增补讲座2幻灯用8hr风险管理

1、张彩江张彩江 工程经济学工程经济学工程经济学工程经济学工程经济学工程经济学 Engineering Economics 暨南大学硕士学位课程 增补讲座增补讲座2 2 张彩江 博士 高级工程师 Zhang Caijiang PhD. Professor，Senior Engineer 华南理工大学 广州 South China University of Technology, SCUT Xiaoguwei Island, Guangzhou, China + 初阶培训教材（8Hr） 风险管理 （Risk Management, RM） 3 教学大纲 教学目的 为那些在企业领域从事研发、采购、制

2、造、品管、财务和项 目管理的人员提供初阶（入门级）的风险管理知识和技能。 教学内容 风险的基础概念与基本原理、风险识别、 风险管理技术、 风 险管理决策、 企业风险管理、 期货与期货市场、案例分析， 还有60分钟的课堂讨论。 最后增加了期权交易这部分内容，该部分内容为感兴趣的员 工准备的 教学时间 8课时 教学方法 案例教学、课间研讨、启发互动 课间研讨： 本讲义后面准备了1个课堂研讨练习，时间在60分钟以内，由讲师掌握进 程，目的是：（1）及时进行阶段复习；（2）掌握和巩固各个关键知识点； （3）调节课题气氛；（4）培养风险管理的参与意识。 4 第1章. 基础概念与基本原理 第2章. 风险识

3、别 第3章. 风险管理技术 第4章. 风险管理决策 第5章. 企业风险管理 第6章. 期货与期货市场 第7章. 期权交易 目录 5 第1章. 基础概念与基本原理 6 第1章. 基础概念与基本原理 采购领域 机械、材料的市场价格波动频繁； 材料采购和供应存在的时间间隔变动， 难以准确确定； 供应商的材料质量难以保证； 短期内，对供应商的信誉了解难以深 入； 采购需求的预测比较困难； 采购需求与供应能力存在缺口； 材料供应存在中间损失。 技术、研发领域 未来技术发展的方向在哪里？ 未来的市场需求走向在哪里？ 是集中研发A产品，还是B产品，研发 的深度如何？ 确定采用技术领先吗，是否存在能力 缺口？

4、 生产线配置是考虑专业性还是通用性/ 柔性？ 如何考虑新产品研发和现有的生产、 检验装备的匹配？ 产品可靠性差。 1.1.企业经营管理中经常遇到的问题企业经营管理中经常遇到的问题 生产制造、品管领域 材料供应与生产能力不平衡； 天气等的外部因导致生产的不确定性； 材料、产品的品质控制存在问题； 市场需求剧烈变动与生产能力稳定的矛盾； 存在设备、材料安全隐患； 存在人身安全隐患； 存在产品返修、退回、报废的隐患； 7 第1章. 基础概念与基本原理 财务管理领域 财务预算的不确定困难； 投资方向的选择危险； 投资回报的水平风险； 资本筹措的成本危险； 资金及时回笼的困难； 资本沉淀的危险； 现金流

5、的稳定性维持； 财务指标的健壮性维持； 成本控制的不确定性； 1.1.企业经营管理中经常遇到的问题企业经营管理中经常遇到的问题 经营与项目管理领域 经营的可持续性和稳健性风险； 市场的维持能力； 信誉、市场品牌的维持和可能的损害； 人力资源的各种流失及其成本； 项目合同风险条款的清晰性 项目的风险范围和深度模糊性 项目的成本控制风险； 项目的质量控制风险； 项目的计划控制风险； 项目的安全控制风险。 等等。 8 财务风险 中航油的倒闭、世通公司的倒闭、 巴林银行的倒闭、科龙电器被收购 1.1.企业经营管理中经常遇到的问题企业经营管理中经常遇到的问题案例案例 信誉风险 安达信 (Arthur A

6、nderson 如果期权的价格为15，那么卖出一股股票（x1）并购入3股 期权，则初始盈利10031555，将其存入银行，到时刻1有本利 55（1r）61.11，在时刻1，资产为50，确保盈利11.11。 【概念】一个确保盈利的赌博方案称为套利。 2.一价定律（Law of one price） 第7章. 期权交易 205 （3）一价定律的分析：一价定律说明，如果成本不同，则可以通过买 入成本低的投资，卖出成本高的投资，就得到一个套利。 例如前面的例子：买入期权的投资在时刻1的回报为： 期权回报50（如果价格为200）；0（如果价格为50）； 现在考虑另外一个投资，它要求通过向银行借款x，并用

7、自己的资金 100yx来购买y股证券，因此，这个投资的初始成本为100yx，在 时刻1的回报是： 投资回报200yx（1r）（如果价格为200）；50yx（1r）（如 果价格为50）； 如果选择合适的x，y，让50 200yx（1r）；0 50yx（1 r）；有：Y1/3，x50/3（1r）。 这时，投资成本为100yx（100 50/（1r）/3, 由一价定律可知，要么它等于期权的成本，要么存在套利。 2.一价定律（Law of one price） 第7章. 期权交易 206 套利验证： （1）c（100 50/（1r）/3 此时，卖出期权，从银行借款50/3(1+R),并用前2项收入中的

8、100/3买入 1/3股股票，在时刻1，如果股价为200，那么用卖出1/3股票得款 200/3偿还银行借款50/3，并支付50个期权对方，套利所得为c-(100- 50/(1+r)3,如果股价为50，则卖出的期权毫无价值，只要从卖出1/3 股票得款50/3来偿还银行借款就可以了。 2.一价定律（Law of one price） 第7章. 期权交易 207 1.欧式期权与美式期权：欧式期权只允许投资者在期权到期日执行期 权，美式期权允许投资者在期权到期日及此前的任何时刻执行期权， 美式期权更灵活。 表面上看，美式期权具有更多的灵活性，可能更值钱，实际情况如 何？我们分析美式买入期权和卖出期权

9、2.美式买入期权（American call options） （1）定理：美式买入期权不应该在其到期日t之前执行 该定理说明，提前执行美式买入期权永远都不是一个最佳选择，欧式、 美式的买入期权的价值式相同的。 （2）定理的解释： 假设现在的股票价格为S，你一个有时刻t到期的期权，它给持有人 以固定价格K买入一股股票的权利，如果现在执行，得到S-K，但是， 如果不执行，转而卖空股票，并在t时刻，以当时的市场价格L和期 权执行价K中的较小者买入股票，在这个投资策略下，一开始得到S， 时刻t，支出|L-K|数显然K，显然，这比得到S并立即支付K更可取。 3.美式期权（American option

10、s） 第7章. 期权交易 208 3.美式卖出期权（American put options）： （1）美式卖出期权允许投资者在期权到期日及此前任何时刻执行期权， 美式期权允许投资者在期权到期日及此前的任何时刻执行期权，美 式，和美式买入期权相反，提前执行一个卖出期权可能有利可投， 因此，美式卖出期权可能比欧式卖出期权更有价值，如果不存在套 利，可以得到这两类期权之间的一个关系。 设有一个到期日为t，执行价格为K的欧式卖出期权，此外，还 有另一个到期日是t，执行价也为K的欧式买入期权，他们将满足下 面的公式： （2）定理（卖出-买入期权平价公式：Put-call option parity f

11、ormula） 令C是一个买入期权的价格，该期权使其持有者有权在t时刻以执行 价K买入一股票，同时，令P是一个欧式卖出期权的价格，此期权给 其持有者在t时刻以执行价K卖出一股股票的权利，设S是股票在0时 刻的价格，假设利息是以名义利率r连续折现的，那么，要么存在关 系： S+P-C=Ke-rt,要么存在套利机会。 3.美式期权（American options） 第7章. 期权交易 209 （3）分析： 1如果S+P-CKe-rt,则在0时刻买入一股股票，同时买入一个卖出期权， 并卖出一个买入期权，就可以确保盈利，此时，初始投入成本为 S+P-C，向银行借款，并在t时刻偿还本金。现在考虑时刻t

12、所持资产 价值，如果S（t）K，那么，卖出的买入期权毫无价值，我们可以 执行卖出期权，以价格K卖出股票，另一方面，如果S（t）K，则， 卖出期权毫无价值，但是但是买入期权将被对方执行，我们被迫以 价格K卖出股票，由于（S+P-C）ertKe-rt,可以通过与上面相反的操作确保盈利。 3.美式期权（American options） 第7章. 期权交易 210 问题：设S是某股股票当前的市场价格，在一个远期合约中，合约双方在0 时刻分别同意在未来时刻t以价格F购买和交割一股股票，即双方约 定了时刻t的交割价格，如果利率是以名义利率r连续折现的，那么， 未来使得不存在套利机会，必须有以下的关系：F

13、=Sert。 分析： 1假设 FSert,此时，通过同时卖出一个远期合约和借款S来购买一股股 票，就可以得到利润F- Sert,到时刻t，卖出股票得利F，偿还借款 ert后，仍有盈利。 用一价定律解释：考虑两个投资，（1）将Fe-rt存入银行,并购买一个远 期合约；（2）购买证券，这两个投资的结果是在t时刻都拥有证券。 根据一价定律，要么F=Sert，要么存在套利。 4.远期合约（Forwards contracts） 第7章. 期权交易 211 5.远期合约中的货币交换问题：最常见的远期合约 6.案例2与分析 (1)广州工商银行显示的欧元走势见下图（资料来源： https:/ 2005年10

14、月3日，欧元买入价1.2084，90天远期为1.2096, 也即，当天可以用1.2084购买1欧元，也可以签订一个合约，90天 后用1.2096购买1欧元。 （2）价格为什么会有变化？这种价格差完全是由于欧洲和美国不同的 利率水平所致，假设这两个地方的利息都是以名义年利率连续计 算复利的，美国为rm，欧洲为ru，令S表示1欧元的当前价格，F表 示在时刻t交割的远期合约的交割价格（此时S= 1.2084，F 1.2096，t90/365），现在证明，为了不存在套利机会，必须满 足：F=Se（rm-ru）t （3）证明：在时刻1得到1欧元的途径有两个：1将Fe-rmt美元存入一 家美国银行，购买一

15、个远期合约使得在时刻t购买1欧元；2购买 e-rut欧元，存入欧洲一家银行，在时刻t得到1欧元。 4.远期合约（Forwards contracts） 第7章. 期权交易 212 （3）注意：成本为Fe-rmt的第一笔投资和成本为Se-rut的第二笔投资在 时刻t都得到1欧元，根据一价定律，要么Fe-rmtSe-rut，要么存在套 利。 1当Fe-rmtSe-rut时，通过从一家欧洲银行借入1欧元，以S美元的价格 卖出，并将所得存入一家美国银行，同时购买一个约定时刻t的购买 erut欧元的远期合约，到时刻t，取出Sermt美元，用其中的Ferut购回 erut欧元，将这些欧元偿还欧洲银行，由于

16、Fe-rmtSe-rut时,现向美国一家银行借入Se-rut美元，并换成e-rut欧 元存入欧洲一家银行，同时购买一个约定时刻t的卖出1欧元的远期合 约，到时刻t，取出1欧元，归还给远期合约的卖方，得到F，因为Se- rut ermt小于F，因此得到一个套利。 4.远期合约（Forwards contracts） 第7章. 期权交易 213 l 广义一价定律：如果有两个投资，第一个投资的成本为C1,第二个投 资成本为C2，如果C10,有C(K,t)-C(Ks,t)s 【证明】如果用S(t)表示标的的证券在t时刻的价格，那么在t时刻买入期权的回 报是：回报S(t)-K（当S(t)K）；0 （当S

17、(t)K）。 即期权回报(S(t)-K)，见下图，显然(S(t)-K)是K的凸函数。 S（t）K 4.广义一价定律（Generalized law of one price） 第7章. 期权交易 215 假设K=K1+（1-）K2,0 1, 现在考虑以下两个投资： 1购买1(K,t)买入期权；2购买（K1,t）的买入期权和（1-） （K2,t）。 由于投资1在t时刻的回报为 (S(t)-K)，投资2在t时刻的回报是 (S(t)-K1) +（1-）(S(t)-K2)，由 (S(t)-K) 的凸性可知， 投资2的回报应该和投资1的回报一样大，因此，根据广义一价律， 要么这两个投资的成本相等，要么存

18、在套利，即：要么 (S(t)-K) (S(t)-K1) +（1-）(S(t)-K2)，要么存在套利，这样就证 明了函数的凸性。 4.广义一价定律（Generalized law of one price） 第7章. 期权交易 216 课堂案例1 讨论题目：讨论材料公司的风险管理问题 1.认识材料公司的经营方式、经营范围、经营特点 2.认识材料公司的经营规模和困难 3.认识材料公司的风险管理意识、风险文化、风险制度、风险职能现状 4.有无出现过危机和风险，是什么风险，如何化解，损失状况？ 5.认识现有风险的种类、级别 6.对照风险管理要求，材料公司的风险管理还有哪些缺位 7.如何弥补这些缺位？

19、8.你认为可以通过期货市场化解材料公司的价格风险吗？ 启示启示 讨论讨论 方式方式 1.不拘一格，想到什么就发表什么意见，教师在旁边倾听，并引导 2.教师要注意研讨节奏，随时提醒，时间为60分钟。 3.要整理出书面研讨结论 217 l某工业项目，建设单位委托了一家监理单位协助组织工程招标并负责施工监理工 作。总监理工程师在主持编制监理规划时，安排了一位专业监理工程师负责项目风 险分析和相应监理规划内容的编写工作；经过风险识别、评价，按风险量的大小将 该项目中的风险归纳为大、中、小三类。根据该建设项目的具体情况，监理工程师 对建设单位的风险事件提出了正确的风险对策，相应制定了风险控制措施，见表l 序号风险事件风险对策控制措施 l通货膨胀风险转移建设单位与承包单位签订固定总价合同 2承包单位技术、管理水平低风险回避出现问题向承包单位索赔