中央银行与货币政策.ppt

1、十四章 中央银行与货币政策,第一节 中央银行的产生及类型 一、中央银行产生的客观经济基础,二、中央银行产生的途径,三、中央银行的类型 1、单一中央银行制 根据中央与地方权利划分的不同，分为： 一元中央银行制（如英国、日本、法国、中国等） 二元中央银行制（如美国、德国等）,2、复合中央银行制 3、跨国中央银行制（如欧洲中央银行等） 4、准中央银行制（如新加坡、中国香港等）,中央银行与货币政策,第二节 中央银行的性质和职能 一、中央银行的基本特征 1.业务目标：不以盈利为目的，而是制定实施货币政策以确保货币政策目标的实现。 2.业务对象：以政府和金融机构为业务对象。,3.资产流动性：持有具有较高流

2、动性的资产，旨在灵活调节货币供求，确保经济金融运行相对稳定。 4.机构设立：不在国外设立分支机构。,二、中央银行的独立性 1.含义 中央银行作为一国金融体系的核心、首脑，在制定实施货币政策、调控监管一国金融时具有相对自主性。,2.遵循的基本原则： （1）一国客观经济目标是其制定实施货币政策出发点； （2）按照金融运行规律，制定实施货币政策，规避政府短期行为的干扰。,3.主要内容： （1）建立独立的货币发行制度，稳定货币； （2）独立制定实施货币政策； （3）独立监管、调控整个金融体系和金融市场。,三、中央银行的职能,（一）发行银行 中央银行独占货币发行权，是一国惟一的货币发行机构。,（二）政府

3、的银行 中央银行为政府提供服务，是政府管理一国金融的专门机构。,（三）银行的银行 中央银行通过办理存、放、汇等项业务，充作商业银行与其他金融机构的最后贷款人。 1.集中保管存款准备金 2.充当最后贷款人 3.主持全国银行间的清算业务 4.主持外汇头寸抛补业务,（四）管理金融的银行 制定实施货币政策，对整个金融业的运行进行调控监管。,四、中央银行的业务 （一）负债业务 中央银行的负债，是指社会各集团和家庭个人持有的对中央银行的债权。 1.货币发行 2.代理国库,3.集中存款准备金 4.其它负债业务（e.g.对国际金融机构负债、国内金融机构往来）,（二）资产业务 中央银行的资产，是指中央银行在一定

4、时点上所拥有的各种债权。中央银行的资产业务对其制定实施货币政策、调控金融运行具有重要作用。 1.贷款 2.再贴现,3.证券买卖 4.金银外汇储备 5.其它资产业务,（三）中间业务 资金清算业务是中央银行的主要中间业务。主要包括： 1.集中办理票据交换 2.结清交换差额 3.办理异地资金转移,中央银行的资产负债表,根据央行统计数据计算，外汇储备占我国央行总资产的比例在过去几年中逐步上升，2002年这一比例在40%左右，而2008年该比例已经达到约60%。,外汇储备作为一种金融资产，它的增加无异于投放基础货币。外汇储备增加越多，人民币的发放增长越快。因为，官方储备是由货币当局购买并持有的，其在货币

5、当局账目上的对应反映就是外汇占款，外汇占款的增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长。 数据显示，年，中国增加了亿美元的外汇储备，按当时比价，就有多亿元的基础货币被投放。这不仅加剧了通货膨胀的压力，而且弱化了货币当局对货币供应量控制的能力。,由于长期对外汇短缺的重视，长期以来我国实行较为严格的外汇管理制度，强制结汇措施使得中央银行投放大量人民币、购买并屯积大量外汇。中国目前（2009.4）外汇储备近两万亿美元，单从这个外汇储备来说，两万亿美元，换成人民币就是13万亿基础货币被投放，再加上货币乘数作用，这就形成了所谓的外汇占款造成货币投放量过大，从而有可能造成经

6、济过热、导致通货膨胀。,外汇占款是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放，长期以来是基础货币的主要形成渠道。,中央银行与货币政策,第三节 中央银行的货币政策 货币政策的概念 货币政策（Monetary Policy)，是指一国中央银行为实现即定的经济目标，运用各种工具调节货币供给量和利率所采取的各种方针和措施的总和。,货币政策的组成部分,货币政策的主要特征 1.一种宏观经济政策而非微观经济政策 2. 一种较长期的经济政策而非短期经济政策 3.一种调整社会总需求的政策而非调整社会 总供给的政策,一、货币政策最终目标 （一）最终目标的内涵：即中央银行通过货币政策操作所最终要想实现的宏

7、观经济目标。,(二）货币政策最终目标之间的关系 1.稳定物价与充分就业之间的矛盾。 菲利普斯曲线表明在失业率与通货膨胀率之间存在着一种此消彼长的相互替代关系。 2.稳定物价与经济增长之间的矛盾。 经济增长大多伴随着物价的上涨。,3.稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾。 货币当局稳定物价的努力常常会导致资本流入和需求减少，使国际收支出现顺差。 4.经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。 经济的增长会导致消费需求的增加和国际收支赤字。,二、货币政策中介目标和操作指标,（一）建立货币政策中介目标和操作指标的意义 意义在于：及时测定和控制货币政策的实施程度，使之朝着正确的方向发展，保证货币政策最终目标的实现

8、。因为，最终目标的统计资料需较长时间汇集整理，而中央银行需要经常汇集有关经济指标，作为确定政策实施过程和效果的指标。中介指标就是这些指标在一定时间内所应达到的数值。当中央银行的货币政,策工具无法直接作用于中介指标时，操作指标则弥补了这一缺陷。操作指标作为每日每周的短期指标，是中央银行日常货币政策的调控对象，能够将政策工具与中介指标联系起来。由此可见，货币政策的最终效果如何，在很大程度上取决于中介指标的可靠性和可行性，它在货币政策传导过程中，以及预期最终目标的实施中具有极其重要的作用。,（二）操作指标 操作指标是指中央银行通过货币政策工具操作能够有效准确实现货币政策目标的政策变量，如准备金、基础

9、货币等指标。 操作指标有两个特点：一是直接性，二是灵敏性。,中央银行运用货币政策工具，直接作用于操作指标；操作指标的变动引起中介指标的变化；通过中介指标的变化实现中央银行的最终政策目标。在这个过程中，中央银行需要及时进行监测和预警，以便观测政策操作是否使操作指标和中介指标进入目标区，并可及时调整政策工具的操作。,（三）中介目标 货币政策的中介目标是指在货币政策实施过程中选定出来用于反映货币政策实施进度的指标，通过政策工具影响这些指标，并能够借这些指标观测出货币政策的实施效果。通常选择货币供应量和利率作为中介指标。,货币政策中介目标是指既能为中央银行的货币政策工具所左右，又能与货币政策目标紧密相

10、关，能够有效地传导货币政策的中间变量。 中介目标的选择，是货币政策运行过程中的重要环节，它直接关系到货币政策执行的效果。,（四）选择中介指标和操作指标的标准 （1）可测性：这种指标具有明确的内涵，所需的数字资料和信息容易获得，透过这些资料和信息能够准确观察、分析和检测货币政策的效果和实施进度。,（2）可控性：这种指标处在货币政策工具的直接作用范围内，与货币政策工具的操作密切相关。当货币政策工具的参数改变后，这种指标的数值随之发生变化。 （3）相关性:这种指标与货币政策目标高度相关。当这种指标的数值发生变化时，最终目标的实现程度就随之发生变化。,三、货币政策工具 中央银行为谋求货币政策最终目标的

11、实现而对货币供给量、利率所使用的调控手段。 （一）一般性货币政策工具 特点在于调控总信用量，并不局限于特定部门。,.再贴现政策 概念：中央银行制定调整再贴现利率以左右市场利率及市场货币供求金融政策。,三种效果的作用机制图示： （1）借款成本效果,（2）宣示效果,（3）结构调节效果,再贴现政策的缺点： （1）当再贴现率被确定时，市场利率的变动将不可避免地引起贴现利率与市场利率之间的差额频繁波动，从而导致贴现贷款和货币供给量波动，结果使得货币供给难于控制。 （2）中央银行不能完全控制贴现贷款的数量变动。,（3）“宣示效应”对中央银行有利也有弊，因为中央银行变动再贴现率的行动可能被市场错误理解。比如

12、，当中央银行因同业拆借利率上升而提高再贴现率时，这一行动可能被市场理解中央银行将采取紧缩性的货币政策，其实中央银行可能没有这样的意图，而只是想维持与市场利率之间的正常关系。,.公开市场业务 公开市场业务是指中央银行为了影响货币供给量、市场利率而在金融市场上公开买进或卖出二级市场债券（主要是政府债券）的行为。,公开市场业务调节经济金融： （1）对利率的影响,（2）对商业银行准备金的影响,公开市场操作的类型：进攻型和防卫型 进攻型（主动型）公开市场操作-是指中央银行为改变银行体系的准备金水平和基础货币水平，而主动进行的公开市场操作。 当央行货币政策方向或力度发生转变时，央行通常是采取主动型公开市场

13、操作来实现其转变。在此目标下，央行的公开市场操作通常是连续性、同向性地买进或卖出有价证券，增加或减少银行体系的准备金总量和货币供给量，达到实现货币扩张或紧缩的政策目标。,防卫型（防御型）公开市场操作-指中央银行为了抵消那些非中央银行所能控制的因素对银行体系准备金水平和货币供给量的影响、维系既定的货币政策而进行的公开市场操作。 防御型公开市场操作通常是通过回购协议和逆回购协议两种方式进行的。正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未

14、来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。,公开市场操作的优势： （1）中央银行进行公开市场操作能完全控制 交易量，买多或卖少完全由央行决定。 （2）可以进行灵活、精确的交易，即不论想改变的基础货币量或银行体系的准备金的数量是大还是小，央行都可以按照自己的意愿进行。 （3）在公开市场操作中，中央银行可以容易地改变交易方向。 （4）公开市场操作可以迅速执行。,公开市场操作的条件：发达的金融市场,.法定存款准备金政策 （1）概念 中央银行凭借法律授权，规定和调整商业银行的法定存款准备率，左右商业银行信贷规模，借以改变

15、货币乘数，增减货币供给量，进而影响一国经济的金融政策。,（2）主要内容 确定准备金的构成； 规定法定准备率； 规定存款准备金计提基础； 规定存款准备金提取时间,（3）作用机制,（4）主要优点 a.法定准备金政策采用与否的主动权在央行； b.央行变动法定存款准备率能对货币供给量产生迅速、有力、广泛的影响； c.央行变动法定存款准备金率作用于所有银行或存款式金融机构，由于其作用在时间、程度上的一致性，所以采用法定存款准备金政策来调控货币供给量，对于银行而言较为客观、公平。 d.存款准备金政策因受外界干扰甚小，存款准备率的高低变动可较好地体现中央银行的政策意图。,（5）主要缺点 对货币供给量的作用过

16、于猛烈且缺乏弹性，政策预期效果还在很大程度上受制于银行体系的超额存款准备金的数额。,（二）选择性货币政策工具 选择性货币政策工具是指中央银行采取的旨在影响银行系统的资金运用方向和信贷资金利率结构的各种措施。选择性政策工具的采用取决于特定的经济金融形势和条件，一般期限较短，居于补充工具的地位。 与上述三大政策工具侧重于货币总量调节不同，选择性政策工具希望在不影响货币供应总量的情况下，对某些具体用途的信贷数量产生影响。,1.证券市场信用控制 证券市场信用控制通常是指对证券信用交易的法定保证金比率作出规定，是中央银行对以信用方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。所谓法定保证金比率，即指证券购买人首

17、次支付占交易价款的最低比率。 中央银行根据金融市场状况选择调高或调低保证金比率，就可以间接控制证券市场的信贷资金流入量，从而控制住最高放款额度。,2.消费者信用控制 调节消费者信用是调节社会总需求的重要措施之一。指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。 其主要内容包括：（1）规定用分期付款耐用品时首次付款的最低比列；（2）规定消费信贷的最长期限；（3）规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。,3.不动产信用控制 指中央银行对金融机构在房地产放款方面的限制措施，如规定贷款限额，最长期限及首次付款比例等，目的是抑制房地产投机。 4.优惠利率 指央行对国家

18、产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贷款利率以支持其发展的政策措施。,（三）其它货币政策工具 1.直接信用控制工具 是指中央银行运用行政命令等方式，从总量和结构两个方面，对金融机构尤其是商业银行的信用活动直接进行控制。,信用分配、直接干预、 规定商业银行的流动性比率、 利率最高限制 2.间接信用控制 道义劝告、窗口指导,四、货币政策传导机制 货币政策传导机制所要说明的是有关货币政策工具通过怎样的途径和作用机理发挥效用，最终实现货币政策目标的问题。,货币政策传导机制是中央银行确定了政策目标后，从选用一定的政策工具并付诸实施开始，到实现其最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联

19、系及其因果关系的总和。,中央银行货币政策传导的两条基本途径： 一条途径是商业银行； 另一条途径是金融市场。 （请见下图-货币政策传导途径和顺序）,货币政策传导途径,货币政策工具,商业银行融 资成本、准 备金变动,金融市场货 币供求变化,经济 主体的 消费 储蓄 投资,总支出量和总产出量,金融资产收 益、价格,信贷规模、 利率、期限,收入、 就业、 物价、 国际收支,（二）货币学派的货币政策传导机制理论 R（准备金） MsA（金融资产）C（ I） P Y 在货币政策的传导中，起主要作用的是货币供给量，而不是利率。货币供给量能够不通过利率而直接影响收入Y的变动。,五、货币政策效果 （一）扩张性货币

20、政策效果 在凯恩斯学派的理论中，如果出现了经济衰退，就要实施扩张性的货币政策。通过货币供给的增加来降低利率水平，利率水平降低后，投资的有效需求就受到刺激，投资增加并通过乘数效应的传递进一步带动消费需求的增加，社会总需求被拉动并进而促进国民收入的增长。,凯恩斯学派的理论认为，扩张性货币政策的效果主要取决于两个因素： 1.货币需求的利率弹性（Md/r ） 货币需求的利率弹性越小，货币政策的效果就好。 2.投资需求的利率弹性（I/r ） 投资需求的利率弹性大，货币政策的效果就好。,扩张性货币政策只有在货币需求利率弹性较小和投资需求利率弹性较大的情况下，才能收到比较好的效果。否则，扩张性货币政策就可能

21、出现效果不理想甚至完全失效。,（二）紧缩性货币政策效果 一般认为，出现了需求拉上型通货膨胀，采取紧缩性的货币政策效果最好。 对于成本推动型的通货膨胀和结构型通货膨胀一味地采取紧缩货币的政策，可能会带来相反的后果。,（三）货币政策时滞对其效果的影响 货币政策时滞，是指货币政策从研究、制定、实施到实现其全部效应的时间过程。 货币政策时滞一般由内部时滞和外部时滞组成。 内部时滞-是指从政策制定到货币当局采取行动间的一段时间。内部时滞的长短，主要取决于中央银行收集资料、判断形势、制定决策等项工作的效率，也取决于经济形势的复杂程度。,内部时滞又可以分为两个阶段：认识时滞和行动时滞。 认识时滞，是指经济金

22、融情况变化需要货币当局采取行动到货币当局认识到这种变化并承认需要调整货币政策之间的时间间隔。 行动时滞，是指货币当局认识到需要调整货币政策到实际采取行动之间的时间间隔。,外部时滞-是指从中央银行操作货币政策工具到货币政策对经济运行产生影响所经过的时间。 外部时滞又可以分为传导时滞、决策时滞和作用时滞。 货币政策时滞的长短对货币政策制定实施主体货币当局进而对货币政策实效产生不同的影响。这表现在：时滞短则货币当局易于检验货币政策效果，时滞长则货币当局难于确定货币政策效果。,一般而言，可能影响一国货币政策时滞的长短的主要因素有：中央银行决策程序、货币政策工具运用、信息渠道畅通状况、金融市场发达程度以

23、及人们心理预期的形成方式等。,（四）合理预期对货币政策效果的影响 合理预期-人们对未来的经济变量的变动能够作出合乎理性的、从而也是正确的预期。 合理预期对货币政策效果的影响表现为：当中央银行货币政策推出后，各经济主体立刻会根据所获取的各种信息来预测政策的后果，并很快作出对策。货币政策的作用可能被这种,对策所冲销。 货币政策只有在人们不存在正确合理的预期而盲目跟从的时候才会有效。但事实上合理预期是一定存在的，货币政策的作用就难免被抵消。当然，合理预期对货币政策效果的这种影响不能过分夸大，合理预期对货币政策效果的影响是有限的。,（五）货币政策与财政政策的协调配合 货币政策和财政政策是直接影响社会总

24、需求的两个最主要的宏观经济政策。货币政策主要通过信贷活动和货币发行的变化影响货币供给量，财政政策主要通过财政收入和支出的变化影响货币供给量。,货币政策与财政政策作用总需求的效果存在差异。 货币政策与财政政策在使用的政策工具及作用对象上，在制定和推行政策的方式上存在着不同。,主要的组合形式有四种： “双紧” “双松” “松货币紧财政” “紧货币松财政”,六、中国人民银行的货币政策 （一）货币政策最终目标 （二）货币政策中间目标,（三）中国央行的货币政策工具 存款准备金政策、 再贷款与再贴现政策、 公开市场操作 中央银行票据,中央银行票据指中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务

25、凭证，其实质上是中央银行债券。是为弥补手持国债数额过少的不足。 中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。,2003年4月22日，中国人民银行正式通过公开市场操作发行中央银行票据。中央银行票据开始正式成为我国货币政策日常操作的一项重要工具。,央行票据由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行，其发行对象是公开市场业务一级交易商（其成员均为商业银行）。,央行票据的作用： （1）丰富公开市场业务的操作工具，弥补公开市场操作的现券不足。 （2）为市场提供基准利率。 （3）推动货币市场的发展。,三个问题？,1.中国为什么经常调整存款准

26、备金率？ 2.近年我国中央银行调整存款准备金率的背景和意义是什么？ 3.为什么我国中央银行采用了调整法定存款准备金率的手段而不是上调利率？,三个问题？,1.中国为什么经常调整存款准备金率？ 主要原因有两个： （1）历史因素和国际趋势； （2）我国经济、金融市场状况限制了其他货币政策工具发挥作用。 当前我国经济还不是完全的市场经济，金融市场还不完善，其他货币政策工具不能发挥预期的作用，这是我国经常调整存款准备金率重要原因。,从利率方面看，再贴现率和再贷款率作为货币政策工具调控市场的效果较弱。 从我国金融市场看，我国金融市场目前还不完善，主要表现在中央银行公开市场操作的工具有限，主要就是国债。另外

27、，我国证券市场在金融市场中的比重还比较小，影响企业融资的主要是间接的信贷，这也限制了公开市场操作的效果。,2.近年我国中央银行调整存款准备金率的背景和意义是什么？ 背景： （1）货币信贷总量的过快增长是提高准备金率的直接原因； （2）仅仅依赖公开市场操作手段，达不到金融调控的目的。,意义： （1）差额准备金率的实施是一种制度创新。 （2）从差别准备金率制度的内容看，其旨意就在于既充分发挥货币政策工具调控市场的作用，又减弱这种工具对金融市场的冲击；既做到信贷供应上量的控制又能实现质的改进。,3.为什么我国中央银行经常采用调整法定存款准备金率的手段而不是上调利率？ 内部原因：我国利率政策的政策效果不佳。 （1）我国利率没有完全市场化，利率水平并不能反映资源的配置，采取利率政策面临的问题是什么利率水平才是反映资源配置的利率水平。在固定利率情况下，我们无法给出答案。,（2）利率政策对国有企业的投资需求影响不大 。国有企业投资经营时，管理层往往注重规模而不注重效率，资金成本对这些企业行为的影响有限。 （3）从我国