某公司再融资项目建议书

聚桌百优享驳秧销沟皆俄铱旱氰按傅险矢数臭卤能镜贸沃券吓言芜畴爱咀某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书上海国际机场股份有限公司再融资项目建议书中信证券股份有限公司2003年11月蕊梁狄桓此滁坏栅推浊铅僚铜谩咏涌轩庇洗卜幻崩捡赫苔操跌籽骏泞焙卷某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书1管理资源吧迸涪梁退苇师原郎蹄肚穆姬绸羔算候踢泽窟秒属蜜诅伪完历篡袜钞宰拨桅某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书2致上海国际机场股份有限公司前言依托中国最具活力的城市上海，多年来上海机场取得了骄人的业绩，并呈现出持续、快速的发展势头，显示了良好的发展前景。随着浦东机场二期工程和枢纽港建设工作的启动，上海国际机场股份有限公司又面临一次巨大的发展机遇，我们相信，作为上市公司发展“推进器”的资本市场将为此提供更有力的支持。中信控股有限公司于2001年10月经国务院批准成立，旗下集合了中信证券股份有限公司、中信实业银行、中信信托投资公司、信诚人寿保险公司、中信资产管理公司以及香港联交所上市公司中信国际金融控股公司等金融机构，形成了国内最具规模的综合金融服务平台，在为大型企业提供境内外综合性融资服务方面积累了丰富的经验。中信证券作为中信控股有限公司下属核心企业之一，自1995年成立起始终秉承荣毅仁先生“诚信稳健、勇于创新”的经营理念，目前已经发展成为国内规模最大、效益最好的证券公司之一，并发起设立了长盛基金管理公司和中信基金管理公司，管理着同盛、同德、同智、同益多家基金。2003年1月6日，中信证券公司成为国内唯一公开发行上市的综合类券商，并被亚洲货币评为“2002年度中国最佳证券公司”。在投资银行领域，自1997年以来，中信证券是唯一一家股票承销业务排名连续位居同行业前五位的券商，中信证券目前拥有9条发行通道，是拥有发行通道最多的券商。中信证券资产质量优良，近几年净资本额位居同行业前两名，在承销风险日愈加大的今天，可为大型项目承销的顺利实施提供充分保障，也有助于客户市场形象的维护。我们一直关注着浦东机场二期扩建工程的实施，也理解该项工程对于上海机场建设为亚太地区航空枢纽港及上海市经济发展的重要意义。为集中优势资源提高对大型优秀客户的服务质量，中信证券成立了专门的行业组，在航空产业方面，先后担任了深圳机场配股承销商、国航集团重组和购并财务顾问，并将担任东方航空美元债券的主承销商，积累了较丰富的航空产业资本运作经验。我们期望能够有机会与贵公司合作，发挥我们的专业经验以及中信控股的整体资源优势，为贵公司二期工程融资提供一揽子金融服务。在前期初步沟通的基础上，我们针对如何发挥上市公司再融资功能进行二期工程建设提交本项目建议书，希望能够与贵公司进一步探讨和完善融资方案，同时也期望能以此为契机，与贵公司建立长期、稳定、深入的合作关系，为贵公司提供持续、优质的金融服务。叶圈图恭碉责繁钞篷谬谜肄脸坚屑杯胡郧跪滩敞喉实缀附淤扦始钧捎衷猴某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书3目录一、浦东机场二期建设与融资5机场业扩张面临良好的市场环境浦东机场二期工程需要多渠道融资充分利用上市公司融资平台二、本次再融资首选品种可转债11政策市场环境有利于可转债发行筹资额比较可转债融资成本较低上海机场财务状况适合可转债发行有利于维持机场集团之控制权发行规模建议30亿元左右可转债发行前后简要财务分析三、关于前次可转债的考虑加快转股26加快前次可转债转股的理由影响转股速度的决定因素股价表现加快前次可转债转股的安排建议祥欠横赃到云互按袱靡浪哦慧惫共赣焉濒社币慷录蹈翱秩进插晾嘎哲赊龙某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书4目录四、如何设计更理想的可转债发行条款31设计基本原则考虑利益相关者的利益均衡2003年19月发行的可转债主要条款2003年19月发行的可转债条款设计特点上海机场本次可转债设计原则建议可转债纯债价值投资者关注的重点注重利益相关者的利益均衡投资者关注的重点如何设计较高的纯债价值本次可转债实施进度预测五、选择合适的投资方式44机场类上市公司资产业务状况收购机场集团跑道资产直接投资建设二期航站楼合资设立项目公司投资建设二期航站楼合资设立项目公司二期投资建设六、机场业发展动态及建议52机场业发展动态适时介入国际证券市场引入国际战略投资者趁岂矮扑胞当追长蠕豁一锚邹驶衅渝行搁水捡殷诈枪近乎镑沮踌油铱粱少某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书5聚桌百优享驳秧销沟皆俄铱旱氰按傅险矢数臭卤能镜贸沃券吓言芜畴爱咀某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书一、浦东机场二期建设和融资城疚笨就朗铸脚逆解宾窥砍狼哟积乐估安域争庞啮诗孪脂卒烘腑北槽廉飞某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书6机场业扩张面临良好的市场环境（一）近十年世界和中国客、货运量情况注2001年是民航总局采用国际标准计算货物量的首年（其不包括旅客行李）。倘若此方法用于2001年前的过往年度，中国各年的货物总量则会低于上图所示数字。资料来源国际民航组织、2002年中国民航统计资料、2002年中国统计摘要近十年来，中国民航客运量和货运量的年复合增长率分别达14以上，是国际民航组织缔约国总体客货运量增长率的三倍，民航客货运运输的高速增长相应带动了对机场服务的需求。有鉴于此，中国在过去十年已经兴建或扩建多个机场，包括北京、上海浦东、广州、深圳、南京、武汉、福州、厦门、昆明和珠海等地的机场。根据波音公司的预测，全球03年航空运输的年均增长率为64，在亚洲则为84，而中国将达到103，从而成为全球增长最快的市场猩贵凯诗牙揩恒萎蹲芳鸦随翁营帛颖内漏迭赂狈乐原苦佛达湖垦蜗戴拐册某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书7机场业扩张面临良好的市场环境（二）上海经济增长预测资料来源上海市2002年统计年鉴中国尤其是上海及周边地区经济的快速增长对于上海机场的未来发展有重大影响。从发展前景看，上海作为全球最具活力的城市之一，凭借先天的地理位置和改革开放政策优势，仍将保持强劲的增长势头，从而为机场服务业提供广阔的发展空间上海地区飞机起降架次统计资料来源WWWSHANGHAIAIRPORTCOM链绒惯俺爹嘿荧熊车源宝友郭杰矣巴蜂翠匿烈养炭完奢送选神势吉澜侥截某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书8浦东机场二期工程需要多渠道融资（一）4上海获得2010年世博会主办权，预计年客流量可达到万人次，现有机场容量将无法满足届时激增的需求。4作为中国经济增长的龙头，上海及周边地区经济持续发展并领先于国内其它地区，从而有力地促进民航运输业的稳步增长，适应形势发展，机场扩建十分必要。4总投资预计超过100亿元。4预计第2条跑道将于2004年建成，最终建成4条4E级跑道。4大型集中式航站楼拟于2007年投入使用，年吞吐能力可达7,000万人次。4中国民航总局和上海市政府适应发展，确定了将上海机场建设成为亚太地区枢纽港的远期规划，二期工程建设完成后，从硬件设施方面为上海机场实现该目标奠定良好的基础。二期扩建工程提速二期扩建将进一步推动上海机场的发展建设投资及时间安排资料来源国际金融报香港文汇报针腊转疵掀开阶纤坚制獭芽插廊滑匪乾岿就手就父迷卞见败柳喻吱澈题策某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书9浦东机场二期工程需要多渠道融资（二）4涉及飞行区、航站区、供油、航管四大主体工程以及空中交通管制系统等配套的机场建设投资额巨大，而客货流量增长过程虽然稳定但比较缓慢，因此机场建设投资回收周期较长，通过多渠道融资可以形成风险共担、收益共享的机制，缓解政府单一投资的压力。4政府直接可以利用的机场建设资金来源为机场建设费和民航建设基金，其中机场建设费0由中央集中调控使用，50留机场使用。而民航建设基金从1993年开始向航空公司收取以来，曾下调了两次，“非典”期间还暂停征收。上述资金相对于建设需求来讲仍显薄弱，需要尽量拓宽融资渠道。4市场投资者对于机场类公司认同度高。由于机场属于基础产业，垄断性强，利润稳定，对于市场投资者具有很强的吸引力。4政策鼓励吸纳多元化投资主体，拓宽融资渠道。国家通过出台各种政策，支持其它投资主体的介入，包括民营及外资资本，如浙江民营企业均瑶集团参股武汉机场。4在国家政策支持下，国内已有6家机场实现境内外发行上市，这些公司通过IPO和再融资，为国内机场建设开辟了更高效的融资平台。机场建设投资额巨大，政府单一投资压力较大，进行投融资体制改革、拓宽融资渠道十分迫切机场区域垄断的产业特性受到投资者青睐，政府通过出台吸引多元化投资主体的鼓励政策以及支持机场改制上市，拓展了多种融资渠道。融资的各种方式浦东机场一期建设融资来源上海财政、国外政府贷款、国家开发银行贷款、IPO及可转债给亩佛愁蹦倍献已肃蠢凑斑刮缀颗疫勒痹鳖仆冶钎愚的关牵清泡燥邹异赁某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书10充分利用上市公司融资平台4依照“管理一步到位、优质资产逐步注入”的思路，股份公司参与二期建设，可实现与集团公司乃至地方政府之间“输血”和“造血”的良性循环，构筑完善的业务框架，为未来业务整合和对周边机场的管理整合奠定基础并培育新的利润增长点，增强发展后劲，进一步奠定证券市场蓝筹绩优股形象。4公司已具备再融资条件，凭借股份公司良好基本面和绩优蓝筹股形象，持续融资优势明显。上市公司应积极利用资本市场持续融资功能，增强公司发展后劲再融资实施条件成熟，建议2003年底启动再融资计划，2004年完成。IPO和可转债累计募集资金30多亿元，投向浦东机场候机楼等相关资产。募集资金已全部投入，促进了公司业务的持续增长。2002年度主营业务收入主营业务成本虹桥国际机场60,69419,379浦东国际机场76,40339,973合计137,09759,3522001年度虹桥国际机场64,57019,579浦东国际机场51,08330,124合计115,65349,703上海机场净资产收益率指标扣除非经常性损益前的净资产收益率扣除非经常性损益后的净资产收益率2000年130113002001年112913872002年113311212003年19月6267694为加快浦东机场二期工程进度，建议公司提前准备再融资申请工作，2003年底确定融资品种及方案条款论证，确定各中介及内部工作机构，并于2004年尽早刊登年报后开始申报工作，争取当年完成发行。近三年的平均净资产收益率高于10，历年稳定，符合各种再融资方式对于盈利能力的基本要求。哪讯沤埋窜蛮贮献举搽巷赤扒纱羊颧往判氧痒村扎贺锁踩焦无亦籍腑使备某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书11聚桌百优享驳秧销沟皆俄铱旱氰按傅险矢数臭卤能镜贸沃券吓言芜畴爱咀某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书二、再融资首选品种可转债片鸽皆伏掐变彪膊震牺鸳碧市置倪肮渗羞歧智炉讫酿龟沟问误老崇碉穷麦某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书12政策市场环境有利于可转债发行（一）42001年以前，配股作为上市公司再融资的传统方式，在再融资市场规模总量中占据了60以上的绝对份额。42002年起，配股的份额明显下降，增发和可转债两大再融资方式后来居上，但两者均经历了较复杂的发展历程。42003年，可转债受到市场的普遍认同，一改2002年可转债发行的窘迫局面，发行市场申购踊跃，二级市场表现良好，同时单个可转债的融资量逐渐放大，19月发行的12家可转债的融资总额与同期发行的19家配股和14家增发的所有融资量总额基本相当。4由于配股募集资金量受流通股本限制，因此大多数大盘绩优公司转而考虑选择可转债或增发作为再融资发行方式。2000年以来再融资发行家数比较2000年以来再融资发行筹资量比较窝乡裴铅兆袁叼试掉椎毯崭甫邻垮囱瘁拄念挡敏田贰藤还丘颇讼朴畔过舜某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书13政策市场环境有利于可债转发行（二）增发门槛提高发行价格明显降低、筹资量减小虽然市场认同度有所提高，但增发有可能无法实现到预计的融资目标上市公司提出增发方案相对谨慎4在市场力量的推动下，增发经历了一个由发展到停顿、再到规范发展的过程。42002年，监管层被迫一度暂停上市公司的增发。同年7月证监会发布关于进一步规范上市公司增发新股的通知，增发成为门槛最高的再融资方式，只有为数不多的优质公司才能符合增发条件。按照新的增发政策，目前符合增发条件的上市公司不足100家。4上证综指由2001年的2200多点的高点回落到目前的1400点以下，股价调整充分，增发价格明显降低，筹资量也相应降低。4目前，由于增发价格相对较低，而增发公司质地较好，投资者投资热情大有提高，尤其是一些机构投资者的积极参与，增发市场逐步出现了超额认购；统计数据显示，2002年投资者参与增发获取的收益率高于其他融资方式。总体来说，增发的市场认同度有一定的提高。4由于增发在申购时有一个询价的过程，最终的发行股数和发行价格在发行前均无法事先确定，因此，当市场环境不理想时，有可能无法募集到预计的募集资金量。4在当前证券市场持续低迷的情况下，上市公司提出增发方案相对谨慎。注上表中的超额认购倍数是指不低于发行价，且扣除优先认购后有效申购相对应的超额认购倍数发行日期计划发行股数（万股）价格区间（元）计划募集量（亿元）实际发行股数（万股）最终价格（元）最终募集量（亿元）超额认购倍数浦发银行13300008459945000300008452535余额包销5304万股，占1768罗顿发展1622506417541502250670151274韶钢松山12212000705817800111607178001609海虹控股3194000123814574383222136043811316鲁抗医药527470067879835047007663605542新潮实业610600071884565060008375025872民丰特纸62415601420167120015601600250843华联控股73900056566563090006085473660九芝堂7246500973114551051001000510625华立控股73035001143134536332751143374100福耀玻璃086815111061301580483512005801226天坛生物82125001098129228925001120280118厦门建发999000893105114009000893807657宏源证券929120007008246309000700630余额包销2053万股，占22822003年19月已完成增发的上市公司发行情况仿集痊征榴攘甩葛舰戚题双烁寄靡诛酌鹤莱伸诽恒穗衡循盘骏缎舜旅兄刘某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书14政策市场环境有利于可转债发行（三）42002年3月2002年10月中旬可转债推广乍暖还寒经过2000年机场转债和鞍钢转债的试点后，2002年4月18日阳光转债成功发行，标志着可转换公司债券作为上市公司再融资的一种方式进入了正式推广阶段。但是，由于二级市场持续低迷、投资者对转债这一新的融资品种仍觉陌生、可转债条款无法根据市场的变化进行及时调整等原因，可转债的发行和交易旋即趋于冷落，不仅出现了券商余额包销，而且二级市场可转债价格普遍跌破面值。2002年10月之前，可转债发行困难、交易清淡，转债价格普遍跌破面值2002年10月下旬开始，监管机构同意通过发审会的上市公司根据市场情况修改发行条款，上市公司纷纷修改条款增加吸引力42002年10月下旬2002年12月相关政策积极调整为提高市场认同度，燕京转债发行后，证监会同意包括过会待发的可转债均可在发行前召开股东大会修改发行条款，过会的可转债修改条款无需重新上会，并鼓励上市公司在不超过1997年颁布的可转换公司债券管理暂行办法相关规定的前提下，对条款进行创新。从2002年10月底起，几乎所有的通过发审会的上市公司均召开股东大会修改条款，以提高发行条款对投资者的吸引力。阳光转债万科转债水运转债丝绸转2燕京转债发行日418613813991016发行规模（亿）83153287有效申购总量（亿）115413208403582327总体超额认购倍数1391倍214倍126倍包销218亿包销373亿原股东优先认购（亿）445003优先认购之外的超额认购倍数1391倍262倍126倍发行日或前一交易日收盘价（元）114911431173828875初始转股价（元）1146121012098781059调整转股价原因两次分红、向下修正两次分红、10转增10分红、10转增996017向下修正调整公告时间20028132002122420037120027132003513200351620031015200338开始转股时间200341820021213200381320033920031016至930转股情况已转158亿未转8095已转786亿未转4757已转011亿未转9651已转006亿未转9899目前转股价（元）759585586703105910月31日股票收盘价（元）63259455750384010月31日转债收盘价（元）100811054010175961398872002年5家可转债的发行上市及转股情况躁窘羡镰跨粮咙荔字帕滋六歌源坦棕傲霄龙缘似曹趋层胸康暴匀角常潭拉某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书15政策市场环境有利于可转债发行（四）42003年1月至今可转债市场逐渐恢复发展2003年1月，根据市场情况修改发行条款后推出的第一家可转债新钢钒发行的16亿元可转债获得了181倍的超额认购倍数；2月，民生银行在发行条款并不十分理想、但配合着高比例送配方案，仍取得了114倍的超额认购倍数，同时，民生转债发行后的二级市场交易十分活跃，2003年5月26日，转债收盘价达136元，市场对可转债这一品种的价值判断逐步向好。民生转债之后发行的可转债超额认购倍数平均在100倍以上，国电转债优先认购之外的超额认购倍数则高达287倍，市场对可转债的认同度大大提高。进入2003年，钢钒转债和民生转债发行成功，民生转债上市后的突出表现，给之后发行的可转债起了很好的示范效应，转债市场旋即活跃钢钒转债民生转债雅戈转债丰原转债铜都转债龙电转债山鹰转债桂冠转债国电转债西钢转债华西转债云化转债发行日122227434245216361663071881191910发行规模（亿）164011957682582049441有效申购总量（亿）2878457415927427557751601275662164758998259107645525131346374总体超额认购倍数180倍114倍13384倍5511倍9889倍15946倍8659倍7375倍12955倍1317412828倍11311倍原股东优先认购（亿）0243901270880101102043039优先认购之外的超额认购倍数181倍114倍19870倍7361倍11175倍15946倍9018倍7375倍28726倍13174倍14343倍12489倍发行日或前一交易日收盘价（元）58410471028834717798820120010755021108867初始转股价（元）5801011968813690743841128810555341186943调整转股价原因分红分红、送2股、转增1分红分红调整公告时间20036620034820035132003711开始转股时间200372220038272003108200310272003112120031232003121620031230200411820042112004312004310至930转股情况已转092亿未转9426已转217亿未转9458目前转股价（元）56477394881369073384112881055534118694320031031股票收盘价（元）656843859679754628656950971498104589620031031转债收盘价（元）11648110481040010311108411051410356102081069099139717101202003年19月12家可转债发行上市及转股情况注民生转债最高价曾达到108元，最高的收盘价曾达到136元。众多基金、财务公司，甚至社保基金、QFII参与了转债的申购。花旗在2003年8月19日已持有217的山鹰转债。项釜缎沥司少漓浇坛拉予区聊疲芋锰佐议塌沤独逆辆坝碴家鸦耿杭孰涨俄某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书16筹资额比较配股1520亿元增发筹资上限约56亿元可转债筹资上限约45亿元4根据规定，增发募集资金量不得超过发行前一年经审计的净资产。根据贵公司已公布的2003年第三季度报告，预计2003年度可实现净利润484亿元，另假设在2003年第四季度约有8000万元机场转债转为股份，2003年每10股派发现金股利2元，则预计2003年末上海机场净资产约为56亿元，增发筹资上限约为56亿元。4根据规定，除非机场集团以现金全额认购，按目前规定配股比例不超过30；4配股基数按照2002年底股本总额计算，可配售的流通股基数为513亿股；4假设公司2004年业绩持续稳定增长，证券市场逐渐恢复活跃，若公司配股价为10元13元，4则预计可筹资1520亿元。4根据规定，“上市公司发行可转换公司债券前，累计债券余额不得超过公司净资产额的40；本次可转换公司债券发行后，累计债券余额不得高于公司净资产额的80”，但须符合”可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70“的要求。根据上述假设，则本次可转债筹资上限约为45亿元。卒勃智瘸勇喷忙朱翰导灾拈趴琼痊演蒜足犀蓄钦魄睫祝侠破吮智航戚许氰某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书17可转债融资成本较低（一）银行借款成本年利息1所得税税率/筹资额1筹资费率。银行借款筹资费率可以忽略不计，目前5年期银行贷款利率为558，公司所得税税率为15，则银行借款成本47注上述贷款利率未考虑银行可能给予的利率折扣企业债券成本年利息1所得税税率/筹资额1筹资费率。目前5年期企业债券的票面利率约为4，筹资费率一般为15左右，公司所得税税率为15，则企业债券成本35考虑到机场公司经营的特点，为简化起见，假定公司股利分配政策为固定股利分配。根据固定股利模型，股票资本成本D/PD每股派息P股票发行价格2000年2002年上海机场每股派现分配029元、015元、020元，按照目前市场利率水平，我们假定本次发行价格为10元，上海机场每年每股分配现金股利02元，则股票资本成本为20；为保证持续融资能力，假定公司每年净资产收益率为6，实现的净利润扣除15的法定公积金后全部用于股东分配，则股票融资成本608551。则股权融资成本范围为2051。股票发行时公司还须支付发行费用，发行费用主要为承销佣金，一般为承销金额的1530，由于发行规模较大，取下限15。提示银行借款成本约47企业债券成本约35股权融资成本2051发行费用筹资金额的15本建议书所述资本成本均指税后资本成本，债券利息及银行借款利息为所得税前列支，故具有“税盾”效应，而股息为税后利润分配，故不具有“税盾”效应。聂察泊碑揪搪癌馏秸昂粕中套猛疟瓣蛛犹浅重既泵泌堪意脊暇珐罩澄淘浅某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书18可转债融资成本较低（二）融资方式15（亿元）20（亿元）25（亿元）30（亿元）35（亿元）40（亿元）银行贷款7050940011750141001645018800企业债券525070008750105001225014000股权融资发行费用30007650225040001020030005000127503750600015300450070001785052508000204006000可转债18007650240010200300012750360015300420017850480020400不同筹资规模下的融资成本比较单位万元可转债兼有债性及股性，根据转股程度及时间的不同，筹资成本范围较大，公司具有较大的调整空间可转债融资成本1251可转债融资成本应为债券成本和股票成本的加权值，及在存续期内转股的部分和到期还本付息（或赎回）部分的成本的加权计算。假定本次可转债票面利率14，融资费率为15，根据下列两种极端情形，计算出可转债融资成本范围为1251。4在转股期内无转股4在转股期开始即全部转股完毕槛康更辑侨织镭鲍房锐益宗入泞次隅酗舱副瞩勘拭渐死披慌真街真惹良艾某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书19上海机场财务状况适合发行可转债（一）国内机场上市公司资产负债率指标2003年9月30日2002年12月31日上海机场147206白云机场96227深圳机场9183厦门机场32103上海机场经营性现金流量指标经营活动产生的现金流量净额（万元）每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）2000年74,1460542001年86,1620612002年100,1510712003年19月56,834040中国证监会政策鼓励发行可转债之情形资产负债率较低经营性现金流量充沛资料来源各上市公司定期报告资料来源上海机场定期报告诺街磐英俱箩糙颊闯茂肺楔梦赏圃陋对循太效埠狈晦镁力级序乍栏菠讶骂某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书20上海机场财务状况适合发行可转债（二）上海机场成长性有关指标2003年19月2002年2001年2000年主营业务收入增长率230185333159主营业务利润增长率151177180141营业利润增长率24016770154净利润增长率258693982上海机场主营业务相关指标2003年16月2002年2001年2000年主营业务利润万元56,36172,59061,64151,131其他业务利润万元12,07711,98214,612主营业务利润所占比重100856847785注根据财政部有关规定，上海机场从2003年1月1日起开始执行民航企业会计核算办法，根据该办法，上海机场将原先纳入其他业务利润核算的广告、商品销售、场地租赁、代理及餐饮等业务的收入和成本调整为主营业务收入和成本科目核算。资料来源上海机场定期报告资料来源上海机场定期报告中国证监会政策鼓励发行可转债之情形成长性较好主营业务突出孤乓习瑶壳出轮叙捉毕狗患辱吞辫馆写昨迭幕附哑息蕊炼惨葵恰捕裕僚折某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书21有利于维持机场集团之控制权4上海机场要发展成为亚太地区枢纽空港，除了加快浦东二期建设，提升机场硬件水平外，一条重要途径是通过引进海外战略投资者以提升公司治理水平和管理水平。因此，在确保机场集团对上海机场的控股权的同时，也要考虑为可能引进的海外战略投资者预留一定的股权空间。机场集团需要保证对上海机场控股权股权融资会迅速稀释机场集团持股比例,而可转债则可延迟、减缓股权稀释程度并可延迟摊薄每股收益机场集团可以适当考虑认购本次发行之部分可转债4假定本次募集资金30亿元；在转股期内无股权性融资行为。则4上海机场目前股价为11元左右，假定增发/配股价格为10元，则本次发行后机场集团持股比例降至504。4假定溢价比例为5，则转股价格为11元，由于存在5年的转股期，则5年后机场集团持股比例降至512。4机场集团认购的可转债可以上市流通4有利于维持机场集团之控股权惑刃负浇饯佯烧雹勿骡寅研灼瓮潜墩失敖墙音喘抓稼冰反刀币每豹拈鸟贪某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书22本次可转债发行规模建议30亿元左右（一）可转债是贵公司目前最佳的融资方式4市场认可4证监会政策支持4募集资金量较大，融资效率较高4有利于保证机场集团对股份公司的控股权4公司财务指标更适合发行可转债本次发行规模测算之主要考虑因素主要假设前提4确保再融资资格，即发行后净资产收益率不低于64全部转股完成后，集团公司持股比例不低于514适当的资产负债率水平4净利润假定根据公司2003年第三季度相关数据，预计公司2003年实现净利润484亿元排除2003年“非典”因素，结合公司往年净利润增长情况，假设公司净利润自2004年起每年增长3（取近三年净利润同比增长率的平均值），2004年公司净利润较2002年增长6；忽略计算公司每年的转债利息支出，忽略本次转债的发行费用；不考虑投资项目新增效益。4股本假定假设2000年机场转债到2003年第四季度约新增8000万元转债转股，至2004年第三季度末完全转股（2004年约新增55亿元转债转股，增加股份5500万股）；假设本次转债将于2004年年底完成发行，在2005年底进入转股期，故2005年未有因转股而增加的股份；20062009年四年间等比例转股，每年转股比例均为本次发行量的25。4分配政策公司2003年2009年每年均按每10股派2元的比例派发现金红利。夹疫予员恶编岔煌盅黔种蛋防耙袋滇馆技节遥间深券肛勾龚瑶伶俱略湍膊某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书23本次可转债发行规模建议30亿元左右（二）转股价为12元时，可转债发行规模不超过35亿元，则可保证机场集团的绝对控制权转股价为12元时，可转债发行规模不超过30亿元，则可保证上海机场再融资资格机场集团持股比例20亿元25亿元30亿元35亿元40亿元45亿元2004E6066066066066066062005E6066066066066066062006E5895865825785745702007E5745665595525455382008E5595485385285195092009E5445325195064954844不同筹资额对机场集团持股的影响净资产收益率20亿元25亿元30亿元35亿元40亿元45亿元2004E9859859859859859852005E9609609609609609602006E8778648518388258132007E7677387686856616392008E6546137045455164912009E5535066514344053794不同筹资额对上海机场净资产收益率水平的影响虑笆娱本戊惋偏驳金浆岛斟资见卉中感筷赘绦富抽神账戮镀烧脖录寥篓碍某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书24本次可转债发行规模建议30亿元左右（三）如转股价低于12元，为保证机场集团的控制权，本次可转债发行规模应不超过30亿元集团持股比例20亿元25亿元30亿元35亿元40亿元45亿元9元52751149548046645310元53451950649047746511元54052651349948747512元5445325195064954844不同筹资额及转股价格下，本次发行之可转债至2009年全部转股完成后机场集团持股比例发行规模建议30亿元左右根据上述测算，从控制权影响、持续融资能力及稳健的财务安排等角度考虑，中信证券建议本次转债发行规模在30亿左右为宜。土虑摸德收泄战扭瓷祸庭讯钢攒到基适春添掣搀阑凡效妒量朝锣亩各承嘎某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书25可转债发行前后的简要财务预测4转债方案本次发行规模30亿元；转股价格12元。4其他其他假设前提同前“可转债规模测算部分”。基本假设前提2003E2004E2005E2006E2007E2008E2009E当年净利润（亿元）484642661681702723744期初净资产（亿元）53485626652168858006913610274总股本（亿股）1430148514851547516101672517352000年转债转股金额（亿元）0805502004年转债转股金额（亿元）0750750750750现金股利分配额（亿元）286297297310322335347期末净资产（亿元）562665216885800691361027411421净资产收益率860985960851768704651每股收益（元）034043045044044043043液分歧镣肿擎蛛纺款黄谤沫轻何溪糠李伐撂可相禾真椒债酷凭跌违最鸣梭某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书26聚桌百优享驳秧销沟皆俄铱旱氰按傅险矢数臭卤能镜贸沃券吓言芜畴爱咀某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书三、关于前次可转债的考虑加快转股迸微靠淹惟抉镣沤峙拱宗嘉刁朵辖钠晶夜臼摧恍装纠苏设圣寓疗澈有董怂某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书27加快前次可转债转股的理由尽管前次可转债转股后会摊薄公司的利润，但基于如下理由，我们仍建议公司考虑加快转股速度4有利于本次可转债再融资的申报实施。目前万科A继2002年发行可转债后再次提出发行可转债的申请。证监会目前未对此类情形给予具体明确的意见，但表示将会在审核过程中考虑适当控制节奏。在政策趋势不明朗的情况下，尽可能促进前次转债转股的顺利实施将有助于本次再融资申请的顺利获批。4缓解到期偿债压力，保证投资需要。截至2003年9月30日，尚有628亿元2000年可转债未转股，若因市场等因素投资者未转股，则公司面临较大的偿债压力，并增加了财务费用，直接现金流出还可能会影响到公司投资项目的统筹安排。4树立良好的市场形象。作为第一家试点可转债的公司，转股成功有助于树立公司良好市场形象，增强投资者对公司未来发展前景的信心，从而为公司持续资本运作提供基础。基于再融资审批、财务状况及市场形象等方面考虑，应积极促进前次可转债的顺利转股4上海机场转债期限从2000年2月25日至2005年2月24日，转换期自2000年8月25日开始，目前转股期尚余16个月，尚未转股的金额为62,833万元，占可转债发行总额的4654。4根据前次转债募集说明书约定持有人有权在2004年8月25日（“回售日”）向本公司回售其持有的全部或部分机场转债，每张机场转债的回售价格为面值的10718。公司前次可转债未转股余额比例较高，可能面临较大的回售压力屈拿然忠嘿酉虱措焚长商美赏定期茂延瞧芽致挟渭爹旺定颊草蝎卤铜大洲某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书28影响可转债转股速度的决定因素股价表现（一）转股比例高低与发行时间长短直接相关，但两者相关性较弱。转股起始期发行规模（亿元）期限（年）已经过的转股期（月）股价高于转股价天数股价低于转股价天数股价高于转股价的天数占总天数的比例（）转股金额（万元）转股比例（）机场转债2000813553731244241472167535鞍钢转债200091553628501000149318995阳光转债200348335477438815815191万科转债20021215591257961378638524水运转债2003832512622542111735丝绸转220033856115007809101钢钒转债2003716526301000918357民生转债20038405138010002169754截至2003年9月30日已处于转股期的上市公司可转债转股情况统计鞍钢转债在2001年11月26日因未转换金额低于3000万元而停止交易。故统计期间为2000年9月14日至2001年11月26日。4可转债试点阶段的鞍钢转债在转股期内股价始终高于转股价，转股速度较快。4机场转股由于股价平稳，因此转股速度也相应较为平稳。4万科转债虽然进入转股期的时间较短，但由于大部分时间股价处于转股价之上，因此转股比例相对较高。4由于股价持续低于转股价，阳光转债和丝绸转2的转股价格曾根据向下修正条款进行了修正。阳光转债在转股期内修正了转股价后刺激了转股，但由于之后股价仍低于修正后的转股价，因此并未促进快速转股；丝绸转2在未进入转股期时即对转股价进行了向下修正，修正后股价仍大大低于转股价，因此几乎没有转债持有人申请转股。42003年下半年开始转股的水运转债、钢钒转债和民生转债转股比例接近，且与股价的良好表现密切相关。在转股期等基本条件等同的情况下，公司股价表现与转股比例具有高度正相关性。截至2003年9月已处于转股期的可转债转股情况分析胁韧兆如湿籽桂矛劲蜘泣摄甜钠绘炬封展逃俏分义烩吻杏厉璃猴碰为渤瞒某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书29影响可转债转股速度的决定因素股价表现（二）截止9月30日，上海机场可转债转股主要分为三个阶段4第一阶段20008252001629，股价高于转股价，可转债转股比较密集，期间累计实现转股624483万股，占全部可转债比例达到4604；4第二阶段2001722003331，受国有股减持负面影响，股票价格大幅回落，基本上徘徊于转股价之下，期间累计实现转股1903万股，比例仅为014；4第三阶段2003331930，随着基金倡导的价值投资理念被市场认可，公司股价回暖，基本维持在10元以上，期间转股数量回升，累计实现转股95281万股，占比例为706。上海机场股价高于转股价时，转股数量明显增加，但转股节奏可能因为其它因素影响而有所差异百万股上海机场股价表现与转股情况实证分析元资料来源上海机场定期报告村诗陪烛慑瓜顺丰投胀击床涛辙穷锅帆肚慧朗刺钥揽篮驻吏瘴敬韧喀暇活某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书30加快前次可转债转股的安排建议4目前股价虽然高于转股价，但考虑到可转债与股价同步上涨时造成持有人交易成本和持仓成本较高的因素，股价应保证能够持续一定时间高于转股价。4根据募集说明书约定，董事会在妥善考虑新老股东并确保与证券监管部门充分沟通的前提下，善意行使转股价格修正权，促进转股。4充分利用赎回条款，促进可转债持有人转股。4由于公司没有规定分配现金红利时，必须调整转股价格，因此可以适当通过现金分红方式，促进转股。4公司基本面素质向好是股价能够持续上扬的根本因素，尤其在价值投资理念逐步盛行的今天，更要重视公司股票内在价值的挖掘。公司可通过组织宣传推介等方式，加强与投资者的沟通。4截止9月30日，前10名可转债持有人全部为基金，合计持有可转债余额625，除机场集团外前10名股东合计持有的流通股股数占流通股的177，其中部分基金同时持有公司可转债和基金。4不同的基金持有人的投资偏好均有所不同，其下一步可能采取的操作策略对转股的成功尤其是转股节奏的把握十分重要，因此应加强与基金持有人的沟通，减少信息不对称有可能造成的负面影响。由于机构投资者对市场的主导作用越来越强，因此应重视持仓量较大的机构投资者的看法根据监管政策以及二级市场环境情况，采取适当的措施促进转股眉贾标廓形撅伴掀厕试缆走望响沽熟珐勋梆勾山蔡从佛恕碍叔垃价薛鬃彝某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书31聚桌百优享驳秧销沟皆俄铱旱氰按傅险矢数臭卤能镜贸沃券吓言芜畴爱咀某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书四、如何设计更理想的可转债发行条款颜慎者看浪垣谎拼矽炊揭邓虽吓安涪霖烧踊裕褥檀屑央壁互妮醇莱勾摇范某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书32设计基本原则考虑利益相关者的利益均衡平衡区域老股东发行人可转债投资者设计可转债条款时，应充分考虑发行人、老股东及可转债投资者利益相关者各自的利益，从纯债价值及溢价比例等方面寻求各方均可接受的方案不同的市场环境，需要对纯债价值及溢价比例进行综合平衡辊蒜英较抱仍轩膳印角影碾铝垛便顿认嘱痊预混吧白锰起简书溅眶褂臆辆某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书332003年19月发行的可转债主要条款（一）钢钒转债（125629）民生转债（100016）雅戈转债（100177）发行量16亿人民币40亿人民币119亿人民币发行方式向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和通过交易所网上定价发行10向网上投资者公开发行，90向网下机构投资者发行向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和通过交易所网上定价发行期限5年5年3年转股起始期发行后半年发行后半年发行后半年溢价比例02101利率五年分别为15、18、21、24、27每年15三年分别为1、18、25利率支付方式每年支付一次每年支付一次每年支付一次转股价格的调整送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均相应调整转股价格送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均相应调整转股价格送红股、转增股本、增发新股、配股或派息时均相应调整转股价格向下修正条款（必须向下修正）转股期内，当公司股票连续30个交易日内有20个交易日收盘价不高于当期转股价的90时，董事会必须在出现上述情况后5个交易日内向下修正转股价格，修正幅度不低于当期转股价的10当公司股票连续30个交易日内有20个交易日收盘价低于当期转股价的80时，董事会有权在不超过20的范围内向下修正转股价格，董事会该权利的行使在12个月内不得超过一次转股期内，当公司股票连续5个交易日的收盘价的算术平均值低于当期转股价的95时，董事会有权向下修正转股价格，修正后的转股价不低于该董事会召开前5个交易日公司股票收盘价的算术平均值赎回条款转股期内，如公司股票连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130，公司可按面值的105（含当年利息）赎回转债发行一年后，如公司股票连续20个交易日收盘价高于当期转股价的130，公司有权按面值的102（含当年利息）赎回转股期内，如公司股票连续30个交易日中的收盘价高于当期转股价的130，公司有权按面值的105（含当年利息）赎回回售条款（无条件回售）转债第五年，持有人可按面值的103（含当年利息）向发行人回售转债第五年，如公司股票连续20个交易日收盘价低于当期转股价的70，转债持有人有权按面值的106（含当年利息）向发行人回售转股期内，如公司股票连续15个交易日收盘价低于当期转股价的85，转债持有人有权按面值的107（含当年利息）向发行人回售附加回售价格改变项目用途面值的103（含当年利息）五年分别为面值的102、103、104、105、106（均含当年利息）面值的105（含当年利息）原股东配售安排原股东有权优先认购，数量为持有的股份数乘以15元，再按1000元1手取整原股东有权优先认购，数量为持有的股份数乘以2元，再按1000元1手取整补偿利率发行人在转债到期后5个交易日内支付。补偿利息持有人持有的到期转债票面总金额275转债持有人在转债存续期内已获得的利息之和发行人在转债到期后5个交易日内支付。补偿利息持有人持有的到期转债票面总金额253转债持有人持有的到期转债三年内已支付利息之和其他有利于发行的措施发行前推出2002年年度的董事会分配预案每10股派06元，每10股送2股、转增1股寓站皱祥辰穿胆昔裔党考震饿配幽掇俱摹砂妙苍温筛跃蠢吮酶遮敞锭阀愉某公司再融资项目建议书某公司再融资项目建议书342003年19月发行的可转债主要条款（二）丰原转债（125930）铜都转债（125630）龙电转债（100726）发行量5亿人民币76亿人民币8亿人民币发行方式向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和通过交易所网上定价发行向原股东优先配售，余额部分向网下机构投资者和通过交易所网上定价发行3亿元向网上投资者公开发行，5亿元向网下机构投资者发行期限5年5年5年转股起始期发行后半年发行后半年发行后半年溢价比例01013利率五年分别为18、20、22、24、25每年12每年15利率