[硕士论文精品]我国利率调整的经济效应分析

我国利率调整的经济效应分析摘要随着我国市场经济不断地发展完善，利率已经成为调节经济发展的重要货币政策工具之一。作为资金这种特殊商品的价格，利率不仅调节着我国资金的流动，而且还是联系货币市场和实物市场的重要纽带，其在经济发展过程中发挥着越来越重要的作用。利率调整会影响到经济体中众多的变量，进而会对一国最终的经济发展产生促进或抑制的作用及影响。鉴于利率调整的重要性，世界上有很多经济学家和学者对利率政策及其作用进行过研究。虽然通过研究得到的关于利率政策的具体作用不尽相同，但是大家普遍认为对任何一个国家而言，利率都是其发展经济的重要政策选择。关于我国利率调整的经济效应也有不少学者进行过相关的研究，考虑到不同学者选择研究的时期不同其得到的结论有较大的差异，以及目前还很少有人对利率市场化改革开始后至今利率调整的经济效应进行比较全面的分析，所以本文通过1996年至2008年经济增长、实际投资、居民的消费和储蓄四个方面分析利率调整的经济效应，为我国在今后一段时期更好的利用利率政策提供相应的理论和经验依据。为了解决上述问题，本文在相关理论的基础上，主要通过实证和定量的分析方法对利率市场化改革开始至今我国利率调整的经济效应进行了分析。从分析结果可以看出，利率政策的作用并没有充分发挥。接下来文章进一步分析了利率政策没有充分发挥作用的原因，并在此基础上提出了相应的对策建议。最后，文章在分析2009年经济形势的基础上对利率调整做出了预期，即基准利率基本会维持当前较低的水平以应对金融危机对我国经济带来的负面影响。关键词利率调整，经济效应，有效性，政策建议THEANALYSISONTHEECONOMICEFFECTSOFOURCOUNTRYSRATEADJUSTMENTABSTRACTASCHINASMARKETECONOMYDEVELOPMENTANDIMPROVEMENTCONTINUOUSLY,THEINTERESTRATEHASBECOMEONEOFMONETARYPOLICYTOADJUSTOURCOUNTRYSECONOMICDEVELOPMENTASTHESPECIALCOMMODITYPRICESOFFUNDS，INTERESTRATESNOTONLYTOREGULATECAPITALFLOWSINOURCOUNTRY,BUTALSOISALLIMPORTANTBONDCONTACTTHEMONETARYMARKETANDTHEPHYSICALMARKET，WHICHISPLAYINGANINCREASINGLYIMPORTANTROLEINTHECOURSEOFECONOMICDEVELOPMENTADJUSTINTERESTRATESCOULDAFFECTMANYVARIABLESOFTHEECONOMIES，ANDTHENPROMOTEORINHIBITACOUNTRYSECONOMICDEVELOPMENT，CONSIDEDTHEIMPORTANTOFINTERESTADJUST，THEREHAVEALOTOFECONOMISTSANDACADEMICSHAVERESEARCHEDTHEINTERESTRATEANDITSEFFECTALTHOUGHTHEINSTITUTERECEIVEDABOUTTHESPECIFICROLEOFINTERESTRATEPOLICYISDIFFERENT，BUTGENERALLYAGREEDTHATINTERESTRATESAREANIMPORTANTPOLICYOPTIONSFORANYOFACOUNTRYTODEVELOPTHEIRECONOMYINOURCOUNTRY,THEREAREALOTOFSCHOLARSHAVECONDUCTEDRESEARCHABOUTTHEECONOMICEFFECTSOFINTERESTRATEADJUSTMENTS，TAKINGINTOACCOUNTTHEDIFFERENTSCHOLARSSELECTDIFFERENTPERIODSTORESEARCH，SOITSCONCLUSIONSHAVEAGREATERDIFFERENCE，ASWELLASVERYFEWPEOPLECURRENTLYFOCUSONINTERESTRATESECONOMICEFFECTSSINCETHEBEGINNINGOFINTERESTRATESREFORMTONOWINTHISPAPER,FROMECONOMICGROWTH，THEACTUALINVESTMENTSITUATION，PEOPLESCONSUMPTIONANDSAVINGSANALYSISOFFOURASPECTSTOANALYSISTHEECONOMICEFFECTSOFINTERESTRATEADJUSTMENTSOF1996TO2008YEARS，INORDERTOPROVIDETHEAPPROPRIATESUGGESTIONFORTHEFUTUREABOUTINTERESTRATEPOLICYBASEDONTHEORYANDEXPERIENCEINORDERTOSOLVETHEABOVEPROBLEM，THISARTICLEATTHEBASISOFTHEORY,PRIMARILYBYEMPIRICALANDQUANTITATFVEMETHODSANALYZEDECONOMICEFFECTSOFINTERESTRATESADJUSTMENTSINCETHEBEGINNINGOFINTERESTRATESREFORMTONOWASCANBESEENFROMTHERESULTSOFTHEANALYSIS，THEROLEOFINTERESTRATEPOLICYHASNOTBROUGHTINTOFULLPLAYTHEN，THEARTICLEANALYZEDTHEREASONABOUTWHYTHEINTERESTRATEPOLICYNOTFULLPLAYSITSEFFECT，ANDONTHISBASISTHEARTICLEOFFERSTHECORRESPONDINGRESPONSEFINALLY,THEARTICLEBASEDONTHEANALYSISOFTHEECONOMICSITUATIONOF2009YEAREXPECTEDTHEINTERESTRATESADJUSTMENT，THATIS，THEBASICINTERESTRATEWILLREMAINRELATIVELYLOWLEVELINTHECURRENTFINANCIALCRISISONOURCOUNTRYINIIORDERTODEALWITHTHENEGATIVEIMPACTOFTHEECONOMYKEYWORDSINTERESTRATEADJUSTMENT，ECONOMICEFFECT，VALIDITY,THEPOLICYRECOMMENDATIONSIII西北大学学位论文知识产权声明书本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。保密论文待解密后适用本声明。学位论文作者签名牛指导教师签名加9年易月膨日舛占月GET西北大学学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论支作者签名L罗构矽刀年么月仫EL两北火学顾十学位论文1I选题背景与研究意义第一章绪论众所周知，利率是国家调控经济的重要杠杆之一，国家可以通过利率调整实现特定的宏观经济目标和微观经济目标。英国著名的经济学家凯恩斯曾说过“把经济体中的任何一个单独因素提出来，都和利率有一定的关系”，由此可见利率政策的重要性。利率调整是在一定的经济运行环境下进行的，它的调整对经济增长、居民消费、居民储蓄、市场投资等变量都会产生直接或间接的影响。目前，世界上大多数国家都将利率作为调节经济的主要手段，并通过对利率的调整影响经济中的相关变量，从而引导整个经济健康有序的发展。当然，每一个国家在不同的经济环境、不同的发展时期应用利率的方式和所要实现的目标是不同的。本文主要在利率理论的基础上，介绍了我国利率政策的具体情况，然后对我国利率调整的经济效应进行了以实证和定量为主的分析，目的是分析利率市场化改革开始后我国利率政策实施的效果。通过分析发现，虽然利率与经济中的众多变量都存在一定的关系，但是利率调整对经济中各变量的影响不尽相同。具体来看实际利率与经济增长存在显著的负相关关系，与固定资产投资存在显著的负相关关系，但是实际利率与居民的储蓄和消费之间不存在显著的相关关系；即利率调整能够有效的影响我国的经济发展和投资，却对居民的消费和储蓄起不到应有的作用。为了更加有效的发挥利率的经济效应，文章依据实证和定量的结果具体分析了影响利率调整作用的原因，并有针对性的提出了对策建议。通过分析我国利率市场化改革开始后利率政策的经济效应，可以为今后一段时期利用利率政策提供理论和经验参考。12主题思想与框架结构本文通过对改革开放后我国利率调整的背景和动因介绍，首先直观了解了我国利率政策的发展历程。在此基础上，文章对利率市场化改革开始至今利率调整对经济中主要变量产生的影响进行了以实证和定量为主的分析，从而得到关于我国利率调整的经济效应。在分析利率调整经济效应的基础上，文章指出了利率政策作用有限的原因，最后，依据原因提出了提高利率经济效应的对策建议。本文的逻辑结构如下，全文共分为六个部分第一部分是绪论，介绍写作本文的基第一章绪论本情况。第二部分是相关理论与文献综述，主要介绍与本文有关的利率理论、消费理论及国内外关于利率调整经济效应的文献。第三部分介绍了我国改革开放之后利率调整的经济背景和动因，在此基础上对利率市场化改革开始后利率政策的经济效应进行了以实证和定量为主的分析，得到我国利率调整的经济效应。第四部分依据第三部分得到的分析结果，具体指出我国利率政策不能充分发挥作用的原因。第五部分，文章依据原因分析，有针对性的提出利率更好发挥经济效应的对策建议。第六部分是结论部分，这是对全文的总结和归纳。论文框架结构图，见图L。绪论相关理论与文献综述利率调整及其经济效应利率的作用机制及低效的原因分析提高利率有效性的政策建议结论选题背景、研究意义、主题思想、研究方法和创新之处图1论文框架结构图2利率理论、消费理论国内、外利率调整的相关理论与文献综述不同时期利率调整的背景及动因利率调整的经济效应分析利率的传导机制原因利率市场化朱实现微观主体对利率调整不敏感金融市场发展不完善推进利率市场化进程灵活利用利率完善金融市场我国利率调整的经济效应分析西北大学硕上学位论文13研究方法与创新之处本文所采用的研究方法主要有以下几种第一，定性分析和定量分析相结合的方法。定性分析是对事物的性质、特征等方面在抽象理论思维的基础上进行分析而定量分析是对事物进行具体的数量分析。在实际分析中，两者是联系在一起的。进行抽象的理论思维必须依赖一定的数量分析，因为没有定量分析中相关数据的支持，对事物的抽象思维结果将是难以把握的；而对事物进行定量分析又必须以抽象的定性分析为指导。所以，在分析问题的时候必须把两者有机的结合起来。本文在分析过程中利用定性分析方法分析利率调整与其它经济变量之间的具体关系，之后利用定量分析对具体关系进行说明。第二，实证分析和规范分析相结合的方法。实证分析是研究事物的客观规律，揭示事物的客观规律性，进而回答“是什么”的问题；规范分析是以一定的价值判断为基础，回答事物“应该是什么”的一种方法，规范分析的结论不具有客观性。本文在分析的过程中，不仅利用实证的分析方法分析利率调整对其他经济变量的客观影响，而且还利用规范的方法分析利率调整的经济效应究竟怎么样，怎样调整利率会产生预期的结果。本文的创新点主要体现在以下几个方面第一，本文对利率调整经济效应的分析，选择了1996年至2008年这13年的相关数据，这样选择的数据不仅时限长，涉及的经济变量较多，而且1996年至今是我国利率市场化改革的时期，所以本文分析得到的结论对今后利率政策的取向有很高的指导意义和参考价值。第二，本文利用了实证分析、规范研究、定量分析、定性分析及其相互结合的分析方法，有理有力的分析了利率调整的经济效应。第三，本文在1996年至2008年利率调整经济效应分析的基础上对2009年我国经济走势及利率调整情况做出了预期，希望能为大家提供有益的借鉴。3第二章相关理论与文献综述21利率理论第二章相关理论与文献综述利率也称为利息率，是指一定借贷期内所形成的利息额与存入或贷出资金额的比率。在资金的借贷市场上，利率常常被看作是借贷资金的“价格“【马克思，1975。利率政策是货币当局为了达到特定的宏观经济目标和微观经济目标而采取的调整利率的方针和措施，是货币政策的重要组成部分。目前，中央银行对利率的调整主要是调整基准利率，并通过基准利率影响和指导市场利率。对利率调整的经济效应分析，主要是为了更好的发挥利率调整的经济效应。利率调整的经济效应主要是指通过调整利率从而影响经济体中众多的变量，如经济增长、消费、储蓄、投资等等，来实现政策制定者预期目标的问题。关于利率政策的应用及其效果，有很多经济学家和学者都非常关注，但是考虑到不同的经济制度及经济环境等因素影响，总的来看他们的观点也存在着较大的差异。211魏克赛尔的利率理论魏克赛尔在1898年所著的利息与物价一书中，对利率机制的有效性提出了三个基本命题1中央银行变更利率后，商业银行会随之作相应的变更；2在整个金融市场上，长短期利率体系都会全面并同时作相应的变动；3借款者和储蓄者对利率变动的反应都具有较大弹性魏克赛尔，1977】。魏克赛尔关于利率机制作用的假定在相当长时期内赢得了金融界的肯定。20世纪中期前，不少西方国家都在魏克赛尔利率机制思想的指导下利用利率调整实现对经济的调控。在上述三个命题的基础上，魏克赛尔提出了著名的累积过程理论，把货币分析与实物经济活动相结合，以货币和利率机制为主线，认为利率是物价水平的调节者，主张采取一定的货币措施，保持货币利率与自然利率的一致，消除货币对经济的影响。该理论对后世的货币政策传导机制理论有着深远的影响。魏克赛尔把利率分为两种一种是“市场利率”，即现实金融市场的利率，另一种是“自然利率”，即借贷资本的需求与储蓄的供给相一致时的利率魏克赛尔认为，当两种利率一致时，整个经济的投资等于储蓄，那么货币是中立的，不对经济产生影响【魏克赛尔，1977】。市场利率与自然利率相等时货币市场就实现了均衡状态，这种均衡状态也保证了经济的均衡状态。但是在现实生活中，市场利率与自然利率却是经常背离的，4两北大学硕上学位论文要么市场利率高于自然利率，要么自然利率高于市场利率。如果市场利率低于自然利率，就会引起投资增加；如果市场利率高于自然利率，就会导致经济累积性收缩。20世纪30年代，随着金融体系的发展，金融界从魏克赛尔的分析思路出发，开始研究在新的经济金融环境下利率机制的作用。柏尔吉斯WRBURGES和里夫勒WWRIEFLEN分别于1927年和1930年撰文指出，魏克赛尔的三个命题与现实经济情况是有差距的，即1中央银行变更利率不会自动诱发商业银行相应的变更利率；2短期利率的变动即使会影响长期利率，其影响程度也很微弱3对各类企业而言，利息费用与其他费用相比，皆微不足道，是可以被忽略掉的；按照这三个观点，利率机制在宏观经济学中是很难发挥作用的张珊珊，2007。212古典经济学的利率理论在凯恩斯革命以前，西方国家在理论和实践中占统治地位的是古典经济理论。这种理论认为，在自由竞争的经济环境中，由于萨伊定律和劳动力市场的充分弹性，生产资源的需求和供给总能达到平衡一致的状态，社会总产量和国民收入都能达到最大值，不会出现非自愿失业，所以政府不用对经济进行人为调节。这种思想在利率理论上的具体表现是1西方古典经济理论认为，利率总能使投资和储蓄相均衡，而且利率本身就是在投资与储蓄的均衡中被决定的。如果一个国家资金充裕，储蓄过多，那么这个国家就可以通过降低利率，从而鼓励社会投资及刺激居民消费，减轻过多的资金压力，刺激和促进经济发展；反之，则相反。如果一个国家经济发展过热，表现为投资和消费过度，那么这个国家就可以通过提高利率，增加投资和消费的成本进而增加储蓄并抑制经济过热；反之，则相反。由此可见，储蓄S是利率R的增函数，而投资I是利率R的减函数。利率具有自动调节经济并使其达到均衡状态的作用。2西方古典经济理论认为，左右社会经济运行的是经济中的实际因素如劳动量、投资量、物质资料等，而不是货币。传统的货币数量论认为，指导性的利率管理体制只是为了稳定币值和汇率，为市场机制提供稳定的经济环境，并没有通过利率去影响实际的经济产出。总之，按照西方古典经济理论，利率应该由市场上各项资源的需求和供给决定，政府对利率的高低不要进行任何干预。古典经济学利率理论的决定见图2。5第_二章相关理论与文献综述图2古典利率中均衡利率决定模型213凯恩斯的利率理论凯恩斯于1936年出版的就业、利息和货币通论被认为是现代意义上货币传导理论的起源。凯恩斯在这本书中提到利率不是由借贷资本供求关系决定的，而是由货币量供求关系决定的，即市场利率决定于货币供给与货币需求的均衡点。货币数量代表货币供给，它是一外生变量，由货币当局直接决定和控制，不受利率等经济因素的影响；货币需求即流动性偏好，是指在不同条件下个人愿意以货币形式保持其资产的数量，它是一内生变量，由公众决定并受利率制约。凯恩斯在通论中明确表示了货币供需与利率水平的关系。他指出人们持有货币是由流动性偏好决定的。凯恩斯把流动性偏好产生的原因归结为人们的三个动机即交易动机、预防动机和投机动机。其中交易动机和预防动机都与人们的收入水平有关。日常交易是人们应对日常生活而产生的对货币的需求，随着收入的增加，人们同常交易的货币需求也会上升；预防动机是人们为了应对意外事件而持有一定数量的货币，收入水平越高，为预防而需要持有的货币就越多。我们用LLY表示人们由于交易动机和预防动机对货币的需求，这两类动机对货币的需求主要受收入水平的影响而与利率关系不大，而且人们出于这两类动机对货币的需求与收入正方向变化。投机动机与前两个动机不同，投机动机表现为人们持有货币是为了在证券市场上进行投机，利率R则是持有货币的机会成本。当利率上升时，意味着持有货币的机会成本上升，人们倾向于放弃货币而持有债券，以取得利息收入；反之人们倾向于放弃债券而持有货币，以满足流动性偏好。由此可见投机动机对货币的需求与利率水平反方向变化，我们用L2F表示人们由于投机动机对货币的需求。因此，从流动性偏好理论出发，货币的需求函数可以表示为MPDLR，YLLYL2R216西北人学硕上学位论文货币的供给量M是外生决定的，它是由中央银行所独立控制的政策变量，因此，货币供给函数可以表示为MP5脚22中央银行主要通过公开市场买卖政府债券来控制货币供应量，除此以外，中央银行还可以采取改变准备金率的方法来调节货币的供应量黄亚钧、袁志刚，20001。我们可以通过图形直观了解货币的供给、需求及与利率的关系，见图3。啊图3凯恩斯利率决定理论凯恩斯认为，货币当局完全可以通过增减货币供应量来干预和影响市场利率，从而影响宏观经济运行，并且认为这种干预和影响是完全有必要的。降低利率可以有效的提高需求，刺激经济；而提高利率可以有效的抑制需求，抑制经济。凯恩斯在强调利率对经济调节作用的同时，也特别重视公开市场业务，因为在他看来，“公开市场交易不仅可以改变货币数量，而且还可以改变人们对金融当局未来政策的预期，故可以双管齐下，影响利率”。他还指出不能只利用利率手段，调节经济特定目标还应该和其他的政策手段相结合。214新古典学派的利率理论新古典学派认为，古典学派只考虑了实际因素，凯恩斯只注重货币因素，他们对利率的决定理论都具有片面性。利率应该是由实际经济与货币经济共同决定的，即利率决定于可贷资金的供给和需求。在此基础上，他们提出了所谓的“借贷资金论”THETHEORYOFLOADABLEFUNDS。这里的可贷资金包括六个方面。具体来看，可贷资金的供给有三个方面，分别是1储蓄S，来自家庭、企业和政府的实际储蓄；2实际货币供给增加量AM，货币当局增加货币供给量的实际值；3实际资本净流入量AB，即国外购买本国债券或提供贷款的实际值。可贷资金的需求也有三个方面，分别是1投资I，购买实际资产的投资7第一二章相关理论与文献综述者对实际资金的需求量；2政府实际赤字额D；3实际货币需求的增加量H，即家庭、企业增加其货币持有量而产生的对资金的需求。令LS和LD分别表示可贷资金的供给和需求，则有LSSAMAB23LDIDAH24该理论指出可贷资金的供给都与利率J下相关不包括银行货币供给增加量，即利率下降会引起可贷资金供给量的减少可贷资金的需求则与利率负相关，即利率下降会使可贷资金需求量的增加。反之则相反。可贷资金的利率理论见图4。图4可贷资金论的利率决定理论需要说明的是可贷资金模型没有充分考虑国民收入这个变量，其所决定的均衡利率并不能代表货币市场和商品市场同时实现均衡。因此，这种利率水平具有不稳定性。215IS_LM模型新古典综合派借鉴和吸收了新古典学派关于利率理论的积极因素，并注意到新古典学派借贷资金论忽视国民收入这个因素的缺陷，因此新古典综合派把国民收入放到货币市场和商品市场上，提出了著名的1SLM模型。1SLM模型是由诺贝尔经济学奖得主英国著名经济学家希克斯JRHICKS和美国经济学家汉森AHHANSEN先后倡导的，因此也被称为希克斯一汉森模型，此后的一些经济学家还对该模型进行了修改和完善。LSLM模型以价格不变为假设前提首先求出真实领域和货币领域各自的均衡条件，即商品市场和货币市场各自的均衡条件，得到IS曲线和LM曲线；然后得到均衡的市场利率和均衡的市场产出。该模型的均衡变量不是一个而是两个，即利率R和国民收入Y。它采用一般均衡方法，均衡的利率水平R宰和国民收入Y奎要使商品市场和货币市场同时达到均衡。该理论使商品市场和货币市场都处于均衡的利率水平一和均衡的国民收入Y宰构成的RY平8西北人学硕士学位论文面上，向下倾斜的曲线代表商品市场即IS曲线，向上倾斜的曲线代表货币市场即LM曲线，两曲线相交对应的点就是商品市场和货币市场同时出清时的利率水平R和国民收入Y。ISLM模型见图5。图5IS_IM模型ISLM模型所体现的利率传导机制如下1中央银行增加或者减少货币供应量，会使LM曲线向右或向左移动，在收入水平不变的情况下这会引起利率水平下降或提高；2货币领域的变化会直接引起真实领域的变化。如果利率下降，那么就会引起经济中投资和产品需求的增加，为使总供给和总需求相均衡，IS曲线就必须向右移动，这会引起国民收入Y增加。反之则相反；3真实领域收入的增加反馈于货币领域，使处于交易动机和预防动机的货币需求增加，为保持货币总需求与总供给的均衡，必须通过减少投机动机对货币的需求，那么LM曲线就应该向左移动，此时利率会上升；4货币领域和真实领域不断的相互作用与影响，即LM与IS曲线不断的相互作用与影响，最终实现货币市场和商品市场同时均衡【曾宪久，2004。22消费理论所谓“消费理论就是研究消费者或他们的家庭，如何选择把多少比例的收入用于当前的消费，多少比例用于将来消费而储蓄的理论，实际上就是关于储蓄率选择的理论黄亚钧、袁志刚，2000】。本文主要介绍以下三种消费理论，即凯恩斯的消费理论、莫迪利亚尼的生命周期说和弗里德曼的永久收入说。221凯恩斯的消费理论凯恩斯的消费理论是在三个假设的基础上建立起来的，他的假设条件是1存在消费的边际倾向。所谓边际消费倾向即人们每多获得一元收入，会用于消费的比例或数9第二章相关理论与文献综述量。凯恩斯认为当收入增加时人们会增加他们的消费，但消费增加的数量肯定比收入增加的数量要少。2凯恩斯认为消费对收入的比率，即“平均消费倾向”，是随着收入的上升而下降的。3凯恩斯认为决定储蓄的基本力量是收入而不是利率，利率在影响储蓄方面的作用不大。在这三个假设的基础上，凯恩斯的消费函数可以写为CABY25其中C是消费；Y是可支配收入A是“自主性消费”，是一个大于0的常数，代表即使当时没有收入也会进行的消费；B是“实际消费倾向”，其数值在0与L之间。凯恩斯消费函数见图6。0图6凯恩斯消费函数需要指出的是，凯恩斯关于消费函数的第二个假定，即平均消费倾向是随着收入的上升而下降的在长期消费中与实际不符。222生命周期说莫迪利亚尼从费雪的消费取决于人们一生的收入而不是当时收入的思想和模型出发，进一步考虑了人们在一生中不同时期的收入变化，以及利用储蓄等手段对不同时期收入变化和波动进行平衡的问题，莫迪利亚尼提出的理论被称为“生命周期说”。假设一个有工作的人预计还可以再活T年，现有财产A，退休之前还能工作R年，每年工资收入为Y。为了便于分析，假设此人退休之后再无其他收入，利率为O，即不能获得利息收入，同时还假设该消费者在活着的时候消费自己全部的财产，并保持稳定的消费水平。由此我们可以得到反映消费与收入的消费函数C1T木ARTY26将上式中的L厂R记为A，RT记为B，上式的公式可写为根据文中假设，可以得到消费者的跨期消费选择CARYT，即在今后的T年中平均消费总资产。将上式稍加处理即町得到反映消费与收入之间关系的消费函数即C11“AI沂Y。10两北大学硕上学位论文CAABY27其中A为财产的边际消费倾向，B是收入的边际消费倾向，A和B分别是消费随财产和收入变化而改变的边际比率。这说明人们的消费既取决于收入，也取决于财产。生命周期理论的消费函数见图7。图7生命周期论的消费函数值得注意的是，上述消费函数的截据AA只能在短期中假设为常数，在长期中人们的财产A是变化的。图中的截据并不是固定不变的，生命周期模型对于长期和短期的划分，能够有效地解释凯恩斯理论引出的消费之谜。223永久收入说弗旱德曼提出的永久收入说与莫迪利亚尼的生命周期说有很多相似的地方，但是永久收入说则考虑了人们的收入变动必然存在不确定性。永久收入说就是要把人们收入变动中的这种不确定因素，从相对比较稳定和可以预见的长期收入中分离出来。弗罩德曼相信人们的消费行为主要取决于永久性的收入，而不是偶然得到的“暂时性收入”。据此，弗里德曼将人们的收入分成永久性收入YP和暂时性收入YT两个部分，其中永久性收入YD是人们预计的长期中能不断获得的有保障的收入。弗里德曼认为人们的消费行为主要取决于永久性收入YP，因为人们通常不喜欢消费水平的大幅波动，而希望消费水平相对稳定。永久收入说的消费函数即C2AYP28其中A是常数。该方程表示长期中人们的消费水平是永久性收入的线性齐次函数，消费水平与永久性收入成比例。第二章相关理论与文献综述23国外利率调整相关文献综述早期费雪FISHER，1930正式提出真实利率的概念，研究了通货膨胀率与名义利率之间的关系，认为长期中当所有变量的调整都发生后，通货膨胀的增加完全反映到名义利率上，实际利率不变，这种效应称为“费雪效应。法玛FAMA，1975在引入理性预期假定下，以名义利率为通货膨胀率的解释变量进行回归分析，认为美国债券市场是有效的，因为名义利率概括了所有过去通货膨胀所包含的未来通货膨胀信息。恩格尔，格兰杰ENGLE、GRANGER，1987，密斯MISHKIM，19921J通过分析一个月与三个月的利率后指出费雪效应是长期现象，而非短期现象。刘易斯LEWIS，1995禾WJ用马尔科夫MARKOV，1996转换模型描述通货膨胀的趋势变化，对名义利率与通货膨胀长期关系进行再检验后，发现不能拒绝二者在长期中存在一对一的调整关系。克劳德，霍夫曼CROWDER、HOFFMAN，19961利用最大似然估计发现，对应于通货膨胀1的增长，名义利率上升1340，从而实际利率稳定地围绕一个常数均值波动。泰勒TAYLOR，1993】认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式，即“泰勒规则“。泰勒规则提出后，经济学家对泰勒规则的运用与发展进行了大量的研究。朱迪与鲁迪布什【JUDD、RUDEBUSCH，19981，格拉赫与施纳贝尔GEDACH、SCHNABEL，19991，尼尔森NELSON，20001将历史分析法与反应函数法结合起来，在分析货币历史数据的基础上估算中央银行的反应函数。劳伦斯LAWRENCE，2000建立了在开放经济条件下的政策规则，通过添加汇率变量在泰勒规则里去决定利率，央行选择的政策工具是利率或货币条件指数。道格拉斯，保罗【DOUGLAS、PAOLO，2003】曾经建立了一个相对比较简单的IFBINFLATIONFORECASTBASED规则，不是依据直接均衡利率估计，而是对通货膨胀预期给予较大的权重，这种规则比通常的泰勒规则表现好。24国内利率调整相关文献综述彭志远从新古典增长模型“索罗斯旺模型中推导出实际利率与经济增长存在着12两北人学硕上学位论文正相关的关系彭志远，2002。但是该模型的一个假设前提是经济在一个完全竞争的理想市场中运行，而且利率是由市场作用决定的，这与我国的实际情况不太相符。谢平，袁沁敌通过对我国1989铀002年的利率调整情况进行回归分析后认为，在管制利率下，利率的调整会对宏观经济产生影响，在某些领域利率调整的如消费和储蓄效果还是比较明显的。但是他们也指出，在目前，利率调整对宏观经济整体上的作用还是比较有限的，特别是对通货膨胀和实际的产出谢平、袁沁敌，2002。谢平，罗雄运用历史分析法与反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则，得到的泰勒规则可以很好的衡量中国货币政策的结论。此外，他们还认为利率规则值与实际值的偏离之处正是政策操作滞后于经济形势之时，建议泰勒规则可以作为中国货币政策的参照尺度，用以衡量货币政策的松紧【谢平、罗雄，2002。任谦通过对我国历史上一定时期利率调整的分析指出，我国利率政策在发挥其经济效应方面还存在一定的不充分性；利率的调整在有些行业和领域表现突出，在另外一些行业和领域却不突出，这主要与我国的经济环境、消费习惯的因素有关任谦，2006】。陈思行在我国今年利率调整的宏观经济背景及其政策含义分析一文中，通过研究1996年至2002年我国连续8次利率下调和随后从2004年开始的连续4次利率上调，分析这两轮利率调整的宏观经济背景及其中的政策含义、目的后指出宏观调控的重心决定利率调整的方向；中国的利率调整正在努力与市场相适应；利率政策与其他货币政策相协调，政策组合决定利率的微调特点；经济环境的外在冲击需要利率调整以削平其影响陈思行，2007】。13，第三章我周利率调整及】E经济效应第三章我国利率调整及其经济效应31我国不同时期利率调整的背景及动因本文在利率调整的经济背景和动因分析中按照不同的时段进行了划分，即划分为1978年一1996年利率调整的背景及动因、1996年2004年利率调整的背景及动因、2004轴008年利率调整的背景及动因三个阶段。将1996年作为分界线是因为1978年至1996年是我国计划经济向市场经济转轨的时期，利率调整重在对利率本身调整的过程中对经济中的相关变量产生影响，而1996年以后市场经济已经比较成熟；将2004年作为分界线是因为1996年至2004年我国一直处于刺激经济发展的时期，这一阶段采用的利率政策表现为利率的连续下调；2004年至2008年我国经济环境发生较大的变化，这段时期既有利率的上调，又有利率的下调，对利率政策的应用比较全面。通过不同时期的划分，不仅可以反映1978年至2008年我国应用利率政策的历程，而且还可以清晰的看到各时期利率调整的具体情况。以下是各时期利率调整的背景和动因。3111978年一1996年利率调整的背景及动因从表L中表中以一年期存贷款基准利率为代表，我们可以很清楚的看到，1978年至1996年这17年时间里，我国的存款利率共调整了12次。通过利率在不同年份的不同方向和不同幅度的调整，我们还可以看到我国的利率调整逐步趋于合理化。这表现在利率的调整不仅是适应当时经济社会环境需要进行相应调整的；也表现在利率调整过程中改变了存款利率和贷款利率倒挂、存款利率和贷款利率差额为零的现象，使贷款利率大于存款利率；这一阶段的利率调整还注重对利率结构进行合理的调整，主要表现在设置不同的存贷款利率年限及为不同年限的存贷款制定不同的利率。表119781996年利率调整表单位14西北大学硕士学位论文表119781996年利率调整表续单位数据来源中国人民银行网站，其中1995年1月1日对一年期以上贷款利率进行了调整姬理岚利率政策理论与中国利率政策分析【D】广两师范大学，2000关于这段时期利率调整情况及目的，我们可以通过两次具体的利率调整进行分析。1由于1988年前3季度我国实施的是宽松的货币政策，这导致社会信贷增长较快较猛，经济发展开始过热，表现为投资需求和通货膨胀的不断上升。针对这种情况，中央银行采取了严厉的紧缩利率政策。具体措施是全面提高银行的存贷款利率，1988年9月1日起将一年期存款利率由72提高到864，一年期的贷款利率由72提高到828。中央银行通过同时上调存贷款利率，目的是想通过鼓励居民和相关单位存款，减少贷款，以此达到抑制经济过热的局面。2国家从1990年4月15日起执行的一年期存款利率和贷款利率都是1008，存贷款利率的差额为零，这是一种不正常的情况，国家从1990年8月2L同起执行的新的存贷款利率中就改变了这种不正常的情况。从1990年8月21日起一年期的存款利率为864，而一年期的贷款利率为936，贷款利率高于存款利率，而且其差额也比较大，达到了068。调整之后的一年期存贷款利率为公众提供了正确的关于利率政策的导向，有利于居民和企业根据实际情况进行消费、储蓄及投资。纵观1978年至1996年我国利率的调整情况可以发现不仅有利率的下调，也有利率的上调；各个银行加强了利率管理，实行浮动利率；扩大了存款的计息范围；实行了加收利息税的制度；外币存贷款利率实行国际市场利率浮动的政策王国松，20011。随着计划经济向市场经济的转变，利率政策所面对的市场环境也在不断地发展完善，这也为利率政策更好的发挥经济效应提供了外部环境条件。3121996年2004年利率调整的背景及动因1996年至2004年间我国利率共调整了8次。具体的调整日期和调整幅度见表2表中以一年期存贷款基准利率为代表。总的来看，这段时期利率的调整都是对利率的下调，即降低存款和贷款基准利率。15第三章我图利率调整及其经济效应表219962004年利率调整表单位数据米源中国统计年鉴2002年具体来看，1996年至1997年一年期存贷款利率下调了三次。这主要是因为国民经济在平稳运行的基础上出现了新的特点买方市场基本形成，其背后隐含着经济结构和产品结构不合理的问题；物价持续回落，这段时期零售物价指数和消费物价指数分别下降了61和74，平均利率累计下调了358，实际利率仍然处于较高的水平，消费需求和投资需求不强，削弱了其对经济的拉动作用黄金老，2001】。这一阶段的利率调整是对上一阶段利率调整的反向恢复，目的是通过减少利息支付而降低企业经营的成本，刺激投资和消费，但在刺激投资的同时国家还控制着贷款规模。1998年至1999年我国基准存贷款利率连续下调了四次。原因是这一时期的经济环境已经发生了变化，具体表现在我国物价首次出现了负增长；东南亚金融危机的余波对我国的影响还在逐步显现；出口方面表现出了下降的趋势；国内需求回升力度还不够大；消费品市场继续维持买方市场格局；防范金融风险的意识在全社会得到增强【王小亚、B永强、徐燕，2000】。这一阶段利率的下调主要是通过适度的放松银根，刺激经济增长和投资需求，发挥货币政策在扩张经济中的作用，也是为经济体制改革提供相应的会融政策支持。2002年2月21日，中国人民银行又下调了金融机构存贷款的基准利率，其中一年期的存款利率由225降至198，下降了027个百分点；一年期的贷款利率由585降至531，下降了054个百分点。连续的利率下调表明了国家希望通过利率的调整来继续促进经济增长，扩大国内的消费和投资，保持经济健康快速发展的决心。3132004年2008年利率调整的背景及动因2004年至2008年我国的存款基准利率共调整了12次，贷款基准利率共调整了14次。在这一阶段，利率的调整既有上调也有下调。其中存贷款利率从2004年10月2916西北人学硕士学位论文日起连续上调了9次其中第9次名义存款利率保持不变，但是取消了利息税，即2008年9月16日起取消存款利率5的利息税，实际是上调存款利率2008年10月9日起至2008年年末利率又经历连续的下调，具体调整日期和调整幅度见表3表中以一年期存贷款基准利率为代表。表320042008年利率调整表单位数据来源中国人民银J于网站存贷款利率具体来看，2004年至2008年9月之前我国的利率调整都是持续小幅上升。一年期存款利率通过8次，每次027的调整和最后1次取消利息税，到2008年10月我国的一年期存款利率已经升至414；一年期的贷款利率从2004年起经过9次上调，到2007年12月已经调至747；中央银行在这段时间也对其他各档次金融机构存贷款基准利率进行了相应的调整。这一阶段对利率进行调整，是由于我国连续多月的部分行业投资过热，以及经济中存在的通货膨胀压力导致的。央行希望通过上调存贷款利率一方面借助较高的贷款利率增加部分行业和企业的经营成本，抑制部分发展过热的行业，比如房地产行业；另一方面，借助较高的存款利率对居民因通货膨胀而导致的货币贬值进行补偿。国家希望通过对利率的调节引导经济健康的发展。中央银行决定自2008年9月16日起取消各档次存款利率的利息税，同时下调各档次贷款利率，其中一年期的贷款利率由747下调至720。此后，中央银行又在短短三个月的时间内四次下调各档次存贷款利率，其中一年期存款利率经过四次调整已经由原来的414降至225，一年期的贷款利率也由原来的720降至531。这一阶段17第三章我国利率调整及其经济效应利率调整的基本特点是利率调整的频率比较高，仅仅三个月的时间基准利率调整了四次；在调整过程中打破了以往一年期存款利率每次只调027个百分点的做法，如2008年11月27日一年期存款利率直接由360下调至252，下降幅度达到108个百分点，一年期贷款利率由666下调至558，下降幅度也达到108个百分点，调整幅度是以往的四倍；这次调整还对活期存款利率进行了调整，将活期存款利率由原来的072下调至036，这在以往的利率调整中也是比较少见的。这次利率调整的主要依据是我国已经发生较大变化的经济环境自上一阶段开始的通货膨胀现象在不断的消失，到2008年7月份已经出现了物价的下降，持续的物价上涨已经不存在，甚至出现了通货紧缩的局面；再加上发源于美国的金融危机对我国的影响，经济发展明显趋于缓慢，居民的消费也出现了萎缩的情景。针对这种情况，中央银行采取了调整利率的措施，在调整过程中，不仅调整次数多，调整幅度也比较大。目的是通过对利率的调整实现居民消费增加；帮助企业减少由利率引起的成本支出；鼓励各行业的发展；缓解由金融危机带来的对经济发展的负面影响；使我国尽快走出经济低迷的阶段，让经济能更加健康的发展。314不同时期利率调整背景及动因比较1978年1996年这段时间，我国利率的调整逐步实现了利率在结构、水平方面的合理化。具体体现在不仅有利率的下调，也有利率的上调；各个银行加强了利率管理，实行浮动利率；扩大了存款的计息范围；实行了加收利息税的制度；外币存贷款利率实行国际市场利率浮动的政策。此后，利率的变动基本上能够根据经济发展的需要进行调整，而且调整的幅度、方向都比较合理。1996年_004年利率调整比较显著的特点是利率连续八次下调，一年期存款利率从1996年5月1日的918下调至2002年2月21日的198，而且198的一年期存款基准利率一直保持到了2004年10月28日。1996年至2004年，国家主要是通过利率的连续下调实现产品结构和经济结构的合理化、稳定物价、减轻企业的利息负担、特别是面对亚洲金融危机及其后续影响，通过降息刺激国内经济的发展。2004年至2008年，短短的四年时间，我国一年期的存款基准利率调整了12次，贷款基准利率调整了14次。这段时间是我国经济环境多变的时期。2006年开始出现了通货膨胀，此后通货膨胀的势头越来越强劲，面对通货膨胀国家不断的上调利率，使利率水平与经济总发展水平尽可能保持一致。然而，2008年7月份开始，受到源于美国的金融危机的影响，物价开始下跌，经济开始萎缩，为刺激和恢复经济发展，国家又连续的18西北大学硕，I学位论文下调基准利率。总的来看，改革开放以后我国利率的结构、水平经过不断调整，已经比较合理。目前利率不仅能反映经济的现实状况，而且成为调节和指导经济运行的有力工具。32我国利率调整的经济效应对我国利率调整所产生的经济效应，本文拟从利率调整后对经济增长、居民消费、居民储蓄、投资市场四个方面着手分析。利率调整与经济体中相关变量的关系是通过实证分析和定量分析共同说明的。本文的实证分析主要是通过EVIEWS31计量软件完成的，实证分析过程所采用的样本数据是1996年至2008年这13年的数据，之所以采用这13年的数据是因为1996年以后我国的利率结构和水平本身比较合理完善，市场经济发展已经比较成熟，而且我国从1996年起也开始了利率的市场化改革。这样，采用1996年以后的数据进行分析，所得到的结论和政策建议更加具有现实的指导意义。需要说明一点，本文在进行实证分析时没有分时段进行分析，这主要是因为1996年后我国一直处于比较成熟的市场经济状态，分析的结论也将用于基本相同的市场经济状态；还考虑到利率调整对经济中的变量产生作用有一段时滞，如果分时段进行实证分析，无法清晰完整的反映利率的经济效应。321利率调整对经济增长的效应经济学家马克斯韦尔MAXWELL、弗莱FRY对34个发展中国家的利率政策进行了实证研究，以下是弗莱建立的模型DYY4451025RRRSQADJ04893194744074他们通过模型发现实际利率水平与经济增长之间存在着强相关关系。其中模型中的RR表示实际利率水平，DYY表示GDP的实际增长率。上面的回归方程所揭示的34国GDP与实际利率之间的变动规律是每当实际利率上升1个百分点，经济增长率