926310-财管-财务管理培训-第63讲_多重折现率、基期数据的处理、财务预测-不涉及财务政策

1、财务成本管理（2020 ）考试辅导第八童+企业价值评估原创不易，侵权必究第1页第2单元现金流折现模型考点4.多重折现率在我们过去学习的现值计算中，折现率固定”各期相同。舍M2 oM3本章考题中出现了多重折现率，即各个期折现率不同。0LUL2J3J148% J 6%4% 匕二0错误的折现方法： PV (MJ =M(1+8%) PV (M2) =M产(1+6%)2 PV (M3) =M3(1+4%)30正确的折现方法： PV(Ml)=Ml(1+8%) PV(M2) = M2(1 +6%)(1 +8%) PV(MJ 二 Mh(1+4%H(1+6%)(1+8%)多重折现率现金流跨过的时间段挂钩的， 而

2、不是和现金流所在的时间点挂钩的。可以把折现率视为是关卡，每道关卡税率不同。第2单元现金流折现Pl现金流计算综合练习历年真题（20 12年多选题）甲公司2011年的税后经营净利润为250万元 折旧和摊销为55 万元 经营营运资本淨增加80万元|税后利息费用为65万元, 净负债增加50万元”分配股利50万元，公司当年未发行权益 证券。下列说法中，正确的有（）。A. 公司2011年的营业现金毛流量为225万元B. 公司2011年的债务现金流量为50万元C. 公司2011年的实体现金流量为65万元D. 公司2011年的资本支岀为160万元答案：CD历年真题解析（20 12年多选题）题干信息：税后经营净

3、利润为250万元，折旧和摊销为55万元, 经营营运资本净增加80万元。0：税后经营净利润=250加：折旧摊销+551:营业现金毛流量=305减：经宫宫运资本增加-802:营业现金净流量=225减：资本支出?（算不下去了）3:实体现金流量题干信息:税后利息费用为65万元.净负债増加50万元债务现金流量二税后利息费用净负债增加二65-50二15万元 题干信息:分配股利50万元”公司当年未发行权益证 股权现金流量二现金股利-股份发行二50-0=50万元实体现金流量二股权现金流量+债务现金流量二6 5万元已求得：实体现金流二股权现金流+债务现金流二65 （万元）财务成本管理（2020 ）考试辅导第八童

4、+企业价值评估0：税后经营净利润=250加：折旧摊销+551:营业现金毛流量=305减：经营营运资本增加-802:营业现金净流量=225减：资本支出 160 :f3:实体现金流量=65A.2011年的营业现金毛流量为225万元X305万元B.2011年的债务现金流量为50万元X15万兀C.2011年的实体现金流量为65万兀V65万兀D.2011年的资本支出为160万兀V160万元例题选讲（2020年教材例8-2改编）公司的长期增长率为6%,与宏观经济增长率相同。2001年， 每股收益为13.7元。为了维持该增长率，每年需要每股股权净 投资11.2元。该企业的股权资本成本为10%。计算：该企业2

5、001年末每股股权价值。每股股权现金流量2001二每股收益每股股权净投资解析：= 13.7-11.2=2.5 （元/股）每股股权价值2001未=每股股权现金流量200M（1 +增长率）/（折现率增长率） =2.5 x（1+6%）/（10%-6%）=66.25 （元/股）勰一解题技巧本题计算解题思路损益净投资现金流资本成本价值税后经营净经营资产实体加权平均实体净利润增加现金流资本成本价值税后净负债债务债务净债务利息费用增加现金流资本成本价值净利润股东权益股权权益 丁股权增加现金流资本成本价值如果已知权益资本成本:路径：先算股权现金流，再算股权价值，在股权层面折现。例题选讲（2020年教材例8-2

6、改编）（3鸞盟鷲原创不易，侵权必究第1页公司的长期增长率为6%,与宏观经济增长率相同。2001年,L=-l每股收益为.7元”每股资本支出30元，每股经营营运资本较 上年增加10元，每股折旧费用20元，企业的目标资本结构是 净负债占净经营资产的40%,股权资本成本为10%。计算：该企业2001年末每股股权价值。解析：（1）计算2001年每股股权现金流 每股实体净投资二30+1020二20 （元） 每股股权净投资=20x（1-40%）= 12 （元） 每股股权现金流2ooi二13.7-12二1.7 （元）解析：（2）计算2001年末每股股权价值每股股权价值2001末=每股股权现金流量200曲1 +

7、增长率）/ （股权资本成本增长率）=17x（1+6%）/（10%-6%）=45.05 （元/股）解题技巧股权价值的计算解题思路损益净投资现金流资本成本价值税后经营 净利润净经营资产增加实体 现金流加权平均 资本成本实体 价值税后利息费用净伞债债务 现金流债务 资本成本净债务 价值络壬|润股东权益亠股权权益 丁股权/WU/re增加现金流资本成本价值如果已知权益资本成本:先算股权现金流，再算股权价值，在股权层面折现。第2单元现金流折现考点5基期数据的处理一. 基期数据的内容基期数据包括各项财务数据的金额、比率.增长率。二. 基期数据的选择（能否使用上年实际数据）.如果通过历史报表分析认为，上年财务

8、数据具有可艇性, =则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史报表分析认为，上年财务数据不具可持续性,=则应适当调整，使之适应未来的情况。三、计算的提示（1）基期数据用于推算预测期数据，基期现金流不纳入估值。 基期数据中不可持续的事项（如营业外收支）不影响估值。第2单元现金流折现翼 考点6财务预测不涉及财务政策x(1+g)U1+g) x(1+g)方法1：同比增长方法2:比率关系方法3:计算差额财务预测在企业价值评估中主要有两种命题风格：1,不涉及财务政策，推导简单，预测期可长可短2,涉及财务政策，推导复杂，预测期短（2年）T知识总结 财务预测方法（不涉及财务政策）方法1同I：匕增长 A/B比率

9、不变资产周转率保持不殳营业收入m总资产比率不变= A和B同比增长=营业收入&总资产同比增长财务成本管理（2020 ）考试辅导第八童+企业价值评估 A和B同比增长负债金额与营业收入同比增长 B和C同比增长债务利息率保持不变=利息费用与负债金额 同比增长n A和C同比增长=利息费用与营业收入同比增长1先判定财务指标是否和营业收入同比增长2如果同比增长，那么优先用同比增长法预测=预测期数据=上期数据x（1 +销售增长率）方法1 同比増长的应用（传统报表）【传统资产负债表】保持不变=与收入同比增长总资产周转率（或销售）不变总资产流动资产周转率（或销售）不变流动资产非流动资严周转率（或销售）不变非流动资

10、产+资产负债率/权益乘数/产权比率不变负债/权益【传统用利润表】保持不变n与收入同比增长营业净利率不变净利润营业成本率不变营业瞬十股利支付率/利润留存率不变股利方法1 同比增长的应用（管理用报表）管理用资产负债表保持不变今与收入同比增长经营资严周转率（或销售）不变经营资产经营负债周转率（或销售）不变经营负债净经营资产周转率（或销售）不变净经营资产+净财务杠杆不变净负仙权益【管理用利润表】保持不变=与收入同比增长税后经营净利率税后经营净利润方法2, t匕率关系说明：如果财务比率发生变化”用变化后的比率”从预 测期已知财务指标推算预测期未知财务指标。方法3:计算差额提示：主要用于计算实体现金流计算

11、中加减项, 尤其是经营营运资本增加、资本支出等。思考：如果经营营运资本与营业收入同比增长” 经营营运资本的增加与营业收入是否也同比增长?d同比增长AiA4州A?aa3A2A3茫薦鷲原创不易，侵权必究第1页A-|, A2/ A3# A4 与收入同比增长长销售0 卜, AA2 /变与收入同比增长AAlr AA2r AA3变化与收入不同比増长计算差额?销售收入sS2S3财务指标AA1A2A3A的差额 AAt = A-|-A2 AA2= A2-A3 AA3= A3-A4事项2000200120022003销售增长率-10%10%10%营业收入1 0001 1001 2101 331经营营运资本2002

12、20242266.2经营营运资本增加202224.2g = 10%经营营运资本为营以后年份降至5%。g=10%假设A公司2000年营业收入为1 000万元, 业收入的20%, 2001年销售增长率为8%, 计算2001年至2003年经营营运资本增加。(计算题)财务预测的计算方法事项2000200120022003销售增长率-8%5%5%营业收入1000108011341190.7经营营运资本200216226.8238.14经营营运资本增加1610.811.34g = -32% g 二 5%B公司2000年营业收入1000万元，预计2001年的销售增长率 为10%, 2002至2003年销售增

13、长率5%。(1) 2000年资本支出为200万元折旧费用为100万元资 本支出、折旧费用占营业收入的比率保持不变。(2) 2000年税后经营净利润为200万元 预计2001年税后经 营净利率保持不变，2002年及以后各年均为18%。(3) 2000年的经营营运资本占营业收入的比率为20%,预计以后各年该比率彩不变。计算：B公司2001年至2003年各年的实体现金流。噩练习题(计算题)方法1:同比增长(1) B公司2000年资本支出为200万元折旧费用为100万元, 资本支出、折旧费用占营业收入的比率保持不变。财务成本管理（2020 ）考试辅导第八童+企业价值评估财务钢2000200120022

14、003销售增长率10%5%5%营业收入10P&-资本支岀200220231242.55折旧费用100110115.5121.28练习题（计算题）方法2：比率关系B公司2000年税后经营净利润为200万元，预计2001年税后经营净利率保持不变，2002年即以后各年均为18%。财务指标2000200120022003销售增长率10%5%5%营业收入1(X)0110011551212.75税后经营净利率2B%-20%18%18%税后经营净利润200财务扌辭2000200120022003销售增长率10%5%5%营业收入1000110011551212.75税后经营净利率20%4)%书|18%税后经营

15、净利润220207.92183练习题（计算题）（3） B公司2000年的经营营运资本占营业收入的比率为20%, 预计以后各年该t獰保持不变。财务钢2000200120022003销售增长率10%5%5%营业收入1000110011551212.75经营营运资本200220231242.55经宫宫运资本增加201111.55方法3:提示：经营营运资本增加二本年数上年数噩练习题（计算题）汇总 计算：B公司2001年至2003年各年的实体现金流。财务指标2000200120022003税后经营净利润200220207.92U5.3加：折旧费用10011|011).5121.28减：经营营运资本增加1

16、111.55减：资本支出2002ao2：11242.55等于：实体现金流9081485第2单元现金流折现翼真题选讲2010年考题（不涉及财务政策）通过这道题目，来体会同比增长原理的应用。0历年真题（20 10年计算分析题）（1）C公司2010年的营业收入为1 000万元。预计2011年、 2012年的增长率分别为10%、8%; 2013年及以后年度进入永 续增长阶段，增长率为5%。（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4.净经营长期 资产周转率为2,净负债/股东权益二1/1;净经营资产净利 率为20%,公司税后净负债成本为6%,（利息费用按照期末净 负债余额计算）。股权资本成本为12%

17、。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构， 公司采用剩余股利政策分配股利。题目要求： 计算C公司2012013年实体现金流和股权现金流。|2 计算C公司2010年12月31日的股权价值。N项目2010 年1营业收入1000/题干信息：2经营营运资本1000/4=250经营营运资本周转率二43净经营长期资产1000/2=500净经宫长期资严周转率二24净经营资严250+500=7505净负债3756股东权益750x1/2=3757税后经营净利润750x2(%=150题干信息：8税后利息费用375x6%=22.5净经营资产净利率为20%9净利润

18、127.510实体现金流11股权现金流（20 10年计算分析题）历年真题题干信息：2010年经营性营运资本周转率为4.净经营长期资 产周转率为2,净负债/股东权益二1/1。税后净负债成本为 6%,净经营资产净利率为20%,以后年度上述指标保持不变。N保持不变=与营业收入同比增长1经营性营运资本周转率=经营性营运资本同比增长2净经营长期资产周转率=净经营长期资产同比增长3综合上述1、2=净经营资产同比增长4+净经营资产净利率今税后经营净利润同比増长5+净负债/股东权益=净负债、股东权益同比增长6+税后净负债成本=税后利息费用同比增长N项目2010 年2011 年2012 年2013 年1营业收入

19、1000110011881247.42经营营运资本1000/4=250275297311.853净经营长期资严1000/2=500550594623.74净经营资产250+500=750825891935.555净负债375412.5445.5467.786股东权益750x1/2=375412.5445.5467.787税后经营净利润750x20% 二 150165178.2187.118税后利息费用375x6% 二 22.524.7526.7328.079净利润127.5140.25151.47159.04x(1+10%) x(1+8%) x(1+5%)题目要求：1计算C公司2011-201

20、3年实体现金流股权现金流。计算C公司2010年12月31日的股权价值。历年真题（20 10年计算分析题）N项目2010 年2011 年2012 年2013 年1营业收入1000110011881247.42经宫营运资本1000/4=250275297311.853净经营长期资产1000/2=500550594623.74净经营资产250+500=750825891935.555净负债375412.5445.5467.786股东权益750x1/2=375412.5445.5467.787税后纟準净利润750x20%=150165178.2187.118税后禾ij|b、费用375x6%=22.524.7526.7328.079净利润127.5140.25151.47159.0410实体啡流90112.2142.611股权现金流102.75118.