大宗商品行业：流动性和新兴市场需求刺激商品牛市

大宗商品行业流动性和新兴市场需求刺激商品牛市敬请阅读正文之后的免责声明TABLE_MAIN大宗商品周报2010年11月07日大宗商品周报流动性和新兴市场需求刺激商品牛市TABLE_RESEARCH研究员张雪川EMAILZHANGXCHHCZQ4FF66FF研究员高羽研究员廖玉玲何杰联系人李涛LITAOHCZQFF66FF图黄金、原油与美元一周走势930094009500960097009800990010000101001020010300201010152010101820101019201010202010102120101022COMEX黄金期货WTI原油近月期货美元指数数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图LME金属一周走势920094009600980010000102001040010600201010152010101820101019201010202010102120101022LME三月铜LME三月锡LME三月铅LME三月锌LME三月铝LME三月镍数据来源BLOOMBERG华创证券研究所投资要点上周美联储的定量宽松政策符合预期，美元汇率大幅走跌，同时公布的中美及欧元区采购经理人指数均显扩张，表明经济仍处于复苏趋势，这将支撑原油和基本金属需求，导致大宗商品继续走高。全球宏观上周美联储公布了6000亿美元的长期国债购买计划，加上美联储将继续用所持有的到期债券的本金25003000亿美元进行再投资，Q8E2总共将向市场投入约75008000亿美元。美联储此举意在降低长期利率以刺激经济增长，这可以通过两个途径实现。第一，降低长期利率以刺激贷款增长，从而增加消费支出和投资额；第二，促使资产价格上涨，通过财富效应促使消费者增加支出。就实体经济而言，疲软的房地产市场使大多数美国家庭仍背负重担，银行仍旧惜贷，这些问题的持续或者恶化都将进一步导致美联储的政策走向，从而决定美元的命运。我们认为，美国经济仍行走于复苏的道路上，但复苏速度仍将导致下一步美联储宽松货币政策的出台。原油近期好于预期的美国经济数据和美元继续贬值的预期，将在短期内支撑原油价格的上涨，但中长期来看，美国疲软的经济导致宽松的供需面，原油价格上涨空间和动力有限。黄金自从8月底伯南克暗示要QE2以来，美元和美元资产缺乏吸引力导致美元兑日元下跌44，兑欧元下跌97，对美元继续贬值的预期已经在过去两个月中被市场实现。预计在未来一段时间中驱动黄金价格继续上涨的主要因素不会发生大的变化，第一是美元贬值的预期，二是黄金的持有成本仍将在历史低位徘徊，因美联储的基准利率已趋于零，三是全球黄金采矿的成本会随着能源和其他大宗商品价值的重估而继续走高，最后是泛滥于新兴市场的流动性将推高通胀预期，所以中长期内黄金价格有继续上涨动力。LME金属本周国内将公布货币供应量、进出口、工业生产和CPI数据，国内工业增加值同比虽有所放缓，但环比呈逐渐上升趋势，而基本金属需求主要依赖中国，国内需求的旺盛有望促使基本金属价格趋于强势。预计本周基本金属价格继续保持强势。风险在于，通胀数据难以容忍，带来未来中国央行的紧缩行动。根据华创商品模型计算，预计本周LME3月期铜价格将在8400美元上方继续走强。敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报2/18目录一、全球宏观4二、原油4三、黄金4四、LME金属5五、本周投资日历5图表目录图表1主要国家经济数据发布5图表2大宗商品价格阶段涨幅7图表3美国通胀预期8图表4中国G7O欧元区D先行指标8图表5欧元区工业信心指数8图表6TED利差流动性压力指标8图表7美国公司债低高收益债券收益率比8图表8美国VIX走势8图表9人民币即期远期汇率8图表10主要股市走势8图表11MSCI指数走势9图表12新兴市场回报9图表13成熟市场回报9图表14主要货币汇率回报基准货币美元9图表15日元3月LIBOR与美元3月LIBOR9图表16日元3月LIBOR与欧元3月LIBOR9图表17CFTC报告CME欧元持仓量9图表18CFTC报告CME澳元持仓量9图表19CFTC报告CME加币持仓量10图表20CFTC报告CME日元持仓量10图表21CFTC报告CME瑞士法郎持仓量10图表22CFTC报告ICE美元持仓量10图表23CFTC报告CME英镑持仓量10图表24CFTC报告CME新西兰元持仓量10图表25CFTC报告CME墨西哥比索持仓量10图表26CFTC报告ICE轻质原油持仓量10图表27CFTC报告纽约轻质原油持仓量11图表28CFTC报告COMEX铜持仓量11图表29CFTC报告COMEX黄金持仓量11图表30CFTC报告COMEX白银持仓量11图表31原油期货价格11图表32美国DOE公布产量11图表33美国DOE公布库存11图表34美国DOE公布进口量11敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报3/18图表35美国DOE产能利用率原油投入12图表36LME3月期铜走势及沪伦比12图表37LME3月期铝走势及沪伦比12图表38LME3月期铅走势及现货沪伦比12图表39LME3月期锌走势及现货沪伦比12图表40LME3月期镍走势及现货沪伦比12图表41LME3月期锡走势及现货沪伦比12图表42铜3大交易所期货库存12图表43铝3大交易所期货库存13图表44铅LME库存13图表45锌2大交易所期货库存13图表46镍LME库存13图表47锡LME库存13图表482009年LME铜库存及注销仓单13图表492009年LME铝库存及注销仓单13图表502009年铅LME库存及注销仓单13图表512009年锌LME库存及注销仓单14图表522009年镍LME库存及注销仓单14图表532009年锡LME库存及注销仓单14图表54铜LME和SHF持仓量14图表55铝LME和SHF持仓量14图表56铅LME持仓量14图表57锌LME和SHF持仓量14图表58镍LME持仓量14图表59锡LME持仓量15图表60COMEX黄金期货价格走势图15图表61COMEX黄金库存15图表62CBOT和大连商交所玉米期货走势图（日期格式MMDD）15图表63美国和中国玉米现货价格指数走势图15图表64CBOT和郑州商交所小麦期货走势图15图表65美国和中国小麦现货价格指数走势图15图表66CBOT和大连商交所大豆期货走势图15图表67美国和中国大豆现货价格指数走势图16图表68CBOT和大连商交所豆粕期货走势图16图表69美国和中国豆粕现货价格走势图16图表70NYBOT和郑州商交所糖期货走势图16图表71巴西、美国和中国糖现货价格走势图16图表72加拿大ICE大麦期货价格走势图16图表73CBOT稻谷期货价格走势图16图表74中国生猪价格走势图16图表75海运指数图17敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报4/18一、全球宏观上周美联储公布了6000亿美元的长期国债购买计划，每月购买750亿美元资产至2011年第二季度，同时将继续用所持有的到期债券的本金进行再投资。根据纽约联储的估算，这部分金额大约为25003000亿美元。这样，QE2将向市场投入约75008000亿美元。对实体经济而言，美联储再次实施量化宽松政策的影响有限。美联储此举意在降低长期利率以刺激经济增长，这可以通过两个途径实现。第一，降低长期利率以刺激贷款增长，从而增加消费支出和投资额；第二，促使资产价格上涨，通过财富效应促使消费者增加支出。而第一个途径是最直接也最有效的方式。从目前的情况来看，美国房价仍处于相对低位，银行仍旧惜贷，通过第一个途径来刺激经济的能力会被大大减弱，因此我们认为此次资产购买不会对经济产生巨大影响，银行信贷的正常化才是经济快速复苏的重点。美国10月非农就业人数增长151万人，超出市场预期。非农私人企业就业人数增长159万人，政府部门就业减少8000人，其中5000人是政府部门裁减因人口普查而临时增加的职位。美国劳工部上修了9月的就业数据。美国平均周工作小时数继续上升，但仍未回到危机前水平；劳动参与率同比持续下跌但跌幅缩窄。美国ISM制造业与非制造业的新增订单数再次加速增长，这有利于就业的持续增长。另一个问题是，尽管美国就业人数持续增长，但其增长的幅度不足以快速降低高企的失业率。另外，失业期超过27周的人数已经达总失业人口的42，这部分人及其家庭的消费能力被大大削弱，并且其重新找到工作的难度也有所增加。疲软的房价使大多数消费者仍背负重担，这将抑制其消费支出的增加，从而拖累就业市场的改善速度。我们认为，美国经济仍行走于复苏的道路上，但行走的速度仍将十分缓慢。二、原油上周纽约商交所十二月原油期货结算价累计涨67，至每桶8685美元，为2008年雷曼破产以来最高结算价。上周好于预期的美国经济数据和美元继续贬值的预期，将在短期内支撑原油价格的上涨，但中长期来看，受到宽松供需面的制约，原油价格上涨空间和动力有限。三、黄金上周在美联储如市场预期出台QE2，导致最活跃的十二月黄金期货合约结算价周累计涨幅为3，至每盎司1,39770美元，再创历史新高。自从8月底伯南克暗示要QE2以来，美元和美元资产缺乏吸引力导致美元兑日元下跌44，兑欧元下跌97，对美元继续贬值的预期已经在过去两个月中被市场实现。我们认为，在未来短期中黄金继续上涨的驱动因素将逐渐减弱。预计在未来一段时间中驱动黄金价格继续上涨的主要因素不会发生大的变化，第一是美元贬值的预期，二是黄金的持有成本仍将在历史低位徘徊，因美联储的基准利率已趋于零，三是全球黄金采矿的成本会随着能源和其他大宗商品价值的重估而继续走高，最后是泛滥于新兴市场的流动性将推高通胀预期，所以短期内黄金价格有继续上涨动力。敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报5/18四、LME金属上周五美国公布的失业率仍处于高位，使得联储定量宽松政策的下一步动作需要通过更多的经济数据来确认。本周国内将公布货币供应量、进出口、工业生产和CPI数据，国内工业增加值同比虽有所放缓，但环比呈逐渐上升趋势，而基本金属需求主要依赖中国，国内需求的旺盛有望促使基本金属价格趋于强势。预计本周基本金属价格继续保持强势。风险在于，通胀数据难以容忍，带来中国央行紧缩行动。根据华创商品模型计算，本周LME3月期铜价格将在8400美元上方继续走强。智利COLLAHUASI铜矿罢工风险的升级同样支撑铜价。智利COLLAHUASI铜矿矿工周五展开罢工，因薪资谈判未能成功，但COLLAHUASI铜矿运营商表示初期仍能维持产出水平，同时从历史记录来看，罢工的停工时间都是较为短暂的。在过去十年中，智利国内的铜矿曾发生过八次大型的工会组织工人罢工的活动，其中仅有两次持续时间超过16天，没有一家铜矿的罢工时间超过42天。该铜矿每年的铜产量535万吨，约占全球总产量的逾3，为全球第三大铜矿，产量占智利的三分之一。五、本周投资日历图表1主要国家经济数据发布时间数据类型预期数据上期数据11/08/20100750日本官方储备资产11096B11/08/20101500德国出口季调月环比15004011/08/20101500德国进口季调月环比10009011/08/20101500德国经常项目欧元90B46B11/08/20101500德国贸易余额120B90B11/08/20101900德国工业产值同比工作日调整950107011/08/20101900德国工业产值月环比经季调04017011/09/20100750日本货币供应M2同比28028011/09/20100750日本货币供应M3同比21021011/09/20100750日本银行贷款经调整同比16011/09/20100750日本经常帐户总额16843B11142B11/09/20100750日本TRADEBALANCEBOPBASIS8769B1959B11/09/20100801英国RICS房屋价格余额393611/09/20101400日本机床订单同比1136011/09/20101500德国消费价格指数月环比01001011/09/20101500德国消费价格指数同比13013011/09/20101500德国消费价指欧盟总体月环比01001011/09/20101500德国消费价指欧盟总体同比13013011/09/20101730英国工业产值月环比04003011/09/20101730英国工业产值同比36042011/09/20101730英国制造业产值月环比02003011/09/20101730英国制造业产值同比49060011/09/20102300美国批发库存07008011/09/2010英国国家经济社会研究院GDP预测05011/10/20100600美国ABC消费者信心指数4611/10/20100730澳洲西太平洋银行消费者信心环比330敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报6/1811/10/20100830澳洲住房贷款10010011/10/20100830澳洲投资贷款39011/10/20101300日本消费者信心40841411/10/20102000美国99FF99MBA抵押贷款申请指数50011/10/20102130美国贸易余额450B463B11/10/20102130美国进口价格指数月环比12003011/10/20102130美国首次失业人数450K457K11/10/20102130美国持续领取失业救济人数4300K4340K11/11/20100300美国预算月报1490B1764B11/11/20100750日本机器订单月环比950101011/11/20100750日本机器订单同比490241011/11/20100750日本国内企业商品价格指数月环比02000011/11/20100750日本国内企业商品价格指数同比05001011/11/20100830澳洲失业率50051011/11/20100830澳洲就业人数增减200K495K11/11/20100830澳洲参与比率6560656011/12/20101500德国国内生产总值未季调同比37011/12/20101500德国国内生产总值季节调整季环比08011/12/20101500德国国内生产总值工作日调整同比37011/12/20101800欧元区GDP季节调整季环比05010011/12/20101800欧元区GDP季节调整同比19019011/12/20101800欧元区工业产量工作日调整同比71082011/12/20101800欧元区工业产量季节调整月环比03012011/12/20102255美国密执安大学消费者信心69677数据来源BLOOMBERG华创证券研究所敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报7/18图表2大宗商品价格阶段涨幅国际名称单位目前价格或库存1周涨幅4周涨幅12周涨幅52周涨幅原油WTI原油期货美元/桶86856665077621217BRENT原油期货美元/桶88115974869921613LME金属铜价美元/吨865555541520953336铅价美元/吨2506233103021831143镍价美元/吨2445563702314954095锡价美元/吨2644032803427127925锌价美元/吨2528433103923501628原铝美元/吨245246113216212838铝合美元/吨22552970226872960黄金美元/盎司13936525234814662726农产品CBOT玉米主力合约美分/蒲式耳60175113119540845794CBOT小麦主力合约美分/蒲式耳7691552024734867NYBOT11号原糖主力合约美分/磅2929909221956553655CBOT黄豆主力合约美分/蒲式耳12735387122021063434CBOT豆粕主力合约美元/短吨3493301104715392395CBOT豆油主力合约美分/磅5258590127823664134CBOT粗米主力合约美元/担149817310803292115NYBOT棉花主力合约美分/磅1422313553271625711375航运BDI249568374622912647国内名称单位目前价格或库存1周涨幅4周涨幅12周涨幅52周涨幅农产品大连商交所玉米主力合约元/公吨231532195115583206郑州商交所麸质小麦主力合约元/公吨26571305568272399郑州商交所白糖主力合约元/公吨7090823226232305143大连商交所黄豆主力合约元/公吨4546545102311422171大连商交所豆粕主力合约元/公吨346431985613912336大连商交所豆油主力合约元/公吨10046640163821333883钢铁综合1042077N/A5041950钢筋25MM平均现货价元/吨43492523676362387线材65MM平均现货价元/吨44351842056022730热轧3MM平均现货价元/吨43111100871672424冷轧1MM平均现货价元/吨53270040580491093中厚板20MM平均现货价元/吨44060460180342628数据来源BLOOMBERG华创证券研究所敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报8/18华创关注指标图表3美国通胀预期图表4中国G7欧元区先行指标800600400200000200400200410272005127200542720057272005102720061272006427200672720061027200712720074272007727200710272008127200842720087272008102720091272009427200972720091027201012720104272010727201010272年5年10年30年809010011012013014004050409050105050509060106050609070107050709080108050809090109050909100110051009OECD先行指标数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表5欧元区工业信心指数图表6TED利差流动性压力指标403020100100107020102070301030704010407050105070601060707010707080108070901090710011007欧元区工业信心指数3个月移动平均00511522533544552005121920061219200712192008121920091219数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表7美国公司债低高收益债券收益率比图表8美国VIX走势0001020304050607090209060910100210061010公司债低收益与高收益债券收益率比值14001600180020002200240026002800300020108172010962010926201010162010115数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表9人民币即期远期汇率图表10主要股市走势6263646566676865566665676756868520107302010830201093020101031人民币即期人民币12月远期右轴9700980099001000010100102001030010400105001060020101112010112201011320101142010115标普500道指纳指英国富时法国CAC德国DAX日经香港恒升上证综指数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报9/18图表11MSCI指数走势图表12新兴市场回报97009800990010000101001020010300104001050020101112010112201011320101142010115MSCI新兴市场指数MSCI中国指数MSCI亚太（除日本）指数MSCI世界指数MSCIEAFE指数7715061962974791147274093211167337217486000200400600800100012001400香港恒生上证台湾韩国泰国阿根廷巴西圣保罗智利墨西哥俄罗斯富时南非波兰印度（孟买）数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表13成熟市场回报图表14主要货币汇率回报基准货币美元360293328460217232298196000050100150200250300350400450500标普道指英国日本法国德国澳大利亚加拿大093061090329106193049055117242021150100050000050100150200250300350400美元指数欧元英镑澳币日元加币印度卢布俄罗斯卢布墨西哥比索智利比索秘鲁索尔数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表15日元3月LIBOR与美元3月LIBOR图表16日元3月LIBOR与欧元3月LIBOR017022027032037042047052057201061720107172010817201091720101017日元3月LIBOR美元3月LIBOR002040608112201061720107172010817201091720101017日元3月LIBOR欧元3月LIBOR数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表17CFTC报告CME欧元持仓量图表18CFTC报告CME澳元持仓量1500001000005000005000010000015000020000025000020099120091012009111200912120101120102120103120104120105120106120107120108120109120101012010111CME欧元兑美元净头寸CME欧元兑美元多头净额CME欧元兑美元空头净额02000040000600008000010000012000014000020099120091012009111200912120101120102120103120104120105120106120107120108120109120101012010111CME澳元兑美元净头寸CME澳元兑美元多头净额CME澳元兑美元空头净额数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所敬请阅读正文之后的免责声明大宗商品周报10/18图表19CFTC报告CME加币持仓量图表20CFTC报告CME日元持仓量02000040000600008000010000012000014000016000020099120091012009111200912120101120102120103120104120105120106120107120108120109120101012010111CME加币兑美元净头寸CME加币兑美元多头净额CME加币兑美元空头净额1500001000005000005000010000015000020099120091012009111200912120101120102120103120104120105120106120107120108120109120101012010111CME日元兑美元净头寸CME日元兑美元多头净额CME日元兑美元空头净额数据来源BLOOMBERG华创证券研究所数据来源BLOOMBERG华创证券研究所图表21CFTC报告CME瑞士法郎持仓量图表22CFTC报告ICE美元持仓量400003000020000100000100002000030000400005000060000200991200910120091112009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