[硕士论文精品]基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究

摘要摘要本文针对目前理论界和实务界研究的重点问题之一公司关联交易对财务困境预测影响的问题进行研究，力图从理论分析和实证检验的角度科学、全面、系统的研究我国上市公司关联交易对财务困境预测的影响，并结合我国实际情况和国外成熟经验提出相应的政策建议。本文首先基于公司财务、公司治理等理论分别探讨了各主要国家和地区上市公司关联交易的界定、根源，并比较了相关国家的监管制度。其次，对我国关联交易的现状进行描述，指出我国上市公司关联交易的特点，并深入分析目前我国上市公司关联交易监管存在的问题。从而为本文的实证研究提供理论铺垫。再次，从理论上分析关联交易对上市公司财务的影响，并借助财务风险理论对上市公司财务困境进行识别和测量。关联交易对上市公司财务的影响主要体现在反映公司经营业绩的财务指标变化方面。本文力图通过分析财务指标的变化，洞察上市公司财务状况，同时，借助财务风险理论对上市公司财务困境进行识别和测量。随后，利用理论分析的结论并结合我国实际情况提出研究假说，并根据中国市场条件建立适合我国国情的财务困境预测模型研究上市公司关联交易对公司财务困境预测的影响，并得出相关结论。最后，本文结合前面的理论和实证分析结论，分别从制度、规章、操作方式等层面提出建立以保护中小股东利益为重心的法律建议、完善国内上市公司监管、建立完善的信息披露机制、建立健全合理的上市公司监管框架等政策建议。关键词上市公司；关联交易；财务困境；市场监管ABSTRAETABSTRACTTOANALYZETHEINFLUENCEOFAFFILIATEDTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIESONFINANCIALDISTRESSFROMTHEORETICALANDEMPIRICALASPECTS，SCIENTIFICALLY,ROUNDLYANDSYSTEMICALLY,ANIMPORTANTRESEARCHFIELDINTHEACADEMICANDPRACTICALWORLDFINANCIALDISTRESSFROMAFFILIATEDTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIESISSTUDIEDINTHISPAPER,PUTTINGFORWARDPOLICYSUGGESTIONSEOMIDERINGTHETRUTHOFCHINAANDSUCCESSFULOVERSEASEXPERIENCEFROMTHETHEORYOFCORPORATIONFINANCEANDGOVERNANCE，FIRSTLY,WESTUDIEDTHEAFFILIATEDTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIESINDOMESTICANDINTERNATIONAL，CONCLUDINGTHAT1THECHARACTEROFTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIES2THESUCCESSANDLESSONSOFAFFILIATEDTRANSACTIONSREGULATIONOFOVERSEASLISTEDCOMPANIES3THEINSU伍CIENCYOFAFFILIATEDTRANSACTIONSREGULATIONINDOMESTICSECONDLY,TOPROVIDEFOUNDATIONFOREMPIRICALLESEALCH，WEANALYZETHEINFLUENCEOFAFFILIATEDTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIESONFINANCIALDISTRESSTHIRDLY,BASEDONTHEDATASELECTEDFROMFINANCIALREPORTSOFLISTEDCOMPANIESANDADJUSTEDACCORDINGTOAFFILIATEDTRANSACTIONSINCHINA,WECONSTRUCTTHEMODELOFFINANCIALDISTRESSOFLISTEDCOMPANIESAPPLYINGMULTISTATISTICANALYSISANDECONOMETRICANDEXAMINETHEFORECASTINGABILITYBETWEENTHEORIGINALMODELANDADJUSTEDUS啦STATISTICANALYSIS，TOINSPECTTHEINFLUENCEOFAFFILIATEDTRANSACTIONSOFLISTEDCOMPANIESONFINANCIALDISTRESSATLAST，诵T11THEABOVECONCLUSIONSOFTHEORETICALANDEMPIRICALANALYSES，WEGIVETHEFOLLOWINGPOLICYRECOMMENDATIONSFROMINSTITUTION,REGULATIONSANDOPERATIONMANNER,IMPROVINGLAWSTOPROTECTTHEINTERESTSOFSMALLSHAREHOLDERS，IMPROVINGTHESUPERVISIONINDEXESSYSTEMONLISTEDCOMPANIES，ESTABLISHINGINFORMATIONDISCLOSUREMECHANISM，CONSTRUCTINGRATIONALANDSANITYFLANLEOFCOMPANIESSUPERVISIONKEYWORDSLISTEDCOMPANIES；AFFILIATEDTRANSACTIONS；FINANCIALCRISIS；MARKETSUPERVISION厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人签名少夕年二月F日厦门大学学位论文著作权使用声明本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦FL；K学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。本学位论文属于11、保密，在年解密后适用本授权书。2、不保密T请在以上相应括号内打“作者签名导师签名日期山少年夕月日日期夕年6月1召引言引言一、选题的意义股票市场作为资源配置的有效手段之一，对国民经济的健康发展起着至关重要的作用。通常所说的“股市是宏观经济的晴雨表”就是二者联系的生动体现。然而，随着证券市场的发展，相应的制度缺陷所引发的问题也逐渐出现。这主要表现为上市公司质量不高、市场操纵严重、上市公司欺瞒中小投资者等等。例如，银广夏造假、亿安科技违规炒作、四砂股份关联交易等重大违规。这些问题不仅给广大中小投资者造成了难以弥补的损失，损害了他们对证券市场的信心，更使得证券市场正常的交易不能进行，资源配置功能不能实现。从现实情况看，我国证券市场存在的基本问题是上市公司和中小投资者之间的“代理成本”问题。而导致上市公司欺瞒中小投资者的主要原因在于控股股东的利益与中小股东的利益存在矛盾，如果此时市场制度约束缺失，那么上市公司的大股东包括控股股东和经营管理层则可能具有更加强烈的做假动机。作为现代经济中的一种特殊现象，关联交易在各国的公司运作中普遍存在。对于关联交易的争论也一直存在。支持关联交易的一方认为关联交易可以促进企业实现规模经济、降低交易成本，进而提高企业的竞争力。例如，在西方发达国家，关联交易常常用于节约交易成本和合理避税。然而，反对关联交易的一方则认为关联方之间存在特定利益关系，因此，关联交易很可能背离市场的基本运行规则，从而阻碍经济的稳定发展。而且，关联交易往往可能够成为控股股东侵占中小股东利益的一种手段，这将导致公司信用和信托责任缺失，从而危害经济发展。这方面的例子在亚洲一些家族企业和国营企业中存在较广。本文认为关联交易作为一种交易手段并没有好与坏的分别，其关键在于利用关联交易的最终目的是什么。一方面，合理的关联交易可以降低企业的交易成本，优化企业的资产结构；另一方面，不合理的关联交易客观上具有不公平性，违背了市场经济的公平原则，会对中小投资者等造成损害。而完善的制度约束可以使得利用关联交易的目的趋于合理。这也正是为什么在相关制度较为完善的西方发达国家关联交易应用更为平常、投资者反应更为平淡，而在相关制度较不完善的亚洲国家关联交易经常引起投资者恐慌的原因。基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究在我国，由于对关联交易的监管制度还不完善，上市公司出现了许多非公允关联交易的情况。上市公司利用关联交易恶意操纵利润的行为，不仅影响了上市公司正常的经营运行，更损害了公司中小股东的利益，更为重要的是，这严重打击了我国广大散户投资的信心。据统计，20022004年，中国资本市场每年都有500600家上市公司的资金被大股东占用，占用金额累计超过2000亿元。由此可见，如何有效的对上市公司的关联交易行为进行规范，成为我国证券市场迫切需要解决的问题。对上市公司关联交易的规范不仅可以保护中小投资者，对上市公司自身财务风险的防范也具有积极的意义。目前，利用上市公司数据分析其未来财务困境，以便及时揭示风险、为公司尽早指定防范措施提供保障，已经成为公司管理层、股东、债权人等公司利益相关者关注的重点。然而，目前有关财务风险评估及预警的研究大都依据公司的三表，即资产负债表、损益表及现金流量表等上市公司披露的财务报告数据，往往忽略上市公司关联交易行为对财务报告的粉饰作用。因此，抛开关联交易行为而单纯进行上市公司财务风险预警的研究不可避免缺乏适用性。所以，基于上市公司关联交易的财务困境预测研究，建立适合中国上市公司特点的财务困境预警体系，具有非常重要的意义。具体包括1上市公司关联交易对财务困境影响的研究可以促进证券市场资源有效配置我国证券市场最初设立的制度缺陷导致了证券发展过程中的最大问题上市公司质量不高。为了实现财务标准达到上市或再融资，、上市公司频繁利用诸如关联交易、财务作假等手段进行舞弊行为，这种日益严重的做假行为掩盖了上市公司的真实价值，使得大量“低值高价”的企业充斥在资本市场上，导致资金配置效率低下，出现“劣币驱逐良币”的经济现象。而在上市公司频繁造假的过程中，利用关联交易操纵利润的现象相当严重。据证券市场导报统计，截至2002年下半年，1175家被调查的上市公司中有676家存在大股东占用巨额资金现象，被占用资金合计高达96669亿元，平均每家被占用资金143亿元。而2003年深市506家上市公司中，有431家公司发生了关联交易，占上市公司总数的8001。可见，在我国上市公司中，有相当多的关联交易被用作控股股东操纵利润和占用上市公司资金的手段。从某种意义上说，关联交易已经成为上市公司造假的代名。彻底根除上市公司资金占用顽疾【EB】WWWWSWIRCTOM,200602132引言词直接导致我国股市信用危机，制约和影响股市的良性发展。因此，从关联交易角度对上市公司财务风险进行预测研究无疑将揭示上市公司的真实价值，这不仅为市场投资者提供了投资的参考依据，更为证券市场实现市场资源优化配置功能提供了良好的基础。2上市公司关联交易对财务困境影响的研究可以保护广大投资者的权益作为市场的微观主体，上市公司造假行为所得收益是以损害投资者权益为代价的。一方面，由于制度约束不足，上市公司使用各种手段造假以操纵报表数字，通过调节利润影响企业的市场价值以吸引权益资本；另一方面，非对称信息使得理性投资者不能识别上市公司的“优、劣”，其必然选择从长期投资转向短期投机以把机会成本降到最低。由此可见，我国上市公司造假行为是公司的资本需求与投资者收益需求之间的博弈结果，这表现为二者最佳的选择是投机。投资者的信息劣势最终导致其不能获得合理的权益保护。因此，充分研究上市公司关联交易行为并分析关联交易对上市公司财务风险的影响为投资者提供了甄别上市公司质量的手段，从根本上提供了切实保护广大中小投资者权益的一条有效途径。3上市公司关联交易对财务困境影响的研究可以促进国家宏观经济健康、稳定运行证券市场被公认为一国国民经济发展的晴雨表，世界上各个国家都致力于维护本国证券市场的稳定和繁荣，以期形成与国民经济发展的良性互动。上市公司作为证券市场基本构件，其整体质量的提升是实现证券市场健康发展的基础，这也意味着上市公司质量的提高为国家宏观经济健康、稳定运行提供了有力保障。基于上市公司关联交易对财务困境影响的研究是事前监控上市公司质量、识别上市公司真实价值，防范和控制市场风险的有效手段，这不仅切实保护广大中小投资者权益，同时也为维护证券市场秩序、提高证券市场效率，进而对整个国民经济的健康运行起提供了保障。二、本文的研究方法、研究内容和研究框架本文采用理论和实证相结合的分析方法，首先对关联交易和财务困境的界定、根源进行理论和实践分析，并在总结已有相关研究成果的基础上，进行深入考察我国上市公司关联交易对财务困境的影响随后，提出关联交易对财务困境3基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究影响的假说，并利用我国上市公司数据实证进行检验，以对理论研究进行相应的补充；最后，结合研究结论提出符合我国实际情况的政策建议。本文研究过程以金融市场理论以及公司财务理论等为基础进行理论分析，并利用多元统计和计量经济学的方法进行实证检验，进一步明确关联交易对上市公司财务状况的影响。根据上述总体思路，围绕要回答的主要问题，本文分为四大部分共六章进行论述，具体安排如图L所示。卜出问题引言。提出研究的问题及其意义，并设定研究思路、方法、内容与结构。理论分析和比较实证分析第一章上市公司关联交易和财务困境的理论分析。对关联交易的界定、根源和监管制度比较，并比较各国监管制度，最后给出财务困境的理论分析第二章我国上市公司关联交易的现状和监管存在的问题第三章关联交易对上市公司财务的影响，并借助财务风险理论对上市公司财务困境进行识别和测量。第四章利用关联交易导致的上市公司财务困境实证分析我国上市公司关联交易对公司财务困境的影响。政策建议及第五章总结研究结论，并结合我国实际总结情况，提出相关政策建议。图I本文研究思路及研究框架遵循以上研究思路，本文所要研究的问题主要包括四个部分的内容第一部分，提出问题。在引言提出研究的问题及其意义，并设定研究思路、方法、4引言内容与结构。第二部分，上市公司关联交易和财务困境的理论分析，该部分包括第一章，上市公司关联交易和财务困境的理论分析。对关联交易的界定、根源和监管制度比较；随后对各主要国家和地区对关联交易的界定和相应的监管制度等实践行为进行介绍，并分析我国关联交易的现实现状并侧重于揭示关联交易对上市公司造成的危害与目前监管方面存在的问题第二章，我国关联交易现状和监管问题分析。首先对我国关联交易的现状进行描述，指出我国上市公司关联交易的特点；其次，深入分析目前我国上市公司关联交易监管存在的问题。第三章，关联交易对上市公司财务的影响，并借助财务风险理论对上市公司财务困境进行识别和测量。本章主要介绍关联交易对上市公司财务的影响。关联交易对上市公司财务的影响主要体现在反映公司经营业绩的财务指标变化方面。本文力图通过分析财务指标的变化，洞察上市公司财务状况，同时，借助财务风险理论对上市公司财务困境进行识别和测量。第二部分为实证分析，即在关联交易条件下，上市公司财务困境的预测研究；本部分为全文的第四章。首先，利用理论分析的结论并结合我国实际情况提出研究假说，其次，对目前学术界采用的财务困境分析模型进行分析和筛选，并根据中国市场条件建立适合我国国情的财务困境预测模型。再次，选取有代表性的上市公司财务数据作为检验样本对财务困境预测模型进行检验，进一步明晰上市公司关联交易与财务困境之间的联系。最后，分析实证检验结果得出在关联交易条件下预测上市公司财务困境的结论。第三部分总结理论和实证分析结论，并提出相应的政策建议。本部分为全文的第五章。通过总结第一、二部分的理论和实证分析结果，进行总结，并结合我国实际情况，提出在非公允关联交易条件的防范对策。基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究第一章上市公司关联交易和财务困境的界定第一节上市公司关联交易的界定关联交易是关联方之间发生转移资产或义务的事项。正常、规范的关联交易可以克服股市交易中信息不对称的局限性，有利于资源的优化配置和降低交易成本。但由于关联交易发生在特定的具有关联关系的当事人之间，关联方对上市公司及其董事会有一定的控制权和影响力，所以当上市公司与关联方进行交易时，上市公司董事会可能会受到关联方的影响，而以转移利润或谋求不正当的利益为目的，接受一些对公司不合理、偏袒关联方的交易条件，扭曲关联交易，损害公司其他中小股东的利益，危及证券市场的健康发展。在实践中对于上市公司关联交易的界定存在两个方面的关键环节。1关联方的界定2交易性质的界定。一、关联方的界定上市公司关联交易的一方必须是上市公司，而交易的另一方则为上市公司的关联方。判断上市公司的关联交易主要是通过关联方关系和关联交易的性质来确定的。显然，上市公司的交易行为是否属于关联交易，首先在于上市公司交易的另一方是否属于关联方的范畴。美国在1940年投资公司法的第2条第1款第3项明确指出“关联方”是指，1直接或间接拥有、控制某人已发行在外的5或者5以上的表决权股份的人；2或者其已发行在外的5或者5以上的表决权股份直接或间接地被某人拥有、控制的人；3直接或间接共同控制他人的人或受他人控制的人；某人的高级职员、董事、合伙人、共同合伙人，或者雇员4投资顾问或其他顾问5投资公司保管人。6第一章上市公司关联交易和财务困境的界定在英国，其范围除包括美国规定的内容外，还包括了母子公司、公司董事、合伙人、基金经理、投资顾问及自然人关联者的近亲属等。日本的日本国法律规定，符合下列条件之一者视为关联方1一个公司实质拥有另一个公司20以上50以下的股权；2严重影响公司经营与财务政策。德国的公司法规定，具有下列条件者之一的为关联方1一个公司直接或间接拥有另一个公司25以上股权2对公司财务经营有严重影响；3盈利共享；4企业合同形成。香港地区联交所则将符合下述条件的相关方认定为关联方，包括1上市公司或其任何附属公司的董事、行政总裁及持有公司已发行股本10以上的主要股东；2上述人员的配偶和亲属，包括A年满21岁或以上的子女或继子女；B兄弟、姐妹或继兄弟C父母、岳父母、女婿、媳妇等；3以一、二两项中人士为受益人的任何信托中具有信托人身份者；4一、二两项中人士直接或间接持有表决权股30或以上。合并计算、或可控制董事会大部分成员的公司及其附属公司；5与一、二两项中人士共同在一家内地企业中直接或间接拥有权益的公司或个人，而一、二两项中人士直接或间接拥有该企业的出缴资本或资产、或根据合同享有该企业营利或其他收益30以上的权益；6在发起人、主要股东为公司法人的情况下，尚包括其控股、附属公司，或这些公司直接或间接共同持有表决权股30或以上，或可控制董事会大部分成员的公司7与前述六项中的公司共同在一家内地企业中有权益的公司或个人，而六项中的公司直接或间接拥有该企业的出缴资本或资产、或根据合同享有该企业营利或其他收益30或以上的权益。我国财政部1997年5月22日发布的企业会计准则一关联方关系及交易的披露和国际会计准则第24号对关联者的揭示都将关联交易定义为“在关联7基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款”。我国2001年4月28日修订的0，且满足A五厶，相应的特征向量为鸬“，一，倒7F19“J9七，该向量具有正交性，因此“为正交矩阵。由此可生成朋个主成分，这里第一个主成分能够最大程度的解释M个变量的变动情况，因此，五X“线性组合即为该层次的代理变量。二、LO豳TIC模型的构造LOGISTIC模型是OHLSON1980等为代表的学者针对ALTMAN多元判别分析方法的局限性提出适用于因变量是非连续的且为二分类选择模式。该模型是为了解决定性选择问题而被广泛采用的非线性计量经济学模型，它通过建立模型研究某个变量对决策的影响，也可以判定样本属于哪一类别。LOGISTIC模型将违约概率限定在0和1之间，并通过函数的对数分布来计算违约的概率。在二分类判别法中假设因变量为L和0，分别对应事件发生和事件不发生。LOGISTIC概率函数的形式为EIIE似窆局乙毛】4IZ1只是在条件磊Z,。，互，乙下事件发生的概率；1一只代表事件不发生的概第四章上市公司关联交易对财务困境影响的实证研究率，口是截距，历是待估计的参数，匆为第F个公司合成的莉个层次的代理指标。通过设定临界值作为事件发生与否的标准，如果事件发生的概率大于临界值，则判定事件发生，反之，判定事件不发生。LOGISTIC回归模型的一般形式如下厶LN只1一只】口窆局乙十岛4211第三节数据的选取及处理由于我国公司法中所规定的ST制度，使上市公司为了实现价值最大化，会竭尽全力采取种种盈余管理手段，以避免出现亏损或连续亏损三年的情况。所以，在建立模型时如果不考虑财务数据的真实性，就会降低模型的判别率。根据陆建桥1999的研究表明，为了避免公司出现连续亏损三年而受到证券监管部门的管制，亏损上市公司在首次出现亏损的前一会计年度会做出调整收益的会计处理。鉴于关联交易已经成为我国上市公司普遍采取的利润调节手段，因此，笔者认为，对于财务预测模型的研究应在传统财务预测模型的基础上，充分考虑关联交易对上市公司财务指数的影响，探讨如何调整财务数据以剔除关联交易对上市公司真实财务状况的掩饰，并针对调整后的财务数据建立预测模型才能够提高预测模型对上市公司财务状况的判别率。基于上述考虑，本文以证交所认定的ST和非ST公司作为财务困境和财务正常上市公司的划分标准。首先，选取2004年度沪深证券交易所不同行业的40家上市公司作为研究样本其中ST上市公司20家，非ST上市公司20家，根据披露的资产负债表和利润表数据，按照本文第三章分析得出的主要13个财务指数进行计算得出各个上市公司财务指数数据共1040个其中利用原始财务报告数据计算的财务指数数据520个，根据关联交易对原始财务报告数据影响进行调整后计算财务指数数据520个，并以此作为样本1数据进行模型预测。然后，对应于已经选取的2004年度20家ST上市公司，抽取其中17家已经公布2005年度财务报告的ST上市公司，根据2005年度财务报告数据再次计算13个财务指数得出221个财务指数数据，并以此作为样本2数据进行模型检验。37基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究第四节研究假设的提出和实证结果一、研究假设的提出通过前面从理论上分析上市公司关联交易对公司财务困境影响以及总结其他学者的研究，我们不难发现，上市公司关联交易对公司财务状况具有两方面的作用，即既能够改善公司财务状况，也可以恶化上市公司经营成果。综合考虑我国目前关联交易现状和理论分析结论，本文提出如下假说HI上市公司关联交易对公司财务数据具有粉饰作用，并且利用未考虑关联交易影响的数据进行公司财务困境的预测将产生误差。如果原假设成立的话，在进行公司财务困境分析时，必须考虑到公司关联交易的影响，否则将作出错误的判断。二、主成分分析结果首先对原始数据和调整后数据进行标准化，随后，利用主成分方法分别对清偿能力、负债能力、盈利能力和经营能力进行合成。首先对未调整数据进行合成。设未调整的清偿能力、负债能力、盈利能力和经营能力分别用Z，历、历和历表示。分析结果如表43所示。表43调整前财务指标各层次合成表财务指标各层次主成分合成指标特征值贡献率清偿能力ZLO7XOXO70218994负债能力Z2O59XOS02404076XOJ12642盈利能力乃以7X0607XOTO09X08I9966经营能力ZIO45X唆O3XL旷电。4LXLTO47XLRO49X1317L34处理后各层次的统计描述如表44所示。第四章上市公司关联交易对财务困境影响的实证研究表44调整前各层次统计描述财务指标各层次中值标准差偏度峰度最大值最小值清偿能力029136241106359L174负债能力01L112062548370264盈利能力0241405833573846082经营能力0003125063692318461设调整后的清偿能力、负债能力、盈利能力和经营能力分别用乃，】，、B和乃表示。分析结果如表45所示。表45调整后财务指标各层次合成表财务指标各层次主成分合成指标特征值贡献率清偿能力巧0锄，D乃19L96负债能力玛068XOJO720401XOJ11238盈利能力B一02X06O69X07O69X08L8862经营能力虼一DJ8氍旷O62XLOO18XTL064XT2O36X，A15030处理后各层次的统计描述如表46所示。表46调整后各层次统计描述财务指标各层次中值标准差偏度峰度最大值最小值清偿能力044136213786508148负债能力O15510523010942231094盈利能力加271364852767777104经营能力018111284160L212542三、回归结果本文将根据利用主成分合成后的调整前后各层次代理变量进行LOGISTIC回归。具体来说，运用LOGISTIC分析方法建立两个预警模型模型A和模型B其基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究中，模型A根据原始财务报告数据建立，模型B根据调整后财务报告数据建立。A厶INP。1一毋】口窆局乙弓1B厶LNPI一曰】口窆岛巧QJLL43A43B然后再利用样本2数据的数据，即根据221个财务指数数据分别进行模型A和模型B的预测效果检验。通过比较两个模型的MD值和MSE值，选取二者中预警效果较好的模型。本文拟采用的LOGISTIC模型如下P虻舻舞麓蔫C44，其中F表示各层次序号，本文中I1,2，4。诹0或1，PO表示发生财务困境的概率；PL表示财务正常的概率。届是待估计的第F个观测变量的系数。这里我们参照国外和国内较为通行的方法，即将被特别处理的公司认为是出现财务困境的公司，此时J1，而其他公司则认为没有出现财务困境。1财务困境预警模型A的建立首先，根据2004年度财务报告分别定义Y0代表上市公司财务困境，尸1代表上市公司财务正常。然后，利用EVIEWS统计分析软件，对式43A进行LOGISTIC回归，得到如下结果，见表47。表47未调整LOGISTIC回归结果解释变量系数值标准差T统计量显著性常数项393126216955242318612O0204ZL063743L0516247123474O2169历030090635297047363606358Z31648362675898924387700147乙0437767040641L107715L02814从表47可以看出，盈利能力对公司财务困境的影响最大，且在5的置信度上显著。而其他层次变量，如清偿能力、负债能力和经营能力对公司财务困境的影响不大，并且并不显著。40第四章上市公司关联交易对财务困境影响的实证研究2财务困境预警模型B的建立首先，本文一方面将财务报告数据中包含的关联交易数据如日常关联交易、关联往来等剔除，另一方面，增加财务报告中未进行统计的关联交易数据如关联担保；然后，对式43B进行LOGISTIC回归分析，结果如下见表48。表48调整后LOGISTIC回归结果解释变量系数值标准差T统计量显著性常数项07109310590609120372502287而01209804099302951307679】，2O54784060161409106203625Y328066311331067272073300153Y0208886O35198059346105529从表48可以看出，调整后回归结果与调整前结果类似。盈利能力对公司财务困境的影响最大，且在5的置信度上显著。而其他层次变量，如清偿能力、负债能力和经营能力对公司财务困境的影响不大，并且并不显著。四、财务困境预警模型的预测通过前面的LOGISTIC回归，我们发现只有盈利能力变量对财务困境预警有显著影响，因此我们的财务预警模型剔除其他三个层次的财务指标。利用对调整前模型LOGISTIC回归结果，结合式44，可以得到调整前财务困境预警模型发生财务困境概率为POL一篇器“4幻进一步，我们利用对调整后模型LOGISTIC回归结果，结合式44，可以得到调整后财务困境预警模型发生财务困境概率为POL一型唑坐三盟44B一1EXPO7128123利用样本2的221个财务指数数据对模型A和模型B分别进行预测准确度检验，具体步骤如下第一，将样本2的221个样本数据分别代入预警模型A和B计算财务困境发生概率第二，将计算得到的财务困境概率与判别点通常设定为05比较，如果41基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究大于判别点则预测该上市公司发生财务困境，否则认为财务正常；第三，将所有预测为财务困境的公司与2005年ST公司比较，分别计算模型A和模型B的膨D平均差和MSE均方误差值以比较两个模型预测的准确度。模型A的MD平均差和MSE均方误差分别为042、020，而模型B的MD平均差和MSE均方误差分别为020、O07。通过比较分析，可以看出财务预警模型B的预测准确度要好于财务预警模型A。第五节实证结论与分析通过前文的实证检验，可以得出以下结论1、我国上市公司财务数据有效性不强，并且由此导致投资者或公司管理者对上市公司未来财务困境的估计能力不强，本文所作的原假设被接受。我国上市公司财务数据的使用者根据资产负债表、损益表等财务报告对公司未来财务困境发生概率作出预测并不准确。不过，针对公司财务报告披露的关联交易信息进行数据调整后，模型B对于上市公司财务困境预测的准确度显著提高。这表明上市公司对公司财务困境预警时必须考虑关联交易的情况。这是对未来做出正确判断的前提。2、中国目前市场环境下，上市公司关联交易行为普遍发生且对公司财务状况具有显著影响，本文原假设的正确性再次被证明。从样本数据可以看出，经过随机抽取的40家沪深上市公司无一例外的存在关联交易行为。同时，模型B的膨D和MSE值均低于模型A说明剔除关联交易对利润调节作用后，模型预测准确度得到明显改善，这意味着关联交易行为在一定程度上能够影响投资者对于上市公司财务状况的预测。3、盈利能力对于上市公司财务困境预测的贡献显著，而其他诸如清偿能力、负债能力和经营能力比率对于财务困境预测并不能起到显著的作用。模型预测结果显示，这一方面说明上市公司财务状况恶化将首先表现在盈利能力恶化上，并不会即时体现在清偿能力、负债能力和经营能力上。因此，在预测财务困境时，投资者和上市公司管理层应该对体现盈利能力的财务指标给予高度重视；另一方面也揭示出在中国市场环境下，评价公司财务状况的财务指数体系与国外理论基本一致但也具有我国的特点，清偿能力、负债能力和经营能力在我国已经不能有第四章上市公司关联交易对财务困境影响的实证研究效判断公司真实财务状况。原因在于首先，中国的会计准则与国外会计准则具有较大差异，核算口径不一致，财务粉饰方法、程度存在较大不同；其次，国内外经济环境的差异会导致公司的财务风险和经营风险不同，公司的财务比率包含预测能力信息有所不同。4、LOGISTIC预测模型在预测上市公司财务困境方面具有较好的预测能力。从前文的分析中不难发现该模型具有如下几个优点1有效性。通过调整后数据，模型B的预测正确率均达到60。说明该模型具有较好的预测能力，有着实践意义。2可行性。在运用该模型进行财务困境的预测时，由于有SPSS等统计软件的辅助计算，使这种预测相对简单可行，可以在实践中运用。3合理性。从理论上讲，该模型的合理性体现在一方面，不限制原始财务指数的个数，只要该财务指数能够在一定程度上区分“财务困境企业”与“非财务困境企业”；另一方面，由于对财务报告原始数据进行了标准化处理，使得各财务指数之间具有可比性。43基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究第五章研究结论及政策建议第一节研究结论随着资本市场改革的不断深化及各项政策措施的实施和落实，包括上市公司股权分置、上市公司质量低下等长期严重困扰我国资本市场健康发展的各种遗留问题正在和将要得到解决，我国资本市场正面临着历史性转折。如何使上市公司发展壮大以成为资本市场的中流砥柱是当前面临的紧迫问题。本文就上市公司关联交易对其财务状况影响这一问题进行了相关的探讨和分析，通过理论论证与实证检验进一步明确了在上市公司关联交易背景下，研究财务困境预测的重要意义并得出以下结论第一，我国上市公司关联交易具有如下特征关联交易行为呈现增长趋势，日常关联交易仍然是目前上市公司最主要的关联交易形式；关联担保迅速，切关联交易相关性增强；第二，我国上市公司关联交易监管存在以下问题关联交易信息披露机制不完善；上市公司利用关联交易操纵公司利润，以此实现自身效用最大化；监管部门对非法关联交易的惩罚制度缺失；第三，上市公司关联交易与财务困境之间的联系主要体现在财务困境是关联交易出现的诱因，关联交易加速了财务困境的深化。本文特别针对关联交易对财务困境的影响利用中国证券市场上市公司数据进行实证检验，进一步得出下列结论1我国上市公司财务数据在未考虑关联交易的情况下对公司财务困境的预测不具有可信性，在考虑关联交易的情况下，财务数据的使用者能够根据资产负债表、损益表等财务报告对上市公司财务困境发生概率做出预测；2中国目前市场环境下，上市公司关联交易具有普遍性且对公司财务状况产生显著影响；3盈利能力对上市公司财务困境预测能力显著，清偿能力、负债能力和经营能力对于财务困境预测能力显著性不强。因此，在预测财务困境时，应该对反映盈利能力的财务指标给予高度重视。第五章研究结论及政策建议第二节上市公司关联交易政策建议通过考察关联交易对公司财务困境的理论分析和实证情况，我们认为在中国目前市场环境下，寻找防范非法关联交易是是防范上市公司财务困境最有效的途径。因此，本文提出以治理上市公司关联交易行为作为切入点，建立公司内部防范与外部监管相结合的财务困境防范体系。所谓外部监管防范是针对由于制度不健全而引发的财务困境，通过制度完善将不确定性因素导致的控制偏差限定在较小范围内；公司内部防范是采用公司内部通过相应的治理控制机制对财务活动出现问题的环节加以控制。我们认为，制定有关上市公司关联交易的监管应重点针对我国上市公司关联交易监管的薄弱环节，并借鉴国外关联交易监管经验，从根本原因上制定相关的措施。这一方面，需要从公司内部治理角度探讨关联交易的监管指标体系建设；另一方面，需要从保护中小股东权益保护机制、信息披露机制等外部监管角度对关联交易的过程进行监管。一、完善上市公司法人治理结构目前，我国大部分上市的公司普遍依据现代企业制度，建立董事会、监事会和股东大会。但在实际操作中，不难发现董事会是从大股东推荐的董事候选人中选举产生的，董事会的独立性较差；公司经理一般是由公司董事兼任；监事会成员中23以上都是由大股东推荐的监事人选，其中的职工代表又是公司经理的下属，在人事和工资等方面受制于经理，也不可能发挥作用。显然，这样的监事会不具有独立性，其监督作用就会大打折扣。从某种程度上来说，公司治理结构的缺陷是关联交易不规范的根本原因。监管机制的缺失会诱使公司管理层或大股东利用不合理的关联交易手段满足自身效用最大化，从而损害其他投资者和债权人的利益。因此，应首先从公司自身入手，加强旨在相互制衡的法人治理结构。为了规范上市公司的关联交易行为，在公司治理结构方面，应增设独立董事，特别是增加会计专业人士的数量。代表小股东利益的独立董事应对涉及到控股股东或公司关联人士的交易行为进行监督，并对关联交易发表意见，必要时可聘请专业评估师、独立财务顾问进行咨询。在我国公司治理的实践中引入这一制度，无疑45基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究将会是中小投资者的福音。具体建议包括一强化监事财务检查的权限我国公司法并未明确规定公司监事具有检查公司财务职权的规定。这导致公司监事在实际监督公司财务状况时存在很大困难。因此，强化监事的检查权限就显得尤为重要。具体来说，一方面可以规定董事会应定期向监事会报告经营和财务情况，确保监事的知情权。另一方面，授予监事可以随时审核公司各种财务报表和账册，并可请求董事会提出报告的权力。这里可以借鉴日本和台湾的做法，规定对妨碍监事行为者，处以一定金额的罚款。并且，允许监事会代表公司委托注册会计师对公司财务进行审计和查核，并规定相关费用可以计入公司经营费用。二加强监事会的独立性监事会的独立性是其能正确、公正进行公司监督的保证。因此，加强监事会的独立性是保证监事在监管公司关联交易时的前提。具体建议包括1改进监事选任制度，避免由大股东控制的董事会决定监事的选任。可以借鉴台湾的做法，采用累积投票制。即股东大会选举两名以上的监事时，股东所持的每一股份拥有与当选监事总人数相等的投票权，股东既可以用所有的投票权集中投票选举一人，也可以分散投票选举数人，按得票多少依次决定监事入选。累积投票制可以防止大股东操纵监事的选举，保障中小股东能够选出维护自己利益的监事；2引进独立监事制度。目前理论界讨论的多是独立董事，对监事会的独立性却很少注意，其实我国监事会财务监督弱化，一定程度上与监事大部分是企业内部员工，地位低、不能保证独立有关。因此，我们认为，选择那些具有必要的监督知识和能力的人来担任，可以要求监事会中应有一定比例的具有会计、审计及法律知识的人员；3对董事和监事的兼职予以限制。借鉴德国股份公司法的立法经验，对关联公司中董事、监事兼任给予必要的限制和禁止，并禁止董事、经理及财务负责人的关系密切的家庭成员担任公司监事。事实证明，关联公司的人员担任公司监事，存在潜在的利益冲突，可能损害公司及股东的利益。第五章研究结论及政策建议三明确独立董事与监事的职权范围独立董事与监事会是不同公司治理模式下的制度，二者功能既有类似又有差别。因此，我国在引进英美法系的独立董事制度以后，要处理好与原有的监事会制度的关系，明确划分二者的职责范围，使二者相互协同，避免二者权责不清，相互重合或冲突。独立董事的职责应限定在董事会的职责以内，监事会可以对包括独立董事在内的董事会和经理进行监督。由于独立董事作为董事可以参与公司的决策，因而其财务监督与监事会的监督可以有所侧重。就财务报告而言，独立董事可以对注册会计师的聘任和报酬发表意见，甚至独立聘任注册会计师监事会作为公司常设机构，主要是对公司的会计行为进行持续性的监督，在行使监督时也可聘请专家帮助，但这与聘请注册会计师进行审计有所差别。监事会可以要求董事会提供报告，并就有关事项做出说明。另外，对关联交易的审核和披露，则是独立董事特定的权力。二、建立健全的关联交易信息披露机制通过前面的分析，我们不难发现，关联交易是客观存在且难以避免的，但是只要遵循一定的市场信息规则、合理规范关联交易，客观上可以防止关联交易对有关各方产生的不利影响，使关联交易朝着有利于我国资本市场发展的正确方向健康发展。从本文在深圳证交所和上海证交所任意抽取的40家上市公司样本看，公司财务报告关于关联交易的披露还存在相当严重的问题几乎所有的样本公司在关联方、交易形式、定价原则等方面均存在着披露不完整的问题对关联交易的必要性、关联交易对公司的影响等问题几乎无一例外地做出有利于上市公司的解释分析；有的公司只披露与大股东的交易，遗漏与大股东的子公司的交易；有的公司只披露销售、采购事项，不披露资金占用、合作投资、资产租赁等事项。上述信息披露问题一方面制约了财务数据使用效率，另一方面，也充分说明我国上市公司信息披露问题的解决仍具有艰巨性和紧迫性。所以，我们认为应加强证券市场监管力度，在此基础上推出新的监管制度或措施，包括1进一步加强监管力度，实现监管制度或方法的创新，建立全过程的监管体系。例如可考虑试行中小股东异议估价制度、推广独立财务顾问制度、逐步建立外部董事和独立董事制度。47基于我国上市公司的关联交易对公司财务困境预测影响的实证研究2尽量减少关联交易。由于我国特有的企业改制、重组方案不够完善，关联交易对市场经济产生的负面影响十分严重。当务之急，是尽快遏制住关联交易这样的恶性膨胀局面，才能有序的管理好关联交易，促进上市公司的健康发展。3加强惩处力度。对于上市公司随意操纵关联交易，粉饰会计报表或将某些关联交易隐瞒不报，拒不披露或歪曲重要信息的行为，有关监管机构应制定相应的惩罚细则，给予严厉的处罚，并可鼓励投资者和债权人对该类公司提起诉讼，追究其民事和刑事责任。另外，对于上市公司的违规行为，不仅要处罚上市公司，更要对公司董事会和相关责任人进行经济、行政、刑事的严厉制裁，这样才能有效地遏制上市公司管理层的肆意违规行为，维护证券市场的正常秩序。三、完善以保护中小股东利益为核心的相关法律法规1、进一步完善公司法1993年12月29日通过的公司法已经于2005年10月27日进行了第三次修改，新公司法的修改内容涉及了公司设立、公司资本制度、完善法人治理结构，健全股东权益保护机制等诸多方面。从总体看，新公司法进一步完善了公司法律制度，顺应了改革的要求。然而，公司法涉及的法律关系错综复杂，为与改革进程相适应，其修改必将是一个动态完善的过程。针对现阶段问题，要防范大股东侵害中小股东行为的发生，应当借鉴境外成功经验，参照国际准则健全相关法律。建议对公司法中小股东的股东大会召集权作量化和细化规定，并考虑到我国上市公司特有的股权结构，适当降低公司法规定的召开临时股东大会所需持有10的股份下限规定，使持有上市公司股份达到规定比例和期限的股东就可以依法提出申请。建立小股东优先表决制度。针对关联交易事项的决策可考虑将关联股东回避制度与小股东优先表决制度相结合，即股东大会对于该事项的表决通过以下步骤进行首先，关联股东回避，由小股东优先表决；在小股东同意可规定一定的比例，如12或L3的情况下，由全体股东进行表决，如果全部股东半数以上通过，则该关联交易事项获得通过；倘未获小股东通过，则该关联交易事项不获通过。第五章研究结论及政策建议2、进一步完善证券法2005年10月27日新修订的证券法在证券市场制度建设和创新、投资者权益保护、证券监管措施和手段等方面进行了完善。但是，修订后的证券法对有些问题仍没有完全解决，如对市场操纵行为的认定过于粗糙、缺乏对证券监管机构的制衡条款、上市公司退市制度不够完善、缺少建立与多层次证券市场有关的条款等。因此，新证券法仍带有过渡性和阶段性的特点，其对于投资者权益的保护仍需