选择，因此，模型本身的选择对于蒙特卡罗方法计算结果的精度影响甚大。蒙特卡罗方法计算量很大，通常借助计算机完成。3、关键风险指标管理一项风险事件发生可能有多种成因，但关键成因往往只有几种。关键风险指标管理是对引起风险事件发生的关键成因指标进行管理的方法。具体操作步骤如下1分析风险成因，从中找出关键成因。2将关键成因量化，确定其度量，分析确定导致风险事件发生（或极有可能发生）时该成因的具体数值。3以该具体数值为基础，以发出风险预警信息为目的，加上或减去一定数值后形成新的数值，该数值即为关键风险指标。4建立风险预警系统，即当关键成因数值达到关键风险指标时，发出风险预警信息。5制定出现风险预警信息时应采取的风险控制措施。6跟踪监测关键成因数值的变化，一旦出现预警，即实施风险控制措施。以易燃易爆危险品储存容器泄漏引发爆炸的风险管理为例。容器泄漏的成因有使用时间过长、日常维护不够、人为破坏、气候变化等因素，但容器使用时间过长是关键成因。如容器使用最高期限为50年，人们发现当使用时间超过45年后，则易发生泄漏。该“45年”即为关键风险指标。为此，制定使用时间超过“45年”后需采取的风险控制措施，一旦使用时间接近或达到“45年”时，发出预警信息，即采取相应措施。该方法既可以管理单项风险的多个关键成因指标，也可以管理影响企业主要目标的多个主要风险。使用该方法，要求风险关键成因分析准确，且易量化、易统计、易跟踪监测。4、压力测试压力测试是指在极端情景下，分析评估风险管理模型或内控流程的有效性，发现问题，制定改进措施的方法，目的是防止出现重大损失事件。具体操作步骤如下1针对某一风险管理模型或内控流程，假设可能会发生哪些极端情景。极端情景是指在非正常情况下，发生概率很小，而一旦发生，后果十分严重的事情。假设极端情景时，不仅要考虑本企业或与本企业类似的其他企业出现过的历史教训，还要考虑历史上不曾出现，但将来可能会出现的事情。2评估极端情景发生时，该风险管理模型或内控流程是否有效，并分析对目标可能造成的损失。3制定相应措施，进一步修改和完善风险管理模型或内控流程。以信用风险管理为例。如一个企业已有一个信用很好的交易伙伴，该交易伙伴除发生极端情景，一般不会违约。因此，在日常交易中，该企业只需“常规的风险管理策略和内控流程”即可。采用压力测试方法，是假设该交易伙伴将来发生极端情景如其财产毁于地震、火灾、被盗，被迫违约对该企业造成了重大损失。而该企业“常规的风险管理策略和内控流程”在极端情景下不能有效防止重大损失事件，为此，该企业采取了购买保险或相应衍生产品、开发多个交易伙伴等措施。四利用财务指标对财务风险的预警前面论述的风险预警方法多为数学模型，有其复杂和不易理解的固有缺陷，而利用财务报表，通过对其相关数据的分析，也可以对财务风险进行预警，这种方法简单，而且和例行的期末财务分析重合，不会产生额外的工作量。1、短期内财务风险预警支付危机是企业破产的直接原因，就短期而言，企业能否正常运转，和企业是否盈利没有太大关系，关键取决于是否有足够的资金，对现金流财务风险的预警可以通过编制现金流量预算表实现。为能准确编制现金流量预算，企业应将各具体目标进行汇总，结合未来现金收益、支出、投资、融资等情况，预测未来现金收支状况，以周、月、季、半年、年为时段，建立滚动式预算，使公司经营者能及早得到现金情况，若有缺口，可以提前或及时采取应对措施。2、长期内财务风险预警从长期角度来看，企业的财务风险和经营状况是紧密联系的，经营情况不好的企业，最终会表现为财务状况恶化，长期亏损，现金流不足，因此可以从获