我国股票市场的投资者结构研究

1、我国股票市场的投资者结构研究全壁全我国股票市场的投资者结构研究王艺洁(郑州大学商学院河南郑州450001)摘要:资金结构和投资者结构的调整是资本市场战略转型的重要内容.本文回顾了对外开放进程中的我国资本市场资金结构和投资者结构的变迁轨迹,梳理了我国资本市场各类机构投资主体的发展现状及评价,并通过分析成熟市场经济国家的经验,得出资本市场的资金结构和投资者结构具有机构化趋势和国际化趋势.基于以上研究,最终提出,未来中国资本市场在资金供给政策上应该遵循基本的路径.关键词:股票市场;机构投资者;个人投资者;非均衡中图分类号:f0文献标识码:a文章编号:16730992(2010)07035802投资者

2、是证券市场的主体之一,投资者的参与热情及其投资行为对证券市场的发展有很大影响.证券市场的繁荣与发展依赖于投资者的不断成熟,而投资者的成熟,在一定程度上又与机构投资者在投资者总数中所占的比重有关,也与机构投资者的构成,个人投资者的构成息息相关.一,美国股票市场投资者结构分析大约66%的美国投资者为了积累退休金而投资股市,这个数字比中国高出一倍.11%的投资者是为了给子女积累教育基金而买股票.只有美国6%的投资人是为了赚取生活费而炒股,而期望股市投资收益成为买房置业资金的投资者仅为4%.96%的投资者为长线投资者,这是股市发展成熟的特征.其特点主要有以下几点:(1)美国股票市场以机构投资者为主导美

3、国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%.其中,养老基金由0.8%上升到19.8%.共同基金由2%上升到17.9%,保险公司由3.3%上升到7.3%.(见图21)(2)养老基金是美国最大的机构投资者截止2001年三季度末,养老基金持股规模为26916亿美元,为美国股票市场最大的机构投资者.其中,私人养老基金持股15913亿美元,政府养老基金持股11003亿美元.从1990年至2000年十年间养老基金持股规模增长了2.1倍.(3)共同基金持股规模增长速度最快近十年来共同基金发展异常迅速,共同基金持股规模由1990年的2332亿美元增长到2000年的

4、32508亿美元,增长了12.9倍.(4)个人投资者比重呈下降趋势在美国股票市场上,个人投资者持股比例呈明显逐年下降趋势.美国个人和非营利组织持股比重由1950年的90.2%下降为2001年三季度末的40.2%.(5)美国通过其金融优势推动金融市场全球化由于美国制度规范和投资环境良好,并有发达的金融市场和交易工具,因此美国借此大力推进金融市场全球化.一是通过对外投资把美国企业的触角渗透到全球的各个角落,寻求全球市场开放的最大利益;二是通过吸引外商直接投资,组合世界各国的优势产业,既解决海外投资可能带来的本国资本空心化问题,也有助于增加就业和产业多元化发展.图21机构投资者在美国的发展(1945

5、2006)单位:1o亿美元数据来源:美国联邦储备银行资金流量表二,我国投资者结构及其特点(一)我国目前投资者结构现状截至2009年4月23日,共有l6家保险公司出现在74家上市公司的前l0大流通股东名单中,一季度末持股19.48亿股,持股市值184.71亿元.当前保险公司相较2008年四季度的整体2o家保险公司重仓161家上市公司,持股合计51.73亿股,持股市值约315.52亿元而言(目前已公布季报的521家上市公司占两市全部a股公司的32.52%),无论被重仓的股数(占上期37.66%)还是市值规模(占一h期58.54%)均超超过2008年同期数据.同样,社保基金在一季度现已介入到58家上

6、市公司的10大流通股东中,持股总计3.97亿股,持股总市值41.41亿元,相较2008年四季度的持仓水平,当前规模同样超过了四季度同期可比数据.虽然近年来投资者结构有所改善,但总的来说,中国资本市场的投资者结构不合理,机构投资者整体规模偏小,发展不平衡,个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高,投资者比例结构失衡危害正日渐明显.358?ir中ma图31数据来源:中国证券监督管理委员会:中国资本市场发展报告,北京,2008年.(二)我国目前投资者结构的特点1,机构投资者及其特点表31中国机构投资者分类及投资特点名称分类投资特点开放式,封闭式2种,现已达到5o家,多元化投资基金组合投资为主以社会保险

7、,养老保险基金结余部分投资股基金社保基金市,以中长期投资为主私下向持定投资人募集,短期投机为主,流动私募基金性,风险性大各保险公司的资金进入证券市场,以中长期保险公司投资为主全国约120余家,除收取交易佣金,可开展股证券经营机构票自营,中长短线结合上市公司用自有或借贷资金,委托理财,直接投资等为企业法人主,短期投资居多.其中许多企业拥有或本非上市公司身即是旨在资本运营的投资管理公司.海外资金利用在内地的独资,三资企业入市,外资以短期投机为主3,个人投资者的内部结构及其特点中国股市个人投资者状况调查,总结出中国个人投资者的基本情况:中国个人投资者主要为适业人口,总体受教育程度较低,年收入水平普遍

8、不高,股票投资总额平均占家庭总资产的50%左右,存在少部分举债炒股者;投资者的市场风险承受力较低,但风险意识较高;大部分的个人投资者人市动机只是为了获取买卖差价,只有少数的个人投资者进入股市是为了获得公司分红;将股市看作是一个长期投资场所的人数比例不高.从整个发展过程来看,个人投资者的内部结构不断变化,一方面成熟的个人投资者逐渐增多,另一方面,从个人投资者的年龄,文化层次,职业,收入等不同标准的统计数据来看,个人投资者的结构也出现了较大的变化.三,我国投资者结构失衡状况的影响及其成因(一)我国投资者结构失衡状况的影响我国投资者失衡的比例结构难以让中国投资市场出现真正的长期投资者,中国股票市场投

9、资者目前仍然主要以短线投资为主,缺乏真正的长期投资者.从投资行为分析,与机构投资者相比,个人投资者尤其是中小个人投资者更偏向于持有和交易小盘股,低价股,绩差股和高市盈率股,持股时间较短,交易较为频繁.不仅个人投资者有短期行为,机构投资者也是一样.与境外成熟市场同类型机构投资者相比较,目前中国股票市场上的各类机构投资者持股期限普遍较短,交易比较频繁,短期投资行为比较明显.不仅如此,虽然从已公布的上市公司2009年一季报来看,目前共有(上转357页)全壁全7一优势产业,要抓大放小,调整国有经济布局,大力发展非公有制经济,使企业的组织结构,所有制结构更趋合理,提高国民经济的整体素质.3.建立完善和严

10、密的内部管理制度与内控制度一是建立,健全内控组织体系,抓紧在信托投资公司,农村信用社,城市信用社以及其他非银行机构设立稽核机构并选配高素质人才充实队伍.二是建立内部稽核监控指标体系,通过对资本,业务经营,制度执行,资金运用,经营成果,经营风险等指标的建立和考核来预防预测金融风险.4.加强对道德风险的预防我国目前对各种存款储蓄采用国家信用担保,即存款的安全性由政府负责,这一措施对于防止发生银行挤兑现象起到不可或缺的作用,同时也滋生了一定的道德风险,对此,我们应加强对从业人员的职业教育,通过采用市场准入和经营许可证制度来规范从业机构的投资行为.参考文献:1任兆璋.金融风险防范与控制,?北京,社会科

11、学文献出版社,:3)01.2于海.金融问题研究与分析,?北京,中国金融出版社,2001(下接358页)375家基金出现在405家上市公司的前lo大流通股东中,相较去年四季度354家基金介入363家上市公司前10大流通股东而言,随着市场的升温,基金投资趋于分散.但由于信息来源在很大程度上的趋同化,投资者行为的同质化对于市场流动性也会产生深远的影响.(二)失衡的成因1,政府超常规发展基金战略对机构投资者结构的影响.只允许国有控股的证券公司,信托投资公司等机构投资者设立证券投资基金,而将另外的市场参与主体个人投资者与民营企业等排除在外,人为设置障碍来限制其他机构投资主体与国有证券投资基金进行竞争,从

12、而使它们获得一定的垄断收益,给予机构投资者更多新股认购的权利,以战略投资者身份参加新股的竞价配售并且无申购数量上限等,从而将新股的无风险收益向机构投资者转移.这些做法极大地损害了市场公平.可见,机构投资者并不必然能稳定证券市场,市场的稳定还需要一定的制度环境.2,机构投资者自身的发展不足对投资者结构的影响.首先,现在的证券投资基金管理公司存在经营模式单一,产品不够丰富,股东结构不够合理,长期激励约束机制不到位等问题,是制约基金业进一步发展的主要障碍.特别是出现了国有企业资金大量退出证券市场的局面,使得机构队伍中的长短脚现象越演越烈.其次,从私募方面讲,中国本土的私募股权投资基金由于退出渠道不够

13、畅通,管理机制落后,发展较为缓慢,市场影响力还比较低.它的投资力量由于缺乏应有的支持,得不到适度的发展,处于十分被动的地位.四,失衡状况的解决措施(一)积极稳妥地扩大机构投资者的规模,推动资金来源机构化发展以集合投资为特征的证券投资基金,逐步扩大商业保险资金(主要是寿险资金)和社会保障基金进入市场的比例,积极稳妥地发展从事基于资本市场资产管理,具有私募性质的投资基金.只有这样,才能从根本上改善资本市场上投资者的结构,中国资本市场才会在发展中实现供给与需求的动态平行.资金来源的机构化将可能提高资本市场的弹性和结构性效率,改善资本市场的风险结构.(二)不断扩大外资进入资本市场的规模,推动资金来源国

14、际化国家外汇管理局发布的2008年中国国际收支平衡表及(2008年中国国际收支报告显示,去年我国证券投资实现净流人427亿美元,比上年增长128%.数据显示,2008年我国对外投资收益达825亿美元,较上年增长8%,其中相当部分是外汇储备投资收益.而成熟的外国投资者的进入给中国资本市场带来增量资金,同时,这些投资者也可能以其成(下接359页)的准入门槛,给予中小金融机构更好的政策条件,同时,对于已经发展起来的,像台州市商业银行,泰隆商业银行,要让它们成为种子,充分发挥其示范效应.但为了防范可能由此产生的金融风险,需要在监管上做更多的工作.四,我国中小企业融资的未来在原材料价格上涨,人民币升值等

15、共性成本上涨同时,再加上去年从紧的货币政策,全国各地中小企业关转停无数,融资难已成为它们难以逾越的门槛.为了应对金融危机,我国实行了适度宽松的货币政策,但是由于中小企业面临巨大的倒闭风险,仍难以得到足够的资金支持.于是,构建一个全新的金融体系已成为破解中小企业钱荒的首要任务,既要有针对大型企业的金融机构,也要有为中心企业的中心金融机构,如城市商业银行,社区银行,村镇银行,小额贷款公司和担保公司等.应当通过企业,政府,金融机构三方的共同努力,扫除中小企业融资过程中的障碍,着力解决中小企业融资过程中的信息不对称问题.以浙江为例,在全国率先启动小额贷款试点的同时,又推出股权质押贷款政策,地方政府,企

16、业也相继推出救市计划,如义乌市场商铺经营权抵押贷款,杭州小企业成长集合信托债权基金,阿里贷款等.同时,3冯静生.对我国商业银行风险管理的探讨,农金纵横,2004,(2).f41王忻中.论国有商业银行的信贷风险管理,华北金融,2005,(6).51张燕玲.风险管理的原则和体系,银行家,2004,(02).f6刘尚民,叶i$1全.浅谈农业银行风险管理,企业经济,2005,(oi).f7黄润中.美国次贷危机的市场影响,启示及对策,中国金融,2007,(19):5758.f8程春曙.美国次贷危机对我国金融风险管理的启示,经济参考报.2008.f9蓝庆新.美国次贷危机与我国金融风险防范,理论探索,2oo

17、8,().1o宋清华,李志辉.金融风险管理,北京,中国金融出版社,2003.f11谭三艳.金融机构风险管理分析一从英国巴林倒闭到法国兴业危机,特区经济,2o0812孙洪庆.金融资产价格波动,泡沫与风险控制?,中国商界,2008,(10).13王磊.金融全球化与中国金融的应对策略,中国商界,2008,(07).14王雯倩.我国农村金融风险及其特征分析,中国商界,2008,(07).15沈鹏.金融全s&fd形势下对金融安全的思考,中国商界,20()8,(10).熟的投资理念影响中国投资者的投资行为,以其对创新性产品的需求推动中国资本市场的创新发展.在证券投资的对外开放上应积极扩大规模,稳妥

18、推进qdii业务试点.推动基金业开辟境外投资市场,为境内投资者进行全球资产配置提供优质服务.鼓励境外长期资金管理机构以qfii方式进入国内市场,进一步建立健全qfii与资本市场的联动机制,鼓励境内机构投资者扩大对外交流与合作,学习借鉴成熟市场机构投资者的投资理念,投资经验,投资技能,促使我国机构投资者大而强,强而优,在竞争合作中走向成熟.(三)投资者结构的多元化是也调节证券市场内部机理,控制证券市场运行参数波动幅度的有效手段管理层着力培养专业的证券投资基金,同时也允许国有企业等买卖股票,后来还开放社保基金,qf等人市,现在还计划让保险资金直接人市,这些努力就是要使投资者结构能够多元化,在资金供应方面营造一个与高速发展的市场相称的格局.只有容纳不同风格的投资理念,才能形成丰富多彩的行情.因此,在规范化的前提下,让各种类型的投资者都成长起来,实现投资主体的多元化,将能极大地推动我国股市的发展,一步步走向真正意义上的成熟.参考文献:1中国证券管理委员会:中国资本市场发展报告,20o8年1月24目.2吴晓求.中国资本市场分析要义,中国人民大学出版社,2006.3蒋秀娟,韩露.(2ooo年投资者结构分析,栽证券时报,2001年1