行业量化基本面预测跟踪：钢铁基本面数据初现转好经济上半年或持续回升0108

1、 还将反复 丁鲁明 定量策略报告 行业量化基本面预测跟踪 证券研究报告 行业配置 2013 年 1 月 8 日 钢铁基本面数据初现转好，经济上半年或持续回 升 研究目的：本文通过分析宏观经济发展对行业的影响；行业在国民经济中的地位， 供需关系以及行业周期特点，构建基本面走势预测模型，对整个行业的主要经济指 标做出预测，为行业的发展提供基础分析依据。 研究方法：我们从宏观经济，行业需求，行业供给等角度选取若干影响行业基本面 走势的主要先行因子，对主要行业财务指标的影响因子进行主成分分析，提取相应 财务指标的主要模拟走势，最后外推至样本外与真实值进行比较分析。 相关研究 发电量增速现拐点，预计三季

2、度增速 回落至 10%以下 2011.7.4 电力、钢铁、水泥行业中期基本面仍 不乐观 2011.9.30 预期指标指向周期行业产量即将启稳 回升，经济拐点隐现 2011.12.28 周期行业“弱触底”，经济年中低点后 2012.3.28 周期基本面将再次转好，经济预计四 季度回升 2012.6.29 周期产量数据持续低于预期，经济三季 度见底后四季度或回升乏力 2012.9.4 周期产量回升获验证，经济回升或待明 年一季度 2012.10.31 金融工程高级分析师 sac 执业证书编号： s0850511010033 电 话研究对象：运用上述模型，我们分别对电力行

3、业、钢铁行业、水泥行业、煤炭行业 的产量，单位成本，单位毛利，毛利率进行拟合预测，为整体行业基本面的中期走 势提供参考信息。下面逐一列举各个指标的最近预测结果。 行业基本面预测体系显示：发电量增速拐点隐现已如预计持续上升，单位发电毛利 增速如期回升，预期可持续至明年一季度，单位成本如期大幅回落，预计行业基本 面四季度继续改善，建议关注！钢铁产量终于出现上行迹象，预计持续时间至少一 个季度以上，虽然短期价格有上行，但我们认为钢铁行业投资关键依旧来自毛利增 速，其上升趋势将持续至明年初，建议重点关注！水泥行业产量预计持续回升，价 格增速出现企稳迹象，毛利增速已经企稳并出现回升势头，关注基本面触底反

4、弹和 四季度大概率的产量回升。煤炭行业产量增速已达阶段低点，预计未来一个季度将 持续上升，价格增速和毛利增速的下行趋势或提前于预期结束，基本面开始转好。 调升 12q4 的 gdp 增速变化从-0.15%变化为+0.1%，维持 13q1gdp 增速变化 +0.5%以上观点不变。我们于以上观点不变。我们于 2011 年 12 月末推出的行业基本面月报中提及 gdp 增速低点或在 7、8 月，根据 2012 下半年跟踪指标和周期行业数据分析，前期预 测结果已经转为现实，观察工业增加值等指标可见三季度后经济出现底部企稳迹 象。根据四季度中前两个月的发电量数据及货币供应量数据分析，我们调升四季度 gd

5、p 增速预测至 7.5%，较前期预测上调 0.25%；对明年一季度 gdp 变化，我们 维持前期观点，认为会有较大幅度上行，约 0.5%以上，主要推动来自周期行业产 量的显著回升。预计本轮 gdp 数据的回升趋势至少持续至 13 年 6 月，13q2 参考 估计值为 8.7%-9.1%，建议重点关注对应的市场投资机会！ 各个基本面指标的详细领先因子及近期变化情况见附表。 email： 联系人 周雨卉 电 话email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 sep/06sep/07sep/08sep/09sep/10sep/11sep/12mar/07mar/08

6、mar/09mar/10mar/11mar/12 jun/06jun/07jun/08jun/09jun/10jun/11 dec/06dec/07dec/08dec/09dec/10dec/11jun/12 sep/06sep/07sep/08sep/09sep/10sep/11sep/12 jun/06jun/07jun/08jun/09jun/10jun/11mar/07mar/08mar/09mar/10mar/11mar/12jun/12 dec/06dec/07dec/08dec/09dec/10dec/11dec/12mar/13 dec/12 行业配置2 1. 电力行业基本面预

7、测效果 1.1 发电量增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 3 月之后 作为样本外数据。未来数月的发电量增速预测如下图所示。 预测结果：发电量增速 8 月前后开始启稳向上，预计未来 2 个月还有上行空间。 图 1 发电量同比增速预测曲线 24%35% 22% 发电量增速预测（左轴）样本内（左轴）发电量增速（右轴） 30% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 资料来源：海通证券研究所 图 2 提高领先期-发电量同比增速预测曲线 24% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 35

8、% 22% 外推一个月外推两个月外推三个月发电量增速（右轴） 30% 25% 20% 20% 18% 16% 14% 15% 10% 5% 0% 12% -5% 10% 8% -10% -15% 资料来源：海通证券研究所 1.2 电力行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的发电成本增速预测如下图所示。 预测结果：单位发电成本增速已下行至-10%左右的低位，未来一季度或继续下行。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 jan/05apr/05 jul/05 oct/05jan/06

9、apr/06 jul/06 oct/06jan/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/09 jul/09 oct/09jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12apr/12 jul/12 oct/12jan/13apr/13 jan/05apr/05 jul/05 oct/05jan/06apr/06 jul/06 oct/06jan/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09a

10、pr/09 jul/09 oct/09jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12apr/12 jul/12 oct/12jan/13apr/13 图 3 发电成本同比增速预测曲线 20% 行业配置 30% 3 15% 10% 5% 成本增速预测（样本外，左轴） 成本增速（右轴） 成本增速预测（样本内，左轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：海通证券研究所 图 4 提高领先期-发电成本同比增速预测曲线 0% -5% -10% -15% -20% 20% 15% 外推一个月

11、外推六个月 外推两个月 成本增速（右轴） 外推三个月 30% 25% 20% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：海通证券研究所 1.3 电力行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利同比增速预测如下图所示。 预测结果：电力行业毛利增速四季度将维持在高位。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30% 图 5 电力行业毛利同比增速预测曲线 行业配置4 40% 毛利增速预测（样本外，左轴）毛利

12、增速预测（样本内，左轴） 150% 20% 毛利增速（右轴） 100% 10% 50% 0% jan/05jan/06jan/07jan/08jan/09jan/10jan/11jan/12jan/13 -10% 0% -20% -30% -40% -50% 资料来源：海通证券研究所 图 6 提高领先期-电力行业毛利同比增速预测曲线 -50% -100% 40% 30% 20% 外推一个月 外推六个月 外推两个月 毛利(右轴） 外推三个月 130% 80% 10% 0%30% feb/05feb/06feb/07feb/08feb/09feb/10feb/11feb/12feb/13 -10%

13、 -20% -30% -40% -50% -20% -70% -120% 资料来源：海通证券研究所 1.4 电力行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据， 2007 年 1 月之 后作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示，由于电力价格主要受政府定价 影响，毛利率预测不是很准确，我们给出一个模型结果图作为参考。 预测结果：电力行业毛利率在未来的一个季度将维持在高位，有小幅上升空间。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 jan/05apr/05 jul/05 oct/05jan/06apr/06 jul/06 oct/06jan

14、/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/09 jul/09 oct/09jan/10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12apr/12 jul/12 oct/12jan/13apr/13 jan/05apr/05 jul/05 oct/05jan/06apr/06 jul/06 oct/06jan/07apr/07 jul/07 oct/07jan/08apr/08 jul/08 oct/08jan/09apr/09 jul/09 oct/09jan/

15、10apr/10 jul/10 oct/10jan/11apr/11 jul/11 oct/11jan/12apr/12 jul/12 oct/12jan/13 图 7 电力行业毛利率预测曲线 30% 行业配置5 毛利率 25% 20% 15% 10% 5% 资料来源：海通证券研究所 图 8 提高领先期-电力行业毛利率预测曲线 30% 外推一个月样本内 毛利率外推一个月外推两个月外推三个月外推六个月 25% 20% 15% 10% 5% 资料来源：海通证券研究所 2. 钢铁行业基本面预测效果 2.1 钢铁行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为

16、样本内数据，2008 年 4 月之 后作为样本外数据。未来数月的产量增速预测如下图所示。 预测结果：虽然真实数据向上拐点滞后，但预计四季度或有大幅回升机会，目标同 比增速 15%左右，建议重点关注！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 may/06may/11 jan/08jun/08 aug/07sep/09 jun/06jun/07jun/08jun/09jun/10jun/11 sep/06sep/07sep/08sep/09sep/10sep/11 jun/12 sep/12dec/05mar/06dec/06mar/07dec/07mar/08dec/08mar/09dec/09

17、mar/10dec/10mar/11dec/11mar/12 aug/12 dec/12 mar/07dec/05nov/08dec/10mar/12feb/10 mar/13 jan/13 jul/10 oct/06apr/09oct/11 图 9 钢铁行业产量同比增速预测曲线 35% 行业配置 50% 6 30% 产量增速预测样本内实际产量增速（右轴） 40% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：海通证券研究所 图 10 提高领先期-钢铁行业产量同比增速预测曲线 30% 20% 10% 0% -10% -20% 40% 35% 预测一个月 预测四个月 预测两个月 实际产量

18、增速（右轴） 预测三个月 50% 40% 30% 30% 25% 20% 20% 10% 15% 10% 5% 0% 0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 2.2 钢铁行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之 后的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：成本增速预计无显著趋势，四季度震荡为主。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 may/06 jan/08 jun/08 may/11aug/07sep/09 jun/05jun/06jun/07jun/08jun/09

19、jun/10jun/11jun/12oct/05oct/06oct/07oct/08oct/09oct/10oct/11feb/05feb/06feb/07feb/08feb/09feb/10feb/11feb/12oct/12 aug/12dec/05feb/05mar/07nov/08dec/10feb/10mar/12 feb/13 jan/13 jul/05 oct/06 jul/10 apr/09oct/11 图 11 钢铁行业成本同比增速预测曲线 50% 行业配置 50% 7 40% 30% 成本增速预测样本内成本增速（右轴） 40% 30% 20% 20% 10% 10% 0%

20、0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 图 12 提高领先期-钢铁行业成本同比增速预测曲线 50% -10% -20% -30% 50% 40% 30% 预测一个月预测三个月预测四个月成本增速（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：海通证券研究所 2.3 钢铁行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之 后的数据作为样本外数据。未来数月的单价增速预测如下图所示。 预测结果：钢铁价格增速于未来的一个季度继续有所回落，

21、但是在 10 月-11 月或有 阶段反弹，但可持续性不强！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 aug/07sep/09may/06may/11aug/12mar/07 jan/08feb/05jun/08 dec/05nov/08 feb/05 may/05aug/05 nov/05feb/06 may/06aug/06 nov/06feb/07 may/07aug/07 nov/07feb/08 may/08aug/08 nov/08feb/09 may/09aug/09 nov/09feb/10 may/10aug/10 nov/10feb/11 may/11aug/11 nov/1

22、1feb/12 may/12aug/12 nov/12feb/13 dec/10mar/12feb/10 jan/13 jul/05 oct/06 jul/10 oct/11apr/09 图 13 钢铁行业单价同比增速预测曲线 50% 行业配置 50% 8 40% 单价增速预测样本内单价增速（右轴） 40% 30% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 图 14 提高领先期-钢铁行业单价同比增速预测曲线 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 50% 40% 预测一个月 预测四个月 预测两个月 单价增速（右轴） 预测三个月 钢材价格指

23、数（右轴） 60% 40% 30% 20% 20% 0% 10% 0% -10% -20% -20% -40% -60% 资料来源：海通证券研究所 2.4 钢铁行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：钢铁行业毛利增速真实数据如期回升，模型预计随后仍有持续两个季度 以上大幅回升机会，值得重点关注！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 may/06may/11 jan/08 jun/08 aug/07sep/09 jun/05jun/06jun/

24、07jun/08jun/09jun/10jun/11jun/12 aug/12 oct/12 feb/13 feb/05dec/05mar/07nov/08feb/10dec/10mar/12 feb/05feb/06feb/07feb/08feb/09feb/10feb/11feb/12jun/13 oct/05oct/06oct/07oct/08oct/09oct/10oct/11 jan/13 jul/05 oct/06 jul/10 apr/09oct/11 图 15 钢铁行业毛利增速预测曲线 120% 行业配置 200% 9 100% 毛利增速预测样本内毛利增速（右轴） 150% 8

25、0% 60%100% 40% 50% 20% 0%0% -20% -50% -40% -60% 资料来源：海通证券研究所 图 16 提高领先期-钢铁行业毛利增速预测曲线 120% -100% 200% 100% 预测一期预测两期预测三期预测七期毛利增速（右轴） 150% 80% 60%100% 40% 50% 20% 0%0% -20% -50% -40% -60%-100% 资料来源：海通证券研究所 2.5 钢铁行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据， 2007 年 1 月之 后作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测

26、结果：预计毛利率于未来的一个季度出现向上走势，幅度同毛利增速类似，可 重点关注！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 feb/05 jul/05dec/05 may/06 oct/06mar/07 aug/07jan/08 jun/08nov/08apr/09sep/09 feb/10jul/10dec/10 may/11oct/11mar/12 aug/12jan/13 feb/05 may/05aug/05 nov/05feb/06 may/06aug/06 nov/06feb/07 may/07aug/07 nov/07feb/08 may/08aug/08 nov/08feb/09

27、 may/09aug/09 nov/09feb/10 may/10aug/10 nov/10feb/11 may/11aug/11 nov/11feb/12 may/12aug/12 nov/12feb/13 may/13 图 17 钢铁行业毛利率预测曲线 行业配置10 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 毛利率预测 样本内 毛利率（右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：海通证券研究所 图 18 提高领先期-钢铁行业毛利率预测曲线 13%16% 12% 预测一期预测三期预测七期毛利率（右轴） 14% 12% 11% 12% 10% 11

28、% 8% 10% 10% 9% 9% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：海通证券研究所 2.6 钢铁行业利润增速预测结果 我们根据公式：计 算利润同比增速，以下是预测结果图。 预测结果：预计钢铁行业利润增速在未来的一个季度大幅反弹回升。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 dec-05mar-06 jun-06 sep-06dec-06mar-07 jun-07 sep-07dec-07mar-08 jun-08 sep-08dec-08mar-09 jun-09 sep-09dec-09mar-10 jun-10 sep-10dec-10mar-11 jun-11 sep-11de

29、c-11mar-12 jun-12 sep-12dec-12 2004/112005/022005/052005/082005/112006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/11 图 19 钢铁行业利润增速预测曲线 200% 行业配置 300% 11 1

30、50% 100% 预测一期预测三期利 润 增 速 （ 右轴）250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 50% 0% -50% -100% 资料来源：海通证券研究所 3. 水泥行业基本面预测效果 3.1 水泥行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的产量增速预测如下图所示。 预测结果：产量真实数据正从 6、7 月的阶段低于预期中走出，重回我们预测的上行 通道中，四季度或出现显著上升，参考增速或回升至 15%左右。 图 20 水泥行业产量同比增速预测曲线 0.3 0

31、.25 产量预测一期样本内 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/0

32、62012/092012/12 2004/112005/022005/052005/082005/112006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/02 图 21 提高领先期-水泥行业产量同比增速预测曲线 0.3 行业配置12 0.25产量预测

33、一期预测两期预测三期 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 资料来源：海通证券研究所 3.2 水泥行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：水泥吨成本增速继续回落，但在明年一季度或出现企稳迹象。 图 22 水泥行业成本同比增速预测曲线 0.3 成本预测一期样本内 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2004/122005/032005/06

34、2005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/03 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/

35、092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/03 图 23 提高领先期-水泥行业成本同比增速预测曲线 0.3 行业配置13 成本预测一期预测四期预测五期预测六期 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 资料来源：海通证券研究所 3.3 水泥行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内

36、数据，2007 年 1 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：价格增速在未来的两个月模型预测该价格增速有继续下行风险，但明年 一季度可能小幅启稳。 图 24 水泥行业单价同比增速预测曲线 0.3 单价预测一期样本内 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/1220

37、08/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/03 2004/122005/042005/082005/122006/042006/082006/122007/042007/082007/122008/042008/082008/122009/042009/082009/122010/042010/082010/122011/042011/082011/122012/042012/082012/122013/042013/08 2011/062011/092011/1

38、22012/032012/062012/092012/12 图 25 提高领先期-水泥行业单价同比增速预测曲线 行业配置14 0.3 单价预测一期预测三期 0.25 0.2 预测四期预测十期水泥价格指数 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 资料来源：海通证券研究所 3.4 水泥行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据， 2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：水泥行业整体毛利增速在未来三个月震荡前行，未现明确趋势，但启稳 已难得，但需警惕明年二季度后

39、可能的重新回落！ 图 26 水泥行业毛利增速预测曲线 0.8 价差同比预测一期样本内 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/0

40、92011/122012/032012/062012/092012/12 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/03 图 27 提高领先期-水泥行业毛利增速预测曲线

41、行业配置15 0.8 价差同比预测一期预测四期预测五期 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：海通证券研究所 3.5 水泥行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据， 2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测结果：预计水泥行业整体毛利率于未来的一季度内保持平稳，我们认为已基本 回落到合理水平，下行空间有限，未来一季度可能会有小幅回升。 图 28 水泥行业毛利率预测曲线 0.22 毛利率预测一期样本内 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 资料来

42、源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 jan/09 aug/08 jun/09 sep/05sep/10may/07may/12 apr/10 feb/11mar/08 apr/05 nov/09feb/06 oct/07 nov/04dec/06dec/11 oct/12 jul/06jul/11 2004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/

43、092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/03 图 29 提高领先期-水泥行业毛利率预测曲线 0.22 行业配置16 毛利率预测一期预测三期预测四期预测五期 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 资料来源：海通证券研究所 4. 煤炭行业基本面预测效果 4.1 煤炭行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的

44、产量增速预测如下图所示。 预测结果：煤炭行业产量增速已达低点，但考虑到今年周期行业见底时间整体滞后 2-4 个月，我们建议右侧观察真实数据的回升时点，模型客观显示为 11 月开始回升。 图 30 煤炭行业产量同比增速预测曲线 21% 预测一个月样本内实际产量增速（右轴） 40% 35% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 nov/04nov/05nov/06nov/07nov/08nov/09nov/10nov/11nov/12mar/05mar/0

45、6mar/07mar/08mar/09mar/10mar/11mar/12mar/13 jul/05jul/06jul/07jul/08jul/09jul/10jul/11jul/12 jul/12 mar/05mar/06mar/07mar/08mar/09mar/10mar/11nov/04nov/05nov/06nov/07nov/08nov/09nov/10nov/11mar/12 jul/05jul/06jul/07jul/08jul/09jul/10jul/11 nov/12 图 31 提高领先期-煤炭行业产量同比增速预测曲线 26% 行业配置 40% 17 24% 22% 20%

46、 预测一个月 预测五个月 预测三个月 预测六个月 预测四个月 实际产量增速（右轴） 35% 30% 25% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：海通证券研究所 4.2 煤炭行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据，2011 年 2 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：维持煤炭价格增速提前回升，或提前于预测期企稳！ 图 32 煤炭行业单价同比增速预测曲线 50%60% 40% 单价增速预测样本内单价增速（右轴） 50% 40%

47、 30% 20% 10% 0% -10% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 mar/05mar/06mar/07mar/08mar/09mar/10mar/11mar/12mar/13 jul/05jul/06jul/07jul/08jul/09jul/10jul/11jul/12 nov/04nov/05nov/06nov/07nov/08nov/09nov/10nov/11nov/12 jul/13 aug/08sep/05sep/10 jan/09 jun/09 may/07may/12 oct/07 no

48、v/09feb/11mar/08nov/04dec/06dec/11feb/06 apr/05apr/10oct/12 jul/06jul/11 图 33 提高领先期-煤炭行业单价同比增速预测曲线 行业配置18 50% 40% 预测一个月 预测八个月 预测三个月 单价增速（右轴） 预测五个月 预测九个月 80% 60% 原煤价格指数 40% 30% 20% 20% 0% 10% -20% 0% -10% -40% -60% 资料来源：海通证券研究所 4.3 煤炭行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据， 2011 年 2 月之后 作为样

49、本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：如我们前期所预计的，煤炭行业整体毛利增速已大幅回落，现已低至-20% 以下；但近月有提前企稳迹象，敬请关注！ 图 34 煤炭行业毛利增速预测曲线 70%100% 60% 毛利增速预测样本内毛利增速（右轴） 80% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 mar/05mar/06mar/07mar/08mar/09mar/10mar/11mar/12nov/04nov/05nov/06nov

50、/07nov/08nov/09nov/10nov/11 may/may/ nov/12mar/13 oct/12 jul/05jul/06jul/07jul/08jul/09jul/10jul/11jul/12 sep/05 feb/06 jul/06 nov/04dec/06 apr/05jan/09 aug/08 jun/09 sep/10mar/08feb/11nov/09 jul/11dec/11 oct/07apr/10 图 35 提高领先期-煤炭行业毛利增速预测曲线 70% 行业配置 100% 19 60% 50% 预测一个月 预测七个月 预测四个月 毛利增速（右轴） 预测六个月

51、80% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：海通证券研究所 4.4 煤炭行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据， 2011 年 2 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测结果：预计煤炭行业整体毛利率有企稳迹象。 图 36 煤炭行业毛利率预测曲线 32% 毛利率预测样本内毛利率 34% 32% 30% 30% 28% 28% 26% 24% 22% 20% 26% 24% 22% 20% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读

52、正文之后的信息披露和法律声明 nov/04feb/05may/05aug/05nov/05feb/06 may/06 aug/06nov/06feb/07 may/07 aug/07nov/07feb/08 may/08 aug/08nov/08feb/09 may/09 aug/09nov/09feb/10 may/10 aug/10nov/10feb/11 may/11 aug/11nov/11feb/12 may/12 aug/12nov/12feb/13 may/13 aug/13 图 37 提高领先期-煤炭行业毛利率预测曲线 行业配置20 34% 毛利率预测一个月预测四个月 32%

53、预测七个月预测八个月预测九个月 30% 28% 26% 24% 22% 20% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 3 4 附表： 表1 电力行业先行指标领先期数 发电量增速预测三个月影响指标 行业配置21 先行指标： 工业增加值:当月同比 汽车销量:增速 金融机构:各项贷款余额:同比 直供电厂库存：增速 领先期数： 11 9 7 影响方向： 负向 正向 正向 负向 上期值： 21.30 0.05 16.10 0.57 当期值： 11.90 0.16 16.30 0.34 成本增速预测三个月影响指标 先行指标： 固定资产投资完成额:有色金属冶炼及压延加工业:累

54、计同比 m1 增速/m2 增速 固定资产投资完成额:化学原料及化学制品制造业:累计同比 固定资产投资完成额:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比 领先期数： 10 4 7 影响方向： 正向 正向 正向 正向 上期值： 21.31 0.49 32.16 9.36 当期值： 14.04 0.43 31.28 6.88 毛利增速预测三个月影响指标 先行指标： 产量:原煤:当月同比 cpi:当月同比 固定资产投资完成额:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 领先期数： 12 3 11 12 影响方向： 负向 负向 负向 负向 上期值： -9.20 1.70 19.07 15.

55、00 当期值： 21.10 2.00 21.31 15.20 毛利率预测三个月影响指标 先行指标： cpi:当月同比 固定资产投资完成额:非金属矿物制品业:累计同比 固定资产投资完成额:黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比 固定资产投资完成额:化学原料及化学制品制造业:累计同比 领先期数： 8 12 5 影响方向： 负向 负向 负向 负向 上期值： 3.00 31.80 7.66 33.56 当期值： 2.20 19.05 3.89 32.16 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 4 4 4 3 3 8 表2 钢铁行业先行指标领先期数 钢铁产量增速预测三个月影响

56、指标 行业配置22 先行指标： rpi:当月同比 线材价格指数:当月同比 实际市场价格:全球:铁矿石 产量:铁矿石原矿量:当月同比 领先期数： 11 影响方向： 负向 负向 负向 正向 上期值： 2.90 72.31 -0.44 20.30 当期值： 3.50 82.41 -0.24 13.30 成本增速预测三个月影响指标 先行指标： 线材价格指数:当月同比 废钢价格指数:当月同比 m1 增速/m2 增速 金融机构:各项贷款余额:同比 领先期数： 8 11 影响方向： 正向 正向 正向 正向 上期值： 72.31 76.09 0.27 15.20 当期值： 82.41 83.37 0.35 1

57、5.70 钢铁单价预测三个月影响指标 先行指标： 废钢价格指数:当月同比 实际市场价格:全球:铁矿石 金融机构:各项贷款余额:同比 cpi:当月同比 领先期数： 2 11 3 影响方向： 正向 正向 正向 正向 上期值： 76.09 -0.11 15.20 1.70 当期值： 83.37 0.00 15.70 2.00 毛利增速预测三个月影响指标 产量:焦炭:当月同比 m1 增速/m2 增速 cpi:当月同比 rpi:当月同比 先行指标：领先期数： 11 3 11 11 影响方向： 负向 正向 负向 负向 上期值： 4.72 0.43 3.20 2.90 当期值： 10.90 0.40 3.6

58、0 3.50 毛利率预测三个月影响指标 先行指标： 产量:焦炭:当月同比 产量:铁矿石原矿量:当月同比 rpi:当月同比 水泥同比增速 领先期数： 11 11 11 影响方向： 负向 正向 负向 正向 上期值： 4.72 20.10 2.90 0.29 当期值： 10.90 10.20 3.50 0.09 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 6 6 4 表3 水泥行业先行指标领先期数 水泥产量增速预测三个月影响指标 行业配置23 先行指标： cpi:当月同比 ppi:冶金工业:当月同比 ppi:建筑材料工业:当月同比 ppi:石油工业:当月同比 领先期数： 8

59、 11 11 影响方向： 负向 负向 负向 正向 上期值： 3.00 -11.64 0.87 8.39 当期值： 2.20 -12.92 0.76 8.89 单价增速预测三个月影响指标 先行指标： 固定资产投资完成额:建筑业:累计同比 m1/m2:同比 cpi:当月同比 铸造生铁价格指数:当月同比 领先期数： 11 10 5 影响方向： 正向 正向 正向 正向 上期值： 128.60 0.33 2.00 87.05 当期值： 67.66 0.24 1.90 82.65 成本增速预测四个月影响指标 先行指标： 产量:火电:当月值 cpi:当月同比 固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比 固定资产投资完成额:石油和天然气开采业:累计同比 领先期数： 10 6 10 影响方向： 正向 正向 负向 负向 上期值： -0.01 2.00 -23.91 0.48 当期值： -0.02 1.90 -12.39 1.86 毛利增速预测四个月影响指标 先行指标： 产量:尿素:当月同比 产量:天然原油:当月同比 宏观经济景气指数:先行指数 产量:粗钢:当月值 领先期数： 7 6 11 6 影响方向： 负向 负向 正向 负向 上期值： 5.90 2.50 100.50 0.00 当期值： 32.90 7.50 99.90 0.02 毛利率预测四个月影响指标 先行指标： ppi:煤炭及炼